1月6日，高盛中國(guó)首席策略師劉勁津等發(fā)表最新研究報(bào)告稱，中國(guó)股票已向國(guó)內(nèi)外投資者證明了其價(jià)值，中國(guó)股票應(yīng)在全球投資者的投資組合中占有一席之地。

　　被動(dòng)資金成為投資中國(guó)市場(chǎng)的重要力量

　　高盛在報(bào)告中總結(jié)了2024年A股和港股的表現(xiàn)。

　　報(bào)告稱，2024年，A股和港股扭轉(zhuǎn)跌勢(shì)，分別上漲15%和16%。而2021年初至2023年底，MSCI中國(guó)指數(shù)和滬深300指數(shù)分別下跌59%和43%，這令人想起，中國(guó)股票在2000年至2002年間曾顯著下跌，但在2003年實(shí)現(xiàn)了80%的反彈。

　　高盛認(rèn)為，2024年，A股和港股的反彈主要受估值提升推動(dòng)。MSCI中國(guó)指數(shù)12個(gè)月前瞻市盈率從2024年初的8.8倍擴(kuò)大至年底的10倍，盈利修復(fù)對(duì)股市反彈的貢獻(xiàn)并不明顯。

　　行業(yè)方面，信息技術(shù)、金融和通信服務(wù)表現(xiàn)最好，而必需消費(fèi)品、房地產(chǎn)和醫(yī)療保健表現(xiàn)相對(duì)落后。風(fēng)格方面，價(jià)值和股息收益率策略表現(xiàn)最好，而成長(zhǎng)等風(fēng)格表現(xiàn)較弱。

　　回顧2024年各類資金對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的操作，高盛表示，對(duì)沖基金動(dòng)作迅速，9月底政策轉(zhuǎn)向后，對(duì)沖基金快速累積中國(guó)市場(chǎng)敞口，但隨后進(jìn)行了獲利了結(jié)。目前他們對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的凈敞口或者總敞口較低，對(duì)沖基金以及其他絕對(duì)收益導(dǎo)向的投資者可能會(huì)繼續(xù)靈活捕捉交易型機(jī)會(huì)。

　　共同基金（公募基金）方面，據(jù)高盛估算，相對(duì)于基準(zhǔn)，全球超過(guò)3.5萬(wàn)億美元的共同基金資產(chǎn)對(duì)中國(guó)股票處于低配狀態(tài)，低配幅度約為330個(gè)基點(diǎn)。過(guò)去幾個(gè)月，投向新興市場(chǎng)的基金小幅收縮了低配程度，但投向全球市場(chǎng)的基金多處于觀望狀態(tài)。

　　國(guó)內(nèi)資金方面，9月底政策轉(zhuǎn)向以來(lái)，境內(nèi)投資者活躍度提升，股票成交量上升，新開(kāi)立的券商賬戶數(shù)量激增，ETF獲資金顯著流入，融資融券活躍度提升。

　　高盛表示，中國(guó)擁有龐大的居民存款余額，在房地產(chǎn)市場(chǎng)依然相對(duì)低迷、利率下行的背景下，個(gè)人投資者增加股票配置的潛力較大。

　　高盛表示，無(wú)論是境內(nèi)還是境外，被動(dòng)資金都已成為投資中國(guó)市場(chǎng)的重要力量。在海外市場(chǎng)，自2021年以來(lái)，跟蹤中國(guó)股票的被動(dòng)型投資組合合計(jì)獲得超過(guò)1000億美元的凈流入，其中包括跟蹤新興市場(chǎng)指數(shù)的組合和跟蹤特定中國(guó)股票指數(shù)的被動(dòng)產(chǎn)品組合，大大超出了同期主動(dòng)型投資組合約30億美元的凈流出。

　　據(jù)高盛估算，目前全球（境內(nèi)和境外合計(jì)）跟蹤中國(guó)股票的被動(dòng)資產(chǎn)總規(guī)模約為6400億美元，較5年前的2000億美元有顯著的增長(zhǎng)，占中國(guó)上市公司總市值的的比例在4%左右，其中有約4200億美元跟蹤A股市場(chǎng)，這一數(shù)值較2019年底增長(zhǎng)了近8倍。

　　與成熟市場(chǎng)相比，當(dāng)前中國(guó)ETF市場(chǎng)滲透率仍然較低，在政策大力推動(dòng)、個(gè)人投資者偏好轉(zhuǎn)變以及產(chǎn)品不斷擴(kuò)容的背景下，被動(dòng)投資在境內(nèi)市場(chǎng)的影響力有望持續(xù)提升。

　　中國(guó)股票已證明了其價(jià)值

　　高盛表示，較低的估值以及全球投資者低配的狀態(tài)，都表明投資者依然對(duì)中國(guó)股票心存疑慮。但高盛強(qiáng)調(diào)，中國(guó)股票應(yīng)該在全球投資者的投資組合中占有一席之地。

　　首先，2024年4月和2024年9月中國(guó)股票的快速上漲表明，與政策進(jìn)行反向操作、背離基準(zhǔn)、低配中國(guó)股票可能要付出高昂代價(jià)，尤其是在當(dāng)前中國(guó)股票估值不高且全球投資者倉(cāng)位較輕的情形下。

　　其次，近年來(lái)，中國(guó)股市的表現(xiàn)主要受國(guó)內(nèi)因素影響，對(duì)外部因素的敏感性相對(duì)較低。換句話說(shuō)，中國(guó)股票可以為資產(chǎn)配置者提供多元化收益，這在當(dāng)前全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格日益同步的情況下尤其重要。

　　第三，隨著股市復(fù)蘇，中國(guó)機(jī)構(gòu)和散戶投資者的資產(chǎn)配置可能會(huì)加速?gòu)姆康禺a(chǎn)向股票傾斜，相較于其他金融和實(shí)物資產(chǎn)而言，他們組合中的股票占比依然較低，可以通過(guò)增加股票敞口來(lái)提升組合的配置效率。

　　最后，推動(dòng)股票市場(chǎng)健康發(fā)展是政策制定者的目標(biāo)，而股票市場(chǎng)的繁榮符合提振情緒、創(chuàng)造財(cái)富和擴(kuò)大內(nèi)需、為專精特新“小巨人”等新質(zhì)生產(chǎn)力提供資金的政策目標(biāo)。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）