來源：廣州期貨

一、鎳價(jià)趨勢性下行，跌幅已近20%

? ? ? ?鎳2312主力合約在1月6日創(chuàng)下173750元/噸/噸的階段性高點(diǎn)后上漲乏力掉頭下試，1月21日失守60日均線支撐后多頭排列格局被破，資金踐踏逃離后一路趨勢性下行。截至3月2日，該合約再創(chuàng)階段性新低，最低探至140550元/噸，和此前高點(diǎn)相比已跌去近20%。

? ? ? ?供應(yīng)過剩是鎳價(jià)下挫的核心邏輯，2023年以來精煉鎳產(chǎn)能持續(xù)兌現(xiàn)，近期外采原料生產(chǎn)精煉鎳的工藝出現(xiàn)虧損，但自產(chǎn)中間品生產(chǎn)精煉鎳的工藝仍有利潤，精煉鎳產(chǎn)量繼續(xù)釋放。精煉鎳庫存延續(xù)累庫趨勢，據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，鎳社會(huì)庫存相比1月初上漲28.48%，滬鎳倉單庫存較1月初增加近2.5倍，供應(yīng)壓力十分顯著。

? ? ? ?需求端則萎靡不振繼續(xù)給鎳價(jià)施壓。不銹鋼減產(chǎn)陸續(xù)落地：據(jù)Mysteel調(diào)研，不銹鋼3月將繼續(xù)減產(chǎn)約20萬噸，對(duì)鎳的需求持續(xù)下降；新能源汽車需求增速明顯放緩，再加上新能源汽車對(duì)于三元電池主要以消耗庫存為主，三元前驅(qū)體廠家陸續(xù)減產(chǎn)，對(duì)鎳需求增量維持疲弱；在合金領(lǐng)域，民用合金對(duì)鎳的需求表現(xiàn)較弱，軍用合金對(duì)鎳存在剛性需求；電鍍領(lǐng)域?qū)︽囆枨蟊憩F(xiàn)平平。

? ? ? ?電積鎳成本松動(dòng)，對(duì)鎳價(jià)支撐減弱。中間品為電積鎳的主流生產(chǎn)原料，前段時(shí)間受中間品供應(yīng)偏緊影響，電積鎳成本較堅(jiān)挺，但近期印尼中間品產(chǎn)能不斷釋放，預(yù)計(jì)回流國內(nèi)數(shù)量較1月將有明顯增量，中間品及硫酸鎳價(jià)格弱勢運(yùn)行，電積鎳成本隨之下跌。

? ? ? ?綜合而言，若印尼鎳礦政策未生變，鎳供大于求的基本面難以扭轉(zhuǎn)，中長期對(duì)鎳持以看空思路。短期來看，鎳價(jià)在連續(xù)下跌后估值偏高問題得到緩解，加上庫存絕對(duì)低位和成本支撐，預(yù)計(jì)短期內(nèi)下跌空間有限，或震蕩偏弱運(yùn)行為主，不建議繼續(xù)追空。

二、尿素淡季不淡，但上方空間或已有限

? ? ? ?盡管第四季度并非農(nóng)業(yè)需求旺季，但尿素整體依然維持著震蕩偏強(qiáng)的行情。尿素2401主力合約于2月12日在2000元/噸關(guān)口尋得支撐后一路反彈，本周更是跳空高開，再次嘗試沖擊2400元/噸壓力位。

? ? ? 近期尿素價(jià)格走強(qiáng)的原因主要包括以下幾個(gè)方面：（1）廠區(qū)近期待發(fā)數(shù)量尚可，供應(yīng)壓力較小。雖然尿素日產(chǎn)持續(xù)在18萬噸以上，維持高位運(yùn)行，但印標(biāo)發(fā)聲之后，市場詢單量有明顯的增量，企業(yè)庫存維持低位，工廠供應(yīng)壓力較小，疊加后期潛在的淡儲(chǔ)需求以及部分復(fù)合肥廠即將展開生產(chǎn)等因素，采購也即將開始，支撐仍舊較強(qiáng)。（2）4季度雖為農(nóng)業(yè)需求淡季，但有淡儲(chǔ)以及冬儲(chǔ)支撐，需求階段性出現(xiàn)， 并且3月后復(fù)合肥的開工重啟，帶動(dòng)尿素需求增加，因此4季度雖為農(nóng)需淡季，但需求仍階段性存在，價(jià)格仍有一定支撐。（3）市場恐慌情緒再度發(fā)酵：據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1月份尿素出口數(shù)量超100萬噸，自2021年2月尿素法檢政策出臺(tái)后，尿素整體月度出口數(shù)量基本上在30萬左右，但上個(gè)月某出口大貿(mào)易商大量出口，雖在這之后對(duì)價(jià)格進(jìn)行了一定的抑制，但整體價(jià)格仍受到一些影響，而本次印標(biāo)再度來襲，相關(guān)部門能否真正做到收緊出口遭受到了大部分業(yè)內(nèi)的質(zhì)疑，這樣就導(dǎo)致了下游的集中采購。

? ? ? 從技術(shù)上看，主力連續(xù)合約中周期已經(jīng)上破通道上沿，站上周60均線，上方阻力在2380-2410。操作上，盤面價(jià)格上修至固定成本區(qū)間以上，持續(xù)上行需要復(fù)合肥和淡儲(chǔ)買盤，或出口端新變化的支撐，基于政策的不確定性，操作上建議逢高空或觀望。

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