匯通網(wǎng)11月1日訊—— 在美元、美債利率強勢反彈的背景下，內(nèi)外黃金價格均再創(chuàng)新高，表明市場交易邏輯出現(xiàn)變化。

股指：從我們構(gòu)建的擁擠度指數(shù)來看，在巨量流動性推動的持續(xù)大漲之后，各寬基指數(shù)和一級行業(yè)幾乎都出現(xiàn)了顯著的交易擁擠狀態(tài)。好的一面是，歷史上只有在“牛市”期間才會出現(xiàn)這樣行業(yè)和指數(shù)集體顯著過于擁擠的情況。而不好的一面則是，短期的調(diào)整或難以避免，在短期積累了大幅漲幅的背景下，調(diào)整的幅度也將較大。微觀層面，需要進入增量博弈的思維。本輪針對提振A股政策的發(fā)力從2023年7月開始，經(jīng)過了政策指引、限制資金流出、“國家隊”下場提供流動性、政策創(chuàng)新明確增量預(yù)期這四個階段，在居民投資A股熱情被激活的背景下，市場已經(jīng)進入了顯著的增量博弈，當前的調(diào)整主要是在消化前期解套盤的壓力，政策創(chuàng)新的5000億互換便利和3000億股票回購增持專項再貸款還未大規(guī)模進場。本輪行情政策層面的必要性，A股盈利端增長乏力，ROE視角下，利潤率的持續(xù)低迷是核心拖累，現(xiàn)金流視角下，上市公司經(jīng)濟策略保守的程度20年來之最，需求不足的矛盾是利潤率持續(xù)偏低的根本，而內(nèi)需是問題的關(guān)鍵。消費持續(xù)低迷以及地產(chǎn)去庫進度較慢是內(nèi)需不足的核心因素，消費和地產(chǎn)低迷的背后是居民信貸增長的乏力，疫情期間釋放的流動性最終大部分流向了個人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民經(jīng)濟行為。
近期，A股市場微觀流動性大幅凈流入，結(jié)構(gòu)方面，中散戶、杠桿資金和股票ETF大幅凈流入，其中，股票ETF的凈流入中，一改以往滬深300指數(shù)ETF凈流入為主的態(tài)勢，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板相關(guān)ETF凈流入規(guī)模較大，并非是以往“國家隊”的買入偏好，顯示出居民端的買入熱情在賺錢效應(yīng)的影響下已出現(xiàn)非常明顯的改善。歷史上看，流動性博弈是A股的主要特征（A股微觀流動性（MA4）與萬得全A的走勢相關(guān)性較高），在市場已經(jīng)進入增量博弈的背景下，保持對A股市場樂觀的判斷。長期來看，增量博弈的格局已經(jīng)形成，中散戶的買入熱情遠未至極端的水平，而杠桿資金的流入也還較為克制，在賺錢效應(yīng)的刺激下，資金層面還有較大的發(fā)酵空間。
由于疫情期間，我國的流動性（M2）投放最終大部分流向了個人存款中，導致了在9月A股的大幅上漲之前M2中的個人存款/中證全指自由流動市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在國內(nèi)低利率，資產(chǎn)配置荒的背景下，不要低估潛在增量資金的規(guī)模。當下的調(diào)整，可能是多頭較好的入場或加倉的機會。
國債：昨日股債齊漲，國債期貨早盤有所回落，但隨后拉升抹平了跌幅，尤其TL合約尾盤漲幅擴大，觸及5個交易日以來高點。30年期主力合約漲0.2%，10年期主力合約漲0.03%，5年期主力合約漲0.02%，2年期主力合約漲0.04%。昨日公布了10月國內(nèi)官方PMI數(shù)據(jù)，其中制造業(yè)PMI重回擴張區(qū)間，制造業(yè)產(chǎn)需雙雙回暖，價格端也有明顯改善；非制造業(yè)PMI繼續(xù)上行，國慶假期居民出行消費推動服務(wù)業(yè)景氣度擴張。整體數(shù)據(jù)顯示穩(wěn)增長增量政策提振了市場信心，但由于此前市場已經(jīng)一定程度上交易了PMI回升的預(yù)期，因此數(shù)據(jù)的公布對債市的影響有限。目前市場繼續(xù)博弈人大常委會議上的財政增量政策，短期內(nèi)，預(yù)計債市將維持震蕩，單邊策略上建議可逢回調(diào)輕量加倉。此外，5年期和10年期國債期貨主力合約基差仍處于偏低水平，可關(guān)注這兩個合約的基差走闊機會。
貴金屬：近日，在美元、美債利率強勢反彈的背景下，內(nèi)外黃金價格均再創(chuàng)新高，表明市場交易邏輯出現(xiàn)變化。中東地緣政治風險持續(xù)發(fā)酵、特朗普當選概率提升以及多國央行公開表示計劃增持都或多或少對金價形成一定抬升的作用。同時，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)偏強，即使油價明顯回落，長債定價的通脹預(yù)期并未打破回升的趨勢，全球經(jīng)濟滯漲風險依然存在。因此，近一個月以來，黃金的表現(xiàn)明顯優(yōu)于美債。此前人民幣升值期間，內(nèi)盤金價一直處于折價的區(qū)間，但近期美元走強，驅(qū)動內(nèi)外盤價差明顯修復(fù)。短期內(nèi)，黃金或仍具備向上空間，建議多頭繼續(xù)持有，注意避免追高，等待逢高止盈的機會。白銀已經(jīng)開啟補漲，如果風險偏好持續(xù)回暖，可考慮戰(zhàn)術(shù)性做多。

鋼材：昨日鋼材產(chǎn)量與庫存數(shù)據(jù)顯示，本周五大鋼材總產(chǎn)量周環(huán)比回落，其中僅線材周產(chǎn)量微增，中厚板和冷軋周產(chǎn)量維持高位，螺紋鋼長、端流程周產(chǎn)量均有回落；熱卷周產(chǎn)量在同期偏低水平繼續(xù)微降。本周前三天全國熱軋板卷內(nèi)貿(mào)和建材主流貿(mào)易商日均成交量周環(huán)比分別回升0.32萬噸和0.6萬噸，螺紋鋼和熱卷表觀消費量周環(huán)比分別微減2.82萬噸和2.21萬噸，螺紋鋼高頻需求維持低位，熱卷高頻需求基本處于同期平均水平附近。本周螺紋鋼各口徑社會庫存均開始積累，廠庫微降，使得螺紋鋼庫存倍數(shù)微增；熱卷社庫、廠庫繼續(xù)下降，且社庫減量更大，使得熱卷庫存倍數(shù)繼續(xù)回落。本周螺紋鋼產(chǎn)銷同比增速差微增，熱卷產(chǎn)銷同比增速差環(huán)比微降，熱卷基本面壓力相對輕于螺紋鋼。目前整個黑色系商品仍處于宏觀預(yù)期驅(qū)動階段，但如若后期預(yù)期力量減弱，則螺紋鋼基本面壓力對其帶來的沖擊可能更大。
甲醇：甲醇短期震蕩，甲醇港口庫存處于高位，開工率仍處于高位，下游需求中等偏高，國外開工率處于高位。下游外采 MTO 裝置開工率處于中等偏高，下游傳統(tǒng)需求開工率處于高位。港口庫存處于高位，企業(yè)庫存處于同期均值。成本端煤炭維持震蕩走勢。
氧化鋁：昨日期價震蕩調(diào)整，現(xiàn)貨延續(xù)上漲，其中山東、河南、山西、廣西、貴州均價分別漲25、50、50、50、65元至5060、5050、5110、5000、5000元/噸，全國均價基差較上日回升77元至193元/噸。消息方面據(jù)SMM貴州地區(qū)某氧化鋁廠因煤氣爐故障焙燒停爐一臺，影響產(chǎn)能50萬噸/年，預(yù)計持續(xù)時間在一周左右。短期供需拐點未現(xiàn)，現(xiàn)貨偏緊下仍有支撐，但多空博弈加劇且干預(yù)措施持續(xù)，建議謹慎參與。后期看投產(chǎn)預(yù)期下遠月仍有走弱壓力，但采暖季擾動和需求不再減產(chǎn)使得供需拐點延后至年底或者明年初。維持近強遠弱格局，遠期沽空或企業(yè)套保穩(wěn)妥仍需等待現(xiàn)貨松動或庫存拐點出現(xiàn)，關(guān)注礦石復(fù)產(chǎn)進度和氧化鋁產(chǎn)能變化。
蘋果：蘋果期貨強勢運行，霜降過后，晚富士好貨逐漸減少，優(yōu)果優(yōu)價趨勢明顯。從本季蘋果質(zhì)量結(jié)構(gòu)來看，山東產(chǎn)區(qū)質(zhì)量不及此前市場預(yù)期，或見小幅減產(chǎn)，西部地區(qū)質(zhì)量較好，甘肅地區(qū)呈現(xiàn)明顯增產(chǎn)，國內(nèi)貿(mào)易流向也呈現(xiàn)出西強東弱的格局；另一方面，對本季入庫量的擔憂成為提振行情走強的主因，下樹后一段時間產(chǎn)區(qū)報價性價比較高，客商采購積極，貨源流通速度較快，或見最終冷庫入庫量低于過去兩年，帶來后期好貨供應(yīng)偏激的預(yù)期。短期來看，產(chǎn)區(qū)入庫量和入庫結(jié)構(gòu)將是需重點關(guān)注的指標，若好貨偏緊預(yù)期落實，蘋果期價或?qū)⒕S持偏強走勢，且遠月供應(yīng)偏緊的風險或?qū)⒏哂诮隆?br>紙漿：現(xiàn)貨方面，針葉漿價格持穩(wěn)，闊葉漿價格持穩(wěn)。海外闊葉漿供應(yīng)寬松，市場情緒偏空，針葉漿受此影響成交不暢。下游原紙市場走弱，終端需求表現(xiàn)欠佳，積極性出版訂單釋放不足，原紙出貨冷清，紙企原料采買積極性不足。庫存方面，海外港口庫存水平大幅上升，國內(nèi)主要港口庫存小幅累庫。整體來看，紙漿下游需求表現(xiàn)疲軟，疊加庫存累庫，預(yù)期盤面偏弱運行。
集裝箱運價：今天EC震蕩上行，其中02合約增倉明顯，目前持倉量升至24065手，超過12合約的22962手；多頭移倉推動02合約創(chuàng)新高值至2808.8點。盡管現(xiàn)貨運價走弱，但是在船司陸續(xù)跟進宣漲11/15報價以及后續(xù)12月仍存漲價預(yù)期的背景下，多頭情緒主導盤面。
目前市場主要交易矛盾在于現(xiàn)貨運價下行帶來的弱現(xiàn)實和船司宣漲行為帶來的強預(yù)期。YML下調(diào)11月初報價至2200/4000，HMM線下降至2188/3976（和線上同價），目前THE聯(lián)盟11月上旬平均報價降至大柜4000美金。OA聯(lián)盟報價均值約4300美金，EMC部分航次（主要是自營運力的CES和CEM）報價偏低，約大柜4000美金。馬士基第46周部分口岸降至大柜3500美金，訂艙量推動價格上升，參考上海至費力目前報價大柜升至3606美金；第47周開艙的大柜4000美金訂艙情況一般，目前僅升至4038美金。整體市場4000+FAK成交有限，在包括部分短約、指數(shù)約、線下FAK特價和集量價格的情況下，實際成交中樞約為大柜3600-3800美金左右，船司顯性的FAK表價也正在逐步向該水平靠攏。
和持續(xù)走弱的現(xiàn)貨運價形成對比的是船司積極的宣漲態(tài)度，包括CMA宣漲11/15運價至2900/5400，HPL跟進至3025/5500（官網(wǎng)宣布為基礎(chǔ)運費+MFR，需再加1000/2000的旺季附加費），ONE線上跟調(diào)至大柜5000美金。部分船司跟進CMA宣漲11月下旬報價，盡管目前并未有該水平的實際訂艙且從基本面來看落地5000-5500美金大柜成交和現(xiàn)實報價降至大柜4000美金有顯著背離，但預(yù)期主導盤面交易情緒，持續(xù)推升震蕩中樞。
短期盤面計入較多漲價預(yù)期，但目前基本面偏弱的走勢下12合約上行高度有限，市場基于宣漲水平計入部分貼水來作為漲價落地不及預(yù)期的空間；主力合約切換至02將會承載更多盤面情緒表達。

交易內(nèi)參
宏觀
1、國家外匯局數(shù)據(jù)顯示，9月，我國國際收支貨物和服務(wù)貿(mào)易進出口規(guī)模44782億元，同比增長5%。其中，貨物貿(mào)易出口22495億元，進口16227億元，順差6268億元；服務(wù)貿(mào)易出口2420億元，進口3640億元，逆差1219億元。
2、商務(wù)部表示，將持續(xù)深化向西開放，構(gòu)建沿邊高質(zhì)量發(fā)展示范樣板，推動新疆自貿(mào)試驗區(qū)與中東部地區(qū)加強產(chǎn)業(yè)交流合作，支持自貿(mào)試驗區(qū)聚焦重點產(chǎn)業(yè)，開展全鏈條集成創(chuàng)新。

產(chǎn)業(yè)
1、中國貿(mào)促會回應(yīng)歐委會發(fā)布對華電動汽車反補貼調(diào)查終裁結(jié)果：中國工商界特別是電動汽車行業(yè)對此高度關(guān)注，對歐方發(fā)布的終裁結(jié)果深表遺憾、堅決反對。
2、商務(wù)部公布2025年貨物出口配額總量：繼續(xù)暫停磷礦石、白銀出口配額管理，實行出口許可證管理。
3、殼牌在2024年1月至9月間的液化天然氣生產(chǎn)同比增長4%，達到2203萬噸。
4、上海有色網(wǎng)最新報價顯示，10月31日，國產(chǎn)電池級碳酸鋰價格跌200元報7.36萬元/噸，連跌2日。

金融
1、國內(nèi)商品期貨夜盤收盤多數(shù)下跌，能源化工品漲跌不一，低硫燃料油漲1.06%，純堿跌2.42%，玻璃跌1.54%。黑色系全線下跌，鐵礦石跌2.05%，螺紋鋼跌1.63%，焦煤跌1.25%，焦炭跌1.23%，熱卷跌1.14%。農(nóng)產(chǎn)品漲跌不一，白糖漲1.23%，棕櫚油漲1%?；窘饘俣鄶?shù)收跌，不銹鋼跌1.03%，滬鋅跌1%，滬鎳跌0.87%，滬鉛跌0.75%，滬銅跌0.25%，氧化鋁漲0.72%。滬金跌1.61%，滬銀跌2.57%。
2、歐洲三大股指收盤全線下跌，德國DAX指數(shù)跌0.93%報19077.54點，法國CAC40指數(shù)跌1.05%報7350.37點，英國富時100指數(shù)跌0.61%報8110.1點。
3、亞太主要股指收盤全線下跌，新加坡和馬來西亞股市因排燈節(jié)休市。韓國綜合指數(shù)跌1.45%報2556.15點，月跌1.43%；日經(jīng)225指數(shù)跌0.5%報39081.25點，月漲3.06%；澳洲標普200指數(shù)跌0.25%報8160點，月跌1.33%；新西蘭標普50指數(shù)跌0.44%報12638.90點，月漲1.73%；印度SENSEX30指數(shù)跌0.69%報79389.06點，月跌5.83%。
4、國際油價全線上漲，美油12月合約漲2.8%，報70.53美元/桶，月漲3.46%。布油2025年1月合約漲2.51%，報73.97美元/桶，月漲3.29%。
5、國際貴金屬期貨普遍收跌，COMEX黃金期貨跌1.67%報2754.1美元/盎司，COMEX白銀期貨跌3.74%報32.8美元/盎司。10月份，COMEX黃金期貨漲3.56%，COMEX白銀期貨漲4.27%。
6、芝加哥期貨交易所（CBOT）農(nóng)產(chǎn)品期貨主力合約收盤漲跌不一，大豆期貨漲0.53%報996.5美分/蒲式耳；玉米期貨跌0.06%報411.25美分/蒲式耳，小麥期貨跌0.22%報572美分/蒲式耳。
7、倫敦基本金屬多數(shù)收漲，LME期銅漲0.09%報9547美元/噸，LME期鋅跌1.59%報3037.5美元/噸，LME期鎳跌0.51%報15735美元/噸，LME期鋁漲0.38%報2626美元/噸，LME期錫漲1.37%報31375美元/噸，LME期鉛漲1.65%報2037美元/噸。
8、歐債收益率漲跌不一，英國10年期國債收益率漲9.5個基點報4.442%，法國10年期國債收益率跌0.1個基點報3.122%，德國10年期國債收益率跌0.1個基點報2.386%，意大利10年期國債收益率漲1.4個基點報3.649%，西班牙10年期國債收益率跌0.4個基點報3.089%。
9、美債收益率普遍收跌，2年期美債收益率跌0.6個基點報4.185%，3年期美債收益率跌1.3個基點報4.141%，5年期美債收益率跌0.1個基點報4.163%，10年期美債收益率跌1.4個基點報4.289%，30年期美債收益率跌2.8個基點報4.477%。

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