CFC金屬研究

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　　作者 | 王賢偉   中信建投期貨研究發(fā)展部

　　本報告完成時間  | 2024年3月29日

　　鋅：

　　利多：

　　1、財政部增發(fā)1萬億元國債，重大利好帶動國內(nèi)需求，鞏固我國經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢，提振內(nèi)外金屬期貨上漲。

　　2、國內(nèi)大型礦山基本維持正常生產(chǎn)，冬儲背景下，鋅冶煉廠采購積極。

　　利空：

　　1、美國第三季GDP環(huán)比年率勁升4.9%，經(jīng)濟(jì)增速為近兩年來最快，市場對后續(xù)加息的擔(dān)憂增長，資金避險情緒升溫，多頭資金離場，帶動倫鋅下滑。

　　2、市場活躍度較低，貿(mào)易商間少量交投，下游企業(yè)剛需采買，整體成交一般。

　　鉛：

　　利多：

　　1、廢電瓶價格跌幅不及鉛價下跌幅度，而鉛精礦集中備庫階段加工費(fèi)時有下調(diào)等情況，鉛價下方成本支撐較強(qiáng)。

　　2、原生鉛與再生鉛煉廠處于檢修狀態(tài)，供應(yīng)地域性收緊，南北地區(qū)供應(yīng)差距擴(kuò)大。

　　利空：

　　1、市場預(yù)期美聯(lián)儲在更長時間內(nèi)保持高利率，而歐洲央行周四維持三大利率不變，美元指數(shù)高位存在壓制。

　　2、3月新長單將開始，疊加下游消費(fèi)轉(zhuǎn)淡，蓄電池企業(yè)對于散單采購需求將相對下降，鉛錠社庫及上期所存累庫跡象。

　　小結(jié)：

　　鋅：2月滬鋅呈現(xiàn)V型走勢。財政部增發(fā)1萬億元國債，重大利好帶動國內(nèi)需求，鞏固我國經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢，提振內(nèi)外金屬期貨上漲。同時國內(nèi)大型礦山基本維持正常生產(chǎn)，冬儲背景下，鋅冶煉廠采購積極。但美國第三季GDP環(huán)比年率勁升4.9%，經(jīng)濟(jì)增速為近兩年來最快，市場對后續(xù)加息的擔(dān)憂增長，資金避險情緒升溫，多頭資金離場，帶動倫鋅下滑。另外市場活躍度較低，貿(mào)易商間少量交投，下游企業(yè)剛需采買，整體成交一般。

　　鉛：2月滬鉛震蕩走弱。市場預(yù)期美聯(lián)儲在更長時間內(nèi)保持高利率表示擔(dān)憂，美元指數(shù)高位存在壓制。3月新長單即開始，疊加下游消費(fèi)轉(zhuǎn)淡，蓄電池企業(yè)對散單采購需求或下降。不過廢電瓶價格跌幅不及鉛價下跌幅度，而鉛精礦集中備庫階段加工費(fèi)時有下調(diào)等情況，下方成本支撐較強(qiáng)。此外，原生鉛與再生鉛煉廠處于檢修狀態(tài)，供應(yīng)地域性收緊亦有一定支撐。

　　操作策略：

　　滬鋅2312合約運(yùn)行區(qū)間20500-21700元/噸附近，建議區(qū)間操作。滬鉛2312合約運(yùn)行區(qū)間15300-17300元/噸附近，建議區(qū)間操作。

　　一

　　行情回顧

　　2024年3月整體鋅行情呈現(xiàn)V型走勢。本月中上旬，美元走強(qiáng)疊加基本面施壓，鋅價有所承壓；中下旬受宏觀情緒好轉(zhuǎn)影響，鋅價有所反彈。

　　2024年3月滬鉛呈現(xiàn)震蕩走弱。本月上旬，市場預(yù)期美聯(lián)儲在更長時間內(nèi)保持高利率表示擔(dān)憂，美元指數(shù)高位存在壓制鉛價走弱。中下旬，市場關(guān)注3月新長單即開始，疊加下游消費(fèi)轉(zhuǎn)淡，蓄電池企業(yè)對散單采購需求或下降，滬鉛低位震蕩。不過，由于廢電瓶價格跌幅不及鉛價下跌幅度，而鉛精礦集中備庫階段加工費(fèi)時有下調(diào)等情況。此外，原生鉛與再生鉛煉廠處于檢修狀態(tài)，供應(yīng)地域性收緊，價格下方存在一定支撐。

　　二

　　價格影響因素分析

　　1、國際宏觀

　　得益于消費(fèi)支出激增，美國第三季度經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)近兩年新高。美國商務(wù)部公布初始估算數(shù)據(jù)顯示，第三季度美國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計算環(huán)比增長4.9%，超出市場預(yù)期并創(chuàng)近兩年來最快增速。第三季度個人消費(fèi)支出（PCE）物價指數(shù)年化初值環(huán)比上升2.9%，同比上升3.4%；不包含食品和能源的核心PCE物價指數(shù)年化初值環(huán)比上升2.4%，創(chuàng)2021年第一季度以來新低，同比上升3.9%。第三季度實際個人消費(fèi)支出初值環(huán)比上升4%，創(chuàng)2021年第二季度以來新高。

　　美國2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值為63.8，預(yù)期63，前值63。美國2月一年期通脹率預(yù)期為4.2%，預(yù)期3.8%，前值3.8%。

　　歐洲央行管委穆勒表示，經(jīng)濟(jì)狀況將決定利率維持高位時間，物價上漲速度仍然過快；歐元區(qū)處于停滯狀態(tài)，而非深度經(jīng)濟(jì)危機(jī)，可能在2024年逐漸復(fù)蘇。歐洲央行管委Vasle預(yù)計，歐元區(qū)通脹將進(jìn)一步放緩。

　　美國2月Markit制造業(yè)PMI初值為50，預(yù)期49.5，1月終值49.8；服務(wù)業(yè)PMI初值為50.9，預(yù)期49.8，1月終值50.1；綜合PMI初值為51，預(yù)期50，1月終值50.2。美國上周紅皮書商業(yè)零售銷售同比上升5%，前值4.6%。

　　2、國內(nèi)宏觀

　　2月27日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，三季度全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長7.7%，在連續(xù)五個季度同比下降后首次由降轉(zhuǎn)增，逐季加快回升。此外，1~1月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比提升0.7個百分點，至3.1%。前三季度，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降9.0%，降幅較上半年、一季度分別收窄7.8個和12.4個百分點。分季度看，一、二季度，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比分別下降21.4%、12.7%，三季度利潤增長7.7%。1月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長11.9%，再度實現(xiàn)兩位數(shù)增長。

　　我國將增發(fā)1萬億元國債，支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力。中央財政將在今年四季度增發(fā)2023年國債10000億元，作為特別國債管理。全國財政赤字將由38800億元增加到48800億元，預(yù)計赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增發(fā)的國債全部通過轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，今年擬安排使用5000億元，結(jié)轉(zhuǎn)明年使用5000億元。財政部表示，下一步將及時啟動國債發(fā)行工作，確保如期完成國債發(fā)行任務(wù)。

　　3、鋅進(jìn)口虧損，再生鉛利潤有所修復(fù)

　　精煉鋅進(jìn)口利潤逐步收窄，目前鋅進(jìn)口已然虧損。

　　國內(nèi)再生鉛利潤反彈，再生鉛利潤單噸虧損修復(fù)至800元附近，鉛錠庫存有所反彈。

　　4、下游消費(fèi)情況：旺季收尾，預(yù)期落空

　　傳統(tǒng)旺季“銀十”即將收尾，市場預(yù)期落空，當(dāng)前終端需求復(fù)蘇乏力，資金流動緩慢。氧化鋅開工維持在五成，需求端拖累下后市開工仍存下行預(yù)期；壓鑄合金板塊開工處于較高水平，個別冶煉廠產(chǎn)量增加，但成品出貨乏力，對原料采購難以放量；鍍鋅板塊開工相對穩(wěn)定，利潤較低，廠家對高價貨源接受度不高；總的來看，十月過后需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱。

　　5、庫存情況：高價抑制消費(fèi)，整體社會庫存小幅累積

　　據(jù)SMM調(diào)研，截至本周五（2月27日），SMM七地鋅錠庫存總量為9.69萬噸，較2月20日下降0.56萬噸，較2月23日下降0.57萬噸，整體庫存下降。其中上海市場庫存下降主要是國產(chǎn)到貨偏少，同時周初鋅價下跌帶動一部分補(bǔ)庫需求；廣東市場與上海溢價貼水高位，地區(qū)價差吸引跨區(qū)貨物流轉(zhuǎn)，倉庫到貨較少，下游逢低補(bǔ)庫，庫存下降明顯；天津市場由于國產(chǎn)和進(jìn)口鋅錠均有，同時北方環(huán)保限制，庫存增加。整體來看，原三地庫存下降0.44萬噸，七地庫存下降0.57萬噸。

　　據(jù)SMM調(diào)研，截至2月27日，SMM鉛錠五地社會庫存總量至6.87萬噸，較上周五 （2月20日） 增加0.16萬噸，較本周一（2月23日）增加約900噸。部分原生鉛企業(yè)繼續(xù)處于檢修狀態(tài)，而鉛消費(fèi)表現(xiàn)一般，尤其是3月新長單開始執(zhí)行后，下游企業(yè)對于鉛錠散貨的補(bǔ)充需求有所下滑。同時鉛治煉廠散單出貨貼水較上周擴(kuò)大。至周五，華南地區(qū)散單報至對SMM1#鉛均價貼水200-100元/噸不等出廠；江浙滬地區(qū)現(xiàn)貨升貼水，亦是從上周的對滬鉛2311合約升水150元/噸下降至貼水50元/噸，使得部分交割品牌有意交倉保值，鉛錠社會庫存亦是轉(zhuǎn)為增勢。下周進(jìn)入3月，鉛蓄電池市場消費(fèi)預(yù)期好壞參半，下游企業(yè)對鉛錠將維持剛需采購，鉛錠社會庫存或延續(xù)小增態(tài)勢。

　　三

　　相關(guān)圖表

　　四

　　結(jié)論與操作建議

　　鋅：2月滬鋅呈現(xiàn)V型走勢。財政部增發(fā)1萬億元國債，重大利好帶動國內(nèi)需求，鞏固我國經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢，提振內(nèi)外金屬期貨上漲。同時國內(nèi)大型礦山基本維持正常生產(chǎn)，冬儲背景下，鋅冶煉廠采購積極。但美國第三季GDP環(huán)比年率勁升4.9%，經(jīng)濟(jì)增速為近兩年來最快，市場對后續(xù)加息的擔(dān)憂增長，資金避險情緒升溫，多頭資金離場，帶動倫鋅下滑。另外市場活躍度較低，貿(mào)易商間少量交投，下游企業(yè)剛需采買，整體成交一般。

　　鉛：2月滬鉛震蕩走弱。市場預(yù)期美聯(lián)儲在更長時間內(nèi)保持高利率表示擔(dān)憂，美元指數(shù)高位存在壓制。3月新長單即開始，疊加下游消費(fèi)轉(zhuǎn)淡，蓄電池企業(yè)對散單采購需求或下降。不過廢電瓶價格跌幅不及鉛價下跌幅度，而鉛精礦集中備庫階段加工費(fèi)時有下調(diào)等情況，下方成本支撐較強(qiáng)。此外，原生鉛與再生鉛煉廠處于檢修狀態(tài)，供應(yīng)地域性收緊亦有一定支撐。

　　策略

　　滬鋅2312合約運(yùn)行區(qū)間20500-21700元/噸附近，建議區(qū)間操作。滬鉛2312合約運(yùn)行區(qū)間15300-17300元/噸附近，建議區(qū)間操作。

　　作者姓名：王賢偉