□本報(bào)記者 張韻

　　惲雷，2015年5月加入南方基金，歷任國(guó)際業(yè)務(wù)部助理研究員、研究員、投資經(jīng)理助理，現(xiàn)任國(guó)際業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理（主持工作），南方產(chǎn)業(yè)智選股票、南方全球精選配置股票（QDII-FOF）、南方滬港深核心優(yōu)勢(shì)混合等產(chǎn)品基金經(jīng)理。

　　“生活和投資中的幸福其實(shí)大部分都來(lái)自低預(yù)期”“不可能所有類型的投資者都成為我們的客戶”“不能總是波瀾壯闊，投資終會(huì)回歸平靜時(shí)刻”……在熱浪翻滾的資本市場(chǎng)里，“金句”頻出的南方基金國(guó)際業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理惲雷似乎是稍顯冷靜和克制的基金經(jīng)理，拿著馬克筆耐心講解投資邏輯時(shí)的他仿佛一位授課老師，有著自己的思維框架和取舍之道。

　　惲雷在近日接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，他的投資目標(biāo)是希望實(shí)現(xiàn)低回撤、低波動(dòng)、中等收益，并不會(huì)太過(guò)追求業(yè)績(jī)排名，更希望能夠穩(wěn)住基金的絕對(duì)收益，讓風(fēng)險(xiǎn)偏好穩(wěn)健型的投資者有更好的持有體驗(yàn)。落實(shí)到投資上，他傾向于回避市場(chǎng)中過(guò)于熱門的資產(chǎn)，重點(diǎn)投資那些可以算得清楚賬的公司，關(guān)注公司自由現(xiàn)金流，并通過(guò)均衡的組合構(gòu)建應(yīng)對(duì)風(fēng)格輪動(dòng)。

　　面對(duì)春節(jié)后一段時(shí)間的港股上漲，他表示，雖然短期漲幅很可觀，但不能因此就向投資者大力推薦港股，港股市場(chǎng)的投資有其復(fù)雜性，需要更加理性地看待，避免誤導(dǎo)投資者追高進(jìn)場(chǎng)。不過(guò)，港股市場(chǎng)中確實(shí)涌現(xiàn)出了很多值得投資的機(jī)會(huì)，也還有很大的指數(shù)產(chǎn)品開發(fā)空間。未來(lái)，南方基金將持續(xù)完善包括港股在內(nèi)的一系列主動(dòng)和被動(dòng)跨境基金產(chǎn)品線。

　　理性看待港股投資

　　中國(guó)證券報(bào)：加入南方基金之初，你就任職于國(guó)際業(yè)務(wù)部，一路走來(lái)，從部門助理研究員到主持工作的負(fù)責(zé)人，可以談?wù)勀愕某砷L(zhǎng)歷程和投研理念變化嗎？

　　惲雷：我是2015年從香港中文大學(xué)博士畢業(yè)之后以應(yīng)屆生的身份進(jìn)入南方基金的，剛開始在國(guó)際業(yè)務(wù)部擔(dān)任助理研究員，專職從事港股投研大概6年時(shí)間。到2021年左右，我的投研范圍開始拓展至A股，并被調(diào)到A股權(quán)益投資部，在A股投研上積累了大概3年多時(shí)間。2024年11月，我再次被調(diào)回國(guó)際業(yè)務(wù)部，擔(dān)任國(guó)際業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理（主持工作）?，F(xiàn)階段我在管產(chǎn)品包括主投A股和港股兩個(gè)市場(chǎng)的基金。

　　一路下來(lái)，投研范圍有變化，投資理念也在不斷迭代，從重視公司商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)力以及增速這種“選美”式的投資變成越來(lái)越重視估值與風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資，我還是希望能保持相對(duì)理性克制，從為投資者賺錢而非規(guī)模和業(yè)績(jī)排名的思維出發(fā)。以前期的港股市場(chǎng)為例，我不會(huì)因?yàn)樗星楹镁腿ハ蛲顿Y者大力宣推。港股投資難度要比A股更大，很多投資者對(duì)于隱含風(fēng)險(xiǎn)可能并沒(méi)有很清晰的認(rèn)知。

　　中國(guó)證券報(bào)：你所說(shuō)的投資難度更大和隱含風(fēng)險(xiǎn)主要是指什么？

　　惲雷：我之所以覺得港股市場(chǎng)比A股市場(chǎng)的投資要更難一些，是因?yàn)楦酃墒袌?chǎng)流動(dòng)性相對(duì)稀缺，這會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的定價(jià)有效性較弱，更多時(shí)候表現(xiàn)為不同風(fēng)格之間的輪動(dòng)，某一階段可能只有一兩種風(fēng)格有效。例如，有可能現(xiàn)階段成長(zhǎng)股表現(xiàn)好，但過(guò)不了多久就輪轉(zhuǎn)到價(jià)值股，或者在動(dòng)量因子、質(zhì)量因子等之間不停輪動(dòng)。

　　這種市場(chǎng)環(huán)境對(duì)基金經(jīng)理的能力要求比較高，他們需要有覆蓋各種風(fēng)格類型資產(chǎn)的能力，通過(guò)風(fēng)格輪動(dòng)、掌控回撤來(lái)把握市場(chǎng)交易機(jī)會(huì)，或者通過(guò)構(gòu)建多元化投資組合分散收益來(lái)源。而且，基金經(jīng)理在港股市場(chǎng)投資不僅要關(guān)注公司基本面，還要留意市場(chǎng)資金流向，盡管過(guò)去十年南下資金正在逐步改變港股的生態(tài)，但是當(dāng)下港股整體還是一個(gè)以外資為主的市場(chǎng)。

　　此外，港股市場(chǎng)標(biāo)的不限漲跌幅，市場(chǎng)具有雙邊交易機(jī)制也會(huì)放大個(gè)股價(jià)格波動(dòng)，可能會(huì)短時(shí)間內(nèi)快速上漲，但也可能短時(shí)間內(nèi)大幅回落。疊加港股市場(chǎng)中還存在著許多“仙股”，這些對(duì)于普通投資者都會(huì)構(gòu)成較大挑戰(zhàn)。

　　中國(guó)證券報(bào)：近期，港股市場(chǎng)確實(shí)發(fā)生了較大調(diào)整。投資者在港股投資中如何應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)呢？

　　惲雷：港股市場(chǎng)主要有兩種應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的方式。一種是順應(yīng)市場(chǎng)去做輪動(dòng)。從我平常的觀察來(lái)看，市場(chǎng)上確實(shí)有一些基金經(jīng)理在港股輪動(dòng)投資上做得比較好，不僅能較好地把握住輪動(dòng)時(shí)機(jī)，而且敢于下重倉(cāng)。但是，這種方式要求基金經(jīng)理對(duì)大部分行業(yè)沒(méi)有投研短板，而且要非常專注，對(duì)市場(chǎng)變化的嗅覺非常靈敏，難度比較大。

　　還有一種方式就是索性不做輪動(dòng)，通過(guò)構(gòu)建組合的方式來(lái)應(yīng)對(duì)風(fēng)格輪動(dòng)。也就是說(shuō)，構(gòu)建一個(gè)投資組合既包括成長(zhǎng)股，也包括價(jià)值股，讓不同風(fēng)格資產(chǎn)保持相對(duì)均衡的配置。這也是我應(yīng)對(duì)港股市場(chǎng)不確定性的方法。

　　當(dāng)然，這一方式是利弊共存的。弊端就是可能沒(méi)有輪動(dòng)型的基金業(yè)績(jī)彈性大，有時(shí)甚至可能會(huì)大幅跑輸，凈值的增長(zhǎng)可能會(huì)是一個(gè)比較緩慢的過(guò)程。但是，這一方式的好處是可以避免輪動(dòng)失誤帶來(lái)的大幅回撤，并在不同市場(chǎng)風(fēng)格中都能保持一定的韌性，在市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)中實(shí)現(xiàn)“東邊不亮西邊亮”，組合收益來(lái)源是多元化的。

　　價(jià)值股投資是基礎(chǔ)題

　　中國(guó)證券報(bào)：行業(yè)里似乎習(xí)慣于把基金經(jīng)理劃分成價(jià)值投資風(fēng)格和成長(zhǎng)投資風(fēng)格。在此標(biāo)準(zhǔn)下，你認(rèn)為自己是屬于哪個(gè)類型的基金經(jīng)理？

　　惲雷：我應(yīng)該是比較典型的價(jià)值投資風(fēng)格基金經(jīng)理。我一直相信，從方法論的角度來(lái)看，價(jià)值股投資是基礎(chǔ)題，而成長(zhǎng)股投資更像考卷里的附加題，考驗(yàn)的是對(duì)未來(lái)的認(rèn)知洞察，對(duì)行業(yè)發(fā)展的深度理解，對(duì)公司管理以及企業(yè)文化的前瞻判斷。至少對(duì)我一個(gè)沒(méi)滿40歲的人來(lái)說(shuō)，這種能力是不完全具備的，更何況絕大部分基金經(jīng)理都沒(méi)有實(shí)體產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)以及管理經(jīng)驗(yàn)，不能基礎(chǔ)題都還沒(méi)做好就盲目去做附加題。

　　當(dāng)然，這也不是說(shuō)成長(zhǎng)投資就不好，畢竟市場(chǎng)上相當(dāng)一部分基金經(jīng)理都是更偏好做比較光彩奪目的成長(zhǎng)股投資，只是不同基金經(jīng)理選擇有所不同罷了。這也與我的性格和對(duì)待生活的態(tài)度有關(guān)，我認(rèn)為，生活中幾乎所有幸福都來(lái)自于低預(yù)期，不盲目樂(lè)觀也就不會(huì)有太多的失落。

　　中國(guó)證券報(bào)：可以詳細(xì)談?wù)勀愕膬r(jià)值投資框架嗎？面對(duì)全市場(chǎng)A股和港股標(biāo)的，你是如何進(jìn)行選股和買賣決策的？

　　惲雷：我更偏好以低估值買入高質(zhì)量的自由現(xiàn)金流資產(chǎn)。我認(rèn)為，能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定創(chuàng)造自由現(xiàn)金流并且積極回報(bào)股東的公司就是好公司。

　　具體到A股投資上，我會(huì)習(xí)慣于將上市公司分為兩類資產(chǎn)。一類就是能夠創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的資產(chǎn)，也是我偏好投資的價(jià)值類資產(chǎn)。在這類資產(chǎn)投資過(guò)程中，我傾向于選擇自由現(xiàn)金流收益率比較高的資產(chǎn)，并在能夠估算出公司未來(lái)自由現(xiàn)金流和算得清楚賬的基礎(chǔ)上，優(yōu)選那些估值處于更低水平的資產(chǎn)。敢于在低估值時(shí)重倉(cāng)買入非常重要，這也是價(jià)值投資比較逆人性的地方。

　　另一類是未創(chuàng)造或者比較少創(chuàng)造自由現(xiàn)金流，但可能產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)較為強(qiáng)勁的資產(chǎn)，我將其稱為波動(dòng)類資產(chǎn)。這類資產(chǎn)可能常常因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)熱度較高而具備較高的流動(dòng)性和股價(jià)彈性，例如前段時(shí)間的人形機(jī)器人和AI產(chǎn)業(yè)鏈上的部分標(biāo)的。但高彈性往往伴隨著高波動(dòng)，對(duì)于這類資產(chǎn)，投資更多是以交易型為主，到了一定階段就要賣出。我不會(huì)太多參與這類投資。

　　在港股投資上，性價(jià)比同樣是我很看重的一點(diǎn)。由于前段時(shí)間港股的短期漲幅可能有些透支，整體投資性價(jià)比有所降低。因此，我現(xiàn)在更偏好“翻石頭”的投資策略，從股息率、自由現(xiàn)金流率、估值等方面選擇具有較高性價(jià)比的標(biāo)的。

　　中國(guó)證券報(bào)：前段時(shí)間人形機(jī)器人和AI大漲確實(shí)讓不少基金的業(yè)績(jī)脫穎而出。這種出圈效應(yīng)不會(huì)讓你有所動(dòng)搖嗎？有人認(rèn)為，投資就是投未來(lái)大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，太過(guò)關(guān)注自由現(xiàn)金流和股息率可能偏于保守，你如何看待這一觀點(diǎn)？

　　惲雷：我相信，不是所有的投資者都會(huì)成為我的客戶，做好自己就行，不同風(fēng)格的基金自然會(huì)吸引不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的客戶，基金產(chǎn)品也是有靈魂的。我并不會(huì)太追求在業(yè)績(jī)排名上有多么出圈，只要能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定地實(shí)現(xiàn)低回撤、低波動(dòng)、中等收益就可以了。因此，我可能更適合那些追求穩(wěn)定收益的投資者。

　　而且，我覺得人形機(jī)器人和人工智能板塊雖然彈性很大，但也蘊(yùn)藏著不少風(fēng)險(xiǎn)。投資不能總是波瀾壯闊、大起大落，投資者在進(jìn)行資產(chǎn)配置的時(shí)候，除了追求彈性以外，總會(huì)希望有一部分配置到更為穩(wěn)健的資產(chǎn)上，我更希望能夠成為投資者進(jìn)行穩(wěn)健資產(chǎn)配置的一個(gè)選擇。

　　對(duì)于那些真正值得投資的標(biāo)的，比起在人聲鼎沸時(shí)入場(chǎng)，我可能更喜歡在無(wú)人問(wèn)津處買入。追漲殺跌往往是在二級(jí)市場(chǎng)犯大錯(cuò)的主要原因。

　　持續(xù)完善跨境產(chǎn)品線

　　中國(guó)證券報(bào)：你現(xiàn)在擔(dān)任南方基金國(guó)際業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理，并主持部門的日常工作，可以簡(jiǎn)單介紹下目前部門的主要情況嗎？

　　惲雷：南方基金國(guó)際業(yè)務(wù)部目前主要有三條業(yè)務(wù)條線，分別為海外資產(chǎn)配置、海外固定收益和主動(dòng)管理。其中，海外資產(chǎn)配置分為主動(dòng)配置以及被動(dòng)跨境ETF。

　　從團(tuán)隊(duì)成員來(lái)說(shuō)，我們是一個(gè)非常年輕的隊(duì)伍，部門平均年齡在32歲、33歲左右，大家干勁比較足。團(tuán)隊(duì)內(nèi)部經(jīng)常開玩笑說(shuō)，我們現(xiàn)在處在創(chuàng)業(yè)的狀態(tài)，希望能夠做一些事情來(lái)影響行業(yè)的生態(tài)。資管行業(yè)的下半場(chǎng)，比拼的是基于專業(yè)能力的創(chuàng)新性，年輕人也不太愿意參與“內(nèi)卷”游戲，我們?cè)趧?chuàng)新上有著較強(qiáng)的動(dòng)力。

　　中國(guó)證券報(bào)：可以分享一下，南方基金未來(lái)在國(guó)際業(yè)務(wù)上的布局規(guī)劃嗎？南方基金國(guó)際業(yè)務(wù)部業(yè)務(wù)與子公司南方東英業(yè)務(wù)有何區(qū)別？

　　惲雷：子公司南方東英更多是幫助境外投資者投資中國(guó)資產(chǎn)，與之有所不同的是，南方基金國(guó)際業(yè)務(wù)部主要是服務(wù)于境內(nèi)投資者投資海外。未來(lái)，我們將積極布局一系列跨境投資的主動(dòng)以及被動(dòng)產(chǎn)品，無(wú)論是在主動(dòng)還是被動(dòng)產(chǎn)品布局上，我們都希望是行業(yè)中較為創(chuàng)新的產(chǎn)品。

　　其中，主動(dòng)產(chǎn)品更多是以我們的投研架構(gòu)“策略型基金”為核心，立足于自由現(xiàn)金流構(gòu)建出的深度價(jià)值以及質(zhì)量成長(zhǎng)兩種投資策略，并且把兩種策略分別應(yīng)用到A股，港股以及美股市場(chǎng)。

　　港股市場(chǎng)的指數(shù)產(chǎn)品依然擁有較大的布局空間，尤其是需要主動(dòng)投研能力介入的Smart Beta（一類區(qū)別于傳統(tǒng)指數(shù)投資策略的投資方式，其本質(zhì)上是對(duì)傳統(tǒng)指數(shù)的加權(quán)方式和選股策略進(jìn)行優(yōu)化。從廣義上來(lái)說(shuō)，采用非市值加權(quán)或非傳統(tǒng)選股方式的策略均可被歸類為Smart Beta）指數(shù)產(chǎn)品的開發(fā)。

　　中國(guó)市場(chǎng)以外的美股市場(chǎng)、亞太地區(qū)市場(chǎng)、中東市場(chǎng)、歐洲市場(chǎng)等，更多還是以Smart Beta型的被動(dòng)產(chǎn)品形式進(jìn)行布局。亞太以及歐洲地區(qū)的Smart Beta指數(shù)依然是較為稀缺的產(chǎn)品布局方向。