專題：美聯(lián)儲(chǔ)再次按兵不動(dòng) 鮑威爾暗示加息周期可能結(jié)束

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌 上海報(bào)道 

　　在緊縮周期尾聲，觸發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)加息的條件已經(jīng)越來(lái)越高。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月1日，美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議，決策者一致同意維持利率目標(biāo)區(qū)間在5.25%—5.50%不變，連續(xù)兩次會(huì)議暫停加息。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在政策聲明中仍為進(jìn)一步加息留下空間，并未表明加息周期已經(jīng)結(jié)束。

　　在利率決議后的新聞發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示未來(lái)仍可能進(jìn)一步加息，但微妙“鴿聲”已經(jīng)釋放了謹(jǐn)慎信號(hào)，未來(lái)加息的可能性已經(jīng)下降。

　　在回答有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)是否傾向12月加息的問(wèn)題時(shí)，鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策立場(chǎng)是有限制性的，但目前尚未感受到政策的全部影響，“考慮到我們已經(jīng)取得的進(jìn)展，我們將謹(jǐn)慎推進(jìn)，根據(jù)全部數(shù)據(jù)和風(fēng)險(xiǎn)平衡做出決策。”

　　雖然美聯(lián)儲(chǔ)尚未明言加息周期已經(jīng)結(jié)束，但種種跡象似乎暗示，美聯(lián)儲(chǔ)可能是刻意營(yíng)造偏緊預(yù)期，如果未來(lái)通脹走勢(shì)不出現(xiàn)大的意外，美聯(lián)儲(chǔ)就不會(huì)再進(jìn)行另一次加息。和美聯(lián)儲(chǔ)尚未完全松口不同的是，市場(chǎng)已進(jìn)一步押注美聯(lián)儲(chǔ)已完成加息行動(dòng)，并將在明年6月前開(kāi)始降息。

　　美聯(lián)儲(chǔ)再度按兵不動(dòng)

　　需要注意的是，此次會(huì)議是本輪緊縮周期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)首度連續(xù)兩次會(huì)議未加息，聯(lián)邦基金利率維持在二十二年來(lái)高位。

　　在經(jīng)濟(jì)和政策描述部分，3月會(huì)議聲明主要有兩處變化。美聯(lián)儲(chǔ)將第三季度經(jīng)濟(jì)活動(dòng)描述為“強(qiáng)勁”，而1月份的聲明稱經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)步擴(kuò)張”。此外，美聯(lián)儲(chǔ)將“信貸條件”收緊的描述擴(kuò)充成“金融和信貸條件”收緊。

　　美債收益率整體上行是美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)的關(guān)鍵原因。景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師趙耀庭對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)聲明中的措辭僅出現(xiàn)微小變化，包括提到“金融條件收緊”，近期10年期美債收益率的上升已在一定程度上減輕了美聯(lián)儲(chǔ)的加息壓力，但美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)以當(dāng)前的速度維持量化緊縮。

　　平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生對(duì)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)3月暫不加息的主要原因是美債收益率上行。這一波美債收益率上行是由國(guó)債供給擔(dān)憂導(dǎo)致期限溢價(jià)上升所致，有可能起到抑制總需求的效果，與美聯(lián)儲(chǔ)加息的目標(biāo)一致。美債收益率上行在理論上或加大金融體系壓力、抑制需求增長(zhǎng)，但實(shí)際效果有待觀察。今年前三季度，10年期美債收益率累計(jì)上漲了約70基點(diǎn)至4.6%左右，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍呈現(xiàn)韌性。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)看來(lái)，對(duì)家庭和企業(yè)更為收緊的金融和信貸條件可能對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、招聘和通脹造成壓力，這些影響的程度是“不確定的”。在謹(jǐn)慎的貨幣政策基調(diào)下，美聯(lián)儲(chǔ)最終選擇了繼續(xù)“按兵不動(dòng)”。

　　加息之路或已走到頭？

　　在美聯(lián)儲(chǔ)愈發(fā)謹(jǐn)慎的暫停加息背后，眼下市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)之間的分歧已經(jīng)非常明顯，美聯(lián)儲(chǔ)利率點(diǎn)陣圖認(rèn)為今年還會(huì)再加息一次，市場(chǎng)則預(yù)期不會(huì)；點(diǎn)陣圖認(rèn)為明年美聯(lián)儲(chǔ)利率仍將停留在5%上方，市場(chǎng)則預(yù)期會(huì)降至4.5%以下。

　　而鮑威爾的表態(tài)模棱兩可，打太極的意味愈發(fā)明顯。他表示，為了實(shí)現(xiàn)具有足夠限制性的政策立場(chǎng)，可能需要進(jìn)一步加息。在確定是否需要進(jìn)一步加息時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將考慮累積的緊縮、滯后效應(yīng)以及經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展情況，不確定現(xiàn)在的政策是否足夠限制性。

　　需要注意的是，此次鮑威爾幾乎沒(méi)有談及1月點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)，而只是簡(jiǎn)單地說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在12月提交新預(yù)測(cè)。這番微妙表態(tài)也是市場(chǎng)對(duì)鮑威爾發(fā)布會(huì)給出鴿派解讀的關(guān)鍵原因。

　　在市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)存在分歧的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家也未能完全達(dá)成共識(shí)。鐘正生表示，目前仍不能排除美聯(lián)儲(chǔ)12月或明年1月再加息一次的可能性。首先，近期10年美債收益率上行，可能不會(huì)顯著增加金融體系壓力，也難以引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“迫降”，預(yù)計(jì)年內(nèi)美國(guó)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)仍將維持韌性。其次，市場(chǎng)利率變化較快，如果未來(lái)10年期美債收益率出現(xiàn)明顯回落，那么美聯(lián)儲(chǔ)則可能重新考慮加息。此外，美聯(lián)儲(chǔ)或需要在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)“兌現(xiàn)”一次加息，這樣更有利于引導(dǎo)市場(chǎng)相信利率水平“更高更久”，否則市場(chǎng)可能進(jìn)一步確信本輪加息已經(jīng)結(jié)束、金融條件過(guò)快轉(zhuǎn)松，不利于遏制通脹。

　　另一方面，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)不再加息的觀點(diǎn)日益普遍。趙耀庭表示，美聯(lián)儲(chǔ)這次是“鴿派暫?！?，雖然鮑威爾保留了再次加息的權(quán)利，但美聯(lián)儲(chǔ)很可能已完成加息。鮑威爾指出，貨幣政策的影響需要時(shí)間才能在經(jīng)濟(jì)中顯現(xiàn)出來(lái)，因此美聯(lián)儲(chǔ)今年暫緩加息步伐，以便有時(shí)間進(jìn)行評(píng)估。這表明未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒊霈F(xiàn)“長(zhǎng)時(shí)間暫停加息”，從事后角度來(lái)看，這或許意味著加息周期的結(jié)束。

　　瑞士寶盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Kohl對(duì)記者表示，較高的債券收益率和疲軟的股市已經(jīng)收緊了整體金融狀況，使得再次加息變得沒(méi)有那么必要。展望未來(lái)，預(yù)計(jì)疲軟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和較低的通脹將使美聯(lián)儲(chǔ)相信沒(méi)有必要進(jìn)一步收緊政策，利率或?qū)⒈３衷谀壳暗姆秶鷥?nèi)，直至2024年1月。

　　目前美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)衰退，但如果經(jīng)濟(jì)衰退最終發(fā)生，美聯(lián)儲(chǔ)明年降息的幅度可能會(huì)更大。雙線資本CEO、“新債王”杰弗里·岡拉克（Jeffrey Gundlach）表示，“更高更久的利率確實(shí)有陰暗的一面，這在過(guò)去六到八周影響了債市。利息支出很快就會(huì)飆升，市場(chǎng)必須面對(duì)的一件事是，我們不能再維持這樣的利率和赤字了。如果經(jīng)濟(jì)像我預(yù)期的那樣衰退，美聯(lián)儲(chǔ)明年不會(huì)只降息50個(gè)基點(diǎn)，而是將降息200個(gè)基點(diǎn)?！?/p>

　　“寬松交易”仍有距離

　　從市場(chǎng)表現(xiàn)看，投資者普遍認(rèn)為這次是“鴿派暫?！?，在美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息概率進(jìn)一步下降的背景下，3月1日，美國(guó)股債市場(chǎng)雙雙走高，多個(gè)期限的美債收益率單日跌幅高達(dá)近20個(gè)基點(diǎn)，2年期美債收益率跌14.2個(gè)基點(diǎn)至4.954%，5年期美債收益率跌19.6個(gè)基點(diǎn)至4.66%，10年期美債收益率跌19.4個(gè)基點(diǎn)至4.739%，30年期美債收益率跌16.1個(gè)基點(diǎn)至4.932%。

　　盡管美聯(lián)儲(chǔ)鷹派程度已經(jīng)減弱，但轉(zhuǎn)向?qū)捤扇孕钑r(shí)日。正如鮑威爾所言，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在根本沒(méi)有考慮或談?wù)摻迪?，關(guān)注的重點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)政策是否有足夠的限制，要問(wèn)的問(wèn)題是：應(yīng)該更多地加息嗎？

　　在鐘正生看來(lái)，“寬松交易”仍有距離。未來(lái)1—2個(gè)月，10年期美債收益率可能保持高位。美國(guó)經(jīng)濟(jì)方面，年內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)料將維持韌性；利率預(yù)期方面，目前不能排除今年12月或明年1月美聯(lián)儲(chǔ)再加息的可能性，利率預(yù)期仍有上修空間；通脹預(yù)期方面，地緣沖突如果持續(xù)甚至擴(kuò)大，國(guó)際油價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)不能排除，美債通脹預(yù)期或仍維持高位；美債供給方面，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于國(guó)債“供大于求”的擔(dān)憂占上風(fēng)，美國(guó)兩黨能否順利通過(guò)新的預(yù)算方案以及新預(yù)算的規(guī)模能否削減至令市場(chǎng)“滿意”的程度，都存在不確定性。

　　對(duì)于美股而言，接下來(lái)或有波動(dòng)，但或許不至于深度調(diào)整。1月和2月，美股三大指數(shù)已經(jīng)經(jīng)歷了一定調(diào)整，納斯達(dá)克、標(biāo)普500和道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別累計(jì)下跌8.4%、7.0%和4.8%。美債利率上升導(dǎo)致美股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降，股債性價(jià)比減弱，增大資金流出股市的壓力。

　　此外，美元指數(shù)短期內(nèi)難現(xiàn)大跌。鐘正生分析稱，美元指數(shù)或保持相對(duì)穩(wěn)定，上行和下行均有阻力。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)于歐洲、日本等非美經(jīng)濟(jì)體仍然更具有韌性，尤其下半年以來(lái)，油價(jià)整體呈上升趨勢(shì)，進(jìn)一步擴(kuò)大了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，對(duì)美元指數(shù)形成支撐。

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