來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

核心觀點(diǎn)：偏空? 籽棉收購(gòu)價(jià)企穩(wěn)，交售過(guò)半，期現(xiàn)倒掛背景下，1-5正套成為更有優(yōu)勢(shì)的收購(gòu)策略?？紤]到下游疲弱，中期持偏空觀點(diǎn)，短期內(nèi)價(jià)差機(jī)會(huì)更多。

月差：中性? 短期1-5價(jià)差走擴(kuò)，中期仍可關(guān)注反套。

現(xiàn)貨：偏多? 盤面企穩(wěn)，基差小幅走縮。隨著新棉開(kāi)啟加工，拋儲(chǔ)存在停止預(yù)期。

進(jìn)口棉：偏空? 內(nèi)外棉進(jìn)口窗口打開(kāi)，配額內(nèi)存在進(jìn)口棉套利空間，關(guān)注內(nèi)外棉價(jià)差走縮。

進(jìn)口棉紗：偏空? 進(jìn)口紗利潤(rùn)存在，但是受國(guó)產(chǎn)紗出貨沖擊、匯率風(fēng)險(xiǎn)加大，兌現(xiàn)利潤(rùn)有難度，預(yù)計(jì)3月以后進(jìn)口紗到港減少。

庫(kù)存：偏空? 1）紡企原料庫(kù)存下降、棉紗成品庫(kù)存上升；2）坯布庫(kù)存累庫(kù)，紗線補(bǔ)庫(kù)意愿極低。

新年度種植預(yù)期：中性偏多? USDA2月報(bào)告對(duì)巴西棉年度進(jìn)行調(diào)整，整體產(chǎn)量小幅調(diào)增，其余變動(dòng)不大。美棉因得州干旱，產(chǎn)量繼續(xù)小幅調(diào)減。國(guó)內(nèi)傳聞單產(chǎn)減產(chǎn)超預(yù)期，但是最終公檢數(shù)據(jù)出來(lái)之前，難有確切定論。

全球終端消費(fèi)：中性? 美國(guó)服裝及服裝面料批發(fā)商庫(kù)存下降緩慢，依然處于高位（偏空），我國(guó)棉紡出口東南亞份額上升，但是歐美日韓份額下滑（中性）。東南亞、國(guó)內(nèi)紗線開(kāi)機(jī)率依然高位維持（偏多），內(nèi)外盤紗價(jià)走勢(shì)疲弱（偏空）。

宏觀：偏多? 國(guó)內(nèi)2月制造業(yè)PMI不及預(yù)期導(dǎo)致市場(chǎng)在周中調(diào)整；海外方面美聯(lián)儲(chǔ)宣布暫停加息，刺激市場(chǎng)反彈，全周市場(chǎng)呈N型走勢(shì)。資金面先緊后松，債市情緒好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)期待降準(zhǔn)。

中國(guó)：收購(gòu)趨穩(wěn)，下游疲弱

收購(gòu)策略推動(dòng)1-5價(jià)差走擴(kuò)

• 多地軋花廠蛋蛋棉的收購(gòu)價(jià)7.4元/公斤左右，折皮棉16760元/噸。

  個(gè)別種植大戶惜售，但是籽棉儲(chǔ)存時(shí)間短，因此選擇“代加工”。

• 對(duì)于軋花廠來(lái)說(shuō)，通過(guò)1-5正套，接倉(cāng)單，成為了比直接接現(xiàn)貨、承受1000元/噸的期現(xiàn)倒掛更好的策略，這也是近期1-5價(jià)差走擴(kuò)的原因。

拋儲(chǔ)持續(xù)的政策意義大于實(shí)際意義

• ? 拋儲(chǔ)上周成交情況：

• 掛牌量：從9.4起掛牌量增至2萬(wàn)噸/天。

• 成交量：8月累計(jì)成交25.6萬(wàn)噸，1月累計(jì)成交32.94萬(wàn)噸，2月累計(jì)成交25.11萬(wàn)噸。

• 成交均價(jià)：16200-16400元/噸；

• 本周拋儲(chǔ)底價(jià)：16655元/噸。

數(shù)據(jù)來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

下游負(fù)荷：繼續(xù)小幅下滑

• 截至3月3日，棉紗廠開(kāi)機(jī)負(fù)荷為50.3%；棉布開(kāi)機(jī)為55.3%，開(kāi)機(jī)率穩(wěn)中有降。

紡織產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存：下游信心不足

• 截至3月3日，紡紗廠原料庫(kù)存為29.2天，成品庫(kù)存29.9天，原料庫(kù)存下降、成品庫(kù)存上升?？棽紡S棉紗庫(kù)存為6天，織布廠全棉坯布成品庫(kù)存31.5天，原料庫(kù)存下降，隨用隨買.由于產(chǎn)銷疲弱，織廠成品累庫(kù)，對(duì)于后市，織廠普遍信心不足。

輕紡城成交情況

• 輕紡城成交回落至過(guò)去五年均值水平，化纖布表現(xiàn)相對(duì)棉布仍然較好，棉布表現(xiàn)仍然低于過(guò)去五年均值水平。

• 全棉坯布市場(chǎng)銷售氣氛平淡，織廠出貨持續(xù)不佳。當(dāng)前織廠訂單并不充足，家紡訂單、梭織服裝用布訂單基本完結(jié)，僅維持小單出貨。外銷訂單尚有，但溯源要求極嚴(yán)。

棉紗：花紗價(jià)差反彈，后期看縮

• 純棉紗市場(chǎng)在下游訂單下滑之下，成交更為清淡，低價(jià)拋貨現(xiàn)象有增無(wú)減，且幅度較大，紡企價(jià)格跟跌，但受成本制約，價(jià)格與低價(jià)資源相比沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)性，故成交較為困難，而低價(jià)拋貨資源成交亦較為一般。

• 內(nèi)地虧損幅度縮窄至1270元/噸，虧損持續(xù)達(dá)半年；新疆紡紗利潤(rùn)在1200元/噸左右。

棉紗進(jìn)口：預(yù)計(jì)后期進(jìn)口節(jié)奏放緩

• 產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)背負(fù)較大去庫(kù)壓力，國(guó)產(chǎn)紗下跌沖擊市場(chǎng)，進(jìn)口紗難有性價(jià)比，出貨壓力加大。

• 進(jìn)口紗利潤(rùn)在1000元/噸附近。進(jìn)口棉紗現(xiàn)貨維持小幅累庫(kù)，越南及印度環(huán)紡近期到港陸續(xù)收尾，外紗3月船期銷售寬松，后續(xù)進(jìn)口紗有望開(kāi)始緩慢去庫(kù)，但結(jié)匯及棉紗套保加重供應(yīng)鏈資金壓力，預(yù)計(jì)后期進(jìn)口節(jié)奏放緩。

全球：美棉下跌，出口簽約大增

美棉 - 優(yōu)良率處于低位

• 截止2月29日，美棉15個(gè)棉花主要種植州棉花吐絮率為93%；去年同期水平為95%，較去年同期慢約2個(gè)百分點(diǎn)；近五年同期平均水平在95%，較近五年同期平均水平慢2個(gè)百分點(diǎn)。

• 美棉15個(gè)棉花主要種植州棉花收割率為49%；去年同期水平為54%，較去年同期慢約5個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比上周上升8個(gè)百分點(diǎn)，比近五年同期平均水平高2個(gè)百分點(diǎn)。

• 美棉15個(gè)棉花主要種植州棉花優(yōu)良率為29%；去年同期水平為30%，比去年同期水平低1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上周持平。

美棉出口周報(bào)：2023/24美陸地棉周度簽約大增

• 截止2月26日當(dāng)周，2023/24美陸地棉周度簽約10.37萬(wàn)噸，周增146%，其中中國(guó)簽約7.35萬(wàn)噸；2023/24美陸地棉周度裝運(yùn)3萬(wàn)噸，周增35%，較前四周平均水平增15%，其中中國(guó)裝運(yùn)1.36萬(wàn)噸，巴基斯坦裝運(yùn)0.41萬(wàn)噸。

• 2023/24年度皮馬棉本周簽約5851噸，環(huán)比上周增2651.5噸；本年度總簽售2.92萬(wàn)噸，同比增24%。

• 2023/24美棉陸地棉和皮馬棉總簽售量151.21萬(wàn)噸，占年度預(yù)測(cè)總出口量（266萬(wàn)噸）的 57%；累計(jì)出口裝運(yùn)量45.27萬(wàn)噸，占年度總簽約量的30%。

巴西現(xiàn)貨走勢(shì)僵持

• 生產(chǎn)商處于惜售狀態(tài)，對(duì)下一季作物的前景持樂(lè)觀態(tài)度，并有擴(kuò)種意向；購(gòu)買方則興趣有限，現(xiàn)貨環(huán)境僵持。

• Esalq現(xiàn)貨價(jià)指數(shù)已突破每磅400巴西雷亞爾的大關(guān)。3月1日的價(jià)格相當(dāng)于每磅81.00美分。

• 巴西棉花生產(chǎn)者協(xié)會(huì)（ABRAPA）表示，截至

  十月底，74%的2023季棉作物已經(jīng)過(guò)軋花工序（馬托格羅索州為68%，巴伊亞州為90%）。

東南亞紗線情況

• 開(kāi)機(jī)來(lái)看，需求不佳以及部分去庫(kù)壓力下，印度和越南開(kāi)機(jī)開(kāi)機(jī)有所下滑。

• 進(jìn)口紗外盤價(jià)格繼續(xù)回落，越南、印度及巴基斯坦紗線均有不同程度的下跌。當(dāng)前印度、巴基斯坦和越南主要船期在3月下和12月。

價(jià)差&持倉(cāng)

月間價(jià)差：1-5正套成為收購(gòu)期熱門策略

• 上周盤面深跌后反彈，1月基差在1325元/噸附近。

• 新棉銷售基差堅(jiān)挺，達(dá)700元/噸，盤面接貨風(fēng)險(xiǎn)小于直接接現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)，因此推動(dòng)短期1-5價(jià)差走擴(kuò)行情。

• 隨著收購(gòu)進(jìn)程推進(jìn)，進(jìn)入3月后將有新花上市，進(jìn)口棉及進(jìn)口棉紗預(yù)期后期到港偏多，中期持反套觀點(diǎn)。

進(jìn)口窗口打開(kāi)，內(nèi)外棉價(jià)差仍有走縮空間

• 進(jìn)口窗口打開(kāi)，盤面價(jià)差走縮，在2980元/噸。滑準(zhǔn)稅下，進(jìn)口利潤(rùn)約685元/噸。

• 2022/23年度累計(jì)進(jìn)口143萬(wàn)噸，2024年1-3月累計(jì)進(jìn)口110萬(wàn)噸，1月以后進(jìn)口棉放量，內(nèi)外棉價(jià)差后期繼續(xù)走縮。