作者：正信期貨 有色小組

成本和利潤是分析碳酸鋰價(jià)格的重要指標(biāo)。成本曲線構(gòu)筑了價(jià)格的理論區(qū)間下沿，而利潤是影響產(chǎn)業(yè)鏈上下游行為的核心要素。本文主要通過分析碳酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)下的成本和利潤情況，結(jié)合基本面對碳酸鋰后續(xù)走勢進(jìn)行初步展望。

碳酸鋰的成本主要包含采礦成本和加工成本。其中采礦成本與上游鋰資源的類型、品位以及所采用的采礦技術(shù)等有關(guān)。一般來說，提鋰成本從高到低依次排序?yàn)? 鋰輝石、鋰云母、國內(nèi)鹽湖、南美鹽湖。

不同原料生產(chǎn)碳酸鋰的成本差異比較大。據(jù)SMM，南美低鎂鋰比的鹽湖生產(chǎn)的碳酸鋰成本最低，往往在 3 萬元/噸左右，國內(nèi)鹽湖提鋰的成本在 3-5 萬元/噸之間，自產(chǎn)鋰輝石和鋰云母提鋰的成本在 6-8 萬元/噸之間，外購鋰云母精礦加工的成本一般在22萬元/噸左右，外購鋰輝石精礦加工的成本在26萬元/噸左右。

不同工藝生產(chǎn)碳酸鋰，成本組成亦有所不同。使用礦石資源生產(chǎn)時(shí)，主要原材料成本集中在礦石端。鋰輝石提鋰時(shí)，單噸碳酸鋰生產(chǎn)消耗 8噸 6%Li2O品位鋰礦、1.7噸純堿及 2.4噸硫酸，能耗方面主要包括電耗及煤耗兩部分。據(jù)百川統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，硫酸法生產(chǎn)碳酸鋰成本中，鋰精礦成本占比超過 80%，電力2.08%，純堿1.56%。使用鹽湖鹵水提鋰時(shí)，據(jù)國內(nèi)鹽湖提鋰龍頭公司鹽湖股份的公告，“吸納+膜法”提鋰成本結(jié)構(gòu)大致為：原材料（55%）、人工（15%）、制造費(fèi)用（10%） 及燃料及動力成本（20%）。其中，生產(chǎn) 1 噸碳酸鋰的原材料成本約為 1.81 萬元，鹵水成本僅占 22%，納濾環(huán)節(jié)占比約 60%；另有碳酸鈉和吸附劑輔料占比約 22%。從國內(nèi)上市公司的完全成本中可以得到清晰佐證，擁有自有鹽湖的鹽湖股份和藏格礦業(yè)生產(chǎn)成本僅在3萬元/噸左右，而完全外購礦產(chǎn)的雅化集團(tuán)生產(chǎn)成本達(dá)19.46萬元/噸。

中長期維度看，1）地殼中鋰資源總量豐富，鋰的靜態(tài)可開采年限約 200 年，遠(yuǎn)超銅、金、鐵礦等金屬，上游礦端的產(chǎn)能釋放潛力較大；2）成本最低的鹽湖鹵水占全球鋰資源儲量的60%以上。鑒于目前自有礦和鹽湖提鋰的利潤空間仍然較大，隨著上游資源的不斷開發(fā)和技術(shù)的提升，尤其是鹽湖端產(chǎn)能的釋放，成本曲線或?qū)⒊掷m(xù)下移。?

二

部分冶煉廠因虧損減產(chǎn)，中長期利潤空間或進(jìn)一步壓縮

鋰礦廠商的利潤構(gòu)成等于鋰精礦銷售價(jià)格減去鋰礦的開采成本。以目前的鋰精礦價(jià)格計(jì)算，礦廠商的利潤水平仍較好。外購鋰精礦加工廠商的利潤構(gòu)成等于碳酸鋰銷售價(jià)格減去鋰精礦采購成本和加工成本。一般而言，一噸碳酸鋰需要7-8噸6%品位的鋰輝石精礦，或者需要17-18噸3%品位的鋰云母精礦，冶煉廠商的利潤可以據(jù)此計(jì)算。

今年年初以來，碳酸鋰價(jià)格快速下行，對應(yīng)外購鋰礦型廠商碳酸鋰生產(chǎn)毛利急劇下降。雖然同期鋰精礦價(jià)格也在回調(diào)，但回調(diào)幅度相對較小且時(shí)間上滯后。二季度初，理論測算外購鋰輝石礦企最深虧損達(dá)到8萬元/噸左右。當(dāng)下外購鋰精礦加工冶煉廠仍處在虧損狀態(tài)，部分企業(yè)由于虧損選擇檢修或減產(chǎn)。近期因礦價(jià)下行，冶煉廠虧損有所縮窄。

鋰精礦的銷售模式對礦端與冶煉端的利潤分配起著至關(guān)重要的作用。目前鋰精礦的主要銷售模式是長單協(xié)議，2021年鋰精礦包銷產(chǎn)量占總體海外鋰精礦供應(yīng)超90%。長協(xié)價(jià)通過考量生產(chǎn)成本及鋰鹽價(jià)格并采用公式定價(jià)，以季度或年為單位根據(jù)市場情況進(jìn)行調(diào)整。長協(xié)價(jià)格的調(diào)整滯后于碳酸鋰，鋰鹽價(jià)格上行期，前期約定的長協(xié)價(jià)格較當(dāng)前價(jià)格低，冶煉廠受益；鋰鹽價(jià)格下行期，前期約定的長協(xié)價(jià)格較當(dāng)前價(jià)格高，礦端受益。2021年1月-2022年12月碳酸鋰迎來超級周期，電池級碳酸鋰價(jià)格從5萬/噸上漲至最高56.7萬元/噸。因價(jià)格上漲的又急又快及長單采購模式，2021年冶煉廠賺取了行業(yè)70%以上的利潤。相應(yīng)地，上游礦商在持續(xù)探索新的定價(jià)模式以攫取更多利潤份額，2021年下半年開始出現(xiàn)散單拍賣模式。礦商利用散礦拍賣推高鋰精礦的短期價(jià)格，Pilbara的多次拍賣價(jià)格較當(dāng)日長單定價(jià)出現(xiàn)溢價(jià)，對市場價(jià)格預(yù)期起到明顯的指引作用，推動了短期價(jià)格上行。競拍模式的成功施行以及相對于長單的高溢價(jià)空間或引發(fā)后續(xù)新增礦山效仿，帶動長協(xié)比重下降或計(jì)價(jià)公式調(diào)整。中長期看，冶煉端的利潤空間或面臨進(jìn)一步壓縮，低成本獲取包銷權(quán)的難度也在增加。

三

后市行情展望

綜合來看，目前自產(chǎn)型礦商的利潤空間仍較大，外購鋰礦型廠商已經(jīng)陷入虧損。中長期維度，隨著上游資源的不斷開發(fā)和技術(shù)的提升，尤其是鹽湖端產(chǎn)能的釋放，成本曲線或?qū)⒊掷m(xù)下移，對價(jià)格的支撐減弱。供應(yīng)端，近期隨著礦價(jià)下移，冶煉廠利潤邊際改善，部分鋰鹽廠有重新投產(chǎn)結(jié)束挺價(jià)的跡象，同時(shí)3月預(yù)期非洲礦的到岸情況也加劇了挺價(jià)的松動，供給面整體偏寬松。成本端，礦價(jià)下行，另據(jù)SMM調(diào)研，目前澳礦定價(jià)正在商討中，但部分礦山開始采用M+1月的定價(jià)模式開始執(zhí)行，部分礦山仍采用Q-1定價(jià)模式結(jié)算。之前礦端定價(jià)存在滯后，礦端成本支撐較強(qiáng)，新的定價(jià)模式讓礦價(jià)與碳酸鋰的價(jià)格趨勢更同步，成本支撐減弱。需求端，電池廠成品庫存壓制，10-3月正極材料排產(chǎn)環(huán)比減少。下游采購積極性較弱，維持剛需。且四季度下游正極材料及電池排產(chǎn)主要對于一季度終端消費(fèi)，一季度新能源汽車及儲能消費(fèi)均處于淡季，因此消費(fèi)端支撐減弱。中長期看，新能源汽車的滲透率已經(jīng)超過30%，增速會逐漸從高位回落，需求端支撐減弱，疊加礦端產(chǎn)能持續(xù)釋放，長期供應(yīng)寬松，供應(yīng)端壓力較大，策略以逢高沽空為宜。短期，從交易的角度看，期貨價(jià)格貼水現(xiàn)貨較多（以10.25日收盤價(jià)格計(jì)1.7萬），且外購鋰輝石加工的廠商仍在虧損，期貨價(jià)格在前期低點(diǎn)附近有一定支撐。此外，市場四季度末對次年一季度需求減少有較大確定性，且1月供應(yīng)寬松，四季度末碳酸鋰價(jià)格繼續(xù)承壓。