匯通網(wǎng)11月11日訊—— 鮑威爾暗示對(duì)后續(xù)會(huì)議暫停降息持開(kāi)放態(tài)度，后續(xù)降息節(jié)奏大概率放緩。
股指：總體來(lái)看，這次的增量財(cái)政政策表面上看有12萬(wàn)億，超過(guò)市場(chǎng)此前預(yù)期的10萬(wàn)億，但實(shí)際上市場(chǎng)可能認(rèn)可的增量財(cái)政政策可能只是第一部分的6萬(wàn)多億，差距主要體現(xiàn)在并沒(méi)有4萬(wàn)億元的專項(xiàng)債券用于閑置士地和存量商品房的收儲(chǔ)。本次披露的政策僅涉及地方隱性債務(wù)化解方面，未涉及房地產(chǎn)，不過(guò)為避免引起市場(chǎng)恐慌，發(fā)布會(huì)上藍(lán)佛安部長(zhǎng)對(duì)房地產(chǎn)相關(guān)政策的進(jìn)展有所披露。例如，藍(lán)部長(zhǎng)指出支持房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的相關(guān)稅收政策，已按程序報(bào)批，近期即將推出。再比如，藍(lán)部長(zhǎng)明示專項(xiàng)債券支持回收閑置存量土地、新增土地儲(chǔ)備，以及收購(gòu)存量商品房用作保障性住房方面，財(cái)政部正在配合相關(guān)部門(mén)研究制定政策細(xì)則，推動(dòng)加快落地。 同時(shí)，藍(lán)佛安部長(zhǎng)明示后續(xù)還有增量政策空間。具體看，再次強(qiáng)調(diào)中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。正在積極謀劃下一步的財(cái)政政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。發(fā)行特別國(guó)債補(bǔ)充國(guó)有大型商業(yè)銀行核心一級(jí)資本等工作，正在加快推進(jìn)中。安排有關(guān)中央單位上繳一部分專項(xiàng)收益，補(bǔ)充中央財(cái)政收入。拿出4000億元地方政府債務(wù)結(jié)存限額，用于補(bǔ)充地方政府綜合財(cái)力。居民端配置熱情爆發(fā)，A股市場(chǎng)微觀流動(dòng)性大幅凈流入。從我們跟蹤的A股微觀流動(dòng)性模型來(lái)看，近兩周，資金流入端邊際上出現(xiàn)明顯改善，融資盤(pán)持續(xù)快速凈流入，同時(shí)中散戶重回大幅凈買(mǎi)入的狀態(tài)，顯示個(gè)股層面的解套盤(pán)壓力或已有所釋放。盡管，權(quán)益類ETF一度連續(xù)三周凈流出，顯示出解套盤(pán)的壓力從個(gè)股層面轉(zhuǎn)為被動(dòng)指數(shù)層面，但上周權(quán)益類ETF重回凈流入狀態(tài)，從寬基指數(shù)ETF流量的結(jié)構(gòu)來(lái)看，發(fā)行不久的A500ETF持續(xù)凈流入，或是由于近期存量寬基指數(shù)均有不同幅度的溢價(jià)，而A500ETF基本沒(méi)什么溢價(jià)，故近期ETF的凈流出也與部分資金從溢價(jià)較高的比如雙創(chuàng)類ETF轉(zhuǎn)為持有A500ETF的原因。而從10月初ETF的凈入的結(jié)構(gòu)來(lái)看，一改以往滬深300指數(shù)ETF凈流入為主的態(tài)勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板相關(guān)ETF凈流入規(guī)模較大，并非是以往“國(guó)家隊(duì)”的買(mǎi)入偏好，顯示出居民端的買(mǎi)入熱情在賺錢(qián)效應(yīng)的影響下已出現(xiàn)非常明顯的改善。由于疫情期間，我國(guó)的流動(dòng)性（M2）投放最終大部分流向了個(gè)人存款中，導(dǎo)致了在9月A股的大幅上漲之前M2中的個(gè)人存款/中證全指自由流動(dòng)市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在國(guó)內(nèi)低利率，資產(chǎn)配置荒的背景下，不要低估潛在增量資金的規(guī)模。 國(guó)債：上周債市走勢(shì)震蕩偏強(qiáng)，美國(guó)大選和全國(guó)人大常委會(huì)會(huì)議均落地，長(zhǎng)端收益率有所下行。11月8日全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)三年6萬(wàn)億元的化債額度，以及4萬(wàn)億特殊新增專項(xiàng)債，此外未發(fā)布其他增量財(cái)政政策。同時(shí)央行繼續(xù)釋放貨幣政策方面的積極信號(hào)，整體帶動(dòng)債市多頭情緒升溫。上周逆回購(gòu)累計(jì)凈回籠13158億元，跨月后央行逐漸收斂逆回購(gòu)?fù)斗乓?guī)模，但資金面整體保持平穩(wěn)。另外，十月通脹數(shù)據(jù)公布，中國(guó)CPI同比回落至0.3%，較前值下行了0.1個(gè)百分點(diǎn)，CPI走弱主要受食品價(jià)格回落的拖累，核心CPI同比則是小幅改善，受穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地的提振，PPI環(huán)比降幅收窄。短期內(nèi)債市或?qū)⒀堇[利空出盡的行情，但后續(xù)仍存在不確定性，還需要關(guān)注12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。 貴金屬：11月FOMC美聯(lián)儲(chǔ)降息25bp，符合市場(chǎng)預(yù)期。會(huì)議聲明刪除了有關(guān)對(duì)實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)“更大信心”的描述、以及就業(yè)增長(zhǎng)放慢的說(shuō)辭，體現(xiàn)出聯(lián)儲(chǔ)對(duì)二次通脹的擔(dān)憂，不過(guò)勞動(dòng)力市場(chǎng)暫時(shí)企穩(wěn)。鮑威爾暗示對(duì)后續(xù)會(huì)議暫停降息持開(kāi)放態(tài)度，后續(xù)降息節(jié)奏大概率放緩。因此，短端美債利率暫時(shí)缺乏持續(xù)的下行動(dòng)力，一定程度上會(huì)削弱黃金上漲的空間。9月底以來(lái)，實(shí)際利率持續(xù)向上，美國(guó)宏觀周期正處于過(guò)熱的階段。由于市場(chǎng)普遍預(yù)期特朗普政策將顯著抬高長(zhǎng)期通脹水平，即使近期油價(jià)偏弱，5Y美債定價(jià)的通脹預(yù)期仍處于上升趨勢(shì)。后續(xù)黃金和實(shí)際利率的負(fù)相關(guān)性或逐漸回歸，長(zhǎng)端美債利率確認(rèn)見(jiàn)頂后，黃金價(jià)格將同步企穩(wěn)。短期內(nèi)，黃金或走勢(shì)偏弱，建議考慮觀望為主。待風(fēng)險(xiǎn)出清后，再擇時(shí)加倉(cāng)。 煤焦：8日政策發(fā)布未超出預(yù)期，市場(chǎng)逐步回歸基本面，焦炭的第二輪提降基本落地，累計(jì)降價(jià)100-110元/噸。終端需求逐漸進(jìn)入淡季，鋼價(jià)開(kāi)始震蕩下行，鋼廠利潤(rùn)收窄，鐵水產(chǎn)量大幅下滑。焦煤端供應(yīng)維持高位，煤礦庫(kù)存持續(xù)累積，多數(shù)焦煤價(jià)格有下調(diào)，焦炭成本支撐減弱，導(dǎo)致焦炭?jī)r(jià)格下行壓力進(jìn)一步加大，短期來(lái)看，煤焦價(jià)格有進(jìn)一步走弱可能，向上需要新的利好因素出現(xiàn)，后期建議關(guān)注鋼廠利潤(rùn)情況，以及相關(guān)政策的發(fā)布。 原油：周五油價(jià)跌超2%，在這之前的幾個(gè)交易日油價(jià)經(jīng)歷了一個(gè)相對(duì)混亂的階段，連續(xù)日內(nèi)大幅折返。周三美國(guó)總體大選改變了市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)奏，在這之前一周時(shí)間油價(jià)基本運(yùn)行于中東地緣因素驅(qū)動(dòng)下，尤其是伊朗可能的再回?fù)粢陨行袆?dòng)讓地緣溢價(jià)再次重返市場(chǎng)，隨后美國(guó)墨西哥灣颶風(fēng)也對(duì)油價(jià)維持近期高點(diǎn)起到了支撐，這推動(dòng)油價(jià)也從低位反彈超6美元，這個(gè)過(guò)程中原油投機(jī)凈多頭寸再次反彈，截至11月5日當(dāng)周，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）數(shù)據(jù)顯示W(wǎng)TI原油期貨投機(jī)性凈多頭寸增加45104手至93531手。洲際交易所（ICE）數(shù)據(jù)顯示布倫特原油期貨投機(jī)性凈多頭頭寸增加32,238手合約至126,145手，但現(xiàn)在看起來(lái)追漲的投機(jī)多頭似乎又陷入被動(dòng)。隨著特朗普從美國(guó)大選勝出之后，市場(chǎng)交投邏輯迅速切換到特朗普當(dāng)選交易，這也讓最近三個(gè)交易日金融市場(chǎng)呈現(xiàn)了劇烈的波動(dòng)，美元指數(shù)大幅起落對(duì)應(yīng)大宗商品市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，油價(jià)也連續(xù)上演了日內(nèi)大幅折返走勢(shì)?？梢钥闯鍪袌?chǎng)處在持續(xù)調(diào)整對(duì)金融市場(chǎng)的評(píng)估很多跡象表明特朗普將改變現(xiàn)任美國(guó)政府的諸多政策，從經(jīng)濟(jì)、地緣和能源市場(chǎng)自身進(jìn)行一系列與當(dāng)前拜登政府政策不同的重大調(diào)整，因此重新評(píng)估原油市場(chǎng)的變化也成為了當(dāng)前階段的最重要工作，從目前市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看市場(chǎng)對(duì)于特朗普當(dāng)選之后，中長(zhǎng)期利空油價(jià)的觀點(diǎn)基本無(wú)異議，但對(duì)于短期內(nèi)的影響市場(chǎng)有一定的分歧，主要是對(duì)特朗普的系列經(jīng)濟(jì)政策可能引發(fā)美國(guó)通脹回升，以及可能加強(qiáng)對(duì)伊朗和委內(nèi)瑞拉的制裁，讓伊朗等國(guó)石油供應(yīng)減量等變化抵消了市場(chǎng)看空情緒。不過(guò)從特朗普的言論中我們判斷即便是對(duì)伊朗等重新加強(qiáng)制裁，影響伊朗石油的出口，也很可能不會(huì)對(duì)油價(jià)有明顯的提振，反而是為歐佩克+解決了一個(gè)大難題，伊朗產(chǎn)量的退出為歐佩克+已經(jīng)推遲了多次的增產(chǎn)提供了空間。在特朗普勝選第一時(shí)間沙特王儲(chǔ)就向其祝賀并愿意加強(qiáng)并表示有興趣加強(qiáng)華盛頓和利雅得之間的關(guān)系，這也為原油市場(chǎng)帶來(lái)了諸多可能?；诶孢x擇，其中一個(gè)選項(xiàng)就是歐佩克+增產(chǎn)，配合特朗普限制油價(jià)。值得警惕的數(shù)據(jù)是周五油價(jià)回落轉(zhuǎn)弱的過(guò)程，高頻指標(biāo)月差大跌刷年低點(diǎn)表現(xiàn)明顯弱于原油絕對(duì)價(jià)走勢(shì)，這對(duì)油價(jià)來(lái)說(shuō)是個(gè)危險(xiǎn)的轉(zhuǎn)弱信號(hào)。油價(jià)經(jīng)歷了一個(gè)相對(duì)混亂的階段，特朗普在美國(guó)大選中勝出短期內(nèi)給原油市場(chǎng)帶來(lái)了更多的不確定，過(guò)去一個(gè)階段交易者普遍覺(jué)得原油機(jī)會(huì)難以操作，可以看到下半年基金持倉(cāng)幾乎就一直處在一個(gè)被動(dòng)跟隨調(diào)整的過(guò)程中，太多的突發(fā)地緣事件及不確定性讓專業(yè)機(jī)構(gòu)也很難跟上市場(chǎng)節(jié)奏。這種情況下就需要從大周期來(lái)審視市場(chǎng)，油價(jià)長(zhǎng)期區(qū)間下沿的支撐沒(méi)有被有效擊穿之前，行情仍易反復(fù)，看空后市的交易者應(yīng)保持耐心，背靠上檔阻力布局空單。追漲殺跌往往會(huì)陷入被動(dòng)，更適合從長(zhǎng)期視角入手，謹(jǐn)慎等待合適的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。 鋁：本周成本強(qiáng)勢(shì)繼續(xù)推動(dòng)鋁價(jià)上漲。隨著氧化鋁價(jià)格持續(xù)走高，部分煉廠開(kāi)始被迫檢修，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)洛陽(yáng)和廣西兩家企業(yè)本月停槽總規(guī)?；蛟?萬(wàn)噸左右，另外廣西另一家鋁企也計(jì)劃年底技改檢修，涉及總產(chǎn)能10萬(wàn)噸左右，運(yùn)行產(chǎn)能較前期略有收緊。需求端步入淡季下游開(kāi)工有所走弱，但西北發(fā)運(yùn)仍然受限鋁錠社會(huì)庫(kù)存延續(xù)去庫(kù)，再次降至五年低點(diǎn)。短期在成本及去庫(kù)支撐下預(yù)計(jì)震蕩偏強(qiáng)為主，不過(guò)后續(xù)若到貨增加仍有累庫(kù)可能，持續(xù)向上驅(qū)動(dòng)略有不足，主力上方看22000附近，關(guān)注宏觀氛圍以及消費(fèi)情況，結(jié)構(gòu)上關(guān)注正套機(jī)會(huì)。 紙漿：現(xiàn)貨方面，針葉漿價(jià)格小幅上漲，闊葉漿價(jià)格持穩(wěn)。海外闊葉漿到港增加，市場(chǎng)看空情緒升溫，針葉漿受此拖累，價(jià)格下行，成交減少。下游原紙市場(chǎng)持續(xù)走弱，終端訂單表現(xiàn)欠佳，原料采購(gòu)意愿偏剛需。庫(kù)存方面，歐洲港口庫(kù)存大幅累庫(kù)，預(yù)期后市發(fā)運(yùn)量增加。整體來(lái)看，紙漿下游需求表現(xiàn)疲軟，疊加庫(kù)存累庫(kù)，預(yù)期盤(pán)面偏弱運(yùn)行。 集裝箱運(yùn)價(jià)：上周EC近遠(yuǎn)月分化，近月以2412和2502為主震蕩走強(qiáng)，遠(yuǎn)月尤其是2506往后的合約顯著回落。近月交易邏輯主要是市場(chǎng)對(duì)于12月漲價(jià)的預(yù)期，參考去年的節(jié)奏和部分市場(chǎng)消息指向船司即將發(fā)布12月漲價(jià)函，盡管現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)走弱，但是盤(pán)面目前仍較大幅度計(jì)提預(yù)期，整體情緒向上；且特朗普當(dāng)選也催化了部分搶運(yùn)交易邏輯（盡管美線即便出現(xiàn)搶運(yùn)實(shí)際外溢至歐線的可能性比較有限）。參考2412合約目前3600點(diǎn)-3700基本體現(xiàn)了大柜5200的水平，升水于目前實(shí)際11月下旬4500美金左右的報(bào)價(jià)水平，較目前最低的大柜3700報(bào)價(jià)有1500美金的差值。遠(yuǎn)月則受到地緣催化的情況，后續(xù)中東政治局勢(shì)會(huì)隨著新一任美國(guó)總統(tǒng)的執(zhí)政理念和訴求而發(fā)生變化，市場(chǎng)更多定價(jià)潛在的繞行結(jié)束和復(fù)航，因此遠(yuǎn)月也出現(xiàn)較大跌幅。
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