純堿供應(yīng)1月開(kāi)始快速回升，之后開(kāi)啟累庫(kù)模式，供需偏緊轉(zhuǎn)為供需寬松。同時(shí)，現(xiàn)貨端也出現(xiàn)持續(xù)下跌態(tài)勢(shì)。其中，在需求減少的背景下，輕堿下行幅度大于重堿，輕堿和重堿價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大。

目前來(lái)看，純堿的下跌行情并不順暢，主要原因在于高基差已經(jīng)將累庫(kù)的預(yù)期兌現(xiàn)，只有出現(xiàn)新的下跌驅(qū)動(dòng)，比如累庫(kù)超預(yù)期、供應(yīng)和進(jìn)口增加等，盤(pán)面才會(huì)順暢下跌。

高基差得到一定緩解

2月，純堿開(kāi)啟快速下跌模式，率先由輕堿開(kāi)始，輕堿需求弱，有些行業(yè)開(kāi)工下降，輕堿快速累庫(kù)，重堿前期相對(duì)輕堿堅(jiān)挺，造成輕堿和重堿價(jià)差快速走擴(kuò)，價(jià)差高位時(shí)在300元/噸以上。對(duì)堿廠而言，更有動(dòng)力調(diào)高重堿生產(chǎn)比例，重堿產(chǎn)量上升更快，重堿供應(yīng)壓力增加，價(jià)格快速回落。目前，華北地區(qū)輕堿和重堿價(jià)差再度回落，但隨著重堿價(jià)格持續(xù)下跌，高基差得到一定緩解。

預(yù)計(jì)下游補(bǔ)庫(kù)周期短

1月之后純堿快速累庫(kù)，廠家?guī)齑嬗傻臀坏?2.47萬(wàn)噸升至45.38萬(wàn)噸，目前每周累庫(kù)約5萬(wàn)噸。其中，輕堿累庫(kù)速度快于重堿，輕堿庫(kù)存由7.18萬(wàn)噸累積至30.91萬(wàn)噸，增加23.73萬(wàn)噸；重堿庫(kù)存由5.29萬(wàn)噸累積至14.47萬(wàn)噸，增加9.18萬(wàn)噸。在現(xiàn)貨價(jià)格下跌過(guò)程中，市場(chǎng)預(yù)期現(xiàn)貨會(huì)繼續(xù)下跌，中下游囤貨意愿低，維持低庫(kù)存策略。近期純堿交割庫(kù)存小幅增加，但依然處于較低位置。

2月中旬，下游玻璃廠基于原料低位的情況，在剛性生產(chǎn)的特性下，進(jìn)行小幅補(bǔ)庫(kù)。目前，37%的樣本玻璃廠原料庫(kù)存天數(shù)為10.02天，預(yù)計(jì)補(bǔ)庫(kù)持續(xù)周期短，仍將采取原料低庫(kù)存策略。雖然剛性需求仍在，但受供應(yīng)高壓的影響，累庫(kù)趨勢(shì)難改，后市要關(guān)注累庫(kù)速度。若累庫(kù)速度超出市場(chǎng)預(yù)期，純堿期價(jià)下跌驅(qū)動(dòng)增加；若累庫(kù)速度小于預(yù)期，純堿期價(jià)或出現(xiàn)階段性的修復(fù)貼水。

跟進(jìn)新增投產(chǎn)的動(dòng)態(tài)

目前，純堿行業(yè)利潤(rùn)依然維持高位水平，氨堿法的利潤(rùn)約900元/噸。受利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)，行業(yè)檢修高峰期過(guò)后，開(kāi)工快速反彈。此外，遠(yuǎn)興一線、二線以及金山化工新增投產(chǎn)，周度產(chǎn)量由低位55.28萬(wàn)噸升至歷史高位70萬(wàn)噸以上。其中，由于輕堿和重堿價(jià)差走擴(kuò)，堿廠更是調(diào)高重堿比例，重堿周產(chǎn)壓力更大，目前達(dá)到39萬(wàn)噸，按照浮法和光伏周耗約36萬(wàn)噸計(jì)算，供需整體過(guò)剩。輕堿端，輕堿需求疲軟，部分下游開(kāi)工下調(diào)，過(guò)剩格局更明顯。未來(lái)遠(yuǎn)興三線、四線即將投料，加上金山化工產(chǎn)量繼續(xù)上升，純堿供應(yīng)將進(jìn)一步增加，現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)繼續(xù)承壓，后市需要跟進(jìn)新增投產(chǎn)的情況。

整體來(lái)看，受利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)，開(kāi)工快速反彈，加上市場(chǎng)新增投產(chǎn)，純堿周度產(chǎn)量攀升。另外，進(jìn)口堿貨源陸續(xù)到港，供給壓力大。在供給增加趨勢(shì)難改、庫(kù)存將繼續(xù)累積的背景下，純堿驅(qū)動(dòng)依然向下，但要注意累庫(kù)速度，若累庫(kù)不及預(yù)期，純堿可能會(huì)出現(xiàn)階段性反彈。（作者單位：國(guó)投安信期貨）