來源：廣州期貨

? ?? ?美債10Y收益率自1月以來加速上行，作為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨，壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)全球股、債、商品施加明顯壓力。3月1日，美聯(lián)儲(chǔ)召開貨幣政策會(huì)議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%不變。這是美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第二次按兵不動(dòng)暫停加息，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒有所緩和，美債收益率回落，美股出現(xiàn)明顯觸底反彈。本次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議釋放了什么信號(hào)，加息到頭了嗎，小編將帶大家一一分析。

一、美聯(lián)儲(chǔ)3月如期跳過

加息，會(huì)議聲明平平無奇

? ? ? ? 美聯(lián)儲(chǔ)3月FOMC決議如期跳過加息，基準(zhǔn)利率維持在5.25%-5.5%區(qū)間，已連續(xù)兩次按兵不動(dòng)。會(huì)議聲明措辭調(diào)整有限，包括一是將經(jīng)濟(jì)活動(dòng)“經(jīng)歷穩(wěn)健擴(kuò)張”（expanding at a solid pace）”改為“在三季度強(qiáng)勁擴(kuò)張（expanded at a strong pace in the third quarter）”，二是新增就業(yè)從 “近月增長(zhǎng)放緩但保持強(qiáng)勁（slowed in recent months but remain strong）” 改為“較上半年有所放緩但保持強(qiáng)勁）（moderated since earlier in the year but remain strong）”。以上措辭的修改與美國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)增速韌性強(qiáng)于前期及預(yù)期所對(duì)應(yīng)。鮑威爾新聞發(fā)言與此前公開講話一致，并無太多增量信息，一方面美聯(lián)儲(chǔ)將謹(jǐn)慎行事（不急于加息），同時(shí)也沒考慮降息。這體現(xiàn)了美聯(lián)儲(chǔ)一貫的預(yù)期管理思路。

二、美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性及金融條件收

緊為美聯(lián)儲(chǔ)觀察通脹態(tài)勢(shì)帶來時(shí)間

? ? ? ?貨幣緊縮主要通過信貸緊縮，壓制需求端，從而控制通脹合理水平。在猛烈加息背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性仍強(qiáng)，三季度實(shí)際GDP環(huán)比折年率4.9%，高于前值和預(yù)期，其中個(gè)人消費(fèi)支出、國(guó)內(nèi)私人投資總額環(huán)比增速均高于二季度，顯示在庫(kù)存周期或開啟及消費(fèi)支出持續(xù)擴(kuò)張的支撐下，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力仍強(qiáng)。從經(jīng)濟(jì)超預(yù)期情況看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)自5月下旬以來持續(xù)處于超預(yù)期區(qū)間。

? ? ? ?而本次猛烈加息對(duì)需求端壓制及控制通脹效果相對(duì)不顯著，主要由于存量債務(wù)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的存量付息成本變動(dòng)對(duì)需求的擠出程度有限。具體來看，美國(guó)政府是疫情時(shí)期主要加杠桿的部門，債務(wù)結(jié)構(gòu)以中長(zhǎng)期為主，即期付息壓力雖明顯提升但仍相對(duì)可控，且考慮到美元全球霸權(quán)地位，信用違約風(fēng)險(xiǎn)不大，二是居民部門疫情期間獲得了大額補(bǔ)貼，超額儲(chǔ)蓄、勞動(dòng)力市場(chǎng)偏緊帶來的工資增長(zhǎng)、未來就業(yè)供給的釋放均對(duì)消費(fèi)支出形成支撐，而債務(wù)方面以固定利率房貸為主，疫情以來房?jī)r(jià)反彈，居民端資產(chǎn)負(fù)債表維持健康，三是企業(yè)部門疫情以來擴(kuò)張與收縮結(jié)構(gòu)分化，基建、制造業(yè)投資企穩(wěn)回升，高利率對(duì)以浮動(dòng)利率負(fù)債為主的中小企業(yè)壓力較大。隨著美債收益率走高、金融條件收緊，高融資成本對(duì)增量需求的抑制是毫無疑問的，而隨著增量需求的回落，信貸緊縮終將壓制需求端。但持續(xù)寬財(cái)政對(duì)基本面及需求端形成支撐，勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)亦出現(xiàn)反復(fù)，這都說明了通脹回落的速度仍有不確定性。

? ? ? ?美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng)、金融條件收緊分別降低了美聯(lián)儲(chǔ)降息、加息的必要性，因此也為美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)觀察后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及通脹的發(fā)展態(tài)勢(shì)留出了時(shí)間。

三、市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生了什么變化

? ? ? ?截至周五，利率期貨顯示，對(duì)12月加息預(yù)期為20%，對(duì)明年5月降息預(yù)期概率提升至53.1%，自6月降息預(yù)期概率提升至65%，整體會(huì)議前及較1月點(diǎn)陣圖樂觀。我們維持前期觀點(diǎn)，即認(rèn)為年內(nèi)不加息、高利率維持相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間的概率較大。

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