枯水期來(lái)臨

近期受西南地區(qū)產(chǎn)量回落、生產(chǎn)成本上移支撐，工業(yè)硅價(jià)格有所回升。隨著需求的持續(xù)增加，工業(yè)硅供需有偏緊趨勢(shì)，倉(cāng)單注銷壓力也有望通過(guò)流入現(xiàn)貨市場(chǎng)提前釋放。目前穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度加強(qiáng)，且工業(yè)硅價(jià)格已跌至成本區(qū)間，投資者可考慮沿成本線逢低布局多單。

近期，因枯水期來(lái)臨，西南地區(qū)產(chǎn)量回落、成本重心上移，工業(yè)硅期貨在跌破均線后略有回升。

工業(yè)硅生產(chǎn)成本中電力占比30%—40%。由于降雨量和發(fā)電量的變化，西南地區(qū)電力價(jià)格在豐水期和枯水期有較大差異。一般豐水期水電價(jià)格較低，企業(yè)開工意愿較高，工業(yè)硅產(chǎn)量也較高；枯水期電價(jià)上漲，企業(yè)傾向于停產(chǎn)檢修，產(chǎn)量會(huì)明顯下降。因而西南地區(qū)工業(yè)硅產(chǎn)量季節(jié)性差異較大。

目前正式文件尚未公布，初步預(yù)計(jì)影響工業(yè)硅產(chǎn)量1萬(wàn)—2萬(wàn)噸。此外，成本上行也支持工業(yè)硅價(jià)格重心上移，預(yù)計(jì)2023/2024年度枯水期，西南地區(qū)工業(yè)硅生產(chǎn)成本重心將上移約2000元/噸，而且近期碳質(zhì)還原劑價(jià)格上行也使工業(yè)硅生產(chǎn)成本增加。據(jù)測(cè)算，云南地區(qū)枯水期Si4210生產(chǎn)成本有望上移至14800—15300元/噸，四川地區(qū)枯水期Si4210生產(chǎn)成本將上移至15800—16500元/噸，因此盤面價(jià)格在13850—14250元/噸有較強(qiáng)支撐。按照云南地區(qū)企業(yè)反饋，3月生產(chǎn)成本將提升至15500元/噸左右，成本支撐更強(qiáng)。

今年在下游產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展過(guò)程中，工業(yè)硅市場(chǎng)規(guī)模逐步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2023年工業(yè)硅產(chǎn)量將達(dá)到350萬(wàn)噸。供應(yīng)方面，2月份新疆地區(qū)工業(yè)硅開工率逐步提升，云南及四川地區(qū)開工維持高位。需求方面，多晶硅產(chǎn)量爬坡，對(duì)工業(yè)硅的需求逐步增長(zhǎng)，有機(jī)硅及鋁合金需求持穩(wěn)。出口方面，前期出口下滑，1月出口需求有所回升，出口量為5.13萬(wàn)噸，環(huán)比增18%，同比增4%，近半年來(lái)出口量同比首次轉(zhuǎn)正。

預(yù)計(jì)明年一季度枯水期工業(yè)硅產(chǎn)量環(huán)比下滑7.5%左右，而得益于多晶硅需求的釋放，工業(yè)硅需求將維持穩(wěn)定或小幅增長(zhǎng)，從產(chǎn)業(yè)供需平衡角度看，預(yù)計(jì)有約5萬(wàn)噸的供需缺口。將導(dǎo)致供應(yīng)端縮減推動(dòng)供需平衡向短缺傾斜，進(jìn)一步推升價(jià)格。

目前，庫(kù)存和倉(cāng)單量較高是引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂的主要原因。筆者認(rèn)為，庫(kù)存壓力并不算大，一方面需求增加，庫(kù)銷比處于下降趨勢(shì)，目前的庫(kù)存尚不及1個(gè)月的需求量，另一方面，倉(cāng)單可以作為蓄水池彌補(bǔ)枯水期因季節(jié)性帶來(lái)的供應(yīng)量縮減，若生產(chǎn)端受到影響，庫(kù)存將快速去化。從遠(yuǎn)期看，一方面部分生廠商的訂單已經(jīng)簽訂至12月，另一方面?zhèn)}單也將逐步流向現(xiàn)貨市場(chǎng)，提前消化集中注銷帶來(lái)的壓力，枯水期有望出現(xiàn)去庫(kù)現(xiàn)象。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2月27日，工業(yè)硅全國(guó)社會(huì)庫(kù)存共計(jì)35.1萬(wàn)噸（包含期貨交割庫(kù)庫(kù)存），周環(huán)比增加0.3萬(wàn)噸，增幅收窄。截至2月27日，工業(yè)硅注冊(cè)倉(cāng)單35935手（折合17.97萬(wàn)噸），環(huán)比增加4135手。從2月中下旬開始，隨著期現(xiàn)價(jià)差擴(kuò)大，倉(cāng)單逐步流出，目前較峰值已回落3000余手。3月底工業(yè)硅倉(cāng)單將迎來(lái)集中注銷，預(yù)計(jì)倉(cāng)單將繼續(xù)流出，投資者擔(dān)心的倉(cāng)單問題將通過(guò)流入現(xiàn)貨市場(chǎng)提前消化。

在工業(yè)硅期貨價(jià)格下跌后，3月與12月合約價(jià)差擴(kuò)大，倉(cāng)單注銷流出加快。短期倉(cāng)單流出將增加現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)，投資者需關(guān)注現(xiàn)貨市場(chǎng)的承接能力及壓力。目前穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度加強(qiáng)，工業(yè)硅價(jià)格跌至成本區(qū)間，西南地區(qū)產(chǎn)量逐步下滑，可考慮沿成本線逢低布局多單。主要邏輯一是西南地區(qū)枯水期成本重心上移、產(chǎn)量回落對(duì)價(jià)格形成支撐；二是需求端持續(xù)增長(zhǎng)，供需有偏緊趨勢(shì)；三是倉(cāng)單注銷壓力有望提前釋放。但應(yīng)注意倉(cāng)單注銷對(duì)供應(yīng)增加的影響、需求持續(xù)偏弱以及大型企業(yè)復(fù)產(chǎn)和投產(chǎn)情況。