騰訊音樂擬收購喜馬拉雅的傳聞終于落地。

6月10日晚，騰訊音樂娛樂集團(tuán)（TME）發(fā)布公告稱，與喜馬拉雅簽署并購協(xié)議，計劃以現(xiàn)金12.6億美元及約5.2%的騰訊音樂股權(quán)組合，全資收購喜馬拉雅。

以騰訊音樂現(xiàn)有股價算，這筆收購總計近28億美元（約合人民幣201億元），除此外，喜馬拉雅創(chuàng)始股東還將分批獲得價值約1.08億美元的騰訊音樂A類普通股。

根據(jù)并購協(xié)議，喜馬拉雅將進(jìn)行與交易相關(guān)的若干現(xiàn)有業(yè)務(wù)的重組。喜馬拉雅官方發(fā)文表示，收購后公司將保持現(xiàn)有品牌、核心管理團(tuán)隊(duì)、戰(zhàn)略發(fā)展方向不變，產(chǎn)品繼續(xù)獨(dú)立運(yùn)營。

騰訊給的200億作價雖不菲，但作為頭部在線音頻平臺，喜馬拉雅巔峰時估值曾達(dá)300億人民幣。此番交易對雙方而言意味著什么？

“與IPO的不確定性相比，喜馬拉雅選擇被騰訊收購可以消除很多自己可能無法掌握的風(fēng)險，且整合到騰訊體系之中，也可以為喜馬拉雅提供更多獨(dú)立IPO可能無法實(shí)現(xiàn)的資源。”香頌資本創(chuàng)始人沈萌對第一財經(jīng)記者表示，騰訊音樂則可能看重渠道，可以利用喜馬拉雅形成對受眾更緊密地覆蓋。

收購消息公告當(dāng)晚，騰訊音樂美股開盤后跌幅近2%，報18.2美元/股。

四度IPO折戟轉(zhuǎn)投騰訊

騰訊與喜馬拉雅之間，除了此次收購，也曾是投資方與被投企業(yè)的關(guān)系。

成立逾十年，喜馬拉雅歷經(jīng)12輪融資，募集資金近百億，不乏明星機(jī)構(gòu)和大廠下注，而騰訊也是其大股東之一。根據(jù)此前招股書，騰訊持股比例為5.33%，是繼興旺投資、摯信資本之外的第三大機(jī)構(gòu)股東。

招股書顯示，2020年喜馬拉雅E輪融資后的估值是43億美元，約為300億人民幣，相較于當(dāng)下的200億已縮水約100億元。

沈萌認(rèn)為，目前投資者對喜馬拉雅的估值趨于理性，而喜馬拉雅也更可能接受一個讓自己有機(jī)會順利退出的交易，繼續(xù)耗下去可能對自己更為不利。

雖然仍是國內(nèi)頭部的在線音頻平臺，但喜馬拉雅此前四度沖刺上市未果，伴隨裁員風(fēng)波、管理層出走、外部競爭等，其音頻業(yè)務(wù)的商業(yè)前景也受到質(zhì)疑。

喜馬拉雅上市歷程頗為曲折：2021年5月首次計劃登陸納斯達(dá)克，同年9月撤回申請；隨即轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所提交IPO申請，6個月后招股書失效。最近一次更新招股書是在2024年4月，同樣顯示失效。

沈萌此前曾對第一財經(jīng)表示，除了第一次去美股是受到中概股因素影響外，其余幾次喜馬拉雅在港股IPO受挫，核心還是在于港股相對低迷，既不能給喜馬拉雅預(yù)期的估值，流動性或許也難以令人滿意。

從業(yè)績來看，在最新一次的招股書中，喜馬拉雅已經(jīng)開始講出盈利故事。2023年喜馬拉雅收入61.6億元，其年內(nèi)收益約37.36億元，經(jīng)調(diào)整收益為2.24億元。這是喜馬拉雅成立十年來首次實(shí)現(xiàn)年度調(diào)整后的盈利，此前2019至2021這三年里公司虧損超過20億元。

不過，這份正向盈利的成績單也部分源于降本增效。近年來喜馬拉雅銷售及營銷開支、行政開支以及研發(fā)開支的營收占比均在下降。付費(fèi)訂閱服務(wù)和廣告是喜馬拉雅兩大營收來源，2021年至2023年，喜馬拉雅收入增長率由43.7%降至3.5%和1.7%。

對于喜馬拉雅的問題，一位喜馬拉雅前員工對第一財經(jīng)表示，成熟企業(yè)應(yīng)對投資人、員工及自身發(fā)展擁有全面掌控力，但在持續(xù)變化的環(huán)境中公司未能作出有效決策，導(dǎo)致陷入被動局面。

“戰(zhàn)略方向多變，缺乏核心主線，業(yè)務(wù)鋪陳過廣，近年來也缺乏現(xiàn)象級的IP內(nèi)容?！鄙鲜銮皢T工認(rèn)為，這是喜馬拉雅走到這一步的原因。此外，喜馬拉雅兩位聯(lián)合創(chuàng)始人余建軍和陳小雨作為最高決策者實(shí)行分治，兩種治理理念交替推行，也被外界認(rèn)為存在管理層面的挑戰(zhàn)。

從用戶規(guī)模與行業(yè)地位來看，喜馬拉雅仍保有顯著影響力，這或許也是騰訊音樂愿意出手的關(guān)鍵因素。

根據(jù)灼識咨詢的資料，2023年，喜馬拉雅的平均月活躍用戶達(dá)到3.03億，喜馬拉雅移動端主應(yīng)用程序平均月活躍用戶在中國在線音頻應(yīng)用程序中排名第一。以2023年在線音頻收入計，喜馬拉雅在中國在線音頻行業(yè)的市場份額為25%。

交易背后的雙贏

正如沈萌所說，喜馬拉雅選擇被騰訊收購可以消除很多無法掌握的風(fēng)險，且獲取整個騰訊生態(tài)的資源。在此背景下，投入騰訊懷抱合乎其發(fā)展邏輯。

據(jù)悉，收購公告發(fā)布后，喜馬拉雅聯(lián)合創(chuàng)始人陳小雨、余建軍在給員工、創(chuàng)作者的內(nèi)部信中表示，此次并購是回應(yīng)行業(yè)和技術(shù)變革，與其單打獨(dú)斗，不如共享資源、共同研發(fā)，提升用戶體驗(yàn)和創(chuàng)作者收益。

騰訊圖什么？在和行業(yè)人士交流中，有業(yè)界人士對于在播客業(yè)務(wù)已經(jīng)明顯爆發(fā)的今天，喜馬拉雅的價值產(chǎn)生質(zhì)疑。

沈萌認(rèn)為，之于騰訊而言，喜馬拉雅的價值在于，這是一個很好的內(nèi)容分發(fā)渠道，“騰訊并不需要倚仗喜馬拉雅做什么，而是利用喜馬拉雅形成對受眾更緊密地覆蓋，增加對受眾消費(fèi)群體的黏性”。

對于可能的收購原因，一位騰訊接近人士猜測，“一方面是用戶瓶頸的互相補(bǔ)充，其次也是版權(quán)內(nèi)容的互相加持” 。

截至2025年一季度，騰訊音樂月活躍用戶數(shù)為5.55億，環(huán)比減少100萬，同比下降了4%，已連續(xù)14個季度流失。由此看，收購喜馬拉雅，可能是騰訊音樂尋求用戶增長和新業(yè)務(wù)增長點(diǎn)的一個嘗試。

從業(yè)務(wù)版圖看，喜馬拉雅能否與騰訊音樂的既有業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)？騰訊音樂集團(tuán)旗下產(chǎn)品包括QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂、全民K歌、懶人聽書、TME Live等，涵蓋在線音樂、在線K歌、直播、現(xiàn)場活動、原創(chuàng)內(nèi)容、創(chuàng)作者平臺幾大板塊。騰訊音樂的優(yōu)勢賽道包括在線音樂，但在音頻APP賽道中，較為強(qiáng)勢的廠商則是喜馬拉雅。

在今年5月的第一季度財報電話會上，被問及如何看待播客和長音頻業(yè)務(wù)時，騰訊音樂管理層認(rèn)為，中國播客市場覆蓋范圍相對有限，公司對此領(lǐng)域持續(xù)關(guān)注，同時也認(rèn)識到其商業(yè)價值面臨挑戰(zhàn)。相比之下，公司更重視長音頻業(yè)務(wù)的發(fā)展。長音頻內(nèi)容，特別是頂級IP，有助于提升SVIP的留存率。

“在長音頻領(lǐng)域，公司專注于聽書、網(wǎng)絡(luò)文學(xué)以及兒童相關(guān)內(nèi)容，這些內(nèi)容不僅能夠擴(kuò)大用戶規(guī)模，還能與現(xiàn)有音樂訂閱用戶形成互補(bǔ)關(guān)系?！惫芾韺诱J(rèn)為，長音頻業(yè)務(wù)成為了超級會員計劃的重要驅(qū)動力之一。這也正是喜馬拉雅的重要業(yè)務(wù)部分。

艾媒咨詢今年4月發(fā)布的報告顯示，有45.52%的國內(nèi)音頻APP用戶使用喜馬拉雅，比例超過懶人聽書的29.76%、蜻蜓FM的28.53%和荔枝的20.65%。在音頻APP賽道，騰訊還曾推出企鵝FM，但企鵝FM于2023年停止運(yùn)營。

收購喜馬拉雅是補(bǔ)足了騰訊音樂于在線音頻賽道的弱項(xiàng)，還是一定程度上促使懶人聽書和喜馬拉雅“互博”，后續(xù)還需觀察。

收購、合并對騰訊音樂而言并不陌生，騰訊音樂此前便多次通過收購、合并拓展業(yè)務(wù)版圖。2016年7月，騰訊將旗下的QQ音樂業(yè)務(wù)與中國音樂集團(tuán)進(jìn)行合并。2021年，騰訊音樂則宣布將從閱文集團(tuán)、懶人聽書管理團(tuán)隊(duì)等股東處收購懶人聽書100%股權(quán)，收購總代價27億元。

對于此次收購，騰訊音樂稱，“未來TME將基于長期積累的娛樂行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與豐富技術(shù)儲備，不斷推動在線音頻業(yè)務(wù)發(fā)展，為用戶打造更豐富多元的音頻內(nèi)容生態(tài)。”

這一高達(dá)200億的交易，意味著喜馬拉雅這家音頻巨頭曲折上市征程的終結(jié)，同時，國內(nèi)在線音頻行業(yè)的格局或?qū)⒂瓉碇厮?，喜馬拉雅和騰訊雙方資源整合的協(xié)同效應(yīng)將成為市場關(guān)注的下一個焦點(diǎn)。