根據(jù)美聯(lián)儲周四（2日）公布的數(shù)據(jù)，截至1月1日，美聯(lián)儲決定縮減資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)程的關(guān)鍵因素——美國銀行系統(tǒng)的儲備金已降至2.89萬億美元，創(chuàng)下2020年10月以來的最低水平，單單過去一周內(nèi)就減少了3260億美元，同樣創(chuàng)下兩年半以來最大單周跌幅。

　　最近的下降被認(rèn)為與年末銀行減少回購協(xié)議交易等資產(chǎn)負(fù)債表密集型活動以強化監(jiān)管賬簿有關(guān)，導(dǎo)致現(xiàn)金流向央行隔夜逆回購工具(RRP)，從而減少了美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表上其他負(fù)債的流動性。2024年12月20日~12月31日期間，RRP余額增加了3750億美元。

　　一段時間以來，美聯(lián)儲都在通過縮表，持續(xù)從金融系統(tǒng)中清除過剩美元流動性，與此同時各機構(gòu)也在繼續(xù)償還銀行定期融資計劃項目（Bank Term Funding Program）的貸款。此前，縮表與加息同步進(jìn)行。而在去年市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲今年將降息后，也認(rèn)為即使美聯(lián)儲開啟降息周期，縮表進(jìn)程仍將持續(xù)一段時間。

　　但在此次數(shù)據(jù)公布前，隨著美聯(lián)儲縮表持續(xù)，華爾街策略師們就已開始密切關(guān)注最低儲備金水平。市場此前的普遍預(yù)期為，包括緩沖資金在內(nèi)，最終資金儲備水平應(yīng)在3萬億~3.25萬億美元之間。上個月，美聯(lián)儲表示將繼續(xù)縮表，并調(diào)整RRP工具的利率，以減輕短期利率下行壓力，以暫時緩解儲備金短缺問題。

　　不論如何，隨著儲備金跌破3萬億美元，有關(guān)美聯(lián)儲縮表將繼續(xù)持續(xù)多久，才能在達(dá)到量化緊縮目的的同時，又不至于引發(fā)2019年的縮表危機。2019年9月，當(dāng)時美國逆回購市場一度失靈并陷入流動性困境，如今華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家和策略師警告稱，量化緊縮仍然復(fù)雜且難以預(yù)測。在2019年，由于當(dāng)時美聯(lián)儲縮表步伐太快，銀行體系儲備金過于短缺，關(guān)鍵借貸利率和聯(lián)邦基金利率都隨之激增，導(dǎo)致逆回購市場一度失靈并陷入流動性枯竭，還引發(fā)全球金融市場劇震。為了緩解危機，美聯(lián)儲隨后被迫祭出一系列在短期注入寬松流動性的操作，支持隔夜資本市場正常運轉(zhuǎn)。

　　今年6月，美聯(lián)儲如市場當(dāng)時預(yù)期的那樣，降低了允許到期且無須再投資的美國國債數(shù)量上限，也就是放慢了縮表的進(jìn)程，但并未明確表示縮表結(jié)束的時間。隨后，美聯(lián)儲主席鮑威爾6月21日在國會眾議院金融服務(wù)委員會表示，“我們未看到2019年式危機到來，現(xiàn)在的優(yōu)勢是‘我們有經(jīng)驗’。”彼時，美聯(lián)儲銀行系統(tǒng)儲備金還達(dá)到3.2萬億美元。

　　前財政部官員、現(xiàn)任摩根士丹利全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡朋特（Seth Carpenter）說：“風(fēng)險情況是，美聯(lián)儲做得太多、太快，然后嚴(yán)重擾亂了經(jīng)濟(jì)中的信貸流動水平。不過，這完全不是我們的基準(zhǔn)預(yù)期”。

　　道明證券的美國利率策略主管戈德伯格（Gennadiy Goldberg）稱：“目前最大的未知數(shù)在于，美國金融體系中最低規(guī)格的可承受儲備金水平是多少，即使到現(xiàn)在，我們還無法確定這一點”。

　　而最近美國重新面臨債務(wù)上限問題，也可能會使政策制定者更難判斷理想的儲備水平，因為財政部很可能不得不為了延遲債務(wù)上限到期，而采取非常措施。

　　此前，民主黨人和約三十多名共和黨保守派人士共同反對了一項包括債務(wù)上限延期(將該問題推遲到2027年或2029年)的計劃。去年12月27日，美國財政部長耶倫致信國會領(lǐng)導(dǎo)人稱，除非國會或財政部采取行動，否則聯(lián)邦政府最早將于今年1月14日觸及債務(wù)上限?！柏斦磕壳邦A(yù)計將在1月14日~1月23日期間達(dá)到新的上限，屆時財政部將有必要開始采取非常措施?！彼Q。但問題在于，這一旨在推遲違約的非常措施，基本上是通過在不同的政府賬戶之間轉(zhuǎn)移資金達(dá)成的，可能會人為地在短期內(nèi)增加金融系統(tǒng)流動性，暫時掩蓋儲備金短缺問題，使得真實流動性情況更難判斷。

　　綜合所有這些因素，根據(jù)紐約聯(lián)儲對一級交易商和市場參與者的調(diào)查，三分之二的受訪者預(yù)計美聯(lián)儲縮表將在2025年第一季度或第二季度結(jié)束。

（文章來源：第一財經(jīng)）