來源：金十?dāng)?shù)據(jù)

　　日本央行行長植田和男目前處境艱難。

　　如果本周堅持維持貨幣政策不變，他就有可能將日元推至數(shù)十年來的最低點，并使收益率曲線控制計劃面臨市場的投機(jī)性攻擊。

　　相反，如果將YCC下的十年期日本國債收益率上限提高（無論是明示還是暗示），他可能會引發(fā)長期利率上升至與經(jīng)濟(jì)基本面不符的水平，從而危及日本央行實現(xiàn)穩(wěn)定通脹的目標(biāo)。

　　據(jù)知情人士透露，日本央行官員可能會堅持監(jiān)控收益率走勢，直到最后一刻，然后再決定是否調(diào)整YCC，這表明政策討論可能有多么令人擔(dān)憂。

　　植田和男的艱難處境

　　東京NLI研究所高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tsuyoshi Ueno表示：

“日本央行處境極其艱難……無論它做什么，都不能讓每個人都高興。”

　　彭博社調(diào)查的大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，植田和男希望在明年春天廢除日本央行的負(fù)利率之前，看到更多工資增長的證據(jù)和更穩(wěn)健的通脹趨勢。四分之三的人認(rèn)為，在本周二結(jié)束的為期兩天的會議期間，他可以在不調(diào)整政策設(shè)置的情況下維持觀望。

　　其他人不同意。他們認(rèn)為，如果植田和男還不想改變政策，他就必須采取某種行動來爭取時間。

　　以下三個主要因素引發(fā)了對貨幣政策即將改變的猜測：日元、收益率和通脹。

　　首先，日元上周創(chuàng)下今年迄今的新低，引發(fā)了人們對政府可能采取干預(yù)措施支撐日元的擔(dān)憂。推動貨幣疲軟的主要因素之一是，日本央行持續(xù)采取超寬松貨幣政策刺激通脹，這一政策立場與全球旨在抑制物價增長的加息立場相悖。

　　其次，日本的政府債券收益率正逼近央行1%的上限。日本央行曾在7月份表示，收益率不太可能達(dá)到這一水平，但繼上周收益率上漲促使央行進(jìn)行計劃外的購債后，周一日本十年期國債收益率觸及十年新高0.89%。與此同時，周一兩年期政府債券的拍賣創(chuàng)下了自2010年以來的最低投標(biāo)比率。

　　日本央行的每一輪債券購買都在提醒投資者，其希望繼續(xù)維持超寬松政策，日元的下行壓力也因此持續(xù)。但是，計劃外的債券購買也引發(fā)了市場對日本央行寬松計劃的有效性甚至可行性的質(zhì)疑。

　　早在2016年，日本央行購買了119萬億日元（約合7950億美元）的債券，但隨后官員們選擇放棄量化寬松政策，改為實施收益率曲線控制，以使其刺激措施更具可持續(xù)性。而今年，根據(jù)截至2月27日的數(shù)據(jù)，日本央行竭盡全力捍衛(wèi)其YCC框架，購債規(guī)模有望追平甚至超越此前的這一記錄。

　　第三，通脹。植田和男的另一個主要挑戰(zhàn)是解釋距離實現(xiàn)通脹目標(biāo)還有多遠(yuǎn)。物價增速已經(jīng)在一年半多的時間里保持在日本央行2%的目標(biāo)之上，促使政府采取一系列措施來限制由此引發(fā)的生活成本飆升，預(yù)計本周晚些時候還將出臺更多經(jīng)濟(jì)刺激計劃。

　　十月份東京消費者通脹意外加速更是給政策制定者增加壓力。東京不包括新鮮食品的價格同比上漲了2.7%。這個數(shù)據(jù)是全國通脹趨勢的領(lǐng)先指標(biāo)。

　　市場預(yù)計日本央行本周將上調(diào)本財年和下一財年的通脹預(yù)測。這意味著，日本央行預(yù)測通脹將連續(xù)三年保持在2%以上。這是該國自20世紀(jì)90年代初以來從未實現(xiàn)過的“壯舉”，但這會引發(fā)一個問題：日本央行為什么還要保持刺激措施？

　　知情人士表示，距離實現(xiàn)這一目標(biāo)的最新看法是，盡管進(jìn)展基本符合預(yù)期，但央行將通脹穩(wěn)定在2%的目標(biāo)尚未實現(xiàn)。這表明本周會議不會采取任何政策正?；闹卮笈e措，例如結(jié)束負(fù)利率。

　　但市場參與者仍認(rèn)為存在政策調(diào)整的可能性。十年期隔夜指數(shù)掉期已經(jīng)高于日本央行的有效收益率上限，表明交易者正在押注或至少在對沖債券收益率的上升。

　　對YCC進(jìn)行調(diào)整的多種選項

　　如果對YCC進(jìn)行調(diào)整，日本央行有多種選項。據(jù)知情人士透露，這些選項包括簡單地將每日固定操作利率從目前的1%提高，取消0.5%的收益率變動參考點，以及調(diào)整央行日常執(zhí)行政策的方式。

　　提高收益率上限將縮小日本與美國的利差，從而有助于緩解日元壓力，還將允許收益率接近自由交易水平，進(jìn)一步為政策正?；伷降缆贰?/p>

　　但這也將削弱日本央行刺激措施的力量，可能給市場投機(jī)者發(fā)出恐懼信號。澳洲聯(lián)儲2021年收益率目標(biāo)政策的崩潰表明，給市場參與者留下央行正在逐漸退出的印象會引發(fā)風(fēng)險。

　　在大多數(shù)認(rèn)為日本央行目前立場堅定的經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，日本央行前國際部部長永井重人（Shigeto Nagai）表示，為了防范美債收益率飆升的影響而改變上限，將使YCC變得毫無意義。

　　但是，美國銀行駐東京的貨幣和利率策略師Shusuke Yamada在接受采訪時表示，植田和男本周可能會將收益率的實際上限提高至1.5%，“因為收益率已經(jīng)接近當(dāng)前上限，這可能會鼓勵市場參與者測試該水平”。

　　現(xiàn)任牛津經(jīng)濟(jì)研究院日本經(jīng)濟(jì)主管的永井（Nagai）則表示，該行可能會繼續(xù)暗示有可能結(jié)束負(fù)利率或調(diào)整YCC，因為這將有助于減輕日元下行壓力。

　　德意志證券首席日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前日本央行官員小山健太郎（Kentaro Koyama）也警告說，鑒于通脹前景和市場對正?；念A(yù)期不斷上升，到12月下一次會議時，YCC面臨的壓力可能會非常大。因此，他認(rèn)為：

“很難想象日本央行在這次會議上不采取任何行動?！?/p>