來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

• 上周倫敦金現(xiàn)貨上漲1.27%，沖破2000大關(guān)至$2009.09/oz，創(chuàng)下5月以來新高。與此同時(shí)，美債利率在達(dá)到5%后上行乏力，空頭回補(bǔ)力量推動(dòng)下10Y UST下行10.4bps至4.845%，對(duì)Q3 GDP增速4.9%等利空因素脫敏。往后看，本周將經(jīng)歷相對(duì)復(fù)雜的時(shí)間線。鑒于鮑威爾已表態(tài)“收益率上升意味著加息的必要性下降”，比周三FOMC會(huì)議更加重要的將是財(cái)政部周一更新的季度借款預(yù)期、現(xiàn)金余額和周三的季度再融資會(huì)議，若發(fā)行計(jì)劃（ 8月時(shí)，財(cái)政部表示預(yù)計(jì)2月~12月的季度將借款8520億美元、年底TGA余額為7500億美元）上修則會(huì)對(duì)財(cái)政赤字造成壓力，使得金融條件收緊，這是“房間里的大象”。然而，周五即將公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)可能意味著勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫。多空交織下，倫敦金的短期上漲趨勢(shì)可能放緩，但不會(huì)改變。

• 金融條件收緊正是“房間里的大象”。美聯(lián)儲(chǔ)最新數(shù)據(jù)顯示，上周銀行準(zhǔn)備金減少919億美元至3.26萬億、ONRRP使用量減少約470億美元至1.09萬億美元，這是少見的準(zhǔn)備金與ONRRP同時(shí)減少。市場(chǎng)擔(dān)憂一旦ONRRP下降速度放緩則TGA的上升將會(huì)消耗銀行準(zhǔn)備金，造成金融條件緊張。即使目前該現(xiàn)象尚未發(fā)生，我們也需要警惕聯(lián)邦債務(wù)激增對(duì)流動(dòng)性的潛在壓力。

海外主要利率

“收益率的上升可能意味著加息的必要性下降”

• 上周終端利率下行1.1bps至5.397%，24年全年的降息幅度擴(kuò)大3bps至82.9bps，加息預(yù)期曲線小幅下移。即便上周進(jìn)入FOMC會(huì)議前夕官員緘默期，交易員在10Y UST突破5%后選擇交易聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的“收益率的上升可能意味著加息的必要性下降”。整體而言，長(zhǎng)端利率過快上行后空頭回補(bǔ)意愿明顯抬升，上周兩位明星投資人Bill Ackman和Bill Gross分別在社交媒體發(fā)言宣稱平倉(cāng)美債空頭，理由是在目前的利率水平下全球風(fēng)險(xiǎn)太大。

UST破5%后缺乏進(jìn)一步上行的動(dòng)力

• 上周10Y UST在突破5%后缺乏進(jìn)一步上行的動(dòng)力，空頭回補(bǔ)后單周下行10.4bps至4.845%；2Y UST受地緣政治局勢(shì)影響小幅下行8.6bps至5.015%，長(zhǎng)短端倒掛17bps、期限溢價(jià)為40.22bps，與上周基本持平。上周UST主要經(jīng)歷兩波下行，第一波是周一對(duì)沖基金大佬宣布平倉(cāng)空頭，押注Q4美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，推動(dòng)10Y下行15bps；第二波是周四的Q3經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和初請(qǐng)失業(yè)金公布后，市場(chǎng)反而對(duì)高出預(yù)期的初請(qǐng)數(shù)據(jù)（公布值1790k，預(yù)期1740k）反應(yīng)更大，推動(dòng)10Y下行15bps。

銀行準(zhǔn)備金和ONRRP使用量雙雙下降

• 上周四財(cái)政部一般賬戶存款余額大幅升高746億美元至8344億美元，這已經(jīng)超過財(cái)政部在8月時(shí)預(yù)期的年底現(xiàn)金余額。與此同時(shí)，銀行準(zhǔn)備金減少919億美元至3.26萬億、ONRRP使用量減少約470億美元至1.09萬億美元，市場(chǎng)擔(dān)心ONRRP外流速度放緩將會(huì)使得準(zhǔn)備金下降，從而收緊金融條件。

國(guó)債凈多頭投資者情緒連續(xù)3周上行

• JPM國(guó)債凈多頭投資者情緒在兩位明星投資經(jīng)理的助力下得到提振，2月以來連續(xù)3周上行。

• 滯后一周的持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示2Y與10Y情緒分化，長(zhǎng)端投資者更傾向于buy the dip。2Y空頭凈持倉(cāng)加倉(cāng)69613手至1424312手；10Y空頭凈持倉(cāng)減倉(cāng)147378手至563362手。

美國(guó)實(shí)際利率

• 5年期和10年期TIPS收益率上漲，5年期TIPS收益率于周五收于2.37%，較前周下行2bps；10年期TIPS收益率于周五收于2.42%，較前周下行4bps。

美元指數(shù)與流動(dòng)性

美元指數(shù)主要成分

• 上周美元指數(shù)與黃金價(jià)格同向變動(dòng)，黃金上漲1.27%，美元震蕩上漲0.4%。

美元指數(shù)持倉(cāng)

• 上周美元指數(shù)總持倉(cāng)減少，非商業(yè)多頭持倉(cāng)環(huán)比減少404張至2.81萬張，非商業(yè)空頭持倉(cāng)環(huán)比減少908張至0.85萬張，空頭力量主導(dǎo)；從持倉(cāng)占比來看，非商業(yè)多頭持倉(cāng)占比為66%，較上周持平，空頭持倉(cāng)占比為20%，較上周下降2%。

離岸美元流動(dòng)性

• 上周日元3個(gè)月Basis Swap與歐元3個(gè)月Basis Swap環(huán)比小幅上升，離岸美元流動(dòng)性小幅緩解緊張情緒。

通脹高頻指標(biāo)

通脹預(yù)期

• 上周銅金比升至4.08，銅價(jià)、金價(jià)上漲，顯示全球總需求動(dòng)能回升。

比價(jià)與波動(dòng)率

黃金各類比價(jià)

• 金銀比震蕩走高，主要因?yàn)樯现茳S金上漲、白銀下跌；金銅比小幅走低，主要因?yàn)樯现茳S金漲幅不及銅;金油比環(huán)比走高，主要因原黃金上漲、油下跌。

黃金與主要資產(chǎn)相關(guān)性

• 從滾動(dòng)相關(guān)性的角度來看，黃金與倫銅、美元指數(shù)的相關(guān)性均走高。

價(jià)差與比價(jià)

• 上周黃金內(nèi)外價(jià)差持平，白銀內(nèi)外價(jià)差走闊，近期美元走強(qiáng)對(duì)貴金屬內(nèi)外比價(jià)的影響減小。

庫(kù)存、持倉(cāng)

黃金白銀庫(kù)存

• 庫(kù)存方面，上周COMEX黃金庫(kù)存為1985.03萬盎司，環(huán)比增加1.93萬盎司，COMEX白銀庫(kù)存減少至26999.7萬盎司，環(huán)比減少168.03萬盎司；上周SHFE黃金庫(kù)存約為2.82噸，環(huán)比減少0.4噸，SHFE白銀庫(kù)存增加1080.82噸，環(huán)比增加53噸。

黃金白銀ETF持倉(cāng)

• SPDR黃金ETF持倉(cāng)環(huán)比減少1.44噸至861.8噸，目前持倉(cāng)規(guī)模位于10年來中位數(shù)附近；

• SLV白銀ETF持倉(cāng)環(huán)比增加58.43噸至13802.18噸，目前處于中位偏高水平。

COMEX黃金持倉(cāng)（滯后一周）

• 上周COMEX黃金總持倉(cāng)增加23895手至46.3萬手，其中非商業(yè)多頭持倉(cāng)增加2萬手至25.1萬手，空頭持倉(cāng)減少1.7萬手至10.2萬手，顯示黃金配置的多頭力量在增加；

• 持倉(cāng)占比方面，非商業(yè)多頭持倉(cāng)增加到54%附近，非商業(yè)空頭持倉(cāng)占比減少至22%附近。