21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 吳斌 上海報(bào)道

　　在經(jīng)歷了一年多的激進(jìn)加息后，歐元區(qū)最新通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期下降，經(jīng)濟(jì)也意外萎縮。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月31日，歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)通脹快速下降，2月同比漲幅從1月的4.3%大幅降至2.9%，為2021年7月以來(lái)最慢；不包括能源、食品、酒類和煙草在內(nèi)的核心通脹指標(biāo)降幅較為溫和，從4.5%降至4.2%，為2022年7月以來(lái)的最低水平。與此同時(shí)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)也意外萎縮，第三季度環(huán)比下降0.1%，顯示出歐洲央行加息的雙重影響。通脹降溫、經(jīng)濟(jì)萎縮也意味著歐洲央行加息之路基本走到盡頭。

　　不過(guò)，抗通脹之戰(zhàn)仍未到勝利之時(shí)。歐洲央行管委Martins Kazaks表示，如果要降低利率，歐洲央行需要看到經(jīng)濟(jì)前景出現(xiàn)巨大變化，可能需要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大幅下滑或失業(yè)率上升。雖然歐元區(qū)通脹率大幅下降，但仍遠(yuǎn)高于2%，通脹持續(xù)高于過(guò)去水平的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

　　未來(lái)歐元區(qū)通脹下降勢(shì)頭能持續(xù)嗎？經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入技術(shù)性衰退嗎？歐洲央行何時(shí)會(huì)降息？這一系列問(wèn)題仍待解答。

　　整體通脹為何急劇降溫？

　　需要注意的是，歐元區(qū)2月調(diào)和CPI初值同比上漲2.9%，已經(jīng)降至近兩年來(lái)的最低水平，也低于預(yù)期的3.1%。環(huán)比增速?gòu)?月的0.3%降至0.1%，也低于預(yù)期的0.3%。

　　歐元區(qū)整體通脹為何急劇降溫？牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tomas Dvorak對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，歐元區(qū)整體通脹率下降幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，能源價(jià)格下降和食品價(jià)格通脹緩和是主要驅(qū)動(dòng)力。核心通脹率也有所下降，盡管服務(wù)價(jià)格的粘性仍在，但所有商品和服務(wù)的通脹率都有所下降。

　　中國(guó)銀行研究院博士后章凱莉?qū)?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，2月歐元區(qū)整體通脹的急劇下降主要是由能源價(jià)格大幅下降推動(dòng)的。而能源價(jià)格同比大幅下降主要是受到高基數(shù)效應(yīng)的影響，2022年2月，歐元區(qū)能源價(jià)格的同比漲幅高達(dá)41.5%。

　　具體來(lái)看，根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年3月歐元區(qū)通脹的各分項(xiàng)中，食品和煙酒價(jià)格的同比漲幅下降1.3個(gè)百分點(diǎn)至7.5%，能源價(jià)格同比降幅由4.6%擴(kuò)大至11.1%，非能源類工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格的同比漲幅下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至3.5%，服務(wù)價(jià)格同比漲幅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至4.6%。

　　需要警惕的是，盡管能源成本的下降部分推動(dòng)了通脹回落，但如果冬季溫度顯著下降，歐洲將面臨更高的天然氣需求，能源通脹進(jìn)展并不保證會(huì)持續(xù)下去。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德表示，通脹將在短期內(nèi)進(jìn)一步下降，但能源價(jià)格在地緣政治因素下變得越來(lái)越不可預(yù)測(cè)。至于何時(shí)降息，拉加德表示，現(xiàn)在討論降息為時(shí)尚早，還不是提供前瞻性指引的時(shí)候。

　　而且核心通脹降溫需要更長(zhǎng)時(shí)間。章凱莉分析稱，自2023年3月起，歐元區(qū)核心通脹率已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月高于通脹率。核心通脹更為緩慢的下降表明，歐元區(qū)的通脹主要是由緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)支撐的。近幾個(gè)月來(lái)，歐元區(qū)失業(yè)率一直保持在歷史低點(diǎn)，8月錄得6.4%。目前歐元區(qū)的失業(yè)率數(shù)據(jù)尚未更新，市場(chǎng)預(yù)測(cè)歐元區(qū)就業(yè)市場(chǎng)可能會(huì)有所放松，但不會(huì)大幅放緩，這意味著“工資-物價(jià)”螺旋機(jī)制還在發(fā)揮作用。與此同時(shí)，歐元區(qū)主要國(guó)家采取的財(cái)政刺激政策以向企業(yè)提供補(bǔ)貼和擔(dān)保為主，企業(yè)受到成本沖擊時(shí)，選擇將成本向下傳遞至消費(fèi)者，進(jìn)一步形成“利潤(rùn)-物價(jià)”螺旋機(jī)制，導(dǎo)致核心通脹率下行難度較大。

　　歐元區(qū)或?qū)⑾萑爰夹g(shù)性衰退

　　盡管歐洲央行此前的激進(jìn)加息降低了通脹，但也通過(guò)大幅推高貸款成本對(duì)家庭和企業(yè)造成了傷害。

　　經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，今年第三季度歐元區(qū)GDP環(huán)比萎縮0.1%，不及預(yù)期的0%。從國(guó)別來(lái)看，第三季度歐元區(qū)第一大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)GDP環(huán)比萎縮0.1%，法國(guó)和西班牙GDP分別環(huán)比增長(zhǎng)0.1%和0.3%，愛爾蘭、奧地利和捷克GDP分別環(huán)比萎縮1.8%、0.6%和0.3%。

　　章凱莉分析稱，在高利率背景下，企業(yè)利潤(rùn)主導(dǎo)的通脹結(jié)構(gòu)將成本壓力轉(zhuǎn)移至消費(fèi)者，由此導(dǎo)致消費(fèi)者需求疲軟，家庭支出減少，對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形成拖累。這在以工業(yè)為主要支撐的歐元區(qū)第一大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)表現(xiàn)明顯，受利率上升導(dǎo)致投資放緩、國(guó)內(nèi)家庭支出下滑的影響，德國(guó)三季度GDP初值環(huán)比下滑0.1%。但整體上，目前歐元區(qū)尚未顯現(xiàn)出嚴(yán)重衰退的跡象。

　　接下來(lái)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)或出現(xiàn)技術(shù)性衰退。荷蘭國(guó)際集團(tuán)歐元區(qū)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家貝爾特·科萊恩表示，受地緣政治不確定性以及高利率等因素影響，未來(lái)幾個(gè)季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將持續(xù)承壓，今年下半年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)有可能出現(xiàn)技術(shù)性衰退。

　　在三季度GDP萎縮后，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)有進(jìn)一步惡化的可能，PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)釋放出了不利信號(hào)。IHS Markit數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI初值從1月的43.4回落至43，不及預(yù)期的43.7，連續(xù)16個(gè)月低于50榮枯線，也是2020年5月以來(lái)的最低水平。服務(wù)業(yè)PMI初值從1月的48.7降至47.8，在收縮區(qū)間進(jìn)一步下跌。

　　何時(shí)降息成焦點(diǎn)

　　在最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐后，歐洲央行接下來(lái)再加息的可能性大幅下降。

　　2月26日，歐洲央行宣布維持三大利率不變，符合市場(chǎng)預(yù)期，為2022年7月來(lái)首次暫停加息，此前已累計(jì)加息450個(gè)基點(diǎn)。彼時(shí)歐洲央行表示，沒(méi)有放棄進(jìn)一步加息的選擇，通脹沖擊可能促使再次加息。

　　歐洲央行管委Francois Villeroy de Galhau表示，歐洲央行2月底暫停加息完全合理，現(xiàn)在必須耐心等待加息影響傳遞到經(jīng)濟(jì)中去，政策制定者應(yīng)當(dāng)對(duì)央行在2025年前讓通脹回到2%有信心，并應(yīng)該允許借貸成本在當(dāng)前水平上保持足夠長(zhǎng)的時(shí)間，以使其完全發(fā)揮作用。

　　隨著通脹和經(jīng)濟(jì)雙雙降溫，歐洲央行加息之路基本宣告終結(jié)，但歐洲央行降息時(shí)點(diǎn)仍存在不小疑問(wèn)。市場(chǎng)目前押注歐洲央行最早將于明年6月降息，但歐洲央行表示，目前沒(méi)有必要討論降息問(wèn)題，可能需要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大幅下滑才會(huì)考慮降息。

　　章凱莉分析稱，目前歐洲央行態(tài)度整體偏鷹，歐元區(qū)進(jìn)一步加息的可能性不大，但也不會(huì)很快降息。2月26日，歐洲央行宣布暫停加息的同時(shí)，強(qiáng)調(diào)中期通脹前景仍不確定。拉加德談及高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響時(shí)表示，隨著通脹下降，家庭實(shí)際收入將逐步回升，加上市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)出口需求回升，未來(lái)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)將逐步增強(qiáng)。歐洲央行官員們也普遍表示目前抗擊通脹的任務(wù)尚未完成，降息以提振經(jīng)濟(jì)活動(dòng)還為時(shí)尚早。

　　盡管2月份歐元區(qū)通脹率降至2.9%，為兩年多以來(lái)的最低水平，但抗擊歐元時(shí)代最嚴(yán)重通脹的戰(zhàn)役尚未取得勝利，未來(lái)的道路可能崎嶇不平。彭博經(jīng)濟(jì)研究Nowcast模型預(yù)計(jì)，3月歐元區(qū)通脹率將小幅上升至3.1%。

　　德國(guó)央行行長(zhǎng)Joachim Nagel表示，歐洲央行將需要在一段時(shí)間內(nèi)將借貸成本保持在高位。“我們的緊縮貨幣政策正在奏效，但我們絕不能松懈太早，關(guān)鍵利率必須在足夠長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持在足夠高的水平，剔除食品和能源等成分的基本價(jià)格壓力仍然很高且波動(dòng)較大?！?/p>

　　歐洲央行何時(shí)會(huì)考慮降息？目前經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍存在分歧，但明年降息已沒(méi)有太大懸念。潘森宏觀歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Claus Vistesen表示，2月歐元區(qū)能源價(jià)格同比下降超過(guò)10%，基數(shù)效應(yīng)夸大了總體通脹率的下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)將在未來(lái)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，但核心通脹率的下降速度超過(guò)了歐洲央行的預(yù)期?！白阋宰寶W洲央行在12月和明年3月下調(diào)通脹預(yù)期，可能在明年3月進(jìn)行首次降息。”

　　高盛資產(chǎn)管理公司全球固定收益宏觀策略師Gurpreet Gill則認(rèn)為，歐洲央行加息周期現(xiàn)在已經(jīng)結(jié)束，將從2024年第三季度開始降息。如果經(jīng)濟(jì)急劇放緩，或者勞動(dòng)力市場(chǎng)惡化程度超出預(yù)期，可能會(huì)促使歐洲央行更早轉(zhuǎn)向?qū)捤烧摺?/p>

　　展望未來(lái)，Dvorak對(duì)記者表示，通脹降溫與歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)日益疲軟相呼應(yīng)，歐洲央行政策轉(zhuǎn)向可能早于預(yù)期，或?qū)⒃?024年第二季度初開始降息，預(yù)計(jì)明年歐元區(qū)整體通脹率將低于目標(biāo)。

　　（作者：吳斌 編輯：和佳）