專題：聚焦美聯(lián)儲決議：按兵不動已無懸念 還有哪些看點？

　　來源：金十數(shù)據(jù)

　　在美聯(lián)儲為繼續(xù)維持利率不變而提供的理由中，前紐約聯(lián)儲主席杜德利指出了四個潛在的致命缺陷……

　　美聯(lián)儲官員似乎認為他們可以休息一下，等待已經(jīng)實施的貨幣緊縮政策逐漸生效，從而減緩經(jīng)濟增長，并讓通脹率回歸2%的目標。但前紐約聯(lián)儲主席比爾·杜德利（Bill Dudley）警告，他們可能犯了一個嚴重的錯誤。

　　市場已經(jīng)完全定價美聯(lián)儲在本周的聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議上按兵不動。官員們可以為維持利率不變提供各種理由：在恢復(fù)勞動力市場平衡和降低通貨膨脹方面，他們?nèi)〉昧讼喈敶蟮倪M展；貨幣政策已經(jīng)達到了具有限制性的程度；過去加息的全部影響尚未顯現(xiàn)；近期債券收益率的上升正在收緊金融市場狀況，否定了短期進一步加息的必要性。

　　但杜德利發(fā)現(xiàn)，這些想法有四個潛在的致命缺陷。

　　首先，盡管勞動力市場更加平衡，但仍然過于緊張，在這種情況下，美聯(lián)儲將無法實現(xiàn)2%的通脹目標。非農(nóng)就業(yè)崗位每月增加約27.5萬個，遠遠超過勞動力的可持續(xù)增長水平。空缺職位與失業(yè)人口的比例仍保持在1.5，遠高于美聯(lián)儲主席鮑威爾認為合適的1：1比例。薪資漲幅仍高于4%，除非生產(chǎn)率出人意料地快速增長，否則這與2%的整體通脹率并不一致。

　　其次，經(jīng)濟表現(xiàn)強勁表明貨幣政策的限制性不夠。2023年第三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）經(jīng)通脹調(diào)整后的年化增長率為4.9%，遠超20年平均水平2.1%。即使第四季度GDP增長在大幅放緩，也很難確定經(jīng)濟是否疲軟到足以壓低通脹。

　　第三，貨幣政策的運作不再像以前那樣滯后。由于美聯(lián)儲官員的貨幣政策更加透明，金融狀況的變化速度更快，短期利率的變化更加可預(yù)測。美聯(lián)儲今年夏天推出的自己的金融狀況指數(shù)就可以作證。其回顧過去一年金融狀況變化的版本顯示，美聯(lián)儲緊縮政策對金融狀況的收緊程度于2022年12月見頂，遠早于聯(lián)邦基金利率達到頂峰的時間。到1月底，緊縮政策對來年經(jīng)濟活動的增量拖累已經(jīng)消散。

　　第四，認為更高的長期利率可以替代進一步的貨幣緊縮的觀點是否正確，關(guān)鍵取決于長期利率上升的原因。鮑威爾和達拉斯聯(lián)儲主席洛根等官員似乎認為，投資者只是要求為持有較長期債券要求更高的收益率（即期限溢價增加）。這證明維持較低的短期利率是合理的。然而，還有一些更“鷹派”的解釋。債券收益率上升可能反映出“中性利率”上升，這意味著實際利率需高于該水平才能使貨幣政策變得限制性，或者可能表明通脹預(yù)期上升。無論哪種情況，都需要提高短期利率才能對經(jīng)濟發(fā)揮抑制作用。

　　杜德利表示，很難知道哪種解釋是正確的。然而，美國強勁的經(jīng)濟實力支持“中性利率”上升的觀點。與氣候轉(zhuǎn)型相關(guān)的投資支出增加，以及長期財政赤字導(dǎo)致的儲蓄減少，都指向同一觀點。還有證據(jù)表明通脹預(yù)期正在上升：密歇根大學消費者調(diào)查顯示，2月一年期通脹預(yù)期從1月的3.2%升至4.2%，長期通脹預(yù)期從2.8%升至3%。

　　當前，美聯(lián)儲官員正試圖實現(xiàn)兩個目標：將通脹率降至2%并避免經(jīng)濟衰退。這就孕育出了政策失誤的風險。如果貨幣政策不夠緊縮，無法相對較快地將通脹率一路降至2%，那么通脹預(yù)期可能會上升，從而降低經(jīng)通脹調(diào)整后的利率，并使貨幣政策不再那么緊縮。在這種情況下，美聯(lián)儲將不得不采取更積極的行動來控制通脹，從而造成更大的經(jīng)濟損失。

　　20世紀80年代，時任美聯(lián)儲主席保羅·沃爾克（Paul Volcker）不得不讓美國陷入嚴重衰退，以彌補其前任阿瑟·伯恩斯（Arthur Burns）在1970年代導(dǎo)致通脹失控的錯誤。鮑威爾對這段歷史非常了解。盡管如此，他如今還是冒著重蹈覆轍的風險。