1月摘要：

• 1月，以美元計價的倫敦LBMA早盤金價和以人民幣計價的上海SHAUPM午盤基準金價分別下跌3.7%和2.8%，二者在三季度結(jié)束時表現(xiàn)各異

• 在傳統(tǒng)的黃金消費旺季到來之前，金飾珠寶商通常會提前補貨；1月，上海黃金交易所(SGE)的黃金出庫量為170噸，較上月增加9噸；前三季度出庫總量為446噸，較去年同期減少12%，主要原因在于2022年出現(xiàn)扭曲的季節(jié)性走勢以及國內(nèi)金價的上漲[1]

• 1月，上海-倫敦金價差創(chuàng)下新高，當月平均價差高達75美元/盎司，原因可能在于國內(nèi)黃金凈供應(yīng)的收緊

• 截至1月底，中國市場黃金ETF資產(chǎn)管理規(guī)模(AUM)已連續(xù)四個月實現(xiàn)增長，達到270億元人民幣（約合37億美元，59.7噸）；1月中國市場黃金ETF流入19億元人民幣（約合2.66億美元，4.2噸），三季度共流入40億元人民幣（約合6.11億美元，9.5噸）

• 1月，中國人民銀行(PBoC)宣布再次購金26噸，將其黃金儲備總量推高至2,192噸;三季度，中國官方黃金儲備共增加78噸

未來展望：

• 在今年長達八天的國慶黃金周假期期間，中國的黃金消費卻有些令人失望[2]；根據(jù)上海黃金飾品行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，假期期間，上海金飾消費總額為7.8億元人民幣，較2022年七天黃金周的9.12億元人民幣減少了14%；其他地區(qū)的金飾珠寶商也報告了類似情況

• 節(jié)假日期間的需求疲軟可能由國內(nèi)金價的上漲所致；而除此之外，旅游業(yè)已恢復(fù)至疫情前的水平，旅游消費自然也搶占了消費者的錢包[3]；隨著四季度黃金需求旺季的到來，上述因素可能會繼續(xù)對國內(nèi)黃金消費造成阻礙；盡管如此，我們預(yù)計季節(jié)性因素和未來幾個月婚慶金飾的強勁需求仍會為國內(nèi)黃金需求提供支撐

賈舒暢

世界黃金協(xié)會

高級分析師

九月金價走弱

1月，美元和人民幣金價均出現(xiàn)波動[4](圖1)。由于美國國債收益率持續(xù)上升且美元走強，以美元計價的倫敦LBMA早盤金價進一步下跌。如下圖所示，大部分金價跌幅集中在1月的最后一周，彼時黃金已突破1,900美元/盎司的心理關(guān)口。由于人民幣對美元貶值，以人民幣計價的上海SHAUPM午盤金價跌幅則相對較小。

圖1：美元和人民幣金價均下跌

上海SHAUPM午盤金價（紅色）和倫敦LBMA早盤金價（黃金）每日金價*

*我們用倫敦LBMA早盤金價和上海SHAUPM午盤金價進行比較，是因為用來確定二者的交易窗口相比倫敦午盤金價來說更為接近。更多有關(guān)上海黃金基準價格的信息請見上海黃金交易所。

來源：彭博社，上海黃金交易所，世界黃金協(xié)會

1月金價的疲軟致使上海SHAUPM午盤金價三季度漲幅收窄至0.4%，而倫敦LBMA早盤金價三季度則下跌2.2%。但2023年前三個季度，上海SHAUPM午盤金價上漲了9%之多，仍是中國表現(xiàn)最好的人民幣資產(chǎn)(圖2)。

圖2：年初至今，人民幣金價已上漲9%

2023年前九個月的主要資產(chǎn)表現(xiàn)*

*圖中數(shù)據(jù)基于上海SHAUPM午盤金價、標普500指數(shù)、WTI原油、彭博美國國債綜合指數(shù)、中證中國貨幣市場基金指數(shù)、萬得中國商品指數(shù)、彭博中國債券綜合指數(shù)、中國外匯交易中心(CFETS)人民幣指數(shù)、滬深300股指和創(chuàng)業(yè)板股指。時間截至2024年1月31日，所有計算均以人民幣為單位。

來源：彭博社，上海黃金交易所，世界黃金協(xié)會

上游實物黃金需求進一步回升

1月，上海黃金交易所(SGE)的黃金出庫量經(jīng)歷了典型的季節(jié)性反彈，較上月增加9噸(圖4)。當月170噸的上游實物黃金需求也略高于166噸的五年平均水平。黃金周假期前商家的積極補貨，加上利好金飾交易的主要金飾珠寶展，共同推動了黃金需求的季節(jié)性增長。

然而，1月的上游實物黃金需求卻較去年同期小幅減少10噸；我們認為主要原因在于：

• 由于疫情相關(guān)的限制政策，2022年黃金需求出現(xiàn)季節(jié)性扭曲

• 創(chuàng)紀錄的國內(nèi)金價和不斷加劇的價格波動，導(dǎo)致一些商家在補貨方面猶豫不決

圖3：1月黃金出庫量進一步上升

*5年平均線是基于2018年至2022年間的數(shù)據(jù)。

受上述因素影響，三季度上海黃金交易所(SGE)的黃金出庫量為446噸，同比減少12%，但較五年平均線高出2%；這表明，黃金需求在防疫政策放開后的第一年實現(xiàn)了相對健康的復(fù)蘇。前三季度，國內(nèi)上游實物黃金需求達到1,269噸，較2022年同期增長4%，高出五年平均水平。

圖4：上游實物黃金需求有所改善*

*5年平均線是基于2018年至2022年間的數(shù)據(jù)。

境內(nèi)外金價價差飆升至新高

中國境內(nèi)外金價價差再創(chuàng)新高，占據(jù)頭條[5]。1月，上海-倫敦金價平均價差飆升至75美元/盎司，打破了8月40美元/盎司的紀錄(圖5)；1月14日，日價差達到121美元/盎司，創(chuàng)歷史新高。正如之前的博客文章所述[6]，我們認為國內(nèi)黃金凈供應(yīng)收緊是其主要原因。黃金周假期過后，黃金價差明顯下降，可能是供需狀況相對緩和所致。我們將在下一篇博客中繼續(xù)追蹤金價價差變化和現(xiàn)貨市場狀況。

圖5：1月境內(nèi)外金價平均價差再創(chuàng)新高

上海SHAUPM午盤金價與倫敦LBMA早盤金價之間的月平均價差（美元/盎司）*

*2014年4月以前價差計算使用的是Au9999與倫敦LBMA早盤金價對比。詳情請點擊此處。

來源：彭博社，上海黃金交易所，世界黃金協(xié)會

中國市場黃金ETF繼續(xù)實現(xiàn)大幅流入

1月，中國黃金ETF[7]連續(xù)第四個月流入，持倉規(guī)模增加19億元人民幣（+2.66億美元，+4.2噸）。1月國內(nèi)金價的飆升已經(jīng)吸引了投資者的關(guān)注，黃金ETF發(fā)行方正在加大促銷力度，這也利于黃金需求的增長。由于滬深300股指進一步出現(xiàn)下跌（-2%），我們認為避險需求的走高也增加了黃金的吸引力。

截至三季度末，中國市場黃金ETF資產(chǎn)管理總規(guī)模(AUM)已達270億元人民幣（約合37億美元），季度內(nèi)累計流入40億元人民幣（約合6.11億美元），創(chuàng)下自2020年三季度以來以人民幣計價的資產(chǎn)管理規(guī)模新高。同時，三季度中國市場黃金ETF持倉增加9.5噸至59.7噸。該季度的強勁表現(xiàn)扭轉(zhuǎn)了上半年的小幅流出，持倉總量較年初增加16%（+8.3噸），相當于規(guī)模增加39億元人民幣（約合5.36億美元）。

圖6：1月黃金ETF需求繼續(xù)增長

月度基金流量和中國市場黃金ETF持倉

來源：各ETF發(fā)行方，上海黃金交易所，世界黃金協(xié)會

中國人民銀行黃金儲備持續(xù)增加

截至1月底，中國官方黃金儲備總量達2,191噸，較上月增加26噸，已連續(xù)第十一個月增儲黃金(圖7)。以美元計，黃金仍占中國外匯儲備總額的4%。中國人民銀行三季度黃金增儲共78噸，2023年年初至今，中國已增儲黃金181噸。

圖7：中國人民銀行連續(xù)第十一個月宣布購金

8月黃金進口量保持穩(wěn)定

中國海關(guān)總署發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，8月中國進口黃金119噸，較上月增加15噸，但較去年同期減少61噸。我們認為，盡管中國黃金進口量仍低于去年下半年和今年上半年的平均水平（分別為156噸和130噸），但8月進口量仍較上月實現(xiàn)小幅增長，原因在于上游實物黃金需求的反彈。

圖8：8月黃金進口量反彈，但同比顯著下降

備注

[1]2023年的七夕情人節(jié)時間為8月22日；近年來，七夕已成為年輕一代的重要消費節(jié)日。同時，金飾珠寶商通常會提前補貨，為1月深圳國際珠寶展和香港國際珠寶展期間的各種活動做好準備。

[2]2023年的十一黃金周共八天假期，包括中秋節(jié)（1月29日）和國慶節(jié)假期（1月30日至2月6日）。

[3]詳情請見：中國國內(nèi)旅游業(yè)終于恢復(fù)至疫情前水平(cnbc.com)

https://www.cnbc.com/2023/10/09/chinas-domestic-tourism-is-finally-back-to-pre-pandemic-levels.html

[4]詳情請見：https://www.gold.org/goldhub/research/gold-market-commentary-september-2023

[5]詳情請見：https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-09-13/china-gold-premium-hits-record-as-beijing-steps-up-yuan-defense and https://www.ft.com/content/b8406698-b98f-444b-b1a7-03c29f6f5779

[6]詳情請見：https://www.gold.org/goldhub/gold-focus/2023/09/chinese-gold-premium-has-dust-settled-record-surge

[7]詳情請見：https://www.gold.org/goldhub/data/gold-etfs-holdings-and-flows

歡迎訪問世界黃金協(xié)會官網(wǎng)：