專題：美債風(fēng)暴席卷全球 成市場最大“灰犀牛”？

　　四面楚歌的債券投資者們在權(quán)衡全球最大規(guī)模債券市場的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)比例時(shí)，紛紛擁抱接近5%的10年期美國國債收益率。有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”稱號的10年期美債收益率今年下半年以來持續(xù)上行，在本周一度攀升至2007年以來的最高點(diǎn)，一度超過5%，使得債券多頭們損失慘重，但是交易員們在幾十年來最嚴(yán)重的美債熊市中尋找到一線希望——即較高的固定收益率為投資組合提供了更大的保護(hù)力度。

　　美債收益率升至金融危機(jī)前的水平，反映了一系列穩(wěn)健的數(shù)據(jù)，尤其是美國經(jīng)濟(jì)上季度的增長速度達(dá)到了2021年以來的最快水平，投資者們紛紛要求更高的收益率來提高國債回報(bào)。與此同時(shí)，美國國債發(fā)行量的不斷增加，促使持有較長期債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回歸為正向數(shù)據(jù)。

　　接近5%的收益率提振投資吸引力，債券投資者們紛紛涌入美債

　　盡管債券市場痛苦重重，甚至一些交易員押注未來還會(huì)有更多痛苦，但一旦美國國債收益率達(dá)到5%或更高，這些債券對那些長期國債投資者的吸引力就會(huì)大得多（美債收益率和美債價(jià)格的變化是反向關(guān)系）。

　　這樣的利率水平使他們的債券資產(chǎn)組合更接近美聯(lián)儲(chǔ)目前5.5%的政策利率上限，使購買者能夠在美聯(lián)儲(chǔ)官員們最終啟動(dòng)任何寬松周期之前鎖定非常高的收益率。

　　來自T． Rowe Price的固定收益投資組合經(jīng)理Stephen Bartolini表示：“在很長一段時(shí)間不受你的青睞之后，數(shù)字開始向?qū)δ阌欣姆较虬l(fā)展?！薄艾F(xiàn)在需要更大的漲幅才能抹去12個(gè)月的總回報(bào)，因?yàn)槟愕玫降氖枪潭ǖ氖找媛?。?/p>

　　據(jù)了解，大量的美債買家在周四集中出現(xiàn)，刺激美國國債收益率曲線下跌約10個(gè)基點(diǎn)，加之目前令人失望的美股財(cái)報(bào)季使得美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資吸引力有所下滑，大量資金涌入美債市場。

　　美國國債市場遭遇逾40年來最嚴(yán)重的拋售潮，投資者亟需一線希望。目前隨著買盤力量涌入，10年期美債收益率似乎難以再繼續(xù)飆升。自4月初一系列地區(qū)性銀行倒閉引發(fā)信貸緊縮和經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期以來，彭博美國國債指數(shù)（Bloomberg US Treasury Index）一直在下跌。與此同時(shí)，10年期美國國債收益率已從4月份3.25%的低點(diǎn)一度飆升至5%以上，目前徘徊在4.85%附近。

　　悉尼Pendal Group收益策略主管Amy Xie Patrick表示，鑒于目前的收益率表現(xiàn)，她看好美債。她強(qiáng)調(diào)道，美國通貨膨脹率和經(jīng)濟(jì)增長重新加速的可能性不大，這表明“軟著陸已經(jīng)過去”。

　　從另一面來看，接近5%的10年期美債固定收益率可以說為投資者提供了自2007年以來最高規(guī)模的債券收益來源，幫助債券和股票等高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)資產(chǎn)相競爭。它們還使投資組合在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場持續(xù)痛苦的時(shí)期更具有彈性。

　　先鋒資產(chǎn)管理公司（Vanguard Asset Management）全球利率主管Roger Hallam表示，該資管巨頭最近一直在購買5至10年期的美國國債，并計(jì)劃如果收益率曲線進(jìn)一步上行，將增加購買規(guī)模。

　　“在這樣的收益率水平上，你的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)要好得多，”Roger Hallam表示?！笆找媛是€的腹部——5年至10年期債券，將在任何經(jīng)濟(jì)疲軟的初始階段受益最多?！?/font>

　　債券凸性顯現(xiàn)，投資者開始青睞長期限美債

　　“債券數(shù)學(xué)理論”的其中一個(gè)有利特點(diǎn)是，高票息債券對價(jià)格變化不太敏感。相比之下，低息債券對價(jià)格要敏感得多，這種動(dòng)態(tài)概念在金融學(xué)上被稱作“久期”。目前的債券暴跌始于2020年8月，當(dāng)時(shí)10年期國債收益率僅為微不足道的0.5%，這一基準(zhǔn)收益率隨后增長了10倍，讓投資者充分認(rèn)識到久期帶來的不利影響。

　　一般來說，債券的剩余期限越長，久期和凸性都更大，價(jià)格的波動(dòng)也越大。但隨著凸性的增加，債券“小賠大賺”的屬性也越來越強(qiáng)。

　　在2月，美國銀行首席投資策略師Michael Hartnett高呼，美債將是2024年上半年表現(xiàn)最好的資產(chǎn)，該策略師強(qiáng)調(diào)：“目前的收益率水平為美債帶來類似于股票的回報(bào)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，由于債券凸性，如果收益率下降100個(gè)基點(diǎn)將導(dǎo)致基準(zhǔn)債券投資組合的回報(bào)率達(dá)到13%，而上漲100個(gè)基點(diǎn)則只會(huì)導(dǎo)致-0.2%的下跌?！?/font>

　　因此，由于債券市場的凸性，債券收益率上升得越高，往后再上行或者下行，計(jì)算出的回報(bào)率都相對樂觀。

　　隨著長期限的美債以接近5%的收益率進(jìn)行結(jié)算，這種風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)降低，規(guī)模達(dá)400億美元的iShares 20年期及以上美國國債ETF的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)情況就說明了這一點(diǎn)。雖然這只代碼為TLT的ETF資產(chǎn)價(jià)值已從2020年的峰值下跌了50%，但5%以上的收益率仍在吸引資金流入。在目前的水平上，長期限美債收益率下降0.5%，預(yù)計(jì)將帶來兩位數(shù)級別的TLT價(jià)格上漲，而收益率上升50個(gè)基點(diǎn)將導(dǎo)致價(jià)格在12個(gè)月內(nèi)僅下降1%左右。

　　“如果30年期國債上漲100個(gè)基點(diǎn)，你就賺了20%，”來自T． Rowe的Bartolini表示?！叭绻迥昶诿纻蠞q100個(gè)基點(diǎn)，你就能賺取4%收益率?！?/p>

　　但是Bartolini表示，該機(jī)構(gòu)傾向于持有期限為五年或更短期限的美債，主要因美聯(lián)儲(chǔ)暗示其已接近就愛惜周期的峰值。“即便如此，海量的國債供應(yīng)增加仍可能推高10年期和30年期公債收益率，因全球債券市場需要為這些國債的發(fā)行創(chuàng)造邁入動(dòng)力，而實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的動(dòng)力就是更高的收益率。”他表示。

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行將召開央行會(huì)議，未來一周極有可能將出現(xiàn)新一輪推高美債收益率破位上行的趨勢。投資者還將關(guān)注最新的美國月度就業(yè)報(bào)告，以及備受期待的美國財(cái)政部季度籌資需求更新，判斷美債供給規(guī)模。

　　來自Ameriprise Financial的首席市場策略師Anthony Saglimbene表示：“我們現(xiàn)在看到的是債券市場的正?；?。”該公司告訴投資顧問和客戶群體，在美聯(lián)儲(chǔ)迫于壓力結(jié)束緊縮周期、通脹回落之際，準(zhǔn)備好將資金投入債券?！懊缆?lián)儲(chǔ)將利率維持在這一水平的時(shí)間越長，消費(fèi)者和小企業(yè)面臨的再融資壓力就越大?！?/p>