來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

核心觀點(diǎn)：中性偏空? 周內(nèi)甲醇價(jià)格維持窄幅震蕩，但1-5月差大幅走低，主要由于進(jìn)口端縮減的預(yù)期壓制近端價(jià)格。供應(yīng)端來看，內(nèi)地開工率小幅回升，裝置短期變動(dòng)不大；需求維持偏強(qiáng)，MTO裝置當(dāng)前全開，傳統(tǒng)需求表現(xiàn)也維持強(qiáng)勢。但近期煤炭價(jià)格維持陰跌，成本支撐下移。平衡表來看，3月高進(jìn)口背景下累庫預(yù)期較強(qiáng)，且近期煤炭價(jià)格持續(xù)下跌也導(dǎo)致甲醇估值下移，但強(qiáng)現(xiàn)實(shí)以及宏觀因素影響，01價(jià)格難跌，維持偏弱震蕩觀點(diǎn)，關(guān)注1-5反套。

套利? 1-5價(jià)差逢高做縮；01-PP-3MA價(jià)差100-400寬幅震蕩

動(dòng)力煤：偏空? 煤炭庫存繼續(xù)累積，供暖需求暫未到旺季，而進(jìn)口端持續(xù)高位，短期預(yù)計(jì)維持陰跌

國內(nèi)供應(yīng)：偏空? 近期部分裝置檢修導(dǎo)致開工率小幅回落，但整體供應(yīng)壓力仍較大

進(jìn)口：偏空? 本周到港量明顯增加，港口庫存轉(zhuǎn)為累庫，3月進(jìn)口預(yù)期仍偏高

下游需求：偏多? 烯烴需求高位持穩(wěn)，傳統(tǒng)需求小幅轉(zhuǎn)弱，后期有MTO裝置檢修以及傳統(tǒng)需求季節(jié)性淡季，預(yù)期轉(zhuǎn)弱

上游利潤：偏多? 煤制利潤小幅修復(fù)，天然氣制和焦?fàn)t氣制利潤小幅收縮

MTO利潤：偏空? MTO利潤小幅壓縮，仍處于虧損線以下

庫存：偏空? 港口累庫預(yù)期逐漸兌現(xiàn)

宏觀：偏多? 中美關(guān)系存在轉(zhuǎn)好的信號(hào)；國內(nèi)發(fā)現(xiàn)專項(xiàng)債

煤炭價(jià)格陰跌

煤炭價(jià)格繼續(xù)下行

• 周內(nèi)國內(nèi)動(dòng)力煤繼續(xù)下行，隨著內(nèi)地產(chǎn)量的回升且近期進(jìn)口量也有所增減，而采暖需求的季節(jié)性仍未到時(shí)間，近期港口和產(chǎn)區(qū)庫存累積，短期煤炭市場仍偏弱對(duì)待。

開工率小幅回落

• 截至2月26日，全國甲醇裝置開工率72.7（-0.8）%，其中煤制甲醇裝置開工率77.3（-0.9）%，天然氣制甲醇裝置開工率54.1（-0.6）%，焦?fàn)t氣制甲醇裝置開工率60.5（-0.7）%。

秋檢進(jìn)行中

• 上周新增檢修裝置有山西萬鑫達(dá)、梗陽實(shí)業(yè)等，久泰托縣、晉煤天源、西北能源、內(nèi)蒙古博源、大土河等裝置仍在檢修中。

煤制利潤低位維持

• 煤炭價(jià)格周內(nèi)陰跌，但甲醇價(jià)格窄幅波動(dòng)，周內(nèi)煤制甲醇裝置利潤窄幅變動(dòng)，整體水平不高。內(nèi)蒙理論煤制利潤-479.5元/噸，西南天然氣工廠利潤5元/噸，河北焦?fàn)t氣制甲醇利潤-96.2元/噸。

• 關(guān)注利潤回落背景下內(nèi)地裝置新增檢修的情況。

海外開工率小幅回落

• 海外裝置甲醇裝置開工率回落。伊朗Kaveh230萬噸恢復(fù)正常運(yùn)行，Kimiya165萬噸裝置供氣恢復(fù)，裝置負(fù)荷回升。

• 近期伊朗裝船維持正常，3月進(jìn)口量仍維持高位。

需求維持較高水平

MTO裝置維持高位

• MTO裝置開工率維持高位，截至2月26日，國內(nèi)MTO裝置開工率90.30（0）%，周內(nèi)MTO裝置維持穩(wěn)定運(yùn)行。

• 西北MTO利潤小幅收縮，港口MTO利潤向上修復(fù)，內(nèi)地和港口甲醇現(xiàn)貨價(jià)格強(qiáng)弱分化。

關(guān)注本周富德檢修是否兌現(xiàn)

• 聽聞常州富德MTO裝置3月初有檢修計(jì)劃，本周關(guān)注檢修兌現(xiàn)情況。

傳統(tǒng)需求表現(xiàn)較好

• 下游綜合開工率小幅回落。截至2月27日當(dāng)周，甲醛開工率34.1（+1.2）%，醋酸開工率86.0（-0.5）%，MTBE開工率67（+3.5）%，二甲醚開工率8.7（+0.4）%。傳統(tǒng)下游消費(fèi)旺季的背景下整體仍表現(xiàn)較好。

新簽約訂單繼續(xù)回落

• 待發(fā)訂單量變化不大，西北繼續(xù)回升，西南地區(qū)待發(fā)訂單量小幅回落，其他地區(qū)變化不大。周度新簽約訂單周內(nèi)大幅回落，更多執(zhí)行前期訂單為主。

港口轉(zhuǎn)為累庫

• 上周港口庫存103.1（+2.5）萬噸，港口可流通庫存41.5（-1.5）萬噸，本周到港口繼續(xù)回升，港口庫存轉(zhuǎn)為累庫，下周到港量維持高位背景下預(yù)計(jì)延續(xù)累庫節(jié)奏。

• 廠內(nèi)庫存周內(nèi)小幅回落，內(nèi)地供應(yīng)小幅縮減疊加傳統(tǒng)需求仍處于消費(fèi)旺季，導(dǎo)致周內(nèi)小幅去庫。

MTO企業(yè)庫存大幅增加

• 太倉地區(qū)周度提貨量維持高位，對(duì)應(yīng)MTO企業(yè)庫存近期大幅增加，短期補(bǔ)庫告一段落，預(yù)計(jì)后續(xù)周度提貨量稍有放緩。

本周到港量小幅回落

• ?本周到港量相對(duì)上一周回落，下周（2月27日至3月2日）主港到貨預(yù)計(jì)在50.55-51萬噸。2月下旬至月底集中到港卸貨，預(yù)估部分應(yīng)于月底到港船貨或?qū)⒃俣韧七t至3月上旬到港卸貨。

1-5價(jià)差大幅走低

1-5價(jià)差大幅下跌

• 周內(nèi)華東-01基差近期走低。盡管現(xiàn)貨端受強(qiáng)現(xiàn)實(shí)影響維持偏強(qiáng)，但隨著期貨市場的降溫疊加高進(jìn)口預(yù)期，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)向弱預(yù)期過渡。

• 1-5價(jià)差周內(nèi)大幅走低，MTO裝置檢修預(yù)期疊加高進(jìn)口的影響導(dǎo)致01預(yù)期轉(zhuǎn)弱，但當(dāng)前仍處于強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，導(dǎo)致01合約單邊下行空間不大，弱預(yù)期體現(xiàn)在1-5價(jià)差上。繼續(xù)關(guān)注3月進(jìn)口高位背景下港口庫存的變化，若進(jìn)口超預(yù)期導(dǎo)致累庫，1-5價(jià)差大概率轉(zhuǎn)負(fù)。

PP-3MA價(jià)差震蕩為主

• PP-3MA價(jià)差周內(nèi)窄幅震蕩，主要的波動(dòng)因素仍在于甲醇端，短期甲醇窄幅波動(dòng)背景下預(yù)計(jì)PP-3MA價(jià)差維持100-400區(qū)間震蕩。

  3月初若MTO裝置檢修兌現(xiàn)，關(guān)注逢低做多價(jià)差機(jī)會(huì)。

平衡表

甲醇月度平衡表