5月22日，晨星（中國）2025投資峰會在上海召開。會上，晨星高級戰(zhàn)略顧問陳鵬分享了“基民不賺錢”的另一個視角：基金的交易成本越高，投資者體驗(yàn)越差。

　　另外，會上發(fā)布的《中國公募基金投資者的回報(bào)差研究》用數(shù)據(jù)證實(shí)了一個行業(yè)經(jīng)驗(yàn)：行業(yè)主題基金投資者愛追高，導(dǎo)致投資體驗(yàn)差；寬基ETF投資者愛抄底，投資體驗(yàn)相對較好。

　　01

　　10天換一次倉，隱性費(fèi)率近10%

　　降費(fèi)歡呼聲中，基金交易的隱性成本長期被忽略。

　　陳鵬指出，在中國，投資基金的成本包括顯性費(fèi)用和隱性費(fèi)用兩部分，前者即管理費(fèi)、托管費(fèi)、基金銷售費(fèi)用等，目前披露機(jī)制透明，并且在近兩年的幾輪降費(fèi)中下降到了較低廉的水平；但交易費(fèi)用這一隱性成本往往被忽略，晨星研究數(shù)據(jù)顯示，股票、債券、基金等各類資產(chǎn)的交易傭金構(gòu)成的隱性成本在投資者費(fèi)用中占比大約為7%。

　　但是，高換手的基金可能帶來高額交易費(fèi)用。據(jù)晨星小程序披露的測算數(shù)據(jù)，近一年隱性費(fèi)率超過4%的股票型及混合型基金達(dá)到19只（不同份額分計(jì)），其中超六成近一年虧損。長江長宏混合發(fā)起C綜合費(fèi)率最高，為9.41%，其中隱性費(fèi)率部分高達(dá)8.01%，絕大部分是高換手帶來的交易成本。這只基金最近一年換手率達(dá)到3449%，相當(dāng)于每10天左右就會換一次倉。這只基金近一年回報(bào)率為-16%。

　　晨星研究數(shù)據(jù)顯示，2024年換手率在2500%以上的主動權(quán)益基金有4只（合并份額），意味著基金經(jīng)理大約每2個星期就會全部調(diào)整一遍持倉。這幾只基金全年交易成本均在4%以上，加上管理費(fèi)、托管費(fèi)等顯性成本，基金的綜合費(fèi)率超過6%。

　　陳鵬指出，目前股票型基金的交易費(fèi)率通常是萬分之八左右，遠(yuǎn)高于投資者自己開戶交易股票的費(fèi)率水平。這筆交易費(fèi)的計(jì)算和去向，目前還不夠透明化。

　　02

　　行業(yè)主題基金投資者體驗(yàn)最差

　　從投資者視角看，不同類型基金背后是不同的投資心理、行為和結(jié)果。

　　會上全球首發(fā)《中國公募基金投資者的回報(bào)差研究》報(bào)告指出，過去5年間，各類型基金中行業(yè)主題基金投資者體驗(yàn)最差，而寬基ETF的投資者回報(bào)差表現(xiàn)相對最好。

　　“投資者回報(bào)差”是由投資者擇時(shí)導(dǎo)致的基金回報(bào)與投資者獲得的實(shí)際回報(bào)之間的差距。晨星研究發(fā)現(xiàn)，過去5年中（2020~2024年），整個公募市場每一年的五年期年化投資者回報(bào)差均為負(fù)，意味著投資者獲得的實(shí)際回報(bào)普遍少于基金的靜態(tài)收益率。

　　而在各類型基金中，行業(yè)主題基金的負(fù)回報(bào)差最顯著，截至2024年12月31日的五年期年化投資者回報(bào)差為-3.59%。這意味著投資者不僅完全損失了同期基金回報(bào)，其不當(dāng)擇時(shí)還導(dǎo)致虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，形成了超過市場波動的額外損失。

　　此外，投資者在偏股型積極配置基金和主動非行業(yè)股票基金上的回報(bào)差分別達(dá)到-2.17%和-2.65%，也就是說，盡管這兩類產(chǎn)品分別有著4.69%和6.67%的年化回報(bào)，但投資者實(shí)際獲取的僅為基金收益率的一半左右。主動管理類產(chǎn)品中，只有以部分FOF為代表的標(biāo)準(zhǔn)混合類基金呈現(xiàn)小幅度的正向投資者回報(bào)差。

　　報(bào)告指出，投資者在波動性較高的資產(chǎn)類型上普遍有著更大的投資者回報(bào)差，這本質(zhì)上是投資者過度追逐收益“亮面”，忽視“暗面”的結(jié)果——即在短期高業(yè)績誘惑下沖動追漲，對潛在下行風(fēng)險(xiǎn)缺乏警惕。尤為典型的是行業(yè)基金，在短期市場熱度驅(qū)動下易吸引大量跟風(fēng)資金，然而行業(yè)一旦步入逆風(fēng)期，相關(guān)基金回報(bào)會出現(xiàn)劇烈回撤，部分投資者因難以承受虧損壓力，最終選擇低位拋售。如此一來，投資者不僅未能享受過去積累的豐厚收益，還可能錯失后續(xù)反彈契機(jī)。

　　而在在風(fēng)險(xiǎn)較高的權(quán)益類資產(chǎn)中，被動非行業(yè)股票是唯一投資者回報(bào)差為正的基金類型，過去5年來寬基類的被動基金投資者回報(bào)差為2.81%，也就是說，過去5年間寬基ETF投資者的整體回報(bào)率比基金本身的收益率高出近3個百分點(diǎn)。

　　報(bào)告分析資金流向數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，過去5年中，當(dāng)市場處于高位時(shí)，同類型的主動股票基金吸引了大量資金追高，而在市場低位時(shí)遭遇贖回潮；但ETF反而成為資金逆勢布局的對象。報(bào)告提到，這也一定程度上與機(jī)構(gòu)投資者的操作有關(guān)：最近5年來，機(jī)構(gòu)投資者資金大規(guī)模流入寬基ETF的時(shí)間剛好處于市場低位，未參與此前的下跌階段，導(dǎo)致投資者回報(bào)差更為正向。值得一提的是，在這一低位階段流入的資金中，有相當(dāng)?shù)谋壤齺碜灾醒雲(yún)R金為代表的國家資金穩(wěn)定市場、提振信心而對寬基類 ETF的大舉增持。