今年初DeepSeek-R1所代表的國產(chǎn)AI大模型突破，使得科技發(fā)展的宏大敘事始終貫穿于一季度的投資之中，權(quán)益市場活躍，AI應(yīng)用、機(jī)器人、國產(chǎn)算力等科技成長相關(guān)板塊表現(xiàn)亮眼。然而，4月初以來由美國發(fā)起的“關(guān)稅戰(zhàn)”，沖擊多邊貿(mào)易體制的同時，為全球主要資本市場增添了諸多不確定性，市場應(yīng)聲調(diào)整。日前，公募基金一季報已全部披露完畢，身處市場“風(fēng)暴”中心的基金經(jīng)理們，怎樣看待這一“灰犀?！笔录?/p>

　　中歐基金日前發(fā)布文章，介紹了周蔚文、藍(lán)小康、許文星三人觀點。

　　中歐基金權(quán)益投決會主席、中歐新藍(lán)籌靈活配置混合基金經(jīng)理周蔚文：中國制造業(yè)的全球競爭力不變內(nèi)需對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)將增大

　　人工智能產(chǎn)業(yè)在2024年呈現(xiàn)多點突破態(tài)勢，尤其人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程取得重大突破?；趯ξ磥韮扇晗蚝玫漠a(chǎn)業(yè)趨勢預(yù)期，我們逐步加大了在相關(guān)領(lǐng)域的投資和布局。一季度，我們在人工智能產(chǎn)業(yè)鏈上的布局不僅涵蓋了持續(xù)看好的人形機(jī)器人以及自動駕駛領(lǐng)域，還拓展至AI眼鏡等新型可穿戴設(shè)備，以及AI在教育、廣告、游戲等應(yīng)用領(lǐng)域。

　　我們對光模塊持謹(jǐn)慎態(tài)度，一方面是因為行業(yè)盈利能力已處于較高位置，另一方面是DeepSeek的出現(xiàn)使短期算力需求重估，中長期供需關(guān)系有所平衡。

　　此外，我們觀察到保險行業(yè)正步入景氣修復(fù)通道，資產(chǎn)端投資收益率邊際改善，負(fù)債端結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利差損壓力得以緩解，行業(yè)估值處于低位區(qū)間，因此我們擇機(jī)增持了具有明顯安全邊際的頭部保險企業(yè)。同時，由于造船和化工行業(yè)的景氣度趨勢邊際出現(xiàn)惡化，且全球經(jīng)濟(jì)局勢不確定性增強(qiáng)，我們降低了這類強(qiáng)經(jīng)濟(jì)周期、出口依賴度高的行業(yè)的部分持倉。

　　未來全球貿(mào)易再平衡的過程可能會對中國出口產(chǎn)生影響，特別是對美出口企業(yè)的影響更直接。然而，這一過程無法改變中國制造業(yè)在全球范圍內(nèi)的競爭力，反而會促使中國自主創(chuàng)新能力進(jìn)一步提升，同時內(nèi)需對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)也將進(jìn)一步增大。這一長期背景是評估多數(shù)產(chǎn)業(yè)趨勢以及中長期前景的重要前提，我們需要不斷更新這方面的認(rèn)知。

　　中歐紅利優(yōu)享靈活配置混合基金經(jīng)理藍(lán)小康：關(guān)稅戰(zhàn)加速內(nèi)需經(jīng)濟(jì)重點關(guān)注商品類、低估值類資產(chǎn)

　　對總量經(jīng)濟(jì)趨勢的判斷，投資者目前仍存在分歧。同樣的數(shù)據(jù)，讓不同的投資者解讀，得出的判斷可能完全不同。但我們認(rèn)為現(xiàn)有的數(shù)據(jù)可以讓我們做出房地產(chǎn)或?qū)?fù)蘇，消費增速、商品和服務(wù)價格將回升的判斷。

　　市場運行層面，由于六代機(jī)、deepseek的出現(xiàn)，以科技為代表的互聯(lián)網(wǎng)、新能源車、計算機(jī)、消費電子、軍工等板塊受到投資者追捧。我們與市場的認(rèn)知差異在于，我們認(rèn)為科技、國防、金融安全相關(guān)產(chǎn)業(yè)都是系統(tǒng)穩(wěn)定、系統(tǒng)競爭力的支撐，一榮俱榮，一損俱損。

　　我們認(rèn)同科技股去定價中國綜合科技競爭力的跨越式發(fā)展；與此同時，我們認(rèn)為強(qiáng)大的科技和生產(chǎn)力意味著中國不會產(chǎn)生金融系統(tǒng)性風(fēng)險，因此，以銀行為代表的國家基礎(chǔ)性行業(yè)的估值應(yīng)該回到較為合理的水平。

　　關(guān)于近期重要的宏觀議題，即美國發(fā)起的關(guān)稅戰(zhàn)，我們認(rèn)為，類似于上次的科技戰(zhàn)促進(jìn)中國國產(chǎn)芯片產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展，美國本次關(guān)稅戰(zhàn)也將促進(jìn)我國加速向內(nèi)需經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向。

　　展望后市，月度、季度維度上，關(guān)稅仍將帶來市場的不確定性，但我們認(rèn)為隨著中國政策的前置，關(guān)稅風(fēng)險應(yīng)能被對沖。因此從全年來看，繼續(xù)看好股市。

　　本次關(guān)稅引發(fā)市場調(diào)整后，中美政策將共振上行，商品類、低估值類資產(chǎn)將是最重要的方向，在貴金屬的邏輯上，在本次短期波動后，投資者可以去觀察交易去美元化的邏輯是否出現(xiàn)。從年度周期來看，港股的低估值類個股，預(yù)期收益仍強(qiáng)于A股同類公司。

　　從配置結(jié)構(gòu)看，我們?nèi)跃劢褂诟吖上ⅰ⒁粠б宦?、貴金屬、供給側(cè)改革、消費等方向資產(chǎn)，具體行業(yè)上仍重點關(guān)注于銀行、非銀、有色、工程機(jī)械、重卡、建筑、建材、鋼鐵、航空、地產(chǎn)、餐飲等方向。

　　中歐養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)混合基金經(jīng)理許文星：中期看好廣義服務(wù)業(yè)、基本消費以及可選消費

　　2025年一季度，A股市場表現(xiàn)整體穩(wěn)定，低估值低波動資產(chǎn)表現(xiàn)相對平淡，高估值高波動資產(chǎn)表現(xiàn)較好。我們的組合在期間進(jìn)行了部分個股的止盈，同時增持部分表現(xiàn)相對低迷的低估值內(nèi)需個股。

　　與市場共識有顯著差異的是，根據(jù)我們對于科技創(chuàng)新周期的基本研究和認(rèn)知，我們認(rèn)為，技術(shù)成本的快速下降，可能不是新一輪資本開支周期的開啟，而是資本開支周期的提前收斂。一旦開啟進(jìn)入回落周期，幅度可能較為驚人。這有可能意味著從2022年末開啟的一輪全球資本涌入科技創(chuàng)新資本開支的周期，將進(jìn)入一個向下收斂的調(diào)整周期，即便中國科創(chuàng)資產(chǎn)此前有所滯漲，在本輪泡沫化后伴隨全球周期向下收斂的概率將顯著上升。

　　與此同時，AI技術(shù)伴隨成本下降對各行各業(yè)開始產(chǎn)生影響。1-2年以上維度來看，投資與AI技術(shù)深度融合的企業(yè)可能好過于AI本身產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)。最終這一資本回報周期的演繹，將在中周期內(nèi)深遠(yuǎn)地影響全球大類資產(chǎn)配置的結(jié)果。

　　另一方面，伴隨科技突圍和政策的落地，中國經(jīng)濟(jì)在各行業(yè)的微觀活躍程度正逐步回升。經(jīng)濟(jì)活躍程度的恢復(fù)，將持續(xù)推動居民消費和投資行為走出通縮模式。

　　在資產(chǎn)定價方面，中國消費與美國科技、高質(zhì)量股票與投機(jī)性股票，處于資產(chǎn)定價的兩個極端，制造業(yè)與服務(wù)業(yè)，出口和內(nèi)需，則面臨產(chǎn)業(yè)周期性的再平衡。

　　中期來看，我們相對看好廣義服務(wù)業(yè)、基本消費以及可選消費，當(dāng)前的估值定價和企業(yè)盈利趨勢，隱含較高的安全邊際和較大的向上期權(quán)價值空間。