中國(guó)外匯投資研究院研究總監(jiān)  李鋼

　　美聯(lián)儲(chǔ)3月例會(huì)將目標(biāo)利率繼續(xù)維持在5.25-5.5%不變，這是繼今年6月、1月之后的第三次暫停加息，符合市場(chǎng)預(yù)期。在會(huì)議聲明中，只有兩處措辭有所調(diào)整，其余內(nèi)容也均保持不變：一是，鑒于三季度經(jīng)濟(jì)和就業(yè)強(qiáng)勁表現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的判斷更為樂觀。二是，主要受美債利率大幅上行影響，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為目前金融條件更為收緊。這也解釋了美聯(lián)儲(chǔ)維穩(wěn)政策的關(guān)鍵緣由，即當(dāng)下美國(guó)金融不確定性成為聯(lián)儲(chǔ)政策核心參數(shù)，美聯(lián)儲(chǔ)需要進(jìn)一步觀望金融市場(chǎng)動(dòng)向來(lái)評(píng)估政策推進(jìn)節(jié)奏。雖然美聯(lián)儲(chǔ)明確尚未考慮降息，并給未來(lái)再次加息敞開大門，但市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)利率目標(biāo)的決策重心或已經(jīng)從“更高”轉(zhuǎn)為了“更持久”。尤其是臨近年關(guān)，美元居高不下對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融的制衡不再是美聯(lián)儲(chǔ)可以容忍的選項(xiàng)，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)可能加強(qiáng)與歐央行、英央行的聯(lián)動(dòng)性，以為未來(lái)市場(chǎng)更積極的投資美元資產(chǎn)做鋪墊。

　　當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)未來(lái)加息仍存分歧，美聯(lián)儲(chǔ)或需要在未來(lái)某次時(shí)點(diǎn)“兌現(xiàn)”一次加息，這樣更有利于引導(dǎo)市場(chǎng)相信利率水平“更高更遠(yuǎn)”，否則市場(chǎng)可能進(jìn)一步確信本輪加息已經(jīng)結(jié)束、金融條件過快轉(zhuǎn)松，不利于遏制通脹。尤其是2月就業(yè)市場(chǎng)的波動(dòng)加強(qiáng)市場(chǎng)炒作美國(guó)實(shí)體不良—就業(yè)萎縮—需求下降—經(jīng)濟(jì)衰退這一種宏觀發(fā)展前景，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期前移不利于緊縮政策發(fā)揮更有效作用。目前看市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持韌性并不懷疑，但非美國(guó)家的經(jīng)濟(jì)不良是外圍不安逸氛圍，尤其歐洲德國(guó)和英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力對(duì)美國(guó)或有牽連。因此美聯(lián)儲(chǔ)可能在未來(lái)強(qiáng)化和英歐央行協(xié)作加強(qiáng)預(yù)期管理，穩(wěn)固市場(chǎng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心，繼而舒緩市場(chǎng)對(duì)歐央行乃至歐洲財(cái)政寬松的預(yù)期。

　　預(yù)計(jì)未來(lái)美元貶值是美聯(lián)儲(chǔ)與歐央行、英央行協(xié)調(diào)側(cè)重。目前英央行政策前景存在較大不確定性，畢竟英國(guó)通脹居高不下，市場(chǎng)對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期較為樂觀，因而英央行加息的可能性相對(duì)較高，英鎊偏強(qiáng)符合美元貶值訴求。然而，由于市場(chǎng)預(yù)計(jì)美歐央行都已經(jīng)處于加息終點(diǎn)附近，美德國(guó)債利差難以大幅走闊，這也意味著歐元貶值的壓力緩和。因此美國(guó)需要提升市場(chǎng)對(duì)歐元的信心，刺激歐元升值以壓低美元升值的外部情緒。預(yù)計(jì)美國(guó)將通過與歐洲的能源貿(mào)易擺布市場(chǎng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)期，進(jìn)而增強(qiáng)歐央行再加息可能，繼而給歐元帶來(lái)升值動(dòng)力。從貨幣角度來(lái)看，美國(guó)將力求維穩(wěn)美歐利差，維持歐洲地區(qū)的美元流動(dòng)性，這將有利離岸美元匯率穩(wěn)定。

　　預(yù)計(jì)美歐合作將以金融市場(chǎng)為抓手，其一在于穩(wěn)固美國(guó)已流入資金的正確投向，其二在于穩(wěn)定海外美元對(duì)非美資產(chǎn)的價(jià)格主導(dǎo)能力。當(dāng)下全球美元流動(dòng)性較疫情最高已減少85%，這需要市場(chǎng)中存量美元發(fā)揮更高的價(jià)值。然而，當(dāng)前美元資產(chǎn)價(jià)格的下跌體現(xiàn)市場(chǎng)投資謹(jǐn)慎情緒，因而為市場(chǎng)提供信心支撐至關(guān)重要。這需要進(jìn)一步鞏固美元資產(chǎn)的信譽(yù)，強(qiáng)化美元資產(chǎn)相對(duì)優(yōu)勢(shì)。從這方面而言，美國(guó)需要主導(dǎo)美歐利差的加大，包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)價(jià)值的差異性將突出資本投資美元國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，而海外美元投資實(shí)體市場(chǎng)。這將最終形成美元貶值，美股和美債價(jià)格上漲，美國(guó)實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)向好；反觀海外金融資產(chǎn)價(jià)格下跌，實(shí)體經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)但美元資本掌控權(quán)增強(qiáng)的景象。

　　綜上所述，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)仍有加息可能，但不加息預(yù)期將是市場(chǎng)投資氛圍。美聯(lián)儲(chǔ)將加強(qiáng)與歐央行、英央行聯(lián)動(dòng)，短中期美元貶值是重要時(shí)期，美股美債價(jià)格上漲將是美元調(diào)整參數(shù)。預(yù)計(jì)美歐利差波動(dòng)加劇的歐洲資本外流及歐元資產(chǎn)貶值將利于美元海外霸權(quán)，美元主導(dǎo)性難以撼動(dòng)。