近期純堿期貨價格持續(xù)上行，現(xiàn)貨市場也出現(xiàn)止跌跡象。市場人士表示，純堿價格止跌企穩(wěn)主要受供應邊際減少支撐。短期重堿庫存仍處于較低水平，供給何時恢復仍不確定，市場維持向上收復基差行情。一旦供給端出現(xiàn)復蘇，盤面交易邏輯將快速轉(zhuǎn)變。目前，純堿仍處于產(chǎn)能擴張周期，投資者需理性看待本輪反彈行情，警惕沖高回落風險。

產(chǎn)能擴張 警惕堿價沖高回落風險

汪浩錚

1.供需結(jié)構(gòu)性差異提供基差收斂基礎(chǔ)

2月27日以來，純堿期貨價格持續(xù)上行，至3月7日純堿1月合約累計上漲250元/噸，漲幅15%。同時現(xiàn)貨價格也出現(xiàn)止跌跡象，部分廠家現(xiàn)貨報價結(jié)束了此前周跌150元/噸以上的快速下行。3月7日華中輕堿出廠價1975元/噸左右，重堿送到價2200元/噸左右。

回顧本輪上漲行情，從盤面表現(xiàn)看，1月合約累計減倉達20%，意味著本輪上漲主要由空頭離場推動。從供需角度看，本輪上漲行情大致與2月末西北廠家減產(chǎn)同步。此外，近期焦煤、鋼材、PVC等建材類商品價格普遍上行，純堿市場走勢也有一定的趨同性。整體看，筆者認為，當下純堿的結(jié)構(gòu)性差異和市場氛圍整體回暖是本輪上漲的主要驅(qū)動因素。

近年來，我國純堿需求的增量主要體現(xiàn)在重堿方面。一是2021年三季度浮法玻璃產(chǎn)能觸及17.5萬噸/日的歷史高位，去年雖然有所回落，但今年再度回升至17.2萬噸/日以上水平；二是光伏玻璃產(chǎn)能自“雙碳”目標提出后快速擴張。兩者共同拉動重堿需求持續(xù)增長。同期，輕堿多數(shù)下游生產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定，僅碳酸鋰行業(yè)擴產(chǎn)帶來一定的增量。在“重增輕穩(wěn)”的需求變化趨勢下，近年來堿廠產(chǎn)品的重質(zhì)化率不斷提高，同時新裝置投產(chǎn)、老裝置改造也多以擴大重堿產(chǎn)量為主，重堿產(chǎn)量增長明顯。

然而，由于供需增長節(jié)奏的錯配，2022年以來重堿實際供給仍顯不足。通過相關(guān)機構(gòu)公布的重堿周度產(chǎn)量數(shù)據(jù)和按玻璃產(chǎn)能估算的重堿理論需求的差值，可以觀察重堿的供求情況。2021年年初至2022年7月，累計供需差值表現(xiàn)出波動上行的走勢——純堿產(chǎn)量因夏季檢修而出現(xiàn)波動，玻璃因生產(chǎn)剛性而無明顯季節(jié)性差異，供需差值曲線呈現(xiàn)波浪形態(tài)，曲線向上反映供應仍有盈余。2022年8月份起曲線轉(zhuǎn)為振蕩向下，反映重堿整體供應已經(jīng)不能滿足需求，差額部分主要依靠進口補充（我國純堿進口品種主要為重堿）。

1月以來，堿廠總庫存大幅累積，但重堿累庫相對較少。截至3月2日，重堿庫存15.78萬噸，較前期低點累庫10萬噸左右，絕對水平尚處于低位，累庫速度也不快。2月末西北兩個大型堿廠因環(huán)保問題再度限產(chǎn)，而這兩個堿廠以生產(chǎn)重堿為主。據(jù)測算，限產(chǎn)導致的重堿周度供給減量2.2萬噸左右，預計本周重堿產(chǎn)量在37.5萬噸左右。截至上周四，玻璃對重堿周度理論消耗36.18萬噸，當前整體供給盈余不多。此外，當前重堿廠家?guī)齑嬷饕性谖鞅?、?nèi)蒙古，其余廠家?guī)齑嬗邢?，也會造成賣方議價能力階段性強化。而且考慮此前純堿期貨貼水較大，從當前重堿的供需和結(jié)構(gòu)上看，期貨收貼水存在一定的合理性。

2.受建材板塊整體走強帶動

玻璃需求占純堿總需求的57%左右，終端對應建筑、光伏、汽車行業(yè)，因此純堿也具備一定的建材屬性。目前，以上市品種鐵礦石、螺紋鋼、玻璃、PVC的價格構(gòu)建的指數(shù)可以反映整體建材板塊的運行情況。通過對比可以看出，很多情況下建材板塊走勢和純堿基差走勢具備較好的相關(guān)性。

回顧歷史，純堿期貨大幅上漲、基差由高轉(zhuǎn)低的突出行情有兩次，一是2021年12月至次年1月，受連云港搬遷停車、需求持續(xù)增加影響，純堿價格拐頭向上，建材板塊受粗鋼平控、經(jīng)濟增長目標超預期影響整體上行；二是2022年3月至12月，因經(jīng)濟復蘇預期較強，商品價格普漲，當時堿廠庫存仍小幅走低，總量供給尚顯不足。

但在2020年年中至2021年年中以及2023年5月至1月這兩個時間段，建材板塊整體走強并未明顯帶動純堿基差下行。從歷史經(jīng)驗可知，判斷建材板塊整體走勢對純堿基差的影響程度，還要結(jié)合具體的運行邏輯。

當前，在1萬億元增量國債下發(fā)、財政赤字上調(diào)背景下，建材板塊整體上行反映需求端預期確實有一定好轉(zhuǎn)。對比2022年3月至12月的經(jīng)驗來看，這或許是支持純堿期貨收貼水的一個因素。在當前基差已經(jīng)收窄的情況下，純堿價格能否進一步上行仍取決于其自身的供需情況。

3.供給增量不斷兌現(xiàn) ?產(chǎn)量增速有望加快

截至3月2日當周，純堿供給重質(zhì)化率已經(jīng)達到56%，處于歷史偏高水平?，F(xiàn)存產(chǎn)能中，重堿供應損失較大的廠家分別為昆侖堿業(yè)、發(fā)投堿業(yè)，以及近期有降負計劃的唐山三友。目前正在檢修的淮南德邦、鹽湖鎂業(yè)則以生產(chǎn)輕堿為主。當下市場對昆侖堿業(yè)、發(fā)投堿業(yè)供給能否恢復仍有分歧，淮南德邦、鹽湖鎂業(yè)預計本周均可復產(chǎn)，可帶來0.36萬噸/周的重堿增量，相對有限。

重堿供給增量主要來自新產(chǎn)能投放。目前金山五期合成氨裝置已經(jīng)投產(chǎn)，預計本月中旬可實現(xiàn)滿產(chǎn)；遠興能源三線前期點火推遲，預計本月可投產(chǎn)。整體看，預計至本月末新產(chǎn)能可帶來4.57萬噸/周的供給增量，假設重質(zhì)化率50%，則月底重堿供給可達到39.78萬噸/周，較月初增長5.25%。預計至月底重堿供應與理論需求的差值為3.6萬噸/周，處于歷史較高水平。

4.下游補庫相對克制 ?重堿庫存有所增加

在經(jīng)歷了8月份的供給極度緊張之后，1月份玻璃廠開始陸續(xù)補充原料庫存。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，50%樣本玻璃廠純堿儲備從1月初的8天上升至當前的11天，增速相對較慢。一方面，純堿產(chǎn)能過剩已成為行業(yè)共識，加上當前堿廠利潤較好，玻璃廠缺乏囤貨意愿，主要保持安全庫存以供生產(chǎn)。另一方面，大型玻璃集團可通過進口堿補充庫存。據(jù)了解，前期進口堿到岸、包裝后成本不足1800元/噸，相比于當前現(xiàn)貨價格優(yōu)勢明顯。

剛需方面，浮法、光伏玻璃產(chǎn)能維持增長。浮法玻璃消費呈現(xiàn)旺季不旺特征，9—2月庫存抬升趨勢超季節(jié)性。近期庫存略有累積，但需求未出現(xiàn)明顯回落，現(xiàn)貨價格緩慢下滑，盈利仍可維持，目前看產(chǎn)能仍將維持高位，對純堿消費有支撐。光伏玻璃下游組件廠受海外訂單減少及國內(nèi)裝機放緩影響，開工率有所下滑，而光伏玻璃庫存相對適中，產(chǎn)能仍有擴張。整體看，重堿剛需維持緩慢增長態(tài)勢，結(jié)合供給預期，預計最晚12月重堿庫存將加速累積。

綜上，經(jīng)歷了連續(xù)上漲后，純堿期貨近月合約基差已經(jīng)明顯收縮。3月合約臨近交割，買盤報價可以看作產(chǎn)業(yè)買方交割庫提貨的意向價格，目前在2050元/噸左右。12月合約已上行至2000元/噸附近，價格已經(jīng)逼近3月合約。在此情形下，預計后續(xù)期貨走勢將更多取決于供需因素而非宏觀情緒?？紤]到金山和遠興的新產(chǎn)能投放，預計最晚12月開始重堿庫存偏低的狀態(tài)將會扭轉(zhuǎn)，純堿價格或重回下行趨勢。建議上游企業(yè)積極把握套期保值機會，合理規(guī)避價格風險。（作者單位：長江期貨）

分析人士：理性看待本輪反彈

資深記者 韓樂

經(jīng)過2月份的連續(xù)大幅下挫后，本周純堿現(xiàn)貨市場出現(xiàn)企穩(wěn)信號，市場主流報價在2200元/噸附近，個別廠家出廠價上漲50元/噸。

市場人士表示，短期純堿市場價格企穩(wěn)并不讓人感到意外?！?月純堿現(xiàn)貨價格下跌幅度近900元/噸，價格連續(xù)下行后已臨近個別高成本純堿企業(yè)的生產(chǎn)成本，價格暫時企穩(wěn)是合理的?！睒I(yè)內(nèi)人士說。

“從基本面看，純堿價格止跌企穩(wěn)主要是受供應邊際減少的支撐?！敝行沤ㄍ镀谪浤芑呒壏治鰩熀i表示，上周青海地區(qū)昆侖堿業(yè)、發(fā)投堿業(yè)、鹽湖鎂業(yè)裝置開工率臨時下降，市場供應呈現(xiàn)下降趨勢，本周累庫幅度有望降低。供應壓力減弱，上游企業(yè)進一步降價的意愿不足。

對此，申萬期貨能化高級分析師陸甲明表示，從上周開始，西北幾套大體量純堿裝置都存在降負操作，行業(yè)平均開工率從94%下跌至89%，供需端的收縮預期使得市場自發(fā)對之前悲觀預期進行修復。

期貨日報記者了解到，相較于前幾周，純堿現(xiàn)貨價格企穩(wěn)后，部分低原料庫存企業(yè)采購積極性略有提升，下游對純堿現(xiàn)貨走低的預期略有減弱。

“從需求端看，目前純堿下游需求維持小幅增長的趨勢，年內(nèi)純堿需求有望增加近200萬噸?！焙i表示，具體看，目前輕堿下游需求保持相對穩(wěn)定，重堿需求小幅增加。截至2024年4月7日，國內(nèi)浮法玻璃在產(chǎn)日熔量為172410噸，光伏玻璃在產(chǎn)日熔量為95560噸，浮法和光伏玻璃日熔量之和為267370噸，較年初增加28530噸。

采訪中記者了解到，近期，純堿下游的浮法玻璃和光伏玻璃需求都處于穩(wěn)中向好的態(tài)勢。其中，純堿最大的下游浮法玻璃供應回升至高位，生產(chǎn)利潤小幅增加，目前浮法玻璃現(xiàn)貨平均利潤為435元/噸。

“隨著浮法玻璃期貨價格上漲以及日熔量回升，對純堿的需求呈現(xiàn)穩(wěn)中略升的趨勢。同時，從國內(nèi)宏觀政策預期看，保交樓、保剛需將對玻璃的需求產(chǎn)生實質(zhì)性利好支撐?！标懠酌髡f。

“目前看，重堿剛需支撐較強。”國投安信期貨高級分析師周小燕表示，純堿現(xiàn)貨價格下跌后，玻璃利潤好轉(zhuǎn)，再加上玻璃廠原料庫存低，對跌價后的現(xiàn)貨接受意愿增加，近期采購情緒修復，企業(yè)有小幅補庫動作。但后續(xù)純堿供給會有所回升，預計玻璃廠的采購策略依然是少量頻繁補庫。

胡鵬認為，在純堿新產(chǎn)能進一步投放之前，短期下游需求的增加對純堿價格有一定支撐。

除了需求端的支撐外，當前純堿市場的驅(qū)動主要在于供應端的變化?！靶庐a(chǎn)能投產(chǎn)進度和已有裝置檢修情況對價格影響較大，而供應變動的核心邏輯在于生產(chǎn)利潤?，F(xiàn)貨價格在成本線上方運行的時候，企業(yè)維持高開工率的意愿較強；當現(xiàn)貨價格跌至成本線下方時，部分企業(yè)會選擇減產(chǎn)以降低虧損。”胡鵬說。

展望后市，陸甲明認為，目前純堿市場的主要矛盾集中在短期供給收縮持續(xù)的時間和范圍?！霸谖鞅贝髲S降負之前，西北地區(qū)的純堿庫存仍處于快速累庫的態(tài)勢。不過，隨后的降負使得市場看到了供需平衡的希望。同時，行業(yè)人士也在觀望后市是否有更多企業(yè)進行檢修和降負操作?！彼Q。

“后期純堿價格走勢的關(guān)鍵因素仍在于供應端，需密切關(guān)注新產(chǎn)能投放進度和已有裝置的檢修情況?！焙i表示，除了新產(chǎn)能投放和現(xiàn)有裝置檢修的影響之外，后期內(nèi)外價差導致的純堿進口量增加投資者也要重點關(guān)注。“若價格反彈超預期，下游玻璃企業(yè)或繼續(xù)增加純堿進口。”

在陸甲明看來，純堿后市價格走向仍具有一定的不確定性。一方面，供給短期增加較快，單純依靠檢修等行為調(diào)節(jié)市場并非長久之計，更多的還是要通過光伏玻璃以及傳統(tǒng)玻璃需求的恢復來平衡供需。另一方面，目前市場基差的修復并沒有完成，但潛在的修復空間已經(jīng)收窄。

“短期看，重堿庫存依然處于較低水平，局部采購緊張，而供給何時恢復仍不確定，目前市場仍維持向上收復基差的行情，但也存在較大風險?！敝苄⊙啾硎?，當前高基差的矛盾已明顯緩解，一旦供給端出現(xiàn)復蘇信號，盤面的交易邏輯將快速轉(zhuǎn)變。

市場人士普遍認為，目前，純堿仍處于產(chǎn)能擴張周期，期貨價格快速反彈后振蕩回落的概率較大，投資者需理性看待本輪反彈行情。