五礦期貨微服務(wù)

金融

股指

前一交易日滬指+0.48%，創(chuàng)指+0.65%，科創(chuàng)50+0.08%，上證50+0.31%，滬深300+0.28%，中證500+0.43%，中證1000+0.57%。兩市合計(jì)成交8424億，較上一日-313億。

宏觀消息面：

1、2月26日晚間，30多家上市公司披露回購股份計(jì)劃，其中寧德時(shí)代提議以20億元-30億元回購股份.

2、美國三季度實(shí)際GDP增長4.9%高于預(yù)期，創(chuàng)近兩年來最快增速。

3、連續(xù)加息10次后，歐央行終于按下暫停鍵。

資金面：滬深港通+12.27億；融資額+10億；隔夜Shibor利率+7.5bp至1.952%，流動(dòng)性偏緊；3年期企業(yè)債AA-級(jí)別利率-2bp至5.86%，十年期國債利率+0bp至2.71%，信用利差-2bp；2月MLF投放7890億，凈投放2890億,利率不變；2月份1年期和5年期LPR利率不變。

交易邏輯：1月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有企穩(wěn)跡象，但CPI和PPI不及預(yù)期，M1增速繼續(xù)回落。政治局會(huì)議定調(diào)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨新的困難挑戰(zhàn)，提出要活躍資本市場。中國將增發(fā)1萬億元國債，預(yù)計(jì)赤字率由3%提高到3.8%左右將有力提振四季度和明年經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前各部委已經(jīng)開始逐步落實(shí)政治局會(huì)議的政策，匯金開始增持A股和指數(shù)ETF。當(dāng)前指數(shù)跌破3000點(diǎn)重要關(guān)口，利好政策隨時(shí)有可能出臺(tái)，建議逢低積極做多。

期指交易策略：逢低增倉做多IF。

國債

行情方面：周四，TL主力合約下跌0.07%，收于98.31；T主力合約下跌001%，收于101.670；TF主力合約下跌0.01%，收于101.815；TS主力合約下跌0.02%，收于101.050。

消息方面：1、據(jù)乘聯(lián)會(huì)消息，2月狹義乘用車零售銷量預(yù)計(jì)202.0萬輛，環(huán)比增長0.1%，同比增長9.5%，其中新能源零售75.0萬輛左右，環(huán)比增長0.9%，同比增長34.6%，滲透率約37.1%；2、美國第三季度實(shí)際GDP年化季率初值錄得4.9%，創(chuàng)2021年第四季度以來新高；預(yù)期4.2%，前值2.1%；3、美國第三季度核心PCE物價(jià)指數(shù)季調(diào)后環(huán)比折年率初值為2.4%，創(chuàng)2021年第一季度以來新低，預(yù)估為2.5%，前值為3.7%；4、歐洲央行維持三大關(guān)鍵利率不變 2022年7月以來首次暫停加息。

流動(dòng)性：央行周四開展4240億元人民幣7天期逆回購操作，中標(biāo)利率1.8%，與此前持平。因當(dāng)日有3440億元7天期逆回購到期，實(shí)現(xiàn)凈投放800億元。

策略：近期主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所企穩(wěn)，工業(yè)、消費(fèi)及三季度GDP等數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預(yù)期。但房地產(chǎn)數(shù)據(jù)在各地利好政策發(fā)布后，表現(xiàn)仍不盡人意，仍是當(dāng)下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大拖累項(xiàng)。近期國債價(jià)格的回落主要是流動(dòng)性持續(xù)偏緊帶來的利率反彈所致，策略上看震蕩為主。

貴金屬

市場回顧：滬金漲0.26 %，報(bào)476.96 元/克，滬銀跌0.03 %，報(bào)5821.00?元/千克；COMEX金跌0.12 %，報(bào)1995.10?美元/盎司，COMEX銀漲0.25 %，報(bào)22.97 美元/盎司；?美國10年期國債收益率報(bào)4.86%，美元指數(shù)報(bào)106.59 ；????????

市場展望：

美國昨夜發(fā)布的GDP數(shù)據(jù)顯示其當(dāng)前限制性利率仍有較大的維持空間，核心PCE數(shù)據(jù)則顯示美國通脹出現(xiàn)一定緩和。內(nèi)外盤黃金價(jià)格出現(xiàn)短線下落后回彈的走勢。

美國三季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比初值為4.9%，超過預(yù)期的4.5%和前值的2.1%，其GDP增長貢獻(xiàn)主要來源于個(gè)人消費(fèi)支出以及政府開支。三季度的GDP數(shù)據(jù)顯示其居民超額儲(chǔ)蓄仍未耗盡，擴(kuò)張性財(cái)政政策的作用仍在釋放。美國三季度核心PC年化季度環(huán)比值為2.4%，低于預(yù)期2.5%和前值的3.7%，個(gè)人消費(fèi)端的通脹情況在三季度有所緩和。昨夜，歐洲央行宣布維持三大基準(zhǔn)利率不變，符合市場預(yù)期，決議發(fā)布后，歐元兌美元匯率短線下行。

美國限制性利率環(huán)境難言結(jié)束，美債收益率仍處在相對高位，黃金價(jià)格則受到巴以沖突所帶來的避險(xiǎn)因素的強(qiáng)勁支撐。但美國火熱的勞動(dòng)力市場持續(xù)性較弱，同時(shí)其通脹已經(jīng)出現(xiàn)一定程度緩和，貴金屬交易的主邏輯仍是聯(lián)儲(chǔ)限制性利率邊際轉(zhuǎn)弱的趨勢。COMEX黃金策略上建議本輪反上行企穩(wěn)后逢低尋找做多機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注北京時(shí)間3月2日聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議中鮑威爾的表態(tài)、疊加3月3日發(fā)布的2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。滬金主連參考運(yùn)行區(qū)間為 473-485 元/克，滬銀主連參考運(yùn)行區(qū)間為 5730-6008 元/千克。

有色金屬

銅

銅

美國三季度GDP數(shù)據(jù)高于預(yù)期，美元指數(shù)走強(qiáng)，隔夜美股延續(xù)下跌，銅價(jià)震蕩，昨日倫銅微漲0.04%至7988美元/噸，滬銅主力收至66430元/噸。產(chǎn)業(yè)層面，昨日LME庫存續(xù)減2275至182900噸，注銷倉單比例微降，Cash/3M貼水74.5美元/噸。國內(nèi)方面，昨日上海地區(qū)現(xiàn)貨升水上調(diào)250元/噸，貨源偏緊造成基差報(bào)價(jià)繼續(xù)上揚(yáng)，成交尚可。進(jìn)出口方面，昨日國內(nèi)現(xiàn)貨進(jìn)口盈利400元/噸以上，洋山銅溢價(jià)上調(diào)，進(jìn)口清關(guān)需求仍強(qiáng)。廢銅方面，昨日國內(nèi)精廢價(jià)差縮至560元/噸，廢銅替代優(yōu)勢小幅降低。價(jià)格層面，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體仍偏弱，但經(jīng)濟(jì)支持政策陸續(xù)落地使得情緒面相對中性；海外債券收益率維持高位，權(quán)益市場存在走弱風(fēng)險(xiǎn)，情緒面并不樂觀。產(chǎn)業(yè)上看國內(nèi)廢銅供應(yīng)維持偏緊，短期消費(fèi)改善引起供需關(guān)系好轉(zhuǎn)，不過仍要關(guān)注需求持續(xù)性，預(yù)計(jì)銅價(jià)反彈不會(huì)太順暢。今日滬銅主力合約運(yùn)行參考：66200-67000元/噸。

鎳

鎳

周四LME鎳庫存較前日增684噸報(bào)45564噸。Cash/3M維持高貼水。價(jià)格方面，海外宏觀預(yù)期偏弱，LME鎳三月跌1.1%。

國內(nèi)基本面方面，周四現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)146300～151600元/噸，均價(jià)較前日跌650元。俄鎳現(xiàn)貨均價(jià)對10合約貼水200-300元，金川鎳現(xiàn)貨升水跌50元報(bào)3400元/噸。進(jìn)出口方面，根據(jù)模型測算，鎳板進(jìn)口窗口關(guān)閉。國內(nèi)純鎳產(chǎn)能持續(xù)爬坡，終端下游需求回升幅度仍低于供應(yīng)增速。鎳鐵方面，印尼鎳鐵產(chǎn)量增長幅度預(yù)期放緩，國內(nèi)產(chǎn)量回暖。受鋼廠減產(chǎn)影響，鎳鐵基本面邊際轉(zhuǎn)弱，鎳鐵廠商調(diào)低報(bào)價(jià)。綜合來看，原生鎳市場整體維持供應(yīng)過剩態(tài)勢，近期關(guān)注印尼產(chǎn)業(yè)政策影響下國內(nèi)外鎳鐵產(chǎn)量。不銹鋼需求方面，無錫佛山社會(huì)庫存保持高位。周四現(xiàn)貨價(jià)暫穩(wěn)，期貨合約跌0.71%。短期關(guān)注國內(nèi)旺季需求兌現(xiàn)預(yù)期和海外資源國產(chǎn)業(yè)政策等因素對弱產(chǎn)業(yè)鏈基本面下價(jià)格支撐，中期關(guān)注中國和印尼中間品和鎳板新增產(chǎn)能釋放進(jìn)度。

預(yù)計(jì)滬鎳主力合約震蕩走勢為主，運(yùn)行區(qū)間參考140000～160000元/噸。

鋁

鋁

滬鋁主力合約報(bào)收19050元/噸（截止昨日下午三點(diǎn)），跌幅0.24%。SMM現(xiàn)貨A00鋁報(bào)均價(jià)18990元/噸。A00鋁錠升貼水平均價(jià)-20。鋁期貨倉單40006噸，較前一日下降1101噸。LME鋁庫存480250噸，減少2200噸。1月（30天）中國冶金級(jí)氧化鋁產(chǎn)量為673.2萬噸，日均產(chǎn)量環(huán)比減少0.2萬噸/天至22.44萬噸/天。1月氧化鋁產(chǎn)量同比去年增加0.4%。截至1月末，中國氧化鋁建成產(chǎn)能為10000萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能為8190萬噸，全國開工率為81.9%。1-1月中國氧化鋁累計(jì)產(chǎn)量達(dá)5942.2萬噸，同比增長2.0%。2024年2月份（30天）國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量352.3萬噸，同比增長5.5%。1月份國內(nèi)電解鋁日均產(chǎn)量環(huán)比增長554噸至11.74萬噸左右。1-1月份國內(nèi)電解鋁累計(jì)產(chǎn)量達(dá)3082.2萬噸，同比增長3.13%。10-26：鋁錠去庫1萬噸至57.7萬噸，鋁棒累庫0.05萬噸至13.05萬噸。據(jù)中國海關(guān)總署，2024年2月中國共進(jìn)口鋁土礦1002.41萬噸，環(huán)比減少13.84%，同比增加22.04%。2023年1-9 月，中國共進(jìn)口鋁土礦10672萬噸，同比增加13%。中國出口未鍛軋鋁及鋁材47.12萬噸；1-1月累計(jì)出口425.68萬噸，同比下降18.0%。原鋁進(jìn)口200767.7噸，出口7051噸，凈進(jìn)口193716.7噸，同比增加208.7%。?后續(xù)預(yù)計(jì)鋁價(jià)將維持震蕩走勢?，?國內(nèi)參考運(yùn)行區(qū)間?：18500-19800?元?。?海外參考運(yùn)行區(qū)間?：2100?美元?-2400美元?。

錫

錫

滬錫主力合約報(bào)收214160元/噸，下跌0.64%（截止昨日下午三點(diǎn)）。國內(nèi)，上期所期貨注冊倉單上升122噸，現(xiàn)為6424噸。LME庫存增加60噸，現(xiàn)為7345噸。長江有色錫1#的平均價(jià)為214320元/噸。上游云南40%錫精礦報(bào)收199000元/噸。據(jù)Mysteel調(diào)研國內(nèi)20家錫冶煉廠（涉及精錫產(chǎn)能31萬噸，總產(chǎn)能覆蓋率97%）結(jié)果顯示，2024年2月精錫產(chǎn)量為14995噸，環(huán)比增加46.36%，同比減少4.19%，2024年1-3月國內(nèi)精錫產(chǎn)量累計(jì)117966噸，累計(jì)同比增加0.47%?。1月份國內(nèi)錫礦進(jìn)口量為7263噸，環(huán)比-73.16%，同比-55%，1-1月累計(jì)進(jìn)口量為17.93萬噸，累計(jì)同比-2.81%。1月份國內(nèi)錫錠進(jìn)口量為2924噸，環(huán)比24%，同比1%，1-8月累計(jì)凈進(jìn)口量為1.07萬噸，累計(jì)同比28.48%。滬錫主力合約參考運(yùn)行區(qū)間?：200000-240000。?海外 LME-3M 錫參考運(yùn)行區(qū)間?：23000?美元?-28000?美元?。

鉛

鉛

滬鉛主力合約2311日盤下跌企穩(wěn)，夜盤下探回升，收至16190元/噸?？偝謧}增加1147手至13.94萬手。上期所期貨庫存維穩(wěn)5.87萬噸。滬鉛連續(xù)-連三價(jià)差縮窄至190元/噸。周四倫鉛波動(dòng)上行，上漲0.70%，收至2094.5美元/噸。倫鉛庫存增加1650至12.34萬噸。進(jìn)出口方面，截止上個(gè)交易日鉛錠進(jìn)口虧損縮窄70至2510元/噸?，F(xiàn)貨方面，SMM1#鉛錠均價(jià)跌75至16275元/噸，再生精鉛均價(jià)跌50至16100元/噸，精廢價(jià)差縮窄至175元/噸，滬鉛11合約午盤收于16185元/噸。原生鉛市場，持貨商報(bào)價(jià)隨行就市，報(bào)價(jià)升貼水較昨日基本持穩(wěn)，下游企業(yè)畏跌觀望，僅有部分剛需采購，散單市場成交暫無改善。周四廢電池均價(jià)維穩(wěn)不變?？傮w來看，LME持續(xù)交倉下庫存增至兩年半高點(diǎn)，1月鉛錠凈出口數(shù)量激增，上期所交倉后去庫放緩期貨庫存小幅上行，下游起動(dòng)電池板塊傳統(tǒng)旺季來臨，再生原料緊缺稍有緩解，關(guān)注下游開工去庫情況，短期波動(dòng)為主。主力運(yùn)行區(qū)間參考：16050-16400。

鋅

鋅

滬鋅主力合約2312日盤下探回穩(wěn)，夜盤沖高回調(diào)，收至20945元/噸?？偝謧}減少3919手至16.9萬手。上期所期貨庫存減少502至0.45萬噸。滬鋅連續(xù)-連三價(jià)差縮窄至135元/噸。周四倫鋅持續(xù)下滑，下跌1.98%，收至2430美元/噸。倫鋅庫存增加5275至7.84萬噸。進(jìn)出口方面，截止上個(gè)交易日鋅錠進(jìn)口盈利縮窄120至120元/噸。現(xiàn)貨方面，SMM0#鋅錠均價(jià)跌130至21270元/噸，上海鋅錠現(xiàn)貨10:15升水下跌5至165元/噸，廣東鋅錠現(xiàn)貨10:15升水上漲15至45元/噸，滬粵價(jià)差縮窄。上海市場，周四執(zhí)行新的長單周期，市場活躍度較低，貿(mào)易商間少量交投，下游企業(yè)剛需采買，整體成交一般。廣東地區(qū)，下游正常剛需采購，成交尚可。但由于前期點(diǎn)價(jià)貨持續(xù)提貨和滬粵價(jià)差較大，華南往福建的跨區(qū)域流轉(zhuǎn)仍在，社庫出庫較多。總體來看，供應(yīng)端短期寬松，消費(fèi)端無較大增量，期貨倉單數(shù)量近期降幅較大，關(guān)注后續(xù)下游企業(yè)開工情況，短期波動(dòng)向下。運(yùn)行區(qū)間參考：20700-21250。

碳酸鋰

昨日碳酸鋰現(xiàn)貨報(bào)價(jià)延續(xù)跌勢，SMM電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)162000-174000元，均價(jià)較上一工作日-1000元，當(dāng)日漲跌-0.59%。工業(yè)級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)155000-163000元，均價(jià)較前日-1000元。碳酸鋰期貨合約震蕩，LC2401合約收盤價(jià)151150元，較前日收盤價(jià)漲0.13%，主力合約收盤價(jià)與現(xiàn)貨貼水16850元。進(jìn)口鋰精礦定價(jià)進(jìn)一步下移，SMM海外進(jìn)口SC6鋰精礦報(bào)價(jià)1950-2350美元/噸，均價(jià)較前日-3.15%，周內(nèi)跌9.28%。新投產(chǎn)一體化鋰鹽廠爬坡，供給端鋰鹽廠實(shí)際減產(chǎn)量低于預(yù)期。材料廠按訂單生產(chǎn)，為避免存貨減值謹(jǐn)慎備貨。國內(nèi)碳酸鋰去庫緩慢，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)總庫存58591噸，較上周減264噸，其中冶煉廠增2605噸，下游及貿(mào)易商去庫2880噸。今日國內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰現(xiàn)貨均價(jià)參考運(yùn)行區(qū)間162000-172000元/噸。

黑色

錳硅

周四，錳硅主力（SM312合約）維持震蕩，日內(nèi)收漲0.15%，收盤報(bào)6724元/噸?，F(xiàn)貨端，天津 6517錳硅市場報(bào)價(jià)6620元/噸，環(huán)比上日+70元/噸，現(xiàn)貨折盤面價(jià)6760元/噸。期貨主力合約貼水現(xiàn)貨46元/噸，基差率0.68%，處于低位水平。

據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，近期我們密切關(guān)注的鋼廠盈利率水平已經(jīng)持續(xù)回落至本周的19.04%，已經(jīng)低于上次“負(fù)反饋”發(fā)生時(shí)20%附近水平。對此，我們認(rèn)為“負(fù)反饋”的壓力在持續(xù)增大。同時(shí)，我們也觀察到本周鐵水產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)較明顯回落，環(huán)比-3.51萬噸，雖然絕對值仍處于240萬噸以上高位。對于節(jié)后的行情，對于整個(gè)黑色系而言，我們一直認(rèn)為關(guān)注的核心因素在于鐵水的走向，顯然當(dāng)前盤面也正如我們預(yù)期的，在對該因素進(jìn)行反應(yīng)，原材料價(jià)格本周均有所回落，而其中基本面相對最差的鐵合金已經(jīng)領(lǐng)先于鐵礦、雙焦大幅回落。其中，錳硅自身不斷累積的供求劈叉（不斷走高的供給與持續(xù)低迷的需求之間的矛盾）無疑在這期間加大了價(jià)格的回調(diào)壓力。

對于后續(xù)的行情，我們認(rèn)為價(jià)格的弱勢并未完全體現(xiàn)完畢，盤面仍將延續(xù)弱勢。隨著價(jià)格快速的回落，悲觀的預(yù)期可能已經(jīng)大部分體現(xiàn)在盤面之中，但這并不意味著建議左側(cè)進(jìn)行“抄底”操作，一則站在客觀層面，價(jià)格走勢并未擺脫下行趨勢；二則，“負(fù)反饋”情緒仍在醞釀之中，尚未得到證實(shí)并充分演繹；此外，商品氛圍依舊偏悲觀。因此，我們建議當(dāng)前位置暫且觀望，等待悲觀情緒充分的釋放。

硅鐵

周四，硅鐵主力（切換至SF2312合約）維持震蕩，日內(nèi)收漲0.17%，收盤報(bào)7080元/噸。現(xiàn)貨端，天津72#硅鐵市場報(bào)價(jià)7210元/噸，環(huán)比上日持平，期貨主力合約貼水現(xiàn)貨130元/噸，基差率1.80%，處于中性偏低水平。

鋼廠盈利率持續(xù)走低至19.04%，同時(shí)鐵水產(chǎn)量本周出現(xiàn)較明顯回落，環(huán)比-3.51萬噸，雖然仍處于240萬噸以上高位水平。我們認(rèn)為這意味著“負(fù)反饋”的壓力在持續(xù)增大，這也是當(dāng)前黑色系整體行情的關(guān)鍵因素所在。除此之外，煤炭端價(jià)格存在下行壓力（詳見公眾號(hào)專題《焦煤：秋風(fēng)蕭瑟天氣涼》），催生成本區(qū)間的下移預(yù)期。在這樣的背景下，節(jié)后硅鐵出現(xiàn)連續(xù)的大幅回落，回調(diào)幅度接近8%或600元/噸。

就當(dāng)前盤面價(jià)格來看，價(jià)格尚未擺脫弱勢，但當(dāng)下的價(jià)格水平之上，我們認(rèn)為悲觀的預(yù)期可能以被盤面提前反應(yīng)，至少時(shí)大部分。這并不意味著我們建議提前進(jìn)行左側(cè)的布局反彈行情，主要基于當(dāng)前：1）“負(fù)反饋”尚未發(fā)生，情緒未充分釋放；2）商品氛圍處于偏空環(huán)境，不利于價(jià)格的反彈；3）客觀角度，盤面走勢仍未擺脫下跌趨勢。但我們可以看到：1）期現(xiàn)基差在下跌過程中被大幅拉大；2）供應(yīng)端出現(xiàn)回落跡象，且產(chǎn)區(qū)利潤顯著惡化；3）同時(shí)，盤面價(jià)格向下已經(jīng)打至前期低點(diǎn)附近水平，向下的空間暫時(shí)有限。這些因素組成后期，盤面情緒釋放充分、商品氛圍轉(zhuǎn)好后的反彈基礎(chǔ)，但不是當(dāng)下。因此，在當(dāng)前的階段，我們建議盤面暫時(shí)觀望為主，等待盤面的盤整。

工業(yè)硅

周四，工業(yè)硅期貨主力（切換至SI2312合約）向下突破6月份以來上行趨勢線，并出現(xiàn)明顯回落，日內(nèi)收跌2.07%，收盤報(bào)14210元/噸?，F(xiàn)貨端，華東不通氧553#市場報(bào)價(jià)14450元/噸，環(huán)比上日-100元/噸，升水主力合約240元/噸；421#市場報(bào)價(jià)15900元/噸（升水交割品，升水2000元/噸），折合盤面價(jià)格13900元/噸，環(huán)比上日-50元/噸，貼水期貨主力合約310元/噸。

基本面角度，本周工業(yè)硅產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)上升，周產(chǎn)再創(chuàng)新高，其中新疆、四川、云南地區(qū)均有所增長，供給仍給予價(jià)格持續(xù)的壓力。相比之下，多晶硅本周產(chǎn)量同樣繼續(xù)回升，在利潤以及持續(xù)釋放的產(chǎn)能支撐下周產(chǎn)再度創(chuàng)下新高，但幅度有所減弱。我們?nèi)詫⑵湟暈楣I(yè)硅下游需求未來的主要支撐方向。大幅投放的產(chǎn)能以及價(jià)格、生產(chǎn)利潤的企穩(wěn)回升構(gòu)成了我們認(rèn)為多晶硅將繼續(xù)釋放工業(yè)硅需求支撐力度的重要落腳點(diǎn)。但有機(jī)硅在庫存累積以及持續(xù)虧損拖累下，產(chǎn)量釋放依舊受限。

雖然多晶硅需求持續(xù)助力，但隨著前期下游補(bǔ)庫需求的減弱，供應(yīng)壓力提升、庫存累積以及需求端有機(jī)硅及鋁合金需求未如預(yù)期釋放帶來近期硅價(jià)的持續(xù)疲弱。此外，3月份倉單集中注銷后，無法重新注冊的大量倉單庫存如何消化，以及將對市場現(xiàn)貨價(jià)格的沖擊是我們目前擔(dān)憂的一個(gè)問題，這或使得3月份硅價(jià)或持續(xù)存在壓力（市場現(xiàn)貨也正在經(jīng)歷走弱的過程）。

但往后期看，從枯水期供應(yīng)的減量預(yù)期、需求未來的釋放預(yù)期以及成本估值角度（我們認(rèn)為枯水期的成本中樞將上抬至15500元/噸至16000元/噸區(qū)間附近，這意味著當(dāng)前的盤面價(jià)格仍處于一個(gè)相對低估的水平），我們對枯水期合約的價(jià)格并不看衰，且認(rèn)為依舊存在反彈的機(jī)會(huì)。但考慮當(dāng)前商品的回調(diào)氛圍，3月份預(yù)計(jì)面臨的現(xiàn)貨壓力等因素，暫時(shí)不建議進(jìn)行左側(cè)布局交易，建議等待盤面盤整后的右側(cè)機(jī)會(huì)。

鋼材

昨日螺紋鋼主力合約收于3685元/噸, 較上日環(huán)比變化12元/噸, 幅度約為0.326%. 當(dāng)日注冊倉單65098噸, 較上一交易日環(huán)比變化-1201噸. 現(xiàn)貨方面, 螺紋鋼天津匯總價(jià)格為3730元/噸, 較上日環(huán)比變化10/噸;?上海匯總價(jià)格為3780元/噸, 較上日環(huán)比變化10元/噸. 熱軋板卷主力合約收于3795元/噸, 較上日環(huán)比變化1元/噸, 幅度約為0.026%. 當(dāng)日注冊倉單282072噸, 較上一交易日環(huán)比變化0噸. 現(xiàn)貨方面, 熱軋板卷樂從匯總價(jià)格為3800元/噸, 較上日環(huán)比變化0元/噸;?上海匯總價(jià)格為3780元/噸, 較上日環(huán)比變化-10元/噸. ???????我們認(rèn)為鋼材節(jié)前的下跌所反映的是旺季需求難以兌現(xiàn)的弱現(xiàn)實(shí)，而負(fù)反饋邏輯則并未完成貼現(xiàn)。主要原因是鋼廠利潤并未出現(xiàn)顯著的回升，相反在鋼材盤面價(jià)格下跌的同時(shí)利潤下降。但上周鐵水大幅下降引動(dòng)的鐵礦石價(jià)格下跌，則可能是負(fù)反饋邏輯的起始。因此假如邏輯鏈條通暢，我們預(yù)期在接下來的1-2 周區(qū)間觀察到：1）鋼廠利潤的回升；2）鐵水以及鋼材產(chǎn)量的持續(xù)下滑；3）鋼材價(jià)格盤面下跌。這三點(diǎn)本質(zhì)上是負(fù)反饋邏輯所造成的結(jié)果，因此可以被用來反向印證邏輯。整體而言，隨著我們此前報(bào)告中提出的弱現(xiàn)實(shí)、負(fù)反饋鏈條逐步被印證，鋼材盤面價(jià)格也進(jìn)入趨勢性的下跌區(qū)間。我們認(rèn)為負(fù)反饋邏輯在本周剛被盤面價(jià)格所印證，但還未被完全貼現(xiàn)。因此鋼材價(jià)格可能在未來1-2 周區(qū)間維持偏弱偏空運(yùn)行。風(fēng)險(xiǎn)：鐵水產(chǎn)量難以受控、爐料供應(yīng)意外驟減等

鐵礦石

昨日鐵礦震蕩上漲，01合約漲0.69%收于876.5點(diǎn)?，F(xiàn)貨日照港PB粉漲4元至934元。

利空場景：基本面上在鋼廠無利潤情況下的高鐵水和高疏港都是不可持續(xù)的，鋼廠產(chǎn)量下降是個(gè)緩慢但必然的過程，鐵礦有望迎來供需雙減的格局。

利多場景：若鋼材終端需求無法證偽，同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，鋼廠減產(chǎn)可能對鐵礦的打壓較為有限。

目前看，宏觀層面，我國將增發(fā)1萬元國債支持災(zāi)后恢復(fù)重建，提振市場信心。行業(yè)層面，在鋼廠利潤快速收縮情況下，鋼廠減產(chǎn)增多，利空原料。不過，由于今年鋼材需求較有韌性，出口向好，深度負(fù)反饋發(fā)生概率偏低，國慶前后盤面已走出一波減產(chǎn)預(yù)期的跌勢，繼續(xù)向下空間有限，當(dāng)情緒釋放給出較低價(jià)格時(shí)，建議將鐵礦作為多配品種。

玻璃純堿

周四，玻璃現(xiàn)貨價(jià)格零星下調(diào)，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)1900元/噸，大板略有促量政策，市場交投表現(xiàn)一般，觀望偏濃。本周，重點(diǎn)監(jiān)測省份生產(chǎn)企業(yè)庫存總量為4019萬重量箱，較上周四庫存增加59萬重量箱，增幅1.49%，庫存環(huán)比由降轉(zhuǎn)增，庫存天數(shù)約19.43天，較上周增加0.28天。01合約貼水現(xiàn)貨280元/噸，中期看玻璃供需矛盾不突出，行業(yè)整體庫存水平中性，短期盤面缺乏方向指引，預(yù)計(jì)未來地產(chǎn)刺激政策有望延續(xù)，操作上建議逢低做多。周四，純堿現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)弱勢，送到價(jià)2350元/噸，本周，國內(nèi)純堿企業(yè)庫存總量42.7萬噸，較2月19日增加19.2%。目前純堿廠家出貨壓力增加，貨源供應(yīng)充足，現(xiàn)貨觀望情緒較濃，生產(chǎn)企業(yè)庫存穩(wěn)步增加，供過于求的預(yù)期在基差已有體現(xiàn)，當(dāng)下盤面窄幅波動(dòng)、持倉高位，等待新的驅(qū)動(dòng)。

能源化工

橡膠

宏觀積極因素增多。市場反彈。

橡膠價(jià)格價(jià)格強(qiáng)勢，雖然可能突破創(chuàng)造新高，但因價(jià)格偏高，性價(jià)比差，宜謹(jǐn)慎。

23年國慶假期后走勢偏強(qiáng)?；蛞?yàn)樘﹪鞖夂蛧鴥?nèi)需求預(yù)期轉(zhuǎn)好有關(guān)。但泰國天氣利多預(yù)期將減弱。

橡膠RU2401突破14750遇阻力位。走勢震蕩偏強(qiáng)。

23年8月31日到1月1日夜盤，合成橡膠大漲，帶動(dòng)天然橡膠主力上漲。漲勢罕見。

1月1日可能的市場上漲原因，或是市場預(yù)期部分合成膠生產(chǎn)企業(yè)停工檢修，庫存預(yù)期1-2周內(nèi)比較少，引發(fā)市場快速上漲。合成橡膠大漲帶動(dòng)了天然橡膠和20號(hào)膠的上漲。

或者是市場對宏觀政策預(yù)期，對商品整體配置多頭，選擇了合成橡膠主做多，合成橡膠帶動(dòng)天然橡膠上漲。

天然橡膠RU多方認(rèn)為，對比銅金屬鐵礦螺紋，糖棉花等商品，橡膠價(jià)格偏低。厄爾尼諾可能有助于橡膠減產(chǎn)?？疹^認(rèn)為RU2311升水20號(hào)膠比較往年偏高較大。

行業(yè)如何？需求表現(xiàn)回暖。

需求方面，截至2024年3月20日，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工負(fù)荷為64.82%，較上周走高0.92個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期走高13.03個(gè)百分點(diǎn)。國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工負(fù)荷為72.93%，較上周小幅提升0.14個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期走高7.87個(gè)百分點(diǎn)。輪胎庫存有增，出口訂單好；配套需求正常。?

截至2024年3月20日，上期所天然橡膠庫存246145（2395）噸，倉單225180（5790）噸。20號(hào)膠庫存76104（3326）噸，倉單73383（2319）噸。????

現(xiàn)貨

上個(gè)交易日下午16:00-18:00現(xiàn)貨市場復(fù)合膠報(bào)價(jià)12300（0）元。

標(biāo)膠現(xiàn)貨1480（-10）美元。

操作建議：

市場反彈。我們態(tài)度謹(jǐn)慎。單邊暫無推薦。

RU2311升水不合理。

基本面沒有大的矛盾。長期看難以支持升水長時(shí)間維持，短期看市場做多熱情回落。建議買NR主力拋RU2409繼續(xù)推薦。

甲醇

短期供應(yīng)有所收縮，但裝置多數(shù)短停為主，供應(yīng)仍維持在高位水平，煤炭高位走弱，企業(yè)利潤小幅改善仍舊偏低。進(jìn)口端2月小幅回落但3月預(yù)期仍偏高。需求端當(dāng)前烯烴仍維持高位開工，警惕意外停車帶來的需求走低風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)需求整體開始回落。庫存方面，在國內(nèi)高產(chǎn)量以及進(jìn)口高位下港口去庫難度加大，預(yù)計(jì)港口庫存將維持在高位水平?？傮w來看，當(dāng)前需求仍較好，但盤面絕對價(jià)格水平仍不低且供需難有明顯改善，短期將逐步承壓。建議觀望為主，沖高不追，若盤面有深度回調(diào)可以考慮作為板塊內(nèi)多配品種。

數(shù)據(jù)方面2月26號(hào)01合約下跌8元，報(bào)2403元，現(xiàn)貨下跌15元，基差+17。供應(yīng)端本周開工80.10%，環(huán)比-3.14%。庫存方面，港口庫存總量報(bào)89.82萬噸，環(huán)比+2.42萬噸。企業(yè)庫存環(huán)比-1.01萬噸，報(bào)40.61萬噸。企業(yè)訂單待發(fā)29.38萬噸，環(huán)比增2.99萬噸。傳統(tǒng)需求甲醛開工小幅走高，其余均有所走低，總體需求有所回落。江浙MTO開工99.64%，環(huán)比小幅回落，整體甲醇制烯烴開工94%，環(huán)比-0.39%。

尿素

盤面快速?zèng)_高后重新陷入震蕩格局，當(dāng)前市場焦點(diǎn)集中在出口端，1月出口119萬噸，超出市場預(yù)期。總體來看，消息發(fā)酵帶動(dòng)下游拿貨增加，企業(yè)庫存壓力小，生產(chǎn)端日產(chǎn)仍相對高位，但部分裝置停車計(jì)劃陸續(xù)落地，多數(shù)集中在3月份，因此后續(xù)新裝置疊加四季度限產(chǎn)，日產(chǎn)預(yù)計(jì)維持在相對高位，但繼續(xù)上沖空間也相對有限。需求端當(dāng)前最主要的驅(qū)動(dòng)還是市場對于出口政策的放松預(yù)期以及后續(xù)潛在的淡儲(chǔ)需求。策略方面，短期現(xiàn)貨與盤面仍有沖高動(dòng)力，但當(dāng)前絕對價(jià)格已不低，盤面沖高不追，若后續(xù)出現(xiàn)深度回調(diào)仍可關(guān)注逢低作為板塊內(nèi)多配品種。另外關(guān)注出口政策的變動(dòng)，若出口受限，當(dāng)前高位的日產(chǎn)將導(dǎo)致國內(nèi)供應(yīng)仍呈過剩格局。

數(shù)據(jù)方面2月26號(hào)01合約下跌11元，報(bào)2215元，現(xiàn)貨下跌30元，基差+205。上游開工81.18%環(huán)比+0.73%，氣制開工83.99%，環(huán)比-0.7%。庫存方面，企業(yè)庫存環(huán)比-6.31萬噸，報(bào)33.15萬萬噸，港口庫存報(bào)26.85萬噸，環(huán)比+2.75萬噸。企業(yè)預(yù)收訂單天數(shù)7.24日，環(huán)比+0.77日。復(fù)合肥產(chǎn)能利用率有所回升，本周開工32.89%，環(huán)比+1.09%。三聚氰胺負(fù)荷60.24%，環(huán)比+1.97%，利潤低位。

高、低硫燃料油

FU燃料油：新加坡高硫燃料油（HSFO）裂解價(jià)差（Asian HSFO 380 CST crack）在2月26日收盤時(shí)上漲了0.68美元/桶，至-8.74美元/桶，而M1/M2月差在一周內(nèi)上升了1.55美元/噸，至5.05美元/噸。2月份的裂解價(jià)平均為-8.72美元/桶，較1月份的-8.24美元/桶、8月份的-10.61美元/桶和7月份的-13.20美元/桶略有增加。預(yù)計(jì)2月高硫燃料油裂解價(jià)差將走軟，因?yàn)樘鞖廪D(zhuǎn)涼將減少中東發(fā)電行業(yè)的需求。因此，更多的出口將有助于緩解當(dāng)前市場的緊張狀況，但由于中質(zhì)和重質(zhì)原油供應(yīng)緊張，裂解價(jià)差仍將高于上年水平。預(yù)計(jì)第四季度亞洲燃料油產(chǎn)量將較上年同期下降約14.1萬桶/日。中國大陸占到產(chǎn)量下降的大部分，而韓國和日本則由于中質(zhì)和重質(zhì)原油供應(yīng)緊張以及公用事業(yè)需求下降，也出現(xiàn)了產(chǎn)量同比下降。第四季度天然氣價(jià)格較低，降低了向石油轉(zhuǎn)換的需求，從而減輕了與上年同期相比生產(chǎn)更多燃料油的壓力。此外，與平均溫度相比，較溫暖的天氣可能會(huì)減少冬季供暖發(fā)電需求，從而降低所需的生產(chǎn)量。盡管如此，由于OPEC+減產(chǎn)導(dǎo)致中質(zhì)和重質(zhì)原油供應(yīng)減少，將給燃料油生產(chǎn)帶來壓力。

LU低硫燃料油：新加坡低硫燃料油(LSFO)裂解價(jià)差（Asian LSFO crack)在2月26日收盤時(shí)下跌了0.80美元/桶，至7.83美元/桶，而M1/M2月差在一周內(nèi)下降了0.80美元/噸，至16.25美元/噸。到目前為止，2月份的裂解價(jià)平均為7.68美元/桶，較1月份的4.88美元/桶、8月份的1.95美元/桶和7月份的3.70美元/桶均有所提高。由于煉油廠停工維護(hù)和預(yù)計(jì)2月上半月地區(qū)進(jìn)口套利減少，低硫燃料油市場仍受到供應(yīng)緊張的支撐。另一方面，隨著中東新產(chǎn)能上線，預(yù)計(jì)低硫燃料油裂解價(jià)差將保持堅(jiān)挺，但低于上年水平。一些東北亞市場冬季發(fā)電庫存增加將在一定程度上支撐裂解價(jià)差，但汽油裂解價(jià)差走軟以及冬季氣溫高于平均水平最終將對裂解價(jià)差構(gòu)成壓力。

聚乙烯

1.現(xiàn)貨價(jià)格止跌反彈，PE雖然進(jìn)入季節(jié)性旺季，預(yù)計(jì)維持高位震蕩；2.盤面升水，基差走弱。3.成本端支撐再次回落，盤面交易邏輯回歸供需關(guān)系影響。4.2月供應(yīng)端壓力較小，無新增產(chǎn)能且檢修回歸較少，上游制造商在低利潤環(huán)境下降低生產(chǎn)利用率。5.上游中游庫存較高但去化也較為明顯，下游交投情緒較為清淡；6.需求端開工率節(jié)后回落后有所反彈，旺季支撐尚未證偽。7.人民幣匯率低位7.30震蕩，PE進(jìn)口利潤小幅回升，但是進(jìn)口窗口仍關(guān)閉。8.現(xiàn)實(shí)端改善放緩，金九銀十旺季預(yù)期尚存。短期震蕩偏弱，中長期聚乙烯價(jià)格將隨維持震蕩偏強(qiáng)，關(guān)注L-PP價(jià)差正套，可初步建倉，待基差走強(qiáng)以及庫存開始邊際去化時(shí)逢低買入。9. 以巴沖突進(jìn)入談判階段，以色列地面部隊(duì)遲遲未進(jìn)入加沙地帶，國際輿論壓力導(dǎo)致戰(zhàn)爭朝合談方向進(jìn)行，商品市場震蕩整理。?

基本面看01合約收盤價(jià)8050元/噸，上漲17元/噸，現(xiàn)貨8100元/噸，無變動(dòng)0元/噸，基差50元/噸，走弱17元/噸。上游開工79.65%，環(huán)比下降1.40?%。周度庫存方面，生產(chǎn)企業(yè)庫存44.98萬噸，環(huán)比去庫3.52 萬噸，貿(mào)易商庫存報(bào)5.57 萬噸，環(huán)比累庫0.15 萬噸。下游平均開工率47.97%，環(huán)比下降0.13 %。LL1-5價(jià)差19元/噸，環(huán)比擴(kuò)大1元/噸，L-PP價(jià)差571元/噸，環(huán)比擴(kuò)大34元/噸。

聚丙烯

現(xiàn)貨價(jià)格小幅反彈，分析如下：1.原料端原油及LPG支撐回歸，但短期PP需求端好轉(zhuǎn)出現(xiàn)鈍化，預(yù)計(jì)維持震蕩下行；2.盤面升水，基差走強(qiáng)。3.成本端原油及LPG價(jià)格有所回升對沖聚丙烯價(jià)格部分下跌。4.2月供應(yīng)端有東華茂名一期（PDH制40萬噸）和國喬泉港石化一期（PDH制45萬噸）投產(chǎn)，壓力較小。5.上游高庫存去化放緩，中游庫存出現(xiàn)去化，下游交投情緒有所回落；6.需求端BOPP拿貨積極性有所下滑累庫明顯，整體市場依然中性偏弱，成交出現(xiàn)下滑。7.人民幣匯率維持低位7.30震蕩，PP進(jìn)口利潤下滑，窗口關(guān)閉。由于四季度PP投產(chǎn)計(jì)劃全部為PDH制民營企業(yè)，利潤敏感性較高，隨時(shí)可能因低利潤而推遲投產(chǎn)，所以需關(guān)注投產(chǎn)落地情況，逢高做空PP。

基本面看01合約收盤價(jià)7479元/噸，下跌17元/噸，現(xiàn)貨7560元/噸，無變動(dòng)0元/噸，基差81元/噸，走強(qiáng)17元/噸。上游開工77.93%，環(huán)比下降0.5%。周度庫存方面，生產(chǎn)企業(yè)庫存54.43萬噸，環(huán)比去庫5.34萬噸，貿(mào)易商庫存15.01 萬噸，環(huán)比去庫1.23萬噸，港口庫存6.34 萬噸，環(huán)比累庫0.07 萬噸。下游平均開工率55.95%，環(huán)比上漲0.37%。關(guān)注PP1-5價(jià)差20元/噸，環(huán)比縮小10元/噸。

農(nóng)產(chǎn)品

生豬

昨日國內(nèi)豬價(jià)繼續(xù)下跌，河南均價(jià)落0.54元至13.8元/公斤，四川15元/公斤，規(guī)模場出欄正常，散戶出欄積極性尚可，生豬供應(yīng)穩(wěn)定，終端需求難有改善，屠宰企業(yè)銷售壓力仍存，今日豬價(jià)或小跌?；A(chǔ)供應(yīng)壓力仍大，標(biāo)豬充斥市場，二育入場增多但拉漲作用微弱，疊加局部豬病增多以及淘汰母豬情緒增加，拖累標(biāo)豬價(jià)格，供大于求背景下預(yù)計(jì)現(xiàn)貨易跌難漲，且局部有走出加速下跌跡象；盤面跟隨現(xiàn)貨為主，各合約相對現(xiàn)貨仍有升水，近月維持偏空思路，遠(yuǎn)月短期跟隨但長期留意下方支撐。

雞蛋

全國雞蛋價(jià)格多數(shù)穩(wěn)定，少數(shù)地區(qū)漲跌調(diào)整，主產(chǎn)區(qū)均價(jià)漲0.01元至4.34元/斤，辛集持平于4.07元/斤，貨源供應(yīng)穩(wěn)定，局部地區(qū)養(yǎng)殖單位惜售情緒漸起，市場整體需求一般，貿(mào)易商參市積極性略有提升，但仍多維持低位庫存，今日全國雞蛋價(jià)格多數(shù)地區(qū)或走穩(wěn)，少數(shù)地區(qū)或略漲。備貨需求偏弱，疊加成本回落，雞蛋現(xiàn)貨表現(xiàn)不及預(yù)期，反彈遲遲未出現(xiàn)，走勢弱于傳統(tǒng)季節(jié)性，但老雞淘汰放量預(yù)期下，現(xiàn)貨向下空間也有限，受此影響近月震蕩為主，低位適量短多參與；遠(yuǎn)月走勢偏弱，長期關(guān)注下半年需求兌現(xiàn)后給出高點(diǎn)后的拋空機(jī)會(huì)。

白糖

周四日盤鄭糖偏弱震蕩，主力合約收于6813元/噸，下跌6元/噸。廣西南華集團(tuán)報(bào)價(jià)下調(diào)20元/噸，報(bào)7160-7180元/噸，廣西南華現(xiàn)貨-鄭糖主力合約（sr2401）基差347元/噸，較上個(gè)交易日走弱14元/噸。

國際方面消息，據(jù)Williams發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2月25日當(dāng)周，巴西港口等待裝運(yùn)食糖的船只數(shù)量為141艘，此前一周為142艘。港口等待裝運(yùn)的食糖數(shù)量為672.78萬噸，此前一周為707.62萬噸。國內(nèi)方面消息，沐甜26日訊，繼2月20日廣糖集團(tuán)22/23榨季陳糖清庫之后，湘桂集團(tuán)2月26日陳糖也已經(jīng)清庫。21/22榨季湘桂集團(tuán)陳糖全部清庫的時(shí)間為今年2月10日。昨日產(chǎn)區(qū)制糖集團(tuán)報(bào)價(jià)區(qū)間為6930-7340元/噸，加工糖廠報(bào)價(jià)區(qū)間為7380-7880元/噸，多數(shù)下調(diào)10-30元/噸。糖企報(bào)價(jià)不斷下調(diào)，清庫意愿較強(qiáng)，但市場觀望氛圍較濃，成交一般。

印度官方正式宣布禁止出口，疊加泰國減產(chǎn)預(yù)期，使得今年四季度至明年一季度國際食糖貿(mào)易流預(yù)期將非常緊缺，原糖價(jià)格仍謹(jǐn)慎看漲。國內(nèi)方面，目前盤面價(jià)格已經(jīng)跌破配額內(nèi)生產(chǎn)成本，在巨大的內(nèi)外價(jià)差修復(fù)前，國內(nèi)供應(yīng)缺口將一直存在，繼續(xù)單邊下跌的概率可能不大。當(dāng)前盤面價(jià)格估值低，但國儲(chǔ)拋儲(chǔ)，低關(guān)稅配額增發(fā)使得四季度大量進(jìn)口到港，以及國內(nèi)已開始新榨季生產(chǎn)，短期供應(yīng)增加，庫存去化速度已明顯放慢，市場情緒悲觀，策略上建議區(qū)間交易，低買高平。

棉花

周四日盤鄭棉偏弱震蕩，主力合約收于16150元/噸，上漲5元/噸。全國318B皮棉均價(jià)17166元/噸，下跌37元/噸。鄭棉主力合約（cf2401）基差1016元/噸，基差走弱42元/噸。

中國棉花信息網(wǎng)專訊 2月25日，受到鄭棉小幅回彈影響，棉農(nóng)惜售情緒持續(xù)，軋花廠謹(jǐn)慎收購，昨日收購均價(jià)小幅上調(diào)，但整體調(diào)整幅度不大。其中，手摘棉收購均價(jià)集中在8.2-8.5元/公斤左右，機(jī)采棉收購均價(jià)集中在7.3-7.6元/公斤左右。國儲(chǔ)拍賣方面，2月25日儲(chǔ)備棉銷售資源2萬噸，實(shí)際成交0.3噸，成交率15.32%。平均成交價(jià)格16662元/噸，較前一日下跌10元/噸，折3128價(jià)格17241元/噸，較前一日下跌36元/噸。7月31日至2月26日累計(jì)成交總量80.91萬噸，成交率78.71%?，F(xiàn)貨方面，當(dāng)前紡織企業(yè)訂單依然欠佳，紡企原料庫存較充足，剛需廠家就近庫點(diǎn)低位點(diǎn)價(jià)，或是周邊新花少量采購，維持生產(chǎn)正常運(yùn)行，整體市場成交進(jìn)度仍顯緩慢。

從基本面來看，新棉開始大量上市，1月進(jìn)口量同比大幅增加，以及儲(chǔ)備棉持續(xù)銷售，導(dǎo)致供應(yīng)壓力大。并且在金九銀十的旺季，下游紡紗廠開機(jī)率仍持續(xù)下滑，消費(fèi)萎靡。同時(shí)棉價(jià)下跌也形成了負(fù)反饋，在收購市場上，軋花廠收購意愿越發(fā)謹(jǐn)慎，籽棉收購價(jià)下跌。在下游紡織市場上，棉價(jià)走低使得原料采購更趨謹(jǐn)慎，儲(chǔ)備棉成交率降至低點(diǎn)。展望后市，短期棉價(jià)下跌幅度較大，已跌破新棉生產(chǎn)成本，同時(shí)內(nèi)外價(jià)差收窄，紡紗利潤走正，疊加棉花庫存處于歷史同期低位，預(yù)計(jì)短線出現(xiàn)單邊下跌行情概率較小，但較大幅度反彈缺乏動(dòng)力，策略上建議維持觀望。

油脂

【重要資訊】????????

1、據(jù)南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會(huì)（SPPOMA）數(shù)據(jù)顯示，2024年3月1-25日馬來西亞棕櫚油單產(chǎn)增加4.40%，出油率增加0.19%，產(chǎn)量增加5.4%。

2、2月26日豆油成交35700噸，棕櫚油成交6650噸，總成交比上一交易日減27320噸。成交尚可。

周四國內(nèi)油脂大幅收漲，夜盤小幅震蕩，馬棕跟隨國內(nèi)棕櫚油走勢，原油夜盤開盤下跌后有修復(fù)。棕櫚油01收7016元/噸，豆油01收7990元/噸，菜油01收8567元/噸。廣州24度棕櫚油7150（+100）元/噸，江蘇一級(jí)豆油8250（+120）元/噸，南通三菜8770（+170）元/噸。

【交易策略】

基本面有傳國內(nèi)棕櫚油近月有1-3船的洗船，另外傳嘉吉今天出來收購豆油，釋放挺價(jià)信號(hào)，7000的棕櫚油看來是低價(jià)區(qū)間。馬棕2月庫存大家預(yù)期都比較差，感受壓力近幾天也最大。中期3月累庫的概率較大，不過3月-2月一般是季節(jié)性產(chǎn)量下調(diào)，12月開始庫存預(yù)計(jì)逐步下降，油脂情緒屆時(shí)相對緩和。昨日空頭席位空單量達(dá)到極值后今日減倉反彈，原油這個(gè)位置近期生柴價(jià)差測算底部區(qū)間6800-7000，壓力位7600-7800，區(qū)間操作為主，突破壓力位需要關(guān)注3月以后的產(chǎn)量和出口高頻是否超預(yù)期。

蛋白粕

【重要資訊】

豆粕周四震蕩為主，夜盤小幅收漲。豆粕01日盤收3908元/噸，菜粕01日盤收2928元/噸。主流油廠豆粕自提價(jià)下調(diào)0-10至4050-4340元/噸，基差大幅下調(diào)43-63至152-372元/噸。廣東油廠豆粕報(bào)4050（-20）元/噸，廣東油廠菜粕3320（-40）元/噸。近月成交一般，遠(yuǎn)月成交好。全國主要油廠豆粕成交30.21萬噸，較上一交易日減少86.81萬噸，其中現(xiàn)貨成交5.11萬噸，遠(yuǎn)月基差成交25.1萬噸。主要是遠(yuǎn)月成交，開機(jī)率今日下調(diào)。

巴西中部零星降雨，下周三開始有一波較大的降水，南部降水充沛，阿根廷產(chǎn)區(qū)也有一些零星降水，其東南部降水較多。巴西全國谷物出口商協(xié)會(huì)（Anec）預(yù)計(jì)，巴西2月大豆出口料為614.2萬噸，去年同期為358.9萬噸，出口較上周預(yù)估下調(diào)30萬噸。Mysteel預(yù)估2月到港600萬噸大豆，3月到港900萬噸大豆。

【交易策略】

美豆銷售合約總額仍然比往年少1000萬噸，出口壓力仍然存在，預(yù)計(jì)美豆維持震蕩運(yùn)行。國內(nèi)方面，到港量預(yù)計(jì)逐漸增加，下游生豬虧損嚴(yán)重，需求端受抑制。但油廠有停機(jī)挺價(jià)，豆粕01有支撐，短期01豆粕震蕩運(yùn)行區(qū)間在3800-4000。

期權(quán)

金融

行情要點(diǎn)

????金融期權(quán)上證50ETF高開走高后小幅回落，后寬幅震蕩，臨近收盤小幅震蕩上行；上證300ETF、創(chuàng)業(yè)板ETF高開后窄幅區(qū)間震蕩，午后加速震蕩上行；中證1000指數(shù)高開后震蕩上行。截至收盤，上證50ETF漲幅0.37%報(bào)收于2.470，上證300ETF漲幅0.36%報(bào)收于3.582，創(chuàng)業(yè)板ETF漲幅0.77%報(bào)收于1.829，中證1000指數(shù)漲幅0.57%報(bào)收于5811.69。

期權(quán)盤面

? ? 隱含波動(dòng)率：期權(quán)的隱含波動(dòng)率是期權(quán)市場對標(biāo)的物在期權(quán)有效期限內(nèi)即將出現(xiàn)的統(tǒng)計(jì)波動(dòng)率的預(yù)測。其中上證50ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于15.27%（-0.77%），上證300ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于15.13%（-0.47%），創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于19.05%（-1.64%），中證1000股指期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于16.64%（-0.69%）。

????成交額PCR：期權(quán)的成交額PCR是看跌期權(quán)成交金額與看漲期權(quán)成交金額的比值，代表投資者資金投向，是市場情緒更直接的體現(xiàn)。成交額PCR與標(biāo)的行情往往表現(xiàn)為反方向，比值越大表明空頭壓力越大，比值越小表明多頭力量越強(qiáng)。截止收盤，上證50ETF期權(quán)成交額PCR報(bào)收于0.97（-0.00），上證300ETF期權(quán)成交額PCR報(bào)收于1.36（+0.26），創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)成交額PCR報(bào)收于1.35（+0.06），中證1000股指期權(quán)成交額PCR報(bào)收于1.09（+0.33）。

????持倉量PCR：期權(quán)的持倉量PCR，是從期權(quán)的賣方角度分析市場的參與程度。期權(quán)持倉量PCR為1.00時(shí)，一般認(rèn)為是市場行情的多空分界線。截止收盤，上證50ETF期權(quán)持倉量PCR持續(xù)震蕩下行后弱勢反彈上行報(bào)收于0.62（-0.03），上證300ETF期權(quán)持倉量PCR持續(xù)震蕩下行后回暖上升報(bào)收于0.77（+0.02），創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)持倉量PCR自低點(diǎn)持續(xù)反彈回暖后小幅回落報(bào)收于0.59（-0.03），中證1000股指期權(quán)持倉量PCR窄幅盤整快速下跌后持續(xù)反彈回升報(bào)收于0.79（-0.00）。

????最大未平倉所在的行權(quán)價(jià)：期權(quán)最大未平倉所在的行權(quán)價(jià)是站在賣方的角度分析市場行情所在的壓力線和支撐線。截至收盤，從期權(quán)賣方行權(quán)價(jià)的角度看，上證50ETF的壓力點(diǎn)下降一個(gè)行權(quán)價(jià)為2.50，支撐點(diǎn)行權(quán)價(jià)維持在2.45；上證300ETF的壓力點(diǎn)行權(quán)價(jià)維持在3.7；創(chuàng)業(yè)板ETF的壓力點(diǎn)行權(quán)價(jià)維持在1.90，支撐點(diǎn)下降一個(gè)行權(quán)價(jià)為1.80；中證1000指數(shù)的壓力點(diǎn)行權(quán)價(jià)維持在6000，支撐點(diǎn)下降一個(gè)行權(quán)價(jià)為5500。

結(jié)論及操作建議

（1）上證50ETF期權(quán)

?????方向上：上證50ETF前期超跌反彈遇阻回落后寬幅盤整震蕩近一個(gè)月，前兩周跌破前期低點(diǎn)快速下行，本周以來自低位弱勢回暖，短期偏空；

?????波動(dòng)上：期權(quán)隱含波動(dòng)率自下軌道線反彈快速上行大幅突破上軌道線后于高位快速回落接近下軌道線，短期波動(dòng)劇烈；

?????策略建議：構(gòu)建看跌牛市價(jià)差策略，獲取方向性收益和時(shí)間價(jià)值收益，若市場行情快速下跌突破損益平衡點(diǎn)，則平倉離場，如上證50ETF期權(quán)，即B_510050P2311M02350@10，B_51005P2311M02400@10和S_510050P2311M02500@10，S_510050P2311M02550@10。

（2）上證300ETF期權(quán)

?????方向上：上證300ETF前期超跌反彈近一周震蕩上行后遇阻回落，一個(gè)月以來持續(xù)震蕩下行，跌破今年以來的最低點(diǎn)，本周以來窄幅區(qū)間盤整，市場整體偏弱勢；

?????波動(dòng)上：期權(quán)隱含波動(dòng)率自下軌道線加速上行突破上軌道線后快速回落跌破歷史平均數(shù)水平，短期劇烈震蕩；

?????策略建議：構(gòu)建看漲熊市價(jià)差策略，獲取方向性收益和時(shí)間價(jià)值收益，若市場行情快速大漲突破損益平衡點(diǎn)，則逐漸平倉離場，如上證300ETF期權(quán)，即S_510300C2311M03500@10，S_510300C2311M03600@10和B_510300C2311M03700@10，B_510300C2311M03800@10。

（3）創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)

?????方向上：創(chuàng)業(yè)板ETF前期自低點(diǎn)弱勢反彈后窄幅盤整，后在空頭壓力下持續(xù)震蕩下行近一個(gè)月，本周以來低位窄幅盤整，市場短期中性偏空；

?????波動(dòng)上：創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率自上軌道線高位快速回落跌破歷史平均數(shù)水平，短期內(nèi)大漲大落；

?????策略建議：構(gòu)建賣出看漲+看跌期權(quán)偏空頭的組合策略，獲取方向性收益和時(shí)間價(jià)值收益，若市場行情快速上漲或下跌突破損益平衡點(diǎn)，則平倉離場，如CYBETF期權(quán)，S_159915P2311M01750@10，S_159915P2311M01800@10和S_159915C2311M01850@10，S_159915C2311M01900@10。

（4）中證1000股指期權(quán)

?????方向上：中證1000指數(shù)沿著空頭趨勢方向加速下跌近三周，跌破去年12月以來低點(diǎn)，弱勢反彈寬幅盤整一個(gè)多月后加速下行近兩周，本周以來弱勢回暖；

?????波動(dòng)上：中證1000股指期權(quán)隱含波動(dòng)率呈現(xiàn)V型走勢后圍繞上軌道線寬幅劇烈震蕩。

?????策略建議：構(gòu)建看跌牛市價(jià)差策略，獲取方向性收益和時(shí)間價(jià)值收益，若市場行情快速下跌突破損益平衡點(diǎn)，則平倉離場，如ZZ1000股指期權(quán)，B_MO2311-P-5600@10，B_MO2311-P-5700@10和S_MO2311-P-P5800@10，S_MO2311-P-5900@10。

農(nóng)產(chǎn)品

基本面信息

? ? 棉花：南疆機(jī)采棉已經(jīng)陸續(xù)采摘上市，在鄭棉主力小幅反彈之后，多數(shù)棉農(nóng)仍抱有觀望態(tài)度?，F(xiàn)貨方面，當(dāng)前紡織企業(yè)訂單依然欠佳，紡企原料庫存較充足，因皮棉原料價(jià)格暫不穩(wěn)定，紡企詢價(jià)積極性較高，但新花不著急采購補(bǔ)充，現(xiàn)貨市場原料繼續(xù)維持隨用隨買。

????白糖：國際方面消息，巴西中南部地區(qū)2月上半月的糖產(chǎn)量同比增長22%，2月上半月被用于榨糖的甘蔗比例為48.12%。國內(nèi)方面消息，昨日產(chǎn)區(qū)制糖集團(tuán)報(bào)價(jià)區(qū)間為6940-7370元/噸，加工糖廠報(bào)價(jià)區(qū)間為7360-7880元/噸，多數(shù)下調(diào)10-40元/噸。集團(tuán)清庫意愿較強(qiáng)，但消費(fèi)淡季下終端市場觀望氛圍較濃，成交一般。

期權(quán)分析與操作建議

（1）玉米期權(quán)

????標(biāo)的行情：玉米（C2401)前期超跌反彈回暖上升連續(xù)報(bào)收陽線“V”型反轉(zhuǎn)后震蕩下行近兩個(gè)月，近一周弱勢回暖，呈現(xiàn)短期中性偏多的市場行情走勢形態(tài)，漲幅0.04%報(bào)收于2499。

????期權(quán)分析：期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于10.53%（+0.43%），自高處加速跌破下軌道線后跌速放緩震蕩下行，處于較低位置；期權(quán)持量PCR報(bào)收于1.07，迅速拉升后緩慢震蕩下行。

????策略建議：構(gòu)建賣出偏多頭的看漲+看跌期權(quán)組合策略，獲取方向性收益和時(shí)間價(jià)值收益，若市場行情快速波動(dòng)至損益平衡點(diǎn)，則逐漸平倉離場，如C2401：S_C2401-P-2480，S_C2401-P-2500和S_C2401-C-2520，S_C2401-C-2540。

（2）豆粕期權(quán)

????標(biāo)的行情：豆粕(M2401)一個(gè)多月以來多頭趨勢方向上震蕩下行，近兩周弱勢反彈后寬幅盤整，漲幅1.05%報(bào)收于3931。

????期權(quán)分析：豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于16.64%（+0.56%），自較高位置快速下跌后跌幅放緩，在較低位置延續(xù)震蕩下行趨勢；期權(quán)持倉量PCR報(bào)收于1.36，持續(xù)震蕩下行后反彈回暖震蕩上行。

????策略建議：構(gòu)建賣出偏多頭的看漲+看跌期權(quán)組合策略，獲取方向性收益和時(shí)間價(jià)值收益，若市場行情快速波動(dòng)突破損益平衡點(diǎn)，則逐漸平倉離場，如M2401，S_M2401-P-3900，S_M2401-P-3950和S_M2401-C-3950，S_M2401-C-4000。

（3）棕櫚油期權(quán)

????標(biāo)的行情：棕櫚油(P2401)近兩月自高點(diǎn)持續(xù)緩慢下跌后小幅回暖遇阻回落，近兩周反彈上升震蕩上行后遇阻持續(xù)小幅回落，形成倒“V”型，遇上一低點(diǎn)支撐后大幅反彈，市場行情短期寬幅震蕩，漲幅1.46%報(bào)收于7232。

????期權(quán)分析：棕櫚油期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于21.59%（-0.85%），延續(xù)自高點(diǎn)震蕩下行趨勢；持倉量PCR報(bào)收于0.52，延續(xù)階段性震蕩下行趨勢。

????策略建議：構(gòu)建賣出偏中性的看漲+看跌期權(quán)組合策略，獲取方向性收益和時(shí)間價(jià)值收益，若市場行情快速波動(dòng)突破損益平衡點(diǎn)，則逐漸平倉離場，如P2401：S_P2401-P-7100@10, S_P2401-P-7200@10和S_P2401-C-7300@10，S_P2401-C-7400@10。

（4）白糖期權(quán)

????標(biāo)的行情：白糖(SR2401)整體表現(xiàn)為前期震蕩上行遇阻回落后一個(gè)多月寬幅盤整震蕩下行，本周以來自低點(diǎn)弱勢反彈，形成長期多頭趨勢下短期寬幅震蕩的行情，跌幅0.16%報(bào)收于6793。

????期權(quán)分析：白糖期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于14.79%（+0.88%），自上軌道線快速下降跌破下軌道線后跌速放緩；期權(quán)持倉量PCR報(bào)收于1.86，持續(xù)下跌后窄幅盤整。

????策略建議：構(gòu)建賣出偏多頭的看漲+看跌期權(quán)組合策略，獲取方向性收益和時(shí)間價(jià)值收益，若市場行情急速波動(dòng)突破損益平衡點(diǎn)，則逐漸平倉離場，如SR2401：S_SR2401P6700@10，S_SR2401P6800@10和S_SR2401C6900@10，S_SR2401C7000@10。

（5）棉花期權(quán)

????標(biāo)的行情：棉花(CF2401)上漲突破前期高點(diǎn)的壓力點(diǎn)形成快速上漲，兩個(gè)月前遇阻回落后寬幅盤整，近一個(gè)月弱勢反彈遇阻回落后震蕩下行，近一周自低點(diǎn)反彈回暖，短期弱勢偏多，漲幅1.03%報(bào)收于16260。

????期權(quán)分析：棉花期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于18.41%（-0.24%），自較高位置加速下跌后跌速放緩震蕩下行；持倉量PCR震蕩下行后弱勢震蕩回暖，于較低位置盤整報(bào)收于0.92。

????策略建議：構(gòu)建看漲牛市價(jià)差策略，獲取方向性收益和時(shí)間價(jià)值收益，若市場行情快速大跌突破損益平衡點(diǎn)，則逐漸平倉離場，如CF2401：B_CF2401C15800，B_CF2401C16000和S_CF2401C16200，S_CF2401C16400。

??注：持倉量PCR：期權(quán)的持倉量PCR，是從期權(quán)的賣方角度分析市場的參與程度。期權(quán)持倉量PCR為1.00時(shí)，一般認(rèn)為是市場行情的多空分界線。