五礦期貨微服務(wù)

金融

股指

前一交易日滬指+0.99%，創(chuàng)指+2.88%，科創(chuàng)50+1.48%，上證50+0.88%，滬深300+1.37%，中證500+1.72%，中證1000+1.81%。兩市合計(jì)成交9644億，較上一日+1219億。

宏觀消息面：

1、上周股票ETF總份額增長(zhǎng)209億份，凈流入資金約172億元。

2、廣州提出房票安置政策，為首個(gè)提出房票安置政策的一線城市。

3、美國(guó)總統(tǒng)拜登會(huì)見(jiàn)王毅。王毅表示此次訪問(wèn)的目的就是同美方溝通，切實(shí)落實(shí)兩國(guó)元首重要共識(shí)，在重返巴厘島基礎(chǔ)上，面向舊金山，推動(dòng)中美關(guān)系止跌啟穩(wěn)，盡快回到健康穩(wěn)定發(fā)展軌道。

4、社?；饡?huì)召開(kāi)2023年境內(nèi)投資管理人座談會(huì)：A股進(jìn)入了長(zhǎng)期配置價(jià)值的窗口期。

資金面：滬深港通+46.68億；融資額+0.75億；隔夜Shibor利率-2.4bp至1.626%，流動(dòng)性偏緊；3年期企業(yè)債AA-級(jí)別利率-2bp至5.84%，十年期國(guó)債利率+1bp至2.72%，信用利差-3bp；2月MLF投放7890億，凈投放2890億,利率不變；2月份1年期和5年期LPR利率不變。

交易邏輯：1月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有企穩(wěn)跡象，但CPI和PPI不及預(yù)期，M1增速繼續(xù)回落。政治局會(huì)議定調(diào)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨新的困難挑戰(zhàn)，提出要活躍資本市場(chǎng)。中國(guó)將增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債，預(yù)計(jì)赤字率由3%提高到3.8%左右將有力提振四季度和明年經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前各部委已經(jīng)開(kāi)始逐步落實(shí)政治局會(huì)議的政策，匯金開(kāi)始增持A股和指數(shù)ETF。當(dāng)前利好政策隨時(shí)有可能出臺(tái)，建議逢低積極做多。

期指交易策略：逢低增倉(cāng)做多IF。

國(guó)債

行情方面：周五，TL主力合約下跌0.18%，收于98.15；T主力合約下跌0.00%，收于101.685；TF主力合約下跌0.03%，收于101.790；TS主力合約下跌0.02%，收于101.040。

消息方面：1、社?；饡?huì)：充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者和長(zhǎng)期資金作用?在服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略實(shí)施、助力資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展的同時(shí)把握投資機(jī)遇；2、美國(guó)1月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比上升3.70%，創(chuàng)2021年5月以來(lái)新低，預(yù)期3.70%，前值3.90%。美國(guó)1月核心PCE物價(jià)指數(shù)環(huán)比上升0.3%，預(yù)期0.30%，前值0.10%；3、美國(guó)2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值為63.8，預(yù)期63，前值63。

流動(dòng)性：央行周五開(kāi)展4990億元人民幣7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率1.8%，與此前持平。因當(dāng)日有8280億元7天期逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈回籠3290億元。

策略：近期主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所企穩(wěn)，工業(yè)、消費(fèi)及三季度GDP等數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預(yù)期。但房地產(chǎn)數(shù)據(jù)在各地利好政策發(fā)布后，表現(xiàn)相對(duì)較弱，仍是當(dāng)下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大拖累項(xiàng)。近期國(guó)債價(jià)格的回落主要是“流動(dòng)性持續(xù)偏緊經(jīng)濟(jì)邊際好轉(zhuǎn)”所?致，策略上短期看震蕩偏空?。

貴金屬

市場(chǎng)回顧：滬金漲1.25 %，報(bào)481.94 元/克，滬銀漲0.94 %，報(bào)5883.00?元/千克；COMEX金漲0.95 %，報(bào)2016.30?美元/盎司，COMEX銀漲1.45 %，報(bào)23.24 美元/盎司；?美國(guó)10年期國(guó)債收益率報(bào)4.84%，美元指數(shù)報(bào)106.58 ；????????

市場(chǎng)展望：

以色列軍方發(fā)言人在2月27日晚間表示，以色列軍隊(duì)當(dāng)晚將擴(kuò)大地面行動(dòng)。他稱以色列在過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)加大了對(duì)于加沙地帶的空襲力度，以色列國(guó)防軍將持續(xù)襲擊加沙城和加沙地帶的北部地區(qū)，并再次呼吁巴勒斯坦人撤離加沙地帶南部。巴以沖突仍在持續(xù)，為貴金屬避險(xiǎn)價(jià)值帶來(lái)支撐。

巴以沖突對(duì)于貴金屬價(jià)格的影響體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)于黃金避險(xiǎn)價(jià)值的提升，相較于白銀，黃金是更好的多頭標(biāo)的。目前巴以沖突所帶來(lái)的避險(xiǎn)情緒已經(jīng)較強(qiáng)的體現(xiàn)在內(nèi)外盤黃金的價(jià)格上漲中，需要注意當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)事件的預(yù)期完全被市場(chǎng)所吸收之時(shí)，會(huì)造成貴金屬價(jià)格出現(xiàn)較大的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，需要持續(xù)關(guān)注國(guó)際局勢(shì)的邊際變化情況。

美國(guó)限制性利率環(huán)境難言結(jié)束，美債收益率仍處在相對(duì)高位，黃金價(jià)格則受到巴以沖突所帶來(lái)的避險(xiǎn)因素的強(qiáng)勁支撐。但美國(guó)火熱的勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)性較弱，同時(shí)其通脹已經(jīng)出現(xiàn)一定程度緩和，貴金屬交易的主邏輯仍是聯(lián)儲(chǔ)限制性利率邊際轉(zhuǎn)弱的趨勢(shì)，其在近期更多的會(huì)體現(xiàn)在聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)的邊際變化而非實(shí)際的降息預(yù)期中，COMEX黃金策略上建議本輪反上行企穩(wěn)后逢低尋找做多機(jī)會(huì)，短期注意回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，需要重點(diǎn)關(guān)注北京時(shí)間3月2日聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議中鮑威爾的表態(tài)、疊加3月3日發(fā)布的2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。滬金主連參考運(yùn)行區(qū)間為 473-485 元/克，滬銀主連參考運(yùn)行區(qū)間為 5730-6008 元/千克。

有色金屬

銅

銅

上周銅價(jià)反彈，倫銅上漲1.9%至8091美元/噸，滬銅主力收至67210元/噸。產(chǎn)業(yè)層面，上周三大交易所庫(kù)存減少3.3萬(wàn)噸，其中上期所庫(kù)存減少2.2至3.6萬(wàn)噸，LME庫(kù)存減少1.1至18.1萬(wàn)噸，COMEX庫(kù)存微降至2.1萬(wàn)噸。上海保稅區(qū)庫(kù)存減少0.5萬(wàn)噸，上周國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨進(jìn)口窗口維持開(kāi)啟狀態(tài)，洋山銅溢價(jià)繼續(xù)抬升，進(jìn)口清關(guān)需求仍強(qiáng)?，F(xiàn)貨方面，上周LME市場(chǎng)Cash/3M貼水69美元/噸，注銷倉(cāng)單比例下滑，中國(guó)上海地區(qū)基差走強(qiáng)，周五報(bào)升水270元/噸，期貨月間價(jià)差延續(xù)擴(kuò)大。廢銅方面，上周國(guó)內(nèi)精廢價(jià)差小幅擴(kuò)大至640元/噸，廢銅替代優(yōu)勢(shì)小幅提升。需求方面，根據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù)，上周國(guó)內(nèi)精銅制桿企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比提升1.7個(gè)百分點(diǎn)，需求延續(xù)邊際改善。價(jià)格層面，特別國(guó)債發(fā)行和權(quán)益市場(chǎng)企穩(wěn)引發(fā)國(guó)內(nèi)情緒向樂(lè)觀轉(zhuǎn)變；海外通脹壓力有所減輕，悲觀情緒略有修復(fù)。產(chǎn)業(yè)上看中國(guó)廢銅供應(yīng)延續(xù)偏緊，精煉銅消費(fèi)偏強(qiáng)，庫(kù)存較快去化使得近月合約存在擠倉(cāng)壓力，預(yù)計(jì)短期銅價(jià)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，同時(shí)關(guān)注持倉(cāng)和倉(cāng)單變化。本周滬銅主力合約運(yùn)行參考：66200-68000元/噸。

鎳

鎳

LME鎳庫(kù)存較報(bào)45564噸周內(nèi)增2370噸。Cash/3M維持高貼水。價(jià)格方面，海外宏觀預(yù)期偏弱，周五LME鎳三月收盤價(jià)18345，較前日漲1.89%，周內(nèi)跌1.58%。

國(guó)內(nèi)基本面方面，周五現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)144600～148700元/噸，均價(jià)較前日跌2300元。俄鎳現(xiàn)貨均價(jià)對(duì)10合約貼水200-300元，金川鎳現(xiàn)貨升水報(bào)3400元/噸，周內(nèi)跌500元。進(jìn)出口方面，根據(jù)模型測(cè)算，鎳板進(jìn)口窗口關(guān)閉。國(guó)內(nèi)純鎳產(chǎn)能持續(xù)爬坡，終端下游需求回升幅度仍低于供應(yīng)增速。鎳鐵方面，印尼鎳鐵產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度預(yù)期放緩，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量回暖。受鋼廠減產(chǎn)影響，鎳鐵基本面邊際轉(zhuǎn)弱，鎳鐵廠商調(diào)低報(bào)價(jià)。綜合來(lái)看，原生鎳市場(chǎng)整體維持供應(yīng)過(guò)剩態(tài)勢(shì)，近期關(guān)注印尼產(chǎn)業(yè)政策影響下國(guó)內(nèi)外鎳鐵產(chǎn)量。不銹鋼需求方面，無(wú)錫佛山社會(huì)庫(kù)存保持高位。周五現(xiàn)貨價(jià)暫穩(wěn)，期貨合約漲0.62%。短期關(guān)注消費(fèi)端邊際變化和海外資源國(guó)產(chǎn)業(yè)政策等因素對(duì)弱產(chǎn)業(yè)鏈基本面下價(jià)格支撐，中期關(guān)注中國(guó)和印尼中間品和鎳板新增產(chǎn)能釋放進(jìn)度。

預(yù)計(jì)滬鎳主力合約震蕩走勢(shì)為主，運(yùn)行區(qū)間參考140000～160000元/噸。

鋁

鋁

滬鋁主力合約報(bào)收18980元/噸（截止周五下午三點(diǎn)），下跌0.37%。SMM現(xiàn)貨A00鋁報(bào)均價(jià)18860元/噸。A00鋁錠升貼水平均價(jià)-30。鋁期貨倉(cāng)單39807噸，較前一日下降199噸。LME鋁庫(kù)存478725噸，減少1525噸。1月（30天）中國(guó)冶金級(jí)氧化鋁產(chǎn)量為673.2萬(wàn)噸，日均產(chǎn)量環(huán)比減少0.2萬(wàn)噸/天至22.44萬(wàn)噸/天。1月氧化鋁產(chǎn)量同比去年增加0.4%。截至1月末，中國(guó)氧化鋁建成產(chǎn)能為10000萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能為8190萬(wàn)噸，全國(guó)開(kāi)工率為81.9%。1-1月中國(guó)氧化鋁累計(jì)產(chǎn)量達(dá)5942.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.0%。2024年2月份（30天）國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量352.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.5%。1月份國(guó)內(nèi)電解鋁日均產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)554噸至11.74萬(wàn)噸左右。1-1月份國(guó)內(nèi)電解鋁累計(jì)產(chǎn)量達(dá)3082.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.13%。10-26：鋁錠去庫(kù)1萬(wàn)噸至57.7萬(wàn)噸，鋁棒累庫(kù)0.05萬(wàn)噸至13.05萬(wàn)噸。據(jù)中國(guó)海關(guān)總署，2024年2月中國(guó)共進(jìn)口鋁土礦1002.41萬(wàn)噸，環(huán)比減少13.84%，同比增加22.04%。2023年1-9 月，中國(guó)共進(jìn)口鋁土礦10672萬(wàn)噸，同比增加13%。中國(guó)出口未鍛軋鋁及鋁材47.12萬(wàn)噸；1-1月累計(jì)出口425.68萬(wàn)噸，同比下降18.0%。原鋁進(jìn)口200767.7噸，出口7051噸，凈進(jìn)口193716.7噸，同比增加208.7%。?后續(xù)預(yù)計(jì)鋁價(jià)將維持震蕩走勢(shì)?，?國(guó)內(nèi)參考運(yùn)行區(qū)間?：18500-19800?元?。?海外參考運(yùn)行區(qū)間?：2100?美元?-2400美元?。

錫

錫

滬錫主力合約報(bào)收212720元/噸，跌幅0.67%（截止周五下午三點(diǎn)）。國(guó)內(nèi)，上期所期貨注冊(cè)倉(cāng)單減少122噸，現(xiàn)為6302噸。LME庫(kù)存減少255噸，現(xiàn)為7090噸。長(zhǎng)江有色錫1#的平均價(jià)為211450元/噸。上游云南40%錫精礦報(bào)收196500元/噸。據(jù)Mysteel調(diào)研國(guó)內(nèi)20家錫冶煉廠（涉及精錫產(chǎn)能31萬(wàn)噸，總產(chǎn)能覆蓋率97%）結(jié)果顯示，2024年2月精錫產(chǎn)量為14995噸，環(huán)比增加46.36%，同比減少4.19%，2024年1-3月國(guó)內(nèi)精錫產(chǎn)量累計(jì)117966噸，累計(jì)同比增加0.47%?。1月份國(guó)內(nèi)錫礦進(jìn)口量為7263噸，環(huán)比-73.16%，同比-55%，1-1月累計(jì)進(jìn)口量為17.93萬(wàn)噸，累計(jì)同比-2.81%。1月份國(guó)內(nèi)錫錠進(jìn)口量為2924噸，環(huán)比24%，同比1%，1-8月累計(jì)凈進(jìn)口量為1.07萬(wàn)噸，累計(jì)同比28.48%。滬錫主力合約參考運(yùn)行區(qū)間?：200000-240000。?海外 LME-3M 錫參考運(yùn)行區(qū)間?：23000?美元?-28000?美元?。

鉛

鉛

滬鉛主力合約2311日盤持續(xù)上行，夜盤窄幅震蕩，收至16300元/噸?？偝謧}(cāng)減少1549手至13.79萬(wàn)手。上期所期貨庫(kù)存增加1128至5.98萬(wàn)噸。滬鉛連續(xù)-連三價(jià)差擴(kuò)大至225元/噸。周五倫鉛上行回落，上漲0.41%，收至2103美元/噸。倫鉛庫(kù)存增加1850至12.52萬(wàn)噸。進(jìn)出口方面，截止上個(gè)交易日鉛錠進(jìn)口虧損縮窄330至2180元/噸。現(xiàn)貨方面，SMM1#鉛錠均價(jià)跌25至16250元/噸，再生精鉛均價(jià)跌25至16075元/噸，精廢價(jià)差維穩(wěn)175元/噸不變，滬鉛12合約午盤收于16250元/噸。原生鉛市場(chǎng)，持貨商隨行出貨，倉(cāng)單報(bào)價(jià)基本維穩(wěn)，煉廠貨源貼水?dāng)U大，下游企業(yè)觀望慎采，部分剛需亦是偏向煉廠貨源，散單貿(mào)易市場(chǎng)成交活躍度一般。再生鉛市場(chǎng)，部分持貨商今日?qǐng)?bào)價(jià)貼水?dāng)U大，下游企業(yè)仍然持觀望態(tài)度，剛需采購(gòu)為主。周五廢電池均價(jià)維穩(wěn)不變?？傮w來(lái)看，盡管上周煉廠方面檢修影響鉛錠供給，然社會(huì)庫(kù)存仍有小幅累庫(kù)，下游消費(fèi)不及預(yù)期，鉛價(jià)上行承壓。此外，國(guó)內(nèi)煉廠季節(jié)性冬儲(chǔ)加購(gòu)原料，海外能源成本抬升下預(yù)期冶煉廠成本支撐較強(qiáng)，短期波動(dòng)為主，關(guān)注汽車蓄電池廠商開(kāi)工。主力運(yùn)行區(qū)間參考：16150-16400。

鋅

鋅

滬鋅主力合約2312日盤波動(dòng)上行，夜盤沖高維穩(wěn)，收至21270元/噸?？偝謧}(cāng)減少2297手至16.67萬(wàn)手。上期所期貨庫(kù)存減少1299至0.32萬(wàn)噸。滬鋅連續(xù)-連三價(jià)差擴(kuò)大至170元/噸。周五倫鋅穩(wěn)定上行，上漲1.48%，收至2466美元/噸。倫鋅庫(kù)存減少1850至7.65萬(wàn)噸。進(jìn)出口方面，截止上個(gè)交易日鋅錠進(jìn)口盈利擴(kuò)大40至80元/噸?，F(xiàn)貨方面，鋅現(xiàn)貨簡(jiǎn)評(píng)：SMM0#鋅錠均價(jià)跌110至21160元/噸，上海鋅錠現(xiàn)貨10:15升水下跌10至155元/噸，廣東鋅錠現(xiàn)貨10:15升水維穩(wěn)45元/噸，滬粵價(jià)差縮窄。上海市場(chǎng)，整體成交未見(jiàn)改善，基本貿(mào)易商間成交為主，下游剛需補(bǔ)庫(kù)，市場(chǎng)整體交投氛圍較為一般。廣東市場(chǎng)，滬粵價(jià)差下華南部分煉廠多優(yōu)先對(duì)華東供貨，也有優(yōu)先發(fā)往湖南的情況，部分品牌缺貨。月差小幅擴(kuò)大，疊加現(xiàn)貨趨緊，升水維穩(wěn)?？傮w來(lái)看，鋅錠進(jìn)口窗口關(guān)閉，鋅錠供給邊際縮窄，宏觀刺激消費(fèi)預(yù)期向好，下游需求小幅回暖，但鋅錠消費(fèi)目前仍相對(duì)清淡，總體波動(dòng)向上。運(yùn)行區(qū)間參考：20900-21750。

碳酸鋰

昨日碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)延續(xù)跌勢(shì)，SMM電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)161000-173000元，均價(jià)較上一工作日-1000元，當(dāng)日漲跌-0.60%，五日內(nèi)跌5500元（-3.36%）。工業(yè)級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)154000-162000元，均價(jià)較前日-1000元。碳酸鋰期貨合約上周震蕩，LC2401合約收盤價(jià)154050元，較前日收盤價(jià)漲1.92%，五日內(nèi)漲1.38%。主力合約收盤價(jià)與現(xiàn)貨貼水12950元。SMM海外進(jìn)口SC6鋰精礦報(bào)價(jià)1950-2310美元/噸，均價(jià)較前日-0.93%，周內(nèi)跌8.58%。下游對(duì)未來(lái)碳酸鋰供應(yīng)預(yù)期樂(lè)觀，交投以長(zhǎng)協(xié)為主，零單成交較少。上游惜售挺價(jià)意愿降低，冶煉廠減產(chǎn)對(duì)鋰價(jià)支撐減弱。短期關(guān)注新投產(chǎn)鋰鹽廠增量貢獻(xiàn)，四季度澳洲鋰精礦長(zhǎng)協(xié)價(jià)格走向，非洲鋰礦進(jìn)口增量，以及碳酸鋰庫(kù)存變化。今日國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰現(xiàn)貨均價(jià)參考運(yùn)行區(qū)間164000-174000元/噸。

黑色

錳硅

周五，錳硅主力（SM312合約）向上繼續(xù)反彈，日內(nèi)收漲1.07%，收盤報(bào)6796元/噸。現(xiàn)貨端，天津 6517錳硅市場(chǎng)報(bào)價(jià)6650元/噸，環(huán)比上日+30元/噸，現(xiàn)貨折盤面價(jià)6800元/噸。期貨主力合約貼水現(xiàn)貨4元/噸，基差率0.06%，處于低位水平。

隨著鐵水產(chǎn)量環(huán)比止跌，且略有回升至242.73萬(wàn)噸水平，市場(chǎng)關(guān)于逆反饋的預(yù)期開(kāi)始大幅修復(fù)，認(rèn)為240萬(wàn)噸至多235萬(wàn)噸便是鐵水的底，這使得本周黑色系，尤其原材料端的雙焦、鐵礦出現(xiàn)大幅反彈，其中周二晚公布的新增1萬(wàn)億特別國(guó)債以及將赤字率從3%上調(diào)至3.8%縮提供的宏觀氛圍也功不可沒(méi)。市場(chǎng)似乎已經(jīng)略過(guò)負(fù)反饋環(huán)節(jié)開(kāi)始對(duì)低庫(kù)存下鋼廠四季度為冬儲(chǔ)進(jìn)行的原材料補(bǔ)庫(kù)邏輯進(jìn)行交易。

但據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，鋼廠盈利率水平已經(jīng)進(jìn)一步回落到16.45%，原材料低庫(kù)存與補(bǔ)庫(kù)預(yù)期下的上漲與鋼材四季度需求季節(jié)性走弱（本身旺季需求就偏弱）下價(jià)格的壓制矛盾導(dǎo)致鋼廠的利潤(rùn)仍在被持續(xù)壓縮。鋼廠盈利率水平持續(xù)走低，甚至逼近歷史低點(diǎn)平和高位的鐵水矛盾是在不斷累積的，這個(gè)矛盾如何去解決，是我們當(dāng)前思考和擔(dān)憂的問(wèn)題。最好的路徑就是依靠超預(yù)期的需求拉動(dòng)鋼材價(jià)格走好，但目前明顯現(xiàn)實(shí)不具備這個(gè)條件，如果沒(méi)有路徑去解決這兩者（低盈利率和高鐵水）之間的矛盾，我們認(rèn)為這會(huì)是不斷累積且持續(xù)存在的巨大的價(jià)格上漲過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，當(dāng)前鋼廠原材料低庫(kù)存矛盾以及隨之而來(lái)的冬季鋼廠原材料補(bǔ)庫(kù)等問(wèn)題是一張暫時(shí)無(wú)法證偽的牌，這或?qū)⒗^續(xù)驅(qū)動(dòng)黑色系情緒偏強(qiáng)。

回歸到錳硅自身的基本面，需求與供給之間的劈叉問(wèn)題仍舊存在，雖然產(chǎn)量已連續(xù)出現(xiàn)小幅回落。但考慮內(nèi)蒙地區(qū)依舊較好的利潤(rùn)，預(yù)計(jì)供給的回落之路暫時(shí)不會(huì)太過(guò)順暢。顯著回落的庫(kù)存是一個(gè)好的因素，但樣本企業(yè)庫(kù)存在增加，明顯減少的是倉(cāng)單庫(kù)存，且?guī)齑孑^同期仍相對(duì)偏高，企業(yè)庫(kù)存壓力并未明顯降低。此外，錳礦在錳硅需求走弱后價(jià)格進(jìn)一步下降的壓力以及煤炭端近期價(jià)格走弱的壓力等都對(duì)成本造成壓力。因此，即使近期黑色系情緒偏好，但合金方面價(jià)格或仍有較大的壓制，且盤面也未正式擺脫下降趨勢(shì)。因而，我們?nèi)詫?dāng)前價(jià)格以偏震蕩看待。

硅鐵

周五，硅鐵主力（切換至SF2312合約）維持震蕩，日內(nèi)收漲0.08%，收盤報(bào)7086元/噸。現(xiàn)貨端，天津72#硅鐵市場(chǎng)報(bào)價(jià)7210元/噸，環(huán)比上日持平，期貨主力合約貼水現(xiàn)貨124元/噸，基差率1.72%，處于中性偏低水平。

跌不動(dòng)的鐵水暫時(shí)終止了黑色的負(fù)反饋預(yù)期，從而市場(chǎng)將部分視線轉(zhuǎn)移到了鋼廠原材料低庫(kù)存以及四季度原材料冬儲(chǔ)的矛盾之上，以及未來(lái)宏觀轉(zhuǎn)好的預(yù)期之上。配合本周宏觀特別國(guó)債等利好，推升黑色系，尤其原材料端情緒即價(jià)格向好。

但原材料低庫(kù)存與補(bǔ)庫(kù)預(yù)期下的上漲與鋼材四季度需求季節(jié)性走弱（本身旺季需求就偏弱）下價(jià)格的壓制矛盾導(dǎo)致鋼廠的利潤(rùn)仍在被持續(xù)壓縮。鋼廠盈利率水平持續(xù)走低，本周已回落至16.45%，逼近歷史低點(diǎn)平。低盈利水平和高位的鐵水矛盾在不斷累積，我們認(rèn)為如果沒(méi)有路徑去解決這兩者之間的矛盾，這會(huì)是不斷累積且持續(xù)存在的巨大的價(jià)格上漲過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，雖然當(dāng)前高位鐵水延續(xù)背景下，低庫(kù)存和冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期的邏輯暫時(shí)難以證偽，且仍將推升黑色情緒。

回歸到硅鐵自身基本面，本周供給再度回升（能耗對(duì)于供給的影響預(yù)期遲遲沒(méi)有得到兌現(xiàn)），同時(shí)需求端金屬鎂以及出口的需求仍在走弱。此外，原材料端煤炭?jī)r(jià)格近期持續(xù)走弱，雖然幅度相對(duì)緩慢。這導(dǎo)致在這輪黑色的反彈中，硅鐵價(jià)格的幅度最小。

往后看，硅鐵基本面仍相對(duì)偏弱，雖然有黑色系情緒提振，但當(dāng)前盤面價(jià)格尚未擺脫下跌趨勢(shì)，且考慮到低鋼廠盈利率和高鐵水之間的矛盾仍沒(méi)有有效的化解路徑，因此短期我們?nèi)云蛴谡鹗幙创?/p>

工業(yè)硅

周五，工業(yè)硅期貨主力（SI2312合約）繼續(xù)回落，日內(nèi)收跌1.10%，收盤報(bào)13995元/噸。現(xiàn)貨端，華東不通氧553#市場(chǎng)報(bào)價(jià)14400元/噸，環(huán)比上日-50元/噸，升水主力合約405元/噸；421#市場(chǎng)報(bào)價(jià)15850元/噸（升水交割品，升水2000元/噸），折合盤面價(jià)格13850元/噸，環(huán)比上日-50元/噸，貼水期貨主力合約145元/噸。

本周，工業(yè)硅盤面震蕩后破位下行（對(duì)6月份以來(lái)的上行趨勢(shì)線），且形成一條1月下旬以來(lái)的下行趨勢(shì)線，回調(diào)周期繼續(xù)，價(jià)格仍處于震蕩盤整的階段。

從當(dāng)前的供需角度，工業(yè)硅持續(xù)攀升的供給與節(jié)后環(huán)比走弱的需求（補(bǔ)庫(kù)需求的邊際走弱）帶來(lái)了現(xiàn)貨端價(jià)格的壓力，同時(shí)作用于盤面，帶動(dòng)價(jià)格走弱。但往后期看，從枯水期供應(yīng)的減量預(yù)期、需求未來(lái)的釋放預(yù)期（多晶硅端）以及成本估值角度（我們認(rèn)為枯水期的成本中樞將上抬至15500元/噸至16000元/噸區(qū)間附近，這意味著當(dāng)前的盤面價(jià)格仍處于一個(gè)相對(duì)低估的水平），我們對(duì)枯水期合約的價(jià)格并不看衰，且依舊認(rèn)為存在反彈的機(jī)會(huì)，價(jià)格向下的空間仍遠(yuǎn)不如向上的空間。

但考慮到3月份倉(cāng)單集中注銷后，無(wú)法重新注冊(cè)的大量倉(cāng)單庫(kù)存如何消化，以及將對(duì)市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格的沖擊的問(wèn)題，這或使得3月份硅價(jià)或持續(xù)存在壓力。因此，我們暫時(shí)不建議進(jìn)行左側(cè)布局交易，建議等待盤面盤整后的機(jī)會(huì)。

鋼材

成本端：主力合約基差約為-74元/噸附近，不存在反常情況。熱軋板卷噸毛利較低，目前鋼聯(lián)數(shù)據(jù)約在虧損410/元每噸附近。成本對(duì)于鋼材價(jià)格變化的驅(qū)動(dòng)依然顯著。?供應(yīng)端：本周熱軋板卷產(chǎn)量313萬(wàn)噸，較上周環(huán)比變化+3.5萬(wàn)噸，較上年單周同比約-0.8%，累計(jì)同比約-0.2%。本周鐵水產(chǎn)量環(huán)比基本持平在242萬(wàn)噸/日的水準(zhǔn)，也因此爐料的盤面表現(xiàn)趨強(qiáng)。我們認(rèn)為鐵水難以下降的主要原因是今年政策對(duì)于限產(chǎn)/減產(chǎn)的約束力并不強(qiáng)。且在曾經(jīng)“一刀切”式的調(diào)控風(fēng)格出現(xiàn)改變后，使得市場(chǎng)對(duì)于今年鋼鐵產(chǎn)多少、減多少難以具象出量化的概念。綜上，此前預(yù)期的鐵水下降難以兌現(xiàn)，負(fù)反饋邏輯的發(fā)生同樣受阻。板材本周產(chǎn)量略增，在低利潤(rùn)的情況下是相對(duì)罕見(jiàn)的。但我們認(rèn)為以銷定產(chǎn)的策略并未改變（考慮本周需求同樣出現(xiàn)回升）。?需求端：本周熱軋板卷消費(fèi)325萬(wàn)噸，較上周環(huán)比變化+6.9萬(wàn)噸，較上年單周同比約+1.9%，累計(jì)同比約-0.7%。熱軋周度消費(fèi)本周環(huán)比略升，與歷史同期均值相比偏低但相差不大。在出口貿(mào)易順差增速降快速下跌，但全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)基本可以完成的情況下，我們對(duì)今年四季度經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏悲觀。周中突發(fā)的一萬(wàn)億“水利建設(shè)”資金，使得市場(chǎng)對(duì)于明年基建與財(cái)政預(yù)期出現(xiàn)改觀，情緒收到鼓舞。但具體是否能夠有效的推動(dòng)鋼材消費(fèi)還需要繼續(xù)觀察（考慮季節(jié)性因素，我們認(rèn)為該部分增量需求很難兌現(xiàn)在1月合約上）。目前鋼材需求方面多空矛盾相對(duì)激烈，需要繼續(xù)觀察才能給出更加全面的答案。?庫(kù)存：熱卷庫(kù)存的絕對(duì)水平在季節(jié)性上并不算低，存在交易庫(kù)存過(guò)高的可能性。?小結(jié)：鐵水下降的持續(xù)性不佳，疊加債務(wù)重組以及一萬(wàn)億增發(fā)國(guó)債等消息，市場(chǎng)判斷短期內(nèi)鐵水產(chǎn)量難以大幅下降。而爐料全流程庫(kù)存較低的矛盾在近期并未得到有效解決，因此煤焦礦的盤面價(jià)格形成了迅速反轉(zhuǎn)。相應(yīng)的，在成本驅(qū)動(dòng)下鋼材價(jià)格同樣出現(xiàn)反彈。此前周報(bào)中提到的要素均未出現(xiàn)（實(shí)際鐵水并未下降、爐料與鋼材價(jià)格反彈、鋼廠利潤(rùn)再次下滑，均與報(bào)告中的預(yù)期相左）。目前看我們上周對(duì)于負(fù)反饋?zhàn)龀隽隋e(cuò)誤的判斷，周期可能依然較早。尤其在對(duì)于2024年財(cái)政預(yù)期相對(duì)樂(lè)觀的情況下，市場(chǎng)可能會(huì)略過(guò)負(fù)反饋，直接開(kāi)始交易“強(qiáng)預(yù)期”行情（那么爐料低庫(kù)存的矛盾存在進(jìn)一步發(fā)酵的可能性）。整體而言，在鐵水維持高位的情況下，“成本支撐”邏輯在決定鋼材價(jià)格時(shí)將繼續(xù)占有主要地位，“負(fù)反饋”邏輯將難以展開(kāi)。但我們并不急切于將觀點(diǎn)切換至多方，因?yàn)槟昴p產(chǎn)依然存在較大的可能性。此外，同樣需要考慮鐵礦石價(jià)格過(guò)高所可能導(dǎo)致的政策風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)：鐵水產(chǎn)量維持高位、原材料供應(yīng)驟減、市場(chǎng)邏輯轉(zhuǎn)向等

玻璃純堿

周五，玻璃現(xiàn)貨價(jià)格小幅下調(diào)，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)1900元/噸，市場(chǎng)交投表現(xiàn)一般，觀望偏濃。上周，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)省份生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存總量為4019萬(wàn)重量箱，較上周四庫(kù)存增加59萬(wàn)重量箱，增幅1.49%，庫(kù)存環(huán)比由降轉(zhuǎn)增，庫(kù)存天數(shù)約19.43天，較上周增加0.28天。01合約貼水現(xiàn)貨290元/噸，中期看玻璃供需矛盾不突出，行業(yè)整體庫(kù)存水平中性，短期盤面缺乏方向指引，預(yù)計(jì)未來(lái)地產(chǎn)刺激政策有望延續(xù)，操作上建議逢低做多。周五，純堿現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)弱勢(shì)，送到價(jià)2350元/噸，上周，國(guó)內(nèi)純堿企業(yè)庫(kù)存總量42.7萬(wàn)噸，較2月19日增加19.2%。目前純堿廠家出貨壓力增加，貨源供應(yīng)充足，現(xiàn)貨觀望情緒較濃，生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存穩(wěn)步增加，供過(guò)于求的預(yù)期在基差已有體現(xiàn)，當(dāng)下盤面窄幅波動(dòng)、持倉(cāng)高位，等待新的驅(qū)動(dòng)。

能源化工

橡膠

橡膠遇阻回落。

23年國(guó)慶假期后走勢(shì)偏強(qiáng)。或因?yàn)樘﹪?guó)天氣和國(guó)內(nèi)需求預(yù)期轉(zhuǎn)好有關(guān)。但泰國(guó)天氣利多預(yù)期將減弱。

橡膠RU2401突破14750遇阻力位。走勢(shì)震蕩偏強(qiáng)。

23年8月31日到1月1日夜盤，合成橡膠大漲，帶動(dòng)天然橡膠主力上漲。漲勢(shì)罕見(jiàn)。

1月1日可能的市場(chǎng)上漲原因，或是市場(chǎng)預(yù)期部分合成膠生產(chǎn)企業(yè)停工檢修，庫(kù)存預(yù)期1-2周內(nèi)比較少，引發(fā)市場(chǎng)快速上漲。合成橡膠大漲帶動(dòng)了天然橡膠和20號(hào)膠的上漲。

或者是市場(chǎng)對(duì)宏觀政策預(yù)期，對(duì)商品整體配置多頭，選擇了合成橡膠主做多，合成橡膠帶動(dòng)天然橡膠上漲。

天然橡膠RU多方認(rèn)為，對(duì)比銅金屬鐵礦螺紋，糖棉花等商品，橡膠價(jià)格偏低。厄爾尼諾可能有助于橡膠減產(chǎn)?？疹^認(rèn)為RU2311升水20號(hào)膠比較往年偏高較大。

行業(yè)如何？需求表現(xiàn)回暖。

需求方面，截至2024年3月27日，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開(kāi)工負(fù)荷為64.95%，較上周走高0.13個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期走高17.66個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開(kāi)工負(fù)荷為73.38%，較上周走高0.45個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期走高17.75個(gè)百分點(diǎn)。

截至2024年3月27日，上期所全乳膠庫(kù)存250268（4123）噸，倉(cāng)單227590（2410）噸。20號(hào)膠庫(kù)存79552（3448）噸，倉(cāng)單71567（-1816）噸。交易所+青島庫(kù)存 101.21（0.75）噸。????

現(xiàn)貨

上個(gè)交易日下午16:00-18:00現(xiàn)貨市場(chǎng)復(fù)合膠報(bào)價(jià)12150（-150）元。

標(biāo)膠現(xiàn)貨1460（-20）美元。

操作建議：

市場(chǎng)回落。我們態(tài)度謹(jǐn)慎。單邊暫無(wú)推薦。

RU2311升水不合理。

基本面沒(méi)有大的矛盾。長(zhǎng)期看難以支持升水長(zhǎng)時(shí)間維持，短期看市場(chǎng)做多熱情回落。建議買NR主力拋RU2405繼續(xù)推薦。

甲醇

供應(yīng)端連續(xù)兩周高位回落，但預(yù)計(jì)繼續(xù)回落空間有限，國(guó)內(nèi)供應(yīng)仍維持在高位水平，進(jìn)口端3月壓力仍存，需求端傳統(tǒng)需求開(kāi)始走弱，烯烴開(kāi)工高位維持，總體改善空間已較為有限，警惕意外停車帶來(lái)的需求走低風(fēng)險(xiǎn)。庫(kù)存方面港口庫(kù)存本周重回累庫(kù)，后續(xù)去庫(kù)難度較大，預(yù)計(jì)仍將維持在高位水平，關(guān)注后續(xù)國(guó)內(nèi)宏觀情緒改善能否帶動(dòng)港口去庫(kù)?？傮w來(lái)看，國(guó)內(nèi)甲醇短期偏弱的格局不改，但市場(chǎng)并未交易后續(xù)冬季供應(yīng)端潛在的利多影響，當(dāng)前建議觀望為主，以震蕩格局對(duì)待沖高不追，若盤面有深度回調(diào)可以考慮作為板塊內(nèi)多配品種。

數(shù)據(jù)方面2月27號(hào)01合約上漲34元，報(bào)2437元，現(xiàn)貨上漲20元，基差+3。供應(yīng)端本周開(kāi)工80.10%，環(huán)比-3.14%。庫(kù)存方面，港口庫(kù)存總量報(bào)89.82萬(wàn)噸，環(huán)比+2.42萬(wàn)噸。企業(yè)庫(kù)存環(huán)比-1.01萬(wàn)噸，報(bào)40.61萬(wàn)噸。企業(yè)訂單待發(fā)29.38萬(wàn)噸，環(huán)比增2.99萬(wàn)噸。傳統(tǒng)需求甲醛開(kāi)工小幅走高，其余均有所走低，總體需求有所回落。江浙MTO開(kāi)工99.64%，環(huán)比小幅回落，整體甲醇制烯烴開(kāi)工94%，環(huán)比-0.39%。

尿素

印標(biāo)基本落地，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨沖高回落，3月份出口擾動(dòng)邊際弱化。供應(yīng)端3月預(yù)計(jì)季節(jié)性環(huán)保限產(chǎn)，供應(yīng)將有所回落，但新裝置疊加高利潤(rùn)，預(yù)計(jì)后續(xù)供應(yīng)同比仍會(huì)維持在高位水平。需求端，四季度除了部分農(nóng)業(yè)剛需之外主要的變量在于淡儲(chǔ)的節(jié)奏，當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格不低，預(yù)計(jì)淡儲(chǔ)意愿相對(duì)有限，后續(xù)若盤面與現(xiàn)貨出現(xiàn)深度回調(diào)仍可以關(guān)注淡儲(chǔ)需求支撐下的階段性做多機(jī)會(huì)，策略方面，短期印標(biāo)擾動(dòng)結(jié)束，出口影響邊際弱化，后續(xù)需求對(duì)于價(jià)格的影響或?qū)⑹沟脙r(jià)格維持在區(qū)間內(nèi)，當(dāng)前絕對(duì)價(jià)格不低，盤面沖高不追，若后續(xù)出現(xiàn)深度回調(diào)仍可關(guān)注逢低作為板塊內(nèi)多配品種。?期權(quán)方面，當(dāng)前波動(dòng)率高位，關(guān)注逢高做空波動(dòng)率的機(jī)會(huì)。

數(shù)據(jù)方面2月27號(hào)01合約上漲45元，報(bào)2260元，現(xiàn)貨維穩(wěn)，基差+160。上游開(kāi)工81.18%環(huán)比+0.73%，氣制開(kāi)工83.99%，環(huán)比-0.7%。庫(kù)存方面，企業(yè)庫(kù)存環(huán)比-6.31萬(wàn)噸，報(bào)33.15萬(wàn)萬(wàn)噸，港口庫(kù)存報(bào)26.85萬(wàn)噸，環(huán)比+2.75萬(wàn)噸。企業(yè)預(yù)收訂單天數(shù)7.24日，環(huán)比+0.77日。復(fù)合肥產(chǎn)能利用率有所回升，本周開(kāi)工32.89%，環(huán)比+1.09%。三聚氰胺負(fù)荷60.24%，環(huán)比+1.97%，利潤(rùn)低位。

高、低硫燃料油

FU燃料油：新加坡高硫燃料油（HSFO）裂解價(jià)差（Asian HSFO 380 CST crack）在2月27日收盤時(shí)上漲了0.68美元/桶，至-8.74美元/桶，而M1/M2月差在一周內(nèi)上升了1.55美元/噸，至5.05美元/噸。2月份的裂解價(jià)平均為-8.72美元/桶，較1月份的-8.24美元/桶、8月份的-10.61美元/桶和7月份的-13.20美元/桶略有增加。預(yù)計(jì)2月高硫燃料油裂解價(jià)差將走軟，因?yàn)樘鞖廪D(zhuǎn)涼將減少中東發(fā)電行業(yè)的需求。因此，更多的出口將有助于緩解當(dāng)前市場(chǎng)的緊張狀況，但由于中質(zhì)和重質(zhì)原油供應(yīng)緊張，裂解價(jià)差仍將高于上年水平。預(yù)計(jì)第四季度亞洲燃料油產(chǎn)量將較上年同期下降約14.1萬(wàn)桶/日。中國(guó)大陸占到產(chǎn)量下降的大部分，而韓國(guó)和日本則由于中質(zhì)和重質(zhì)原油供應(yīng)緊張以及公用事業(yè)需求下降，也出現(xiàn)了產(chǎn)量同比下降。第四季度天然氣價(jià)格較低，降低了向石油轉(zhuǎn)換的需求，從而減輕了與上年同期相比生產(chǎn)更多燃料油的壓力。此外，與平均溫度相比，較溫暖的天氣可能會(huì)減少冬季供暖發(fā)電需求，從而降低所需的生產(chǎn)量。盡管如此，由于OPEC+減產(chǎn)導(dǎo)致中質(zhì)和重質(zhì)原油供應(yīng)減少，將給燃料油生產(chǎn)帶來(lái)壓力。

LU低硫燃料油：新加坡低硫燃料油(LSFO)裂解價(jià)差（Asian LSFO crack)在2月27日收盤時(shí)下跌了0.80美元/桶，至7.83美元/桶，而M1/M2月差在一周內(nèi)下降了0.80美元/噸，至16.25美元/噸。到目前為止，2月份的裂解價(jià)平均為7.68美元/桶，較1月份的4.88美元/桶、8月份的1.95美元/桶和7月份的3.70美元/桶均有所提高。由于煉油廠停工維護(hù)和預(yù)計(jì)2月上半月地區(qū)進(jìn)口套利減少，低硫燃料油市場(chǎng)仍受到供應(yīng)緊張的支撐。另一方面，隨著中東新產(chǎn)能上線，預(yù)計(jì)低硫燃料油裂解價(jià)差將保持堅(jiān)挺，但低于上年水平。一些東北亞市場(chǎng)冬季發(fā)電庫(kù)存增加將在一定程度上支撐裂解價(jià)差，但汽油裂解價(jià)差走軟以及冬季氣溫高于平均水平最終將對(duì)裂解價(jià)差構(gòu)成壓力。

聚乙烯

1.現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)反彈，PE進(jìn)入季節(jié)性旺季，預(yù)計(jì)維持偏強(qiáng)震蕩；2.盤面升水，基差走弱。3.成本端支撐再次回落，盤面交易邏輯回歸供需關(guān)系影響。4.2月供應(yīng)端壓力較小，無(wú)新增產(chǎn)能且檢修處于歷史高位，上游制造商在低利潤(rùn)環(huán)境下降低生產(chǎn)利用率至歷史低點(diǎn)。5.上游中游庫(kù)存較高但去化也較為明顯，下游交投情緒有所回暖；6.需求端開(kāi)工率節(jié)后回落后有所反彈，旺季支撐尚未證偽。7.人民幣匯率低位7.30震蕩，PE進(jìn)口利潤(rùn)小幅回升，但是進(jìn)口窗口仍關(guān)閉。8.現(xiàn)實(shí)端改善放緩，金九銀十旺季預(yù)期尚存。短期震蕩偏強(qiáng)，中長(zhǎng)期聚乙烯價(jià)格將隨維持震蕩，關(guān)注L-PP價(jià)差正套，可初步建倉(cāng)，待基差走強(qiáng)以及庫(kù)存開(kāi)始邊際去化時(shí)逢低買入。9. 以巴沖突進(jìn)入談判階段，以色列地面部隊(duì)遲遲未進(jìn)入加沙地帶，國(guó)際輿論壓力導(dǎo)致戰(zhàn)爭(zhēng)朝合談方向進(jìn)行，商品市場(chǎng)震蕩整理。?

基本面看01合約收盤價(jià)8050元/噸，上漲17元/噸，現(xiàn)貨8100元/噸，無(wú)變動(dòng)0元/噸，基差50元/噸，走弱17元/噸。上游開(kāi)工80%，環(huán)比上漲0.35 %。周度庫(kù)存方面，生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存44.98萬(wàn)噸，環(huán)比去庫(kù)3.52 萬(wàn)噸，貿(mào)易商庫(kù)存報(bào)5.57 萬(wàn)噸，環(huán)比累庫(kù)0.15 萬(wàn)噸。下游平均開(kāi)工率47.97%，環(huán)比下降0.13 %。LL1-5價(jià)差19元/噸，環(huán)比擴(kuò)大1元/噸，L-PP價(jià)差571元/噸，環(huán)比擴(kuò)大34元/噸。

聚丙烯

現(xiàn)貨價(jià)格小幅下跌，分析如下：1.原料端原油及LPG支撐減小，但短期PP需求端好轉(zhuǎn)出現(xiàn)鈍化，預(yù)計(jì)維持震蕩下行；2.盤面升水，基差走強(qiáng)。3.成本端原油及LPG價(jià)格有所回升對(duì)沖聚丙烯價(jià)格部分下跌。4.2月供應(yīng)端有東華茂名一期（PDH制40萬(wàn)噸）和國(guó)喬泉港石化一期（PDH制45萬(wàn)噸）投產(chǎn)，壓力較小。5.上游高庫(kù)存去化放緩，中游庫(kù)存出現(xiàn)去化，下游交投情緒有所回落；6.需求端BOPP拿貨積極性有所下滑累庫(kù)明顯，整體市場(chǎng)依然中性偏弱，成交出現(xiàn)下滑。7.人民幣匯率維持低位7.30震蕩，PP進(jìn)口利潤(rùn)下滑，窗口關(guān)閉。由于四季度PP投產(chǎn)計(jì)劃全部為PDH制民營(yíng)企業(yè)，利潤(rùn)敏感性較高，隨時(shí)可能因低利潤(rùn)而推遲投產(chǎn)，所以需關(guān)注投產(chǎn)落地情況，逢高做空PP。

基本面看01合約收盤價(jià)7479元/噸，下跌17元/噸，現(xiàn)貨7550元/噸，下跌10元/噸，基差71元/噸，走強(qiáng)7元/噸。上游開(kāi)工77.93%，環(huán)比下降0.5%。周度庫(kù)存方面，生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存54.43萬(wàn)噸，環(huán)比去庫(kù)5.34萬(wàn)噸，貿(mào)易商庫(kù)存15.01 萬(wàn)噸，環(huán)比去庫(kù)1.23萬(wàn)噸，港口庫(kù)存6.34 萬(wàn)噸，環(huán)比累庫(kù)0.07 萬(wàn)噸。下游平均開(kāi)工率55.9%，環(huán)比上漲0.32%。關(guān)注PP1-5價(jià)差20元/噸，環(huán)比縮小10元/噸。

農(nóng)產(chǎn)品

生豬

周末國(guó)內(nèi)豬價(jià)普遍繼續(xù)下跌，河南均價(jià)落0.25元至13.4元/公斤，四川落0.3元至14.5元/公斤，養(yǎng)殖端出欄積極性較高，生豬供應(yīng)充沛，終端需求跟進(jìn)不足，屠宰企業(yè)銷售壓力仍存，今日豬價(jià)或繼續(xù)小跌。當(dāng)前行情多受疫病以及供應(yīng)端壓力主導(dǎo)，現(xiàn)貨偏弱背景下近月升水不斷擠出，但遠(yuǎn)端因產(chǎn)能去化預(yù)期影響而相對(duì)偏強(qiáng)，月間流行反套思路，未來(lái)供應(yīng)端壓力何時(shí)緩解決定了現(xiàn)貨走勢(shì)，豬病明顯緩解或消費(fèi)啟動(dòng)前，仍宜對(duì)近端保持偏空思路。

雞蛋

周末國(guó)內(nèi)蛋價(jià)漲跌互現(xiàn)，紅蛋偏強(qiáng)，粉蛋偏弱，黑山報(bào)價(jià)持平于4.1元/斤，辛集落0.07元至4.04元/斤，整體供應(yīng)變化不大，局部小蛋增加，庫(kù)存小幅回落，需求方面低位有備貨，但整體需求一般，預(yù)計(jì)本周蛋價(jià)小漲后小跌，整體震蕩為主。成本下行，養(yǎng)殖利潤(rùn)低于季節(jié)性表現(xiàn)但整體尚可，淘雞出欄仍不多，加之需求表現(xiàn)一般，蛋價(jià)整體震蕩運(yùn)行；盤面偏震蕩，相比現(xiàn)貨各合約估值正常，短期跟隨現(xiàn)貨窄幅震蕩思路，后期仍不乏有反彈空間，但趨勢(shì)存欄增加成本下移背景下，中線反彈拋空思路。

白糖

周五日盤鄭糖偏弱震蕩，主力合約收于6785元/噸，下跌28元/噸。廣西南華集團(tuán)報(bào)價(jià)下調(diào)30元/噸，報(bào)7130-7150元/噸，廣西南華現(xiàn)貨-鄭糖主力合約（sr2401）基差345元/噸，較上個(gè)交易日走弱2元/噸。

國(guó)際方面消息，據(jù)泰國(guó)甘蔗與糖業(yè)委員會(huì)辦公室的知情人士透露，目前許多糖廠已將糖價(jià)從原來(lái)的每公斤19-20泰銖調(diào)整至每公斤23-24泰銖，零售價(jià)也上漲至每公斤27~28泰銖。泰國(guó)糖價(jià)不受國(guó)家管制，在過(guò)去糖廠試圖使價(jià)格保持在較低水平，但由于國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格較高，因此出廠價(jià)必須作出相應(yīng)調(diào)整。否則將會(huì)有更多的糖將被低價(jià)出口到國(guó)外，并被高價(jià)轉(zhuǎn)手賣出。國(guó)內(nèi)方面消息，上周五產(chǎn)區(qū)制糖集團(tuán)報(bào)價(jià)區(qū)間6910-7330元/噸，加工糖廠報(bào)價(jià)區(qū)間為7230-7880元/噸，報(bào)價(jià)普遍下調(diào)20-50元/噸。現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)銷延續(xù)平淡態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)觀望氛圍漸增，成交偏淡。

印度官方正式宣布禁止出口，疊加泰國(guó)減產(chǎn)預(yù)期，使得今年四季度至明年一季度國(guó)際食糖貿(mào)易流預(yù)期將非常緊缺，原糖價(jià)格仍謹(jǐn)慎看漲。國(guó)內(nèi)方面，目前盤面價(jià)格已經(jīng)跌破配額內(nèi)生產(chǎn)成本，在巨大的內(nèi)外價(jià)差修復(fù)前，國(guó)內(nèi)供應(yīng)缺口將一直存在，繼續(xù)單邊下跌的概率可能不大。當(dāng)前盤面價(jià)格估值低，但國(guó)儲(chǔ)拋儲(chǔ)，低關(guān)稅配額增發(fā)使得四季度大量進(jìn)口到港，以及國(guó)內(nèi)已開(kāi)始新榨季生產(chǎn)，短期供應(yīng)增加，庫(kù)存去化速度已明顯放慢，市場(chǎng)情緒悲觀，策略上建議區(qū)間交易，低買高平。

棉花

周五日盤鄭棉沖高回落，主力合約收于16115元/噸，下跌35元/噸。全國(guó)318B皮棉均價(jià)17169元/噸，上漲3元/噸。鄭棉主力合約（cf2401）基差1054元/噸，基差走強(qiáng)38元/噸。

7

中國(guó)棉花信息網(wǎng)專訊，2月28日，新疆部分地區(qū)籽棉收購(gòu)均價(jià)持續(xù)上漲，整體較前一日上漲0.01-0.06元/公斤左右。其中，手摘棉收購(gòu)均價(jià)集中在8.3-8.55元/公斤左右，機(jī)采棉收購(gòu)均價(jià)集中在7.5-7.7元/公斤左右。國(guó)儲(chǔ)拍賣方面，2月27日儲(chǔ)備棉銷售資源2萬(wàn)噸，實(shí)際成交0.59噸，成交率29.66%。平均成交價(jià)格16829元/噸，較前一日上漲167元/噸，折3128價(jià)格17245元/噸，較前一日上漲4元/噸。7月31日至2月27日累計(jì)成交總量81.51萬(wàn)噸，成交率77.77%?，F(xiàn)貨方面，當(dāng)前紡織企業(yè)漸入淡季，訂單依然欠佳，并且紡紗仍處于虧損狀態(tài)，企業(yè)生產(chǎn)積極性不高，開(kāi)機(jī)率小幅下調(diào)，現(xiàn)貨銷售一般。

從基本面來(lái)看，新棉開(kāi)始大量上市，1月進(jìn)口量同比大幅增加，以及儲(chǔ)備棉持續(xù)銷售，導(dǎo)致供應(yīng)壓力大。并且在金九銀十的旺季，下游紡紗廠開(kāi)機(jī)率仍持續(xù)下滑，消費(fèi)萎靡。同時(shí)棉價(jià)下跌也形成了負(fù)反饋，在收購(gòu)市場(chǎng)上，軋花廠收購(gòu)意愿越發(fā)謹(jǐn)慎，籽棉收購(gòu)價(jià)下跌。在下游紡織市場(chǎng)上，棉價(jià)走低使得原料采購(gòu)更趨謹(jǐn)慎，儲(chǔ)備棉成交率降至低點(diǎn)。展望后市，短期棉價(jià)下跌幅度較大，已跌破新棉生產(chǎn)成本，同時(shí)內(nèi)外價(jià)差收窄，紡紗利潤(rùn)走正，疊加棉花庫(kù)存處于歷史同期低位，預(yù)計(jì)短線出現(xiàn)單邊下跌行情概率較小，但較大幅度反彈缺乏動(dòng)力，策略上建議維持觀望。

油脂

【重要資訊】????????

1、印尼棕櫚油協(xié)會(huì)（GAPKI）：印尼8月份棕櫚油產(chǎn)量下降至422.1萬(wàn)噸；印尼8月份棕櫚油出口下降至207.3萬(wàn)噸；印尼8月份棕櫚油庫(kù)存增至324.4萬(wàn)噸。

2、2月27日豆油成交13200噸，棕櫚油成交0噸，總成交比上一交易日減22500噸。成交弱。

上周五國(guó)內(nèi)油脂多頭減倉(cāng)收漲，夜盤高開(kāi)后小幅回落，馬棕跟隨國(guó)內(nèi)棕櫚油走勢(shì)，原油周五反彈。棕櫚油01收7260元/噸，豆油01收7974元/噸，菜油01收8531元/噸?；罘€(wěn)定，廣州24度棕櫚油7180（+30）元/噸，江蘇一級(jí)豆油8300（+50）元/噸，南通三菜8700（-70）元/噸。

【交易策略】

油脂上周在空頭倉(cāng)位過(guò)高、消息面?zhèn)鲊?guó)內(nèi)棕櫚油近月有1-3船的洗船，另外傳嘉吉收購(gòu)豆油等挺價(jià)信號(hào)環(huán)境下快速反彈，7000的棕櫚油看來(lái)是低價(jià)區(qū)間。馬棕2月庫(kù)存大家預(yù)期都比較差，感受壓力前幾天也最大。中期3月累庫(kù)的概率較大，不過(guò)3月-2月一般是季節(jié)性產(chǎn)量下調(diào)，12月開(kāi)始庫(kù)存預(yù)計(jì)逐步下降，油脂情緒屆時(shí)相對(duì)緩和。原油這個(gè)位置近期生柴價(jià)差測(cè)算底部區(qū)間6800-7000，壓力位7600-7800，區(qū)間操作為主，突破壓力位需要關(guān)注3月以后的產(chǎn)量和出口高頻是否超預(yù)期。

蛋白粕

【重要資訊】

豆粕上周五偏強(qiáng)震蕩，夜盤走高突破震蕩區(qū)間。豆粕01日盤收3929元/噸，菜粕01日盤收2947元/噸。主流油廠豆粕平穩(wěn)運(yùn)行，報(bào)4050-4340元/噸（-30~+20），基差下調(diào)，報(bào)131-351元/噸（-21~-11）。廣東油廠豆粕報(bào)4060（+10）元/噸，廣東油廠菜粕3340（+20）元/噸。上周豆粕現(xiàn)貨成交一般，遠(yuǎn)月成交好，飼料企業(yè)庫(kù)存天數(shù)小幅降低。

巴西中部未來(lái)10天零星降雨，南部降水充沛，阿根廷產(chǎn)區(qū)未來(lái)10天降水頻繁。美豆方面，大豆近兩周的出口合約及豆粕的出口合約表現(xiàn)較好，美豆出口競(jìng)爭(zhēng)壓力緩解。截至2月19日，美豆粕23/24年度的出口銷售合約達(dá)552萬(wàn)噸，高于2022年的384及2021年的446萬(wàn)噸，增量已經(jīng)超過(guò)了USDA對(duì)23/24年度美豆粕出口環(huán)比增加68萬(wàn)噸的預(yù)估。隨著巴西及阿根廷舊作庫(kù)存的不斷消耗，預(yù)計(jì)美豆粕未來(lái)幾個(gè)月的出口還是保持較好局面。

【交易策略】

美豆近兩周出口銷售合約轉(zhuǎn)好，但銷售合約總額仍然比往年少920萬(wàn)噸，高于預(yù)估的645萬(wàn)噸出口減量，美豆總銷售進(jìn)度仍然偏慢，出口壓力仍然存在，預(yù)計(jì)在1250~1350美分/蒲附近區(qū)間震蕩。國(guó)內(nèi)方面，11~12月的到港量高于季節(jié)性水平，下游生豬虧損嚴(yán)重，需求端受抑制。但油廠有停機(jī)挺價(jià)，本周開(kāi)機(jī)率繼續(xù)下調(diào)至同期低水平，本周豆粕或偏強(qiáng)震蕩，區(qū)間在3800-4000。

期權(quán)

金融

行情要點(diǎn)

????金融期權(quán)標(biāo)的上證50ETF、上證300ETF、創(chuàng)業(yè)板ETF、中證1000指數(shù)低開(kāi)后震蕩上行，臨近收盤小幅回落。截至收盤，上證50ETF漲幅0.97%報(bào)收于2.494，上證300ETF漲幅1.51%報(bào)收于3.636，創(chuàng)業(yè)板ETF漲幅2.84%報(bào)收于1.881，中證1000指數(shù)漲幅1.81%報(bào)收于5916.68。

期權(quán)盤面

? ? 隱含波動(dòng)率：期權(quán)的隱含波動(dòng)率是期權(quán)市場(chǎng)對(duì)標(biāo)的物在期權(quán)有效期限內(nèi)即將出現(xiàn)的統(tǒng)計(jì)波動(dòng)率的預(yù)測(cè)。其中上證50ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于14.65%（-0.62%），上證300ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于14.69%（-0.45%），創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于18.34%（-0.71%），中證1000股指期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于15.66%（-0.97%）。

????成交額PCR：期權(quán)的成交額PCR是看跌期權(quán)成交金額與看漲期權(quán)成交金額的比值，代表投資者資金投向，是市場(chǎng)情緒更直接的體現(xiàn)。成交額PCR與標(biāo)的行情往往表現(xiàn)為反方向，比值越大表明空頭壓力越大，比值越小表明多頭力量越強(qiáng)。截止收盤，上證50ETF期權(quán)成交額PCR報(bào)收于0.81（-0.16），上證300ETF期權(quán)成交額PCR報(bào)收于0.69（-0.66），創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)成交額PCR報(bào)收于0.62（-0.73），中證1000股指期權(quán)成交額PCR報(bào)收于0.55（-0.54）。

????持倉(cāng)量PCR：期權(quán)的持倉(cāng)量PCR，是從期權(quán)的賣方角度分析市場(chǎng)的參與程度。期權(quán)持倉(cāng)量PCR為1.00時(shí)，一般認(rèn)為是市場(chǎng)行情的多空分界線。截止收盤，上證50ETF期權(quán)持倉(cāng)量PCR震蕩下行后反彈持續(xù)上行報(bào)收于0.72（+0.09），上證300ETF期權(quán)持倉(cāng)量PCR持續(xù)震蕩下行后反彈回暖加速上行報(bào)收于0.86（+0.09），創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)持倉(cāng)量PCR自低點(diǎn)反彈回暖后快速上行報(bào)收于0.78（+0.19），中證1000股指期權(quán)持倉(cāng)量PCR窄幅盤整快速下跌后反彈快速回升報(bào)收于0.91（+0.12）。

????最大未平倉(cāng)所在的行權(quán)價(jià)：期權(quán)最大未平倉(cāng)所在的行權(quán)價(jià)是站在賣方的角度分析市場(chǎng)行情所在的壓力線和支撐線。截至收盤，從期權(quán)賣方行權(quán)價(jià)的角度看，上證50ETF的壓力點(diǎn)上升兩個(gè)行權(quán)價(jià)為2.60，支撐點(diǎn)行權(quán)價(jià)維持在2.45；上證300ETF的壓力點(diǎn)行權(quán)價(jià)維持在3.7；創(chuàng)業(yè)板ETF的壓力點(diǎn)行權(quán)價(jià)維持在1.90，支撐點(diǎn)行權(quán)價(jià)維持在1.80；中證1000指數(shù)的壓力點(diǎn)行權(quán)價(jià)維持在6000，支撐點(diǎn)下降一個(gè)行權(quán)價(jià)為5500。

結(jié)論及操作建議

（1）上證50ETF期權(quán)

?????方向上：上證50ETF前期超跌反彈遇阻回落后寬幅盤整震蕩近一個(gè)月，前兩周跌破前期低點(diǎn)快速下行，上周自低位弱勢(shì)回暖，短期偏多；

?????波動(dòng)上：期權(quán)隱含波動(dòng)率自下軌道線反彈快速上行大幅突破上軌道線后于高位快速回落接近下軌道線，短期大起大落，成倒“V”型；

?????策略建議：構(gòu)建看跌牛市價(jià)差策略，獲取方向性收益和時(shí)間價(jià)值收益，若市場(chǎng)行情快速下跌突破損益平衡點(diǎn)，則平倉(cāng)離場(chǎng)，如上證50ETF期權(quán)，即B_510050P2311M02400@10，B_51005P2311M02450@10和S_510050P2311M02500@10，S_510050P2311M02550@10。

（2）上證300ETF期權(quán)

?????方向上：上證300ETF前期超跌反彈近一周震蕩上行后遇阻回落，一個(gè)月以來(lái)持續(xù)震蕩下行，跌破今年以來(lái)的最低點(diǎn)，上周自低位弱勢(shì)回暖，市場(chǎng)整體弱勢(shì)偏多；

?????波動(dòng)上：期權(quán)隱含波動(dòng)率自下軌道線加速上行突破上軌道線后快速回落接近下軌道線，短期大起大落，成倒“V”型；

?????策略建議：構(gòu)建賣出偏多頭的看漲+看跌期權(quán)組合策略，獲取方向性收益和時(shí)間價(jià)值收益，若市場(chǎng)行情快速大跌突破損益平衡點(diǎn)，則逐漸平倉(cāng)離場(chǎng)，如上證300ETF期權(quán)，即S_510300P2311M03600@10，S_510300P2311M03700@10和S_510300C2311M03700@10，S_510300C2311M03800@10。

（3）創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)

?????方向上：創(chuàng)業(yè)板ETF前期自低點(diǎn)弱勢(shì)反彈后窄幅盤整，后在空頭壓力下持續(xù)震蕩下行近一個(gè)月，上周低位窄幅盤整后加速回暖上行，市場(chǎng)短期中性偏多；

?????波動(dòng)上：創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率自上軌道線高位快速回落接近下軌道線，短期內(nèi)大漲大落，成倒“V”型；

?????策略建議：構(gòu)建賣出看漲+看跌期權(quán)偏多頭的組合策略，獲取方向性收益和時(shí)間價(jià)值收益，若市場(chǎng)行情快速上漲或下跌突破損益平衡點(diǎn)，則平倉(cāng)離場(chǎng)，如CYBETF期權(quán)，S_159915P2311M01850@10，S_159915P2311M01900@10和S_159915C2311M01900@10，S_159915C2311M01950@10。

（4）中證1000股指期權(quán)

?????方向上：中證1000指數(shù)沿著空頭趨勢(shì)方向加速下跌近三周，跌破去年12月以來(lái)低點(diǎn)，弱勢(shì)反彈寬幅盤整一個(gè)多月后加速下行近兩周，上周自低位反彈加速上行；

?????波動(dòng)上：中證1000股指期權(quán)隱含波動(dòng)率呈現(xiàn)V型走勢(shì)后圍繞上軌道線寬幅劇烈震蕩，上周突破下行接近下軌道線。

?????策略建議：構(gòu)建看漲牛市價(jià)差策略，獲取方向性收益和時(shí)間價(jià)值收益，若市場(chǎng)行情快速下跌突破損益平衡點(diǎn)，則平倉(cāng)離場(chǎng)，如ZZ1000股指期權(quán)，B_MO2311-P-5700@10，B_MO2311-P-5800@10和S_MO2311-P-P5900@10，S_MO2311-P-6000@10。

農(nóng)產(chǎn)品

基本面信息

? ? 棉花：受到鄭棉小幅回彈影響，棉農(nóng)惜售情緒持續(xù)，軋花廠謹(jǐn)慎收購(gòu)。國(guó)儲(chǔ)拍賣方面，2月25日儲(chǔ)備棉銷售資源2萬(wàn)噸，實(shí)際成交0.3噸，成交率15.32%。平均成交價(jià)格16662元/噸，較前一日下跌10元/噸?，F(xiàn)貨方面，當(dāng)前紡織企業(yè)訂單依然欠佳，紡企原料庫(kù)存較充足，剛需廠家就近庫(kù)點(diǎn)低位點(diǎn)價(jià)，或是周邊新花少量采購(gòu)，維持生產(chǎn)正常運(yùn)行，整體市場(chǎng)成交進(jìn)度仍顯緩慢。

????白糖：國(guó)際方面消息，巴西港口等待裝運(yùn)食糖的船只數(shù)量為減少一艘。港口等待裝運(yùn)的食糖數(shù)量為672.78萬(wàn)噸，此前一周為707.62萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)方面消息，多家集團(tuán)陳糖清庫(kù)。糖企報(bào)價(jià)不斷下調(diào)，清庫(kù)意愿較強(qiáng)，但市場(chǎng)觀望氛圍較濃，成交一般。

期權(quán)分析與操作建議

（1）玉米期權(quán)

????標(biāo)的行情：玉米（C2401)前期超跌反彈回暖上升連續(xù)報(bào)收陽(yáng)線“V”型反轉(zhuǎn)后震蕩下行近兩個(gè)月，上周延續(xù)前周窄幅盤整行情，呈現(xiàn)短期中性偏弱多的市場(chǎng)行情走勢(shì)形態(tài)，漲幅0.40%報(bào)收于2516。

????期權(quán)分析：期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于10.40%（-0.12%），自高處加速跌破下軌道線后跌速放緩震蕩下行，處于較低位置；期權(quán)持量PCR報(bào)收于1.03，迅速拉升后緩慢震蕩下行。

????策略建議：構(gòu)建賣出偏弱多頭的看漲+看跌期權(quán)組合策略，獲取方向性收益和時(shí)間價(jià)值收益，若市場(chǎng)行情快速波動(dòng)至損益平衡點(diǎn)，則逐漸平倉(cāng)離場(chǎng)，如C2401：S_C2401-P-2500，S_C2401-P-2520和S_C2401-C-2540，S_C2401-C-2560。

（2）豆粕期權(quán)

????標(biāo)的行情：豆粕(M2401)一個(gè)多月以來(lái)多頭趨勢(shì)方向上震蕩下行，近兩周反彈上升震蕩上行，市場(chǎng)行情短期偏多頭，漲幅1.20%報(bào)收于3970。

????期權(quán)分析：豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于16.39%（-0.26%），自較高位置快速下跌后跌幅放緩，在較低位置延續(xù)震蕩下行趨勢(shì)；期權(quán)持倉(cāng)量PCR報(bào)收于1.36，持續(xù)震蕩下行后反彈回暖震蕩上行。

????策略建議：構(gòu)建賣出偏多頭的看漲+看跌期權(quán)組合策略，獲取方向性收益和時(shí)間價(jià)值收益，若市場(chǎng)行情快速波動(dòng)突破損益平衡點(diǎn)，則逐漸平倉(cāng)離場(chǎng)，如M2401，S_M2401-P-3900，S_M2401-P-3950和S_M2401-C-4000，S_M2401-C-4050。

（3）棕櫚油期權(quán)

????標(biāo)的行情：棕櫚油(P2401)近兩月自高點(diǎn)持續(xù)緩慢下跌后小幅回暖遇阻回落，近三周反彈上升后連續(xù)下行呈現(xiàn)倒“V”型，上周先降后升弱勢(shì)上行，市場(chǎng)行情寬幅震蕩，漲幅0.72%報(bào)收于7266。

????期權(quán)分析：棕櫚油期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于22.17%（+0.57%），延續(xù)自高點(diǎn)震蕩下行趨勢(shì)；持倉(cāng)量PCR報(bào)收于0.51，延續(xù)自高點(diǎn)震蕩下行趨勢(shì)。

????策略建議：構(gòu)建賣出偏中性的看漲+看跌期權(quán)組合策略，獲取方向性收益和時(shí)間價(jià)值收益，若市場(chǎng)行情快速波動(dòng)突破損益平衡點(diǎn)，則逐漸平倉(cāng)離場(chǎng)，如P2401：S_P2401-P-7100@10, S_P2401-P-7200@10和S_P2401-C-7300@10，S_P2401-C-7400@10。

（4）白糖期權(quán)

????標(biāo)的行情：白糖(SR2401)整體表現(xiàn)為前期震蕩上行遇阻回落后一個(gè)多月寬幅盤整震蕩下行，近三周寬幅區(qū)間盤整，形成長(zhǎng)期多頭趨勢(shì)下短期寬幅震蕩的行情，跌幅0.07%報(bào)收于6783。

????期權(quán)分析：白糖期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于14.05%（-0.74%），自上軌道線快速下降跌破下軌道線后跌速放緩，短期窄幅盤整；期權(quán)持倉(cāng)量PCR報(bào)收于1.79，持續(xù)緩慢下跌。

????策略建議：構(gòu)建賣出偏中性的看漲+看跌期權(quán)組合策略，獲取方向性收益和時(shí)間價(jià)值收益，若市場(chǎng)行情急速波動(dòng)突破損益平衡點(diǎn)，則逐漸平倉(cāng)離場(chǎng)，如SR2401：S_SR2401P6700@10，S_SR2401P6800@10和S_SR2401C6800@10，S_SR2401C6900@10。

（5）棉花期權(quán)

????標(biāo)的行情：棉花(CF2401)近一個(gè)月結(jié)束高位盤整行情弱勢(shì)反彈遇阻回落后震蕩下行，上周自低點(diǎn)先小幅回暖后窄幅盤整，短期震蕩偏弱多，跌幅0.34%報(bào)收于16120。

????期權(quán)分析：棉花期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于17.91%（-0.50%），自較高位置加速下跌后跌速放緩震蕩下行；持倉(cāng)量PCR震蕩下行后弱勢(shì)震蕩回暖，于較低位置盤整報(bào)收于0.90。

????策略建議：構(gòu)建賣出偏多頭的看漲+看跌期權(quán)組合策略，獲取方向性收益和時(shí)間價(jià)值收益，若市場(chǎng)行情快速波動(dòng)突破損益平衡點(diǎn)，則逐漸平倉(cāng)離場(chǎng)，如CF2401：B_CF2401C16000，B_CF2401C16200和S_CF2401C16400，S_CF2401C16600。

??注：持倉(cāng)量PCR：期權(quán)的持倉(cāng)量PCR，是從期權(quán)的賣方角度分析市場(chǎng)的參與程度。期權(quán)持倉(cāng)量PCR為1.00時(shí)，一般認(rèn)為是市場(chǎng)行情的多空分界線。