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　　華爾街見聞

　　日本央行對YCC調(diào)整力度不及預(yù)期，日元對美元匯率創(chuàng)下了4月份以來的最大單日跌幅。在“保匯”和“保債”的兩難抉擇中，日本央行最終選擇了“保債棄匯”，以超寬松政策支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　周二，日本央行在最新政策會議中僅對YCC政策做出了微調(diào)，凸顯其鴿派底色難改，轉(zhuǎn)向面臨重重掣肘。

　　行長植田和男在“保匯”和“保債”的兩難抉擇中，最終選擇了“保債棄匯”，宣布將1%的日債收益率上限從“硬邊界”改為“參照點”。本就承壓的匯市應(yīng)聲而動：由于日本央行對YCC調(diào)整力度不及預(yù)期，日元對美元匯率創(chuàng)下了4月份以來的最大單日跌幅。隔夜下跌1.7%，至151.60，日元已跌至去年2月以來新低，再次逼近日本央行上次對匯市進(jìn)行實際干預(yù)的關(guān)口。

　　今年迄今，日元為表現(xiàn)最差的主要貨幣，對美元匯率下跌超過13%。

　　包括瑞銀在內(nèi)的一些機(jī)構(gòu)，曾在本次會前預(yù)測日本央行會采取更凌厲的手段來縮小日美利差——即取消對收益率曲線的控制。但疲軟的日元和持續(xù)高于目標(biāo)的通脹水平，都沒能令日本央行下決心放棄超寬松政策。

　　日債、日元二選一，植田和男選擇了保債

　　自去年以來，日本一直面臨政策上的“不可能三角”（當(dāng)一國在開放經(jīng)濟(jì)條件下進(jìn)行政策選擇時，不能同時實現(xiàn)資本自由流動、貨幣政策獨立性和匯率穩(wěn)定）。

　　日本央行仍面臨兩難，既要保持低利率，以刺激經(jīng)濟(jì)和工資型通脹，又要維穩(wěn)匯率，防止輸入型通脹侵蝕國內(nèi)購買力、減緩國內(nèi)復(fù)蘇。因此擺在日本央行面前的，其實就是二選一，要么保持貨幣政策獨立性，要么穩(wěn)定匯率。

　　顯然，日本央行選擇了前者。在日債市場，各類國際投資者“對賭”日本央行，試圖做空日本國債，而日本央行則是繼續(xù)苦撐量化寬松，堅決捍衛(wèi)10年期國債收益率上限目標(biāo)，即便代價是匯率大幅貶值。

　　在分析人士看來，日本央行執(zhí)意守住債券市場可視為其對貨幣政策獨立性的追求：一旦放任國債收益率大幅上漲，日本不僅政府部門，甚至私人部門的融資成本都將大幅上升，可能意味著日本央行過去10年維持量化寬松以刺激經(jīng)濟(jì)的努力將白費：

一方面，日本每年靠發(fā)行大規(guī)模的國債進(jìn)行融資以刺激經(jīng)濟(jì)，目前日本國債總量占日本GDP的比重超過250%。如果10年期國債收益率大幅上升，就會增加政府的融資成本；同時，由于日本央行擁有大量的國債資產(chǎn)，國債收益率上升、債券價格下跌也會造成日本央行資產(chǎn)“縮水”。

另一方面，10年期國債收益率被看作是無風(fēng)險利率，其利率的走高也會增加私人部門的融資成本，對日本企業(yè)的發(fā)展不利。

　　此外，一旦國債收益率“失守”，可能會給日本造成“股債雙殺”的風(fēng)險。今年以來，盡管日元匯率大幅貶值，但日本金融市場一直保持穩(wěn)定，并且日經(jīng)225在主要國家股指中漲幅居前，一個很重要的原因就是寬松流動性的支持。

　　只靠干預(yù)保匯市？難擋日元跌勢

　　分析師預(yù)測，如果日元繼續(xù)走低至32年來的低點，日本財務(wù)省官員準(zhǔn)備再次干預(yù)和支持日元，估計可能會在152至155日元之間的水平介入。

　　荷蘭國際集團(tuán)（ING）全球市場主管Chris Turner對媒體表示：

“日本央行可能對日債收益率的現(xiàn)狀相當(dāng)滿意，并依靠干預(yù)來防止日元匯率失控?！?/font>