六十年一甲子，巴菲特用常識(shí)演化出傳奇。

5月3日，2025年伯克希爾哈撒韋股東大會(huì)如過(guò)往一樣，迎來(lái)無(wú)數(shù)追隨者和取經(jīng)者。這次會(huì)議與過(guò)往最大的不同，是巴菲特宣布將于年底交棒阿貝爾，伯克希爾哈撒韋屆時(shí)將迎來(lái)新的掌舵人。盡管巴菲特并非裸退，而是繼續(xù)留在公司扶一程，但新的開(kāi)始已然啟程。

六十年來(lái)，巴菲特的成功在于其用變與不變構(gòu)建了一個(gè)影響市場(chǎng)投資標(biāo)準(zhǔn)的支持性投資框架，其絕妙之處就是用價(jià)值投資的信念虛構(gòu)了一個(gè)敘事結(jié)構(gòu)，成為投資信念和標(biāo)準(zhǔn)的制定者，讓主流投資者成為其價(jià)值投資標(biāo)準(zhǔn)的篤定者。

一百個(gè)人眼中有一百個(gè)哈姆雷特，價(jià)值投資亦然。很多人用顯微鏡、放大器來(lái)填充巴菲特的每一句話，矢志于尋找巴菲特構(gòu)建的價(jià)值投資的真諦，但又難免自繭于刻舟求劍中。這是因?yàn)閮r(jià)值投資并沒(méi)有一個(gè)可定量的客觀標(biāo)準(zhǔn)，投資本質(zhì)上是探索投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的認(rèn)知框架，巴菲特的真正成功是將自身的認(rèn)知框架，變成更多市場(chǎng)投資者追隨的解釋框架，沒(méi)有什么比這更成功的了。

當(dāng)前世界很難找到第二個(gè)基于巴菲特價(jià)值投資理念的成功投資者，因?yàn)槭袌?chǎng)投資的本質(zhì)是交易判斷分歧，而非交易市場(chǎng)共識(shí)。若基于獨(dú)立思考，任何投資者對(duì)價(jià)值投資的理解，不可能與其他人完全一致，因?yàn)橐坏﹥r(jià)值評(píng)判趨同，市場(chǎng)交易自然進(jìn)入低頻，而低頻交易意味著市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)缺乏足夠的敏感適應(yīng)能力。

巴菲特用長(zhǎng)期業(yè)績(jī)彰顯了其投資大師的能力。這種能力，巴菲特在這場(chǎng)股東大會(huì)上提供了一個(gè)值得重視的例證：庫(kù)克為伯克希爾創(chuàng)造的財(cái)富，比巴菲特自己為伯克希爾創(chuàng)造的財(cái)富多得多。這一調(diào)侃，反映價(jià)值投資的真核是變，是捕捉時(shí)代之變。

曾經(jīng)遠(yuǎn)離科技股的巴菲特，憑借投資蘋果保持不敗業(yè)績(jī)。這也深刻解釋了巴菲特價(jià)值投資理念遵循的一個(gè)原則：變的是認(rèn)知的進(jìn)化，不變的是不能超越認(rèn)知進(jìn)行投資。即通過(guò)持續(xù)的跟蹤學(xué)習(xí)不斷推動(dòng)自身認(rèn)知的進(jìn)化，以提升自身對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)變遷的敏感適應(yīng)能力，不斷拓寬自身認(rèn)知的可能性邊界，從而在認(rèn)知進(jìn)化的變中，堅(jiān)守不投資超越自身認(rèn)知的領(lǐng)域之不變。

投資本質(zhì)上是用確定性的認(rèn)知框架和邏輯，去度量和博弈市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)概率分布，并通過(guò)持續(xù)學(xué)習(xí)拓寬自身的認(rèn)知可能性邊界，有效識(shí)別市場(chǎng)的信息和噪聲，而將影響判斷的噪聲剔除。如此，投資才能真正撥云見(jiàn)日，并有效管控自身的風(fēng)險(xiǎn)敞口。如果說(shuō)巴菲特投資蘋果是其認(rèn)知上的精進(jìn)，那么近十年來(lái)的長(zhǎng)期持有，則是一種堅(jiān)持長(zhǎng)期主義的降噪過(guò)程。若沒(méi)有將蘋果公司融入其認(rèn)知框架，嵌入其底層投資邏輯，長(zhǎng)期主義就是無(wú)法持久的煎熬。

顯然，市場(chǎng)的信心并非源于是否堅(jiān)持價(jià)值投資，是否愿意長(zhǎng)期投資，做耐心資本等，而是如何定義自己能堅(jiān)守的價(jià)值投資，找尋到一個(gè)在自身認(rèn)知范圍之內(nèi)的價(jià)值投資理念。

這就要求投資者篤定一個(gè)變與不變的支持性信念，即堅(jiān)守不投資超越自身認(rèn)知的領(lǐng)域，并不斷通過(guò)學(xué)習(xí)精進(jìn)自身認(rèn)知，拓寬自身認(rèn)知的可能性邊界，降低市場(chǎng)噪聲對(duì)投資決策的干擾。必須明晰的是，許多投資虧損，短期投機(jī)炒作，拿不住有價(jià)值的投資標(biāo)的等，本質(zhì)都是投資超越了自身認(rèn)知，無(wú)法有效量化和緩釋市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)監(jiān)管部門而言，比引導(dǎo)投資者做耐心資本、長(zhǎng)期資本更重要的是，營(yíng)造良好的公平投資環(huán)境，真正通過(guò)緩解公共外部性的制度創(chuàng)新，減少不必要的監(jiān)管，降低市場(chǎng)交易成本，提高市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)效率，為投資者自主投資抉擇提供公平有效的自由競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

他山之石，可以攻玉。巴菲特六十多年的成功投資經(jīng)驗(yàn)揭示，價(jià)值投資信念的內(nèi)核就是如何搭建起一個(gè)市場(chǎng)容易接受、容易傳播和容易產(chǎn)生共鳴的投資敘事邏輯。唯有打造好自身的投資敘事結(jié)構(gòu)和投資邏輯，才能提高投資者對(duì)市場(chǎng)噪聲的防御能力，激勵(lì)人們不斷拓寬認(rèn)知的可能性邊界，也提醒投資者止步于自身認(rèn)知之外。

巴菲特年底卸任的一個(gè)標(biāo)志性意義，就是向市場(chǎng)輸出投資標(biāo)準(zhǔn)的大師時(shí)代已結(jié)束，一個(gè)講好各自投資故事和敘事結(jié)構(gòu)的個(gè)體覺(jué)醒時(shí)代正在開(kāi)啟。4月美股散戶和共同基金成功抄底表明，投資是一場(chǎng)自決機(jī)制，每個(gè)人都需要找尋適合自己的敘事結(jié)構(gòu)和投資邏輯。