來源：中國豬業(yè)

經(jīng)歷著史上最長周期虧損底的生豬養(yǎng)殖板塊三季報，已全部披露完畢。

前三季度，生豬板塊的經(jīng)營喜憂參半。豬產(chǎn)業(yè)25家上市公司的凈利潤總額虧損163.28億元，較上年同期擴大（虧損27.11億元），低迷的豬價依然在傷害豬企的利潤端。

好消息是，牧原股份、溫氏股份、正虹科技、巨星農(nóng)牧等豬企實現(xiàn)第三季度的扭虧為盈，顯示出上市豬企的降本增效策略已經(jīng)奏效。

對于本輪周期反轉(zhuǎn)，市場普遍認(rèn)為，本輪生豬產(chǎn)能去化最遲將于2024年上半年結(jié)束，屆時豬價有望迎來新一輪上漲。

量增價減，豬企前三季虧損擴大

今年前三季度，有7個多月的豬價低于行業(yè)盈虧平衡線，低迷豬價是上市豬企虧損的最主要原因。

報告期內(nèi)，生豬板塊營業(yè)收入規(guī)模前三甲分別是新希望、牧原股份、溫氏股份，分別為1067.48億元、829.69億元、646.89億元。大北農(nóng)、唐人神的營收規(guī)模均超過200億元；傲農(nóng)生物、天康生物、鵬都農(nóng)牧等公司也實現(xiàn)了100億以上營業(yè)收入。

由于養(yǎng)殖效率提升和前期擴產(chǎn)，多數(shù)上市豬企的營業(yè)收入實現(xiàn)同比增長。報告期內(nèi)，25家公司的營業(yè)收入同比增速平均值為6.6%、中位數(shù)為5.63%。巨星農(nóng)牧、溫氏股份、天康生物、唐人神、正虹科技的營收同比增長率均超10%。

也正是由于量增價跌的緣故，豬企前三季度的凈利潤虧損幅度同比上年擴大。

25家上市豬企前三季度歸母凈利潤同比增長率的平均值為-874.13%、中位數(shù)為-237.95%，16家公司的凈利潤同比下滑超過100%，其中唐人神、鵬都農(nóng)牧等6家豬企的下滑幅度超過1000%。僅4家公司的凈利潤同比增速為正，其中雙匯發(fā)展主要從事肉類加工，非典型養(yǎng)豬企。

頭部四家養(yǎng)豬企業(yè)中，溫氏股份和新希望前三季度分別凈虧損45.3億元、38.58億元，同比分別下滑760%和42.52%，溫氏股份的下滑幅度最高。牧原股份前三季度凈虧損18.42億元，同比下滑221.82%；天邦食品的凈利潤亦同比下滑了256.58%，虧損15.66億元。

龍頭豬企三季度扭虧

負(fù)債走高與周期下行的背景下，多數(shù)上市豬企近兩年的工作重點是降本增效，主要指降低完全成本。目前來看，龍頭豬企的成本管控能力有不俗提升，并體現(xiàn)在本次三季報。

龍頭股牧原股份今年第三季度實現(xiàn)業(yè)績扭虧，單季度實現(xiàn)營業(yè)收入311億元，同比下滑14.81%，歸母凈利潤盈利9.37億元，扭虧為盈。溫氏股份第三季度的歸母凈利潤為1.59億元，扣非后歸母凈利潤為2.81億元。

周期長期磨底，使得豬板塊估值下跌超出了預(yù)期。隨著牧原股份和溫氏股份的單季度業(yè)績扭虧，機構(gòu)紛紛來到公司調(diào)研。牧原股份于2月29日、3月1日相繼披露了兩期最新調(diào)研情況，合計接待了超過630名投資者；溫氏股份則在26日接待了226家機構(gòu)共302位國內(nèi)外投資者。

牧原股份在調(diào)研中表示，2023 年 1-9 月，公司生豬養(yǎng)殖平均成本為15.0元/kg，其中，一季度平均成本為15.7元/kg，二季度為15.0元/kg，三季度為14.5元/kg，呈逐步下降趨勢。公司稱，正在努力進一步降低養(yǎng)殖成本，爭取明年降至14元/kg以下。

溫氏股份也在調(diào)研中談及成本管控情況稱，三季度的肉豬養(yǎng)殖綜合成本降至8.1元/斤，季度環(huán)比下降0.4元/斤。其中1月份降至7.9元/斤，為本年度的最低單月成本。目前公司低于8元/斤的肉豬銷量約占公司肉豬總銷量的80%左右。溫氏股份還表示，前期飼料原料價格和豬苗生產(chǎn)成本逐月下降，會逐步體現(xiàn)在第四季度的養(yǎng)豬成本下降上。

豬周期醞釀反轉(zhuǎn)？

生豬周期的本質(zhì)是利潤率的周期，是在利潤率預(yù)期的驅(qū)動下，養(yǎng)殖主體和產(chǎn)業(yè)資本的進出。過往每一輪豬周期下行，都有至少一家上市豬企出現(xiàn)嚴(yán)重的現(xiàn)金流枯竭問題。

經(jīng)過前幾年的資本推動產(chǎn)能擴張后，上市豬企的負(fù)債不斷走高，截至今年三季度末，25家公司短期借款合計為1251.71億元，環(huán)比今年中報（1228.11億元）小幅增長，較上年同期的1032.22元，同比增長約20%，較2020年同期的940.6億元，增加約311億元。整個板塊的有息負(fù)債率平均值，由2021年34.43%，增長至今年前三季度的39.16%。

進一步看資產(chǎn)負(fù)債率，截至今年三季度末，25家公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均數(shù)為62.29%，2021年和2022年同期為54.87%、59.77%，呈現(xiàn)逐年走高趨勢。溫氏股份與牧原股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為59.6%、60.31%，分別同比下降了1.8個百分點、0.41個百分點。天邦食品和新希望的負(fù)債率仍在走高，分別同比增長了12.6個百分點、2.9個百分點。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局負(fù)責(zé)人陳光華2月23日在國新辦發(fā)布會上分析，作為產(chǎn)能的核心指標(biāo)，全國能繁母豬存欄量今年以來始終高于4100萬頭的正常保有量，“明年春節(jié)后可能出現(xiàn)消費淡季與生豬出欄量增加‘兩碰頭’，養(yǎng)豬虧損程度甚至可能重于今年同期，希望大家做好生產(chǎn)安排，合理調(diào)整生產(chǎn)節(jié)奏，順時順勢出欄生豬?！?/p>

目前看，一、二線龍頭豬企估值多數(shù)處歷史底部，估值已先于基本面調(diào)整到位，股價往往優(yōu)先基本面反轉(zhuǎn)，豬價何時能進入上行通道成為投資豬板塊的關(guān)鍵。

“近期生豬、仔豬和淘汰母豬的價格加速下跌，有利于全行業(yè)產(chǎn)能清出，產(chǎn)能去化有望在2024年一季度完成，最晚或許不會晚于2024年二季度?！蹦侈r(nóng)業(yè)養(yǎng)殖分析師對第一財經(jīng)記者說，“但是明年春季后的消費淡季和生豬淡季，或讓當(dāng)季度豬板塊的業(yè)績最后一次觸底，屆時估值難免有所波動。周期下行尾聲，建議重點關(guān)注上市豬企的現(xiàn)金流和成本管控能力”。

（來源：綜合自第一財經(jīng)、企業(yè)公告）