金十?dāng)?shù)據(jù)

　　沖突令投資者涌入美債避險(xiǎn)的“傳統(tǒng)”被打破，短期這對美聯(lián)儲來說是好事，但是從長期來看，美聯(lián)儲恐仍面臨被迫加息的風(fēng)險(xiǎn)……

　　長期以來，在戰(zhàn)爭和沖突時(shí)期投資者都會涌入美國國債和其他避險(xiǎn)資產(chǎn)，壓低利率。

　　但在當(dāng)今分崩離析的地緣政治環(huán)境下，世界各地的熱點(diǎn)地區(qū)都有可能顛覆關(guān)鍵大宗商品的供應(yīng)，投資者越來越難以找到“避險(xiǎn)圣地”。這有助于解釋為什么債券收益率最近有所上升，并可能保持在高位。

　　以以色列和哈馬斯之間的沖突為例。暴力事件可能導(dǎo)致石油資源豐富的中東地區(qū)爆發(fā)更廣泛的戰(zhàn)爭。世界銀行上周發(fā)布的一份分析報(bào)告警告稱，在最壞的情況下，油價(jià)可能從每桶85美元左右升至每桶150美元。如此高的油價(jià)可能會在更大范圍內(nèi)重新引發(fā)通脹，迫使美聯(lián)儲進(jìn)一步加息。這將導(dǎo)致債券收益率上升，價(jià)格下跌。

　　中東并不是一個(gè)孤立的例子。去年俄烏沖突給石油和天然氣市場造成了嚴(yán)重破壞，目前仍在危及糧食供應(yīng)。美聯(lián)儲上月在一份報(bào)告中警告稱，“這些沖突的升級或其他地緣政治緊張局勢的惡化，可能會減少全球經(jīng)濟(jì)活動，并推高通脹?！?/p>

　　債券不再是“避險(xiǎn)天堂”

　　由債券市場設(shè)定的長期利率包含了通脹高于或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。正如保險(xiǎn)公司在颶風(fēng)發(fā)生的可能性上升時(shí)收取更高的洪水保險(xiǎn)費(fèi)用一樣，債券投資者在通脹飆升的可能性上升時(shí)收取更高的利息。

　　花旗全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家內(nèi)森?希茨（Nathan Sheets）表示，“至少相對于此前20年，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)有所加劇。這可能給利率帶來溢價(jià)沖擊，它對利率的影響與通脹不確定性和供應(yīng)沖擊大致相同。”

　　分析師將近期收益率的上升歸因于期限溢價(jià)的上升，即投資者對長期（而非短期）貸款的額外回報(bào)要求。

　　倫敦凱投宏觀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，通脹風(fēng)險(xiǎn)上升是近期期限溢價(jià)上升的“相當(dāng)大一部分”原因。除了通脹風(fēng)險(xiǎn)之外，政府赤字或美聯(lián)儲減持債券帶來的市場債券供應(yīng)增加是另一個(gè)因素。

　　直到幾年前，金融危機(jī)等經(jīng)濟(jì)沖擊往往會壓低利潤和股價(jià)。通脹也有所放緩，推動債券價(jià)格上漲，收益率下降。投資者可能已經(jīng)接受了債券較低的收益率，同時(shí)可以對沖股票的損失。

　　但供應(yīng)的沖擊損害了投資者的回報(bào)率，推高了通脹，導(dǎo)致股票和債券價(jià)格下跌。

　　美國財(cái)政部長耶倫上月接受采訪時(shí)表示，“可以說，（導(dǎo)致期限溢價(jià)上升的）更重要的因素可能是，人們對國債是否是股票對沖工具的看法發(fā)生了變化。鑒于最近的沖擊主要是供應(yīng)沖擊，美國國債已經(jīng)不再是那么好的對沖工具。”

　　Rokos Capital Management首席經(jīng)濟(jì)策略師、財(cái)政部借款咨詢委員會成員亞歷山大（Lew Alexander）說，投資者在購買長期債券時(shí)，越來越多地考慮到供應(yīng)突然受到?jīng)_擊的風(fēng)險(xiǎn)。他認(rèn)為，“很難想象這樣重要的事情會被打亂。”

　　地緣政治問題讓美聯(lián)儲頭疼

　　對美聯(lián)儲而言，地緣政治焦慮可能在短期內(nèi)起到矛盾的作用。通過增加借貸成本，期限溢價(jià)的上升使其得以在過去一周暫停加息。但從長期來看，來自海外的通脹沖擊更有可能迫使其提高利率。

　　例如，摩根大通的經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，美國的貿(mào)易政策可能會使其無法獲得更便宜的進(jìn)口商品，從而推高物價(jià)，這可能導(dǎo)致美聯(lián)儲需要在未來10年將利率最高上調(diào)0.28個(gè)百分點(diǎn)。

　　但經(jīng)濟(jì)學(xué)家們表示，美聯(lián)儲官員可能難以判斷世界大國之間“本質(zhì)上不可預(yù)測的”政治動態(tài)。

　　由于中東、烏克蘭等地目前還無法實(shí)現(xiàn)持久和平，通脹面臨的地緣政治威脅比比皆是。供應(yīng)鏈的變化可能會導(dǎo)致美國各行業(yè)的價(jià)格上升，從而提高利率。

　　拜登政府則可能通過各種關(guān)稅和補(bǔ)貼，以國內(nèi)生產(chǎn)為主，保護(hù)美國經(jīng)濟(jì)免受地緣政治供應(yīng)沖擊。

　　但這些舉措本身也帶來了通脹風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榉艞墎碜运麌母阋嘶蚋玫募夹g(shù)可能會增加成本。

　　利率與供應(yīng)沖擊之間的聯(lián)系再次表明，地緣政治競爭和沖突的加劇，正使投資者和企業(yè)的規(guī)劃變得更加困難，成本也更高。

　　摩根大通首席執(zhí)行官杰米?戴蒙（Jamie Dimon）上月表示，“這可能是幾十年來世界上最危險(xiǎn)的時(shí)刻?！?/p>