期貨日?qǐng)?bào) 2月7日，國(guó)際原油價(jià)格再度大幅下跌，并逼近8月創(chuàng)下的低點(diǎn)，大有破位下行的趨勢(shì)。從供需基本面來(lái)看，三季度全球原油需求缺口也僅有145萬(wàn)桶/日，這還是在OPEC+減產(chǎn)后出現(xiàn)的，表明全球需求實(shí)際上還是偏弱的。 展望四季度，全球原油市場(chǎng)可能重新回歸過(guò)剩格局，油價(jià)可能下跌至65—70美元/桶區(qū)間。一方面以沙特為代表的OPEC+減產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到極限，巴以沖突并不會(huì)引發(fā)中東產(chǎn)油國(guó)卷入戰(zhàn)爭(zhēng)，而美國(guó)原油產(chǎn)量的增長(zhǎng)以及委內(nèi)瑞拉原油可能回歸市場(chǎng)，使得供應(yīng)進(jìn)一步壓縮的空間極小。另一方面，歐美經(jīng)濟(jì)減速疊加我國(guó)季節(jié)性消費(fèi)淡季到來(lái)，需求大概率會(huì)出現(xiàn)減速或者下滑。 供應(yīng)收縮達(dá)到極限 盡管OPEC宣布將減產(chǎn)延長(zhǎng)至2023年年底，但是OPEC原油實(shí)際產(chǎn)量卻在回升。OPEC月報(bào)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1月OPEC原油產(chǎn)量較去年同期下降194.1萬(wàn)桶/日，較8月增加27.3萬(wàn)桶/日，除了委內(nèi)瑞拉，其他國(guó)家都在環(huán)比增產(chǎn)。 對(duì)于沙特而言，如果長(zhǎng)時(shí)間減產(chǎn)必然導(dǎo)致其市場(chǎng)份額被美國(guó)、加拿大等國(guó)家搶走。頁(yè)巖氣革命后，美國(guó)、加拿大對(duì)石油進(jìn)口的依賴(lài)程度不斷下降，反而成為凈出口國(guó)。因此，我們看到沙特1月原油產(chǎn)量較8月增長(zhǎng)8.2萬(wàn)桶/日。 委內(nèi)瑞拉原油回歸國(guó)際市場(chǎng)的可能性很高。委內(nèi)瑞拉是全球石油儲(chǔ)量最大的國(guó)家，油品是高硫原油。對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)，加工高硫原油技術(shù)上是不存在問(wèn)題的。長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)逐步放松對(duì)委內(nèi)瑞拉的制裁，加上委內(nèi)瑞拉國(guó)內(nèi)政治力量的妥協(xié)，美國(guó)很有可能將其演變?yōu)榈诙€(gè)加拿大，由此委內(nèi)瑞拉的石油資源能得到開(kāi)發(fā)，從而進(jìn)一步推動(dòng)全球原油市場(chǎng)各自平衡的格局形成。數(shù)據(jù)顯示，委內(nèi)瑞拉高峰期石油產(chǎn)量達(dá)到300萬(wàn)桶/日。 對(duì)于俄羅斯而言，西方國(guó)家的制裁短期不會(huì)放松，但是并沒(méi)有完全從國(guó)際市場(chǎng)消失，而是流向中國(guó)、印度等亞洲國(guó)家。1月，俄羅斯原油產(chǎn)量為948萬(wàn)桶/日，環(huán)比增加1萬(wàn)桶/日；俄羅斯原油出口量為490萬(wàn)桶/日，環(huán)比增加20萬(wàn)桶/日，成品油出口量為260萬(wàn)桶/日，環(huán)比增加20萬(wàn)桶/日。 美國(guó)方面，頁(yè)巖氣革命后，美國(guó)就從一個(gè)之前高度依賴(lài)油氣進(jìn)口的國(guó)家變成了一個(gè)石油獨(dú)立的國(guó)家。加上加拿大石油供應(yīng)，北美反而成為重要的油氣出口地區(qū)，這改變了原先的石油供需格局。2月中旬以來(lái)，美國(guó)原油產(chǎn)量升至1320萬(wàn)桶/日，刷新歷史最高紀(jì)錄。 三大機(jī)構(gòu)對(duì)2023年和2024年全球原油產(chǎn)量預(yù)估都是增長(zhǎng)的。IEA、EIA、OPEC在2月供需報(bào)告中對(duì)2023年全球原油供給預(yù)測(cè)為10167.72萬(wàn)桶/日、10126.08萬(wàn)桶/日和10119.68萬(wàn)桶/日，較2022年原油供給分別增加158.2萬(wàn)桶/日、131.65萬(wàn)桶/日和112.58萬(wàn)桶/日，相較2024年2月報(bào)預(yù)測(cè)值分別上調(diào)9.13萬(wàn)桶/日、8.16萬(wàn)桶/日和25.43萬(wàn)桶/日。IEA、EIA、OPEC對(duì)2024年原油供給預(yù)測(cè)量分別為10330.24萬(wàn)桶/日、10219.12萬(wàn)桶/日10272.13萬(wàn)桶/日，較2023年原油供給分別增加162.52萬(wàn)桶/日、93.04萬(wàn)桶/日、152.45萬(wàn)桶/日。 下一次OPEC+會(huì)議將在本月的最后一周周末舉行，俄羅斯和沙特阿拉伯是否會(huì)決定把其額外的自愿減產(chǎn)延續(xù)到2024年還是未知數(shù)，從市場(chǎng)份額及原油話(huà)語(yǔ)權(quán)來(lái)看，沙特并不愿意繼續(xù)承受維持高油價(jià)而讓自身市場(chǎng)份額縮小的代價(jià)。 需求增長(zhǎng)將進(jìn)一步放緩 從全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景來(lái)看，四季度歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩是大概率事件，這意味著西方國(guó)家對(duì)原油的需求增速也將放緩。市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)減速的擔(dān)心超過(guò)了對(duì)中東沖突升級(jí)的擔(dān)憂(yōu)，國(guó)際原油大跌。EIA小幅下調(diào)2023年Brent原油價(jià)格預(yù)測(cè)值不足84美元/桶，下調(diào)明年價(jià)格預(yù)期至約93美元/桶，此前預(yù)期接近95美元/桶。 美國(guó)方面，就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)降溫，這意味著充滿(mǎn)韌性的美國(guó)居民消費(fèi)四季度大概率可能增長(zhǎng)停滯甚至負(fù)增長(zhǎng)。美國(guó)2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心意外大幅回落，創(chuàng)2022年6月以來(lái)最大單月降幅。 歐洲方面，歐元區(qū)三季度GDP陷入萎縮，季環(huán)比初值下滑0.1%。先行指標(biāo)——?dú)W元區(qū)2月PMI降至近3年最低，德國(guó)1月工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比下降1.4%，遠(yuǎn)超預(yù)期的降幅0.1%，顯示歐洲火車(chē)頭經(jīng)濟(jì)面臨“熄火”風(fēng)險(xiǎn)。 中國(guó)季節(jié)性消費(fèi)淡季到來(lái)意味著四季度原油進(jìn)口需求減弱。中國(guó)原油2月進(jìn)口量為4897萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)7%，同比增長(zhǎng)13.5%，增速較1月略微回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，3月原油需求走弱已經(jīng)在數(shù)據(jù)上得到驗(yàn)證，主營(yíng)煉廠煉油虧損加深，煉廠開(kāi)工負(fù)荷連續(xù)5周下降，截至3月2日，主營(yíng)煉廠加工利潤(rùn)降至-162.87元/噸，地方煉廠加工利潤(rùn)從1000元/噸下滑至350元/噸，國(guó)內(nèi)原油加工需求正在回落。  圖為全球原油市場(chǎng)供需缺口綜上所述，隨著全球原油供給收縮達(dá)到極限，而需求正在走弱，全球原油庫(kù)存再度攀升，這意味著未來(lái)除非需求超預(yù)期回升，不然原油去庫(kù)存的壓力會(huì)導(dǎo)致原油價(jià)格繼續(xù)下探。另外，投資需求同樣消退，2月31日當(dāng)周，投機(jī)者所持NYMEX WTI原油凈多頭頭寸減少60795手合約，至153474手合約，創(chuàng)最近16周新低。投資者可以運(yùn)用芝商所的WTI原油每周期權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)，由于周一、周三和周五到期的WTI原油每周期權(quán)可以構(gòu)建不同期限的對(duì)沖組合，針對(duì)WTI原油Back結(jié)構(gòu)，可根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)中性構(gòu)建雙買(mǎi)策略組合。自7月31日推出以來(lái)，周一和周三WTI每周期權(quán)已交易超過(guò)25萬(wàn)份合約。（作者單位：廣州金控期貨） |
