特朗普政府關(guān)稅政策正式實施后的首場議息會議“按兵不動”幾無懸念。

　　美聯(lián)儲5月議息會議將于北京時間5月8日凌晨舉行。截至發(fā)稿，芝商所CME Group數(shù)據(jù)顯示，本次會議維持當(dāng)前利率的可能性為95.6%，降息25個基點的概率為4.4%。

　　美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國3月CPI同比上漲2.4%，低于市場預(yù)期的2.5%，前值為2.8%；核心CPI同比上漲2.8%，低于市場預(yù)期的3%，前值為3.1%；4月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增17.7萬人，預(yù)期增13萬人，前值為22.8萬；失業(yè)率4.2%，與上月持平。

　　“只要勞動力市場保持堅挺，美聯(lián)儲就有理由維持現(xiàn)狀......同時，美聯(lián)儲青睞的通脹指標(biāo)顯示，物價壓力持續(xù)緩解?！迸聿┥绶治鲋赋?。

　　不過，特朗普政府關(guān)稅政策對經(jīng)濟(jì)的影響仍給本次議息會議蒙上了一層不確定性。

　　4月30日，美國商務(wù)部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比按年率計算萎縮0.3%，是2022年第一季度以來美國季度GDP的首次負(fù)增長。

　　當(dāng)?shù)貢r間4月2日，特朗普在白宮簽署關(guān)于所謂“對等關(guān)稅”的行政令，宣布美國對貿(mào)易伙伴加征10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對一些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅。截至目前，特朗普政府已宣布對電影、汽車等多個領(lǐng)域征收關(guān)稅。

　　看點一：如何平衡通脹風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)韌性

　　作為特朗普政府關(guān)稅政策正式生效后的首次議息會議，多位受訪專家對澎湃新聞指出，市場普遍關(guān)注美聯(lián)儲主席鮑威爾將如何平衡關(guān)稅政策所導(dǎo)致的通脹風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)韌性。

　　“鮑威爾大概率不會給出特別明確的結(jié)論，但可能暗示通脹和經(jīng)濟(jì)增長哪方面受到的沖擊較大。”上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授胡捷對澎湃新聞表示，盡管鮑威爾對關(guān)稅政策的表述可能中規(guī)中矩，但可能通過語言暗示關(guān)稅政策對通脹率和失業(yè)率/GDP增長率的影響程度，以及哪個指標(biāo)更值得擔(dān)憂。胡捷曾任美聯(lián)儲高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

　　胡捷分析，從數(shù)據(jù)看，美國CPI再次處于下行通道，能源價格持續(xù)走低，且關(guān)稅政策對物價的沖擊是一次性的，不至于導(dǎo)致大規(guī)模的持續(xù)通脹。因此，與通脹相比，經(jīng)濟(jì)下行的壓力更值得擔(dān)憂。倘若鮑威爾作出類似表述，將鞏固市場鴿派降息預(yù)期。

　　東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪對澎湃新聞表示，鮑威爾一方面會闡述關(guān)稅可能帶來的經(jīng)濟(jì)與通脹風(fēng)險，另一方面，會重申未來決策將基于“整體數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)前景演變及風(fēng)險平衡”，并強調(diào)需要更多時間評估關(guān)稅對經(jīng)濟(jì)的實際影響。針對一季度萎縮的GDP，鮑威爾可能會談及一季度經(jīng)濟(jì)負(fù)增的原因，并指出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍具有韌性，但也可能提及關(guān)稅沖擊下制造業(yè)PMI連續(xù)萎縮、消費信心下滑、外需惡化等潛在風(fēng)險。

　　“美國一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)負(fù)增屬于短期數(shù)據(jù)擾動，并不會構(gòu)成促使美聯(lián)儲降息的理由。最新發(fā)布的4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，加之消費支出數(shù)據(jù)穩(wěn)健，反映出經(jīng)濟(jì)基本面依然穩(wěn)定，預(yù)計5月利率仍將保持不變。”白雪認(rèn)為，鮑威爾總體會認(rèn)為勞動力市場穩(wěn)健，但關(guān)稅導(dǎo)致通脹路徑不確定性增強，可能會引發(fā)一次性通脹上行，需要繼續(xù)觀察。同時，鮑威爾也將保留政策轉(zhuǎn)向的空間，可能會表示若關(guān)稅導(dǎo)致供應(yīng)鏈沖擊或衰退風(fēng)險，勞動力市場惡化，美聯(lián)儲將迅速采取行動，調(diào)整政策路徑。

　　渣打中國財富方案部首席投資策略師王昕杰對澎湃新聞表示，鮑威爾會對一季度GDP有所回應(yīng)，但政策方向不會因此有特別大的變化。美聯(lián)儲會議中討論宏觀經(jīng)濟(jì)變化的數(shù)據(jù)來源，是會前2周發(fā)布的褐皮書報告。在報告中反映的各地方聯(lián)儲所在地區(qū)的經(jīng)濟(jì)情況，最近一次的褐皮書報告中對未來的展望情緒悲觀，但對與商業(yè)活動和就業(yè)其實并沒有明顯的萎縮，也讓美聯(lián)儲貨幣政策留有比較多觀察的空間。

　　看點二：會否釋放降息時機信號

　　在市場普遍預(yù)計美聯(lián)儲年內(nèi)將降息75-100個基點的背景下，多位受訪專家指出，鮑威爾是否會釋放降息路徑信號是本次會議的又一重點。按照計劃，除去5月議息會議，美聯(lián)儲年內(nèi)僅還將召開5次議息會議。留給美聯(lián)儲降息的機會所剩無幾。

　　王昕杰認(rèn)為，盡管目前談?wù)摻迪闀r尚早，缺乏宏觀數(shù)據(jù)的支持，但議息決議中投票人數(shù)的變化值得關(guān)注。票委的投票結(jié)果反映出美聯(lián)儲內(nèi)部對降息的態(tài)度，但在當(dāng)前背景下，支持降息的人數(shù)可能上升。

　　胡捷表示，美聯(lián)儲的工作文化是達(dá)成共識，如果票委意見分歧不大，議息決議很難體現(xiàn)出其中的差異性。若議息決議中出現(xiàn)一票反對，可能意味著票委中有3-4人本意不贊同當(dāng)前決議。因此，投票情況確實可被視為一個潛在的觀察點。

　　胡捷進(jìn)一步指出，鮑威爾在通脹和就業(yè)率上的表述可能與之前的基本相同。不過，如果鮑威爾提及過去數(shù)月通脹指標(biāo)持續(xù)下降，在某種程度上可被視為暗示對通脹的樂觀情緒，預(yù)示著6月或?qū)⒔迪ⅰ?/p>

　　王昕杰認(rèn)為，倘若鮑威爾給出某種條件性解釋，比如“若出現(xiàn)某種情況，則開始考慮降息”，則通常被視為市場關(guān)注的焦點。不過，當(dāng)前就業(yè)數(shù)據(jù)良好，通脹問題也正在改善，在未來一段時間內(nèi)，除非失業(yè)率、零售銷售數(shù)據(jù)等硬經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)較大程度的衰退信號，否則美聯(lián)儲6月降息的可能性不大。

　　“單一數(shù)據(jù)的變化無法推動美聯(lián)儲作出政策調(diào)整，美聯(lián)儲需要看到趨勢性的變化?！蓖蹶拷苷f道。

　　白雪表示，從歷史操作來看，美聯(lián)儲在雙重目標(biāo)發(fā)生沖突的情況下通常更側(cè)重于控制通脹。鮑威爾此前兩次釋放鷹派信號，稱不急于降息，就業(yè)市場穩(wěn)健，而關(guān)稅造成的通脹壓力很大。因此，在核心GDP（消費+投資）加速、新增就業(yè)和失業(yè)率持穩(wěn)，PCE通脹下行的情況下，鮑威爾總體還將保持“不急于降息”這一相對鷹派的態(tài)度。

（文章來源：澎湃新聞）