CFC金屬研究

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　　本文作者 |江露

　　本報(bào)告完成時(shí)間  | 2024年3月25日

　　一、宏觀

　　中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國(guó)債1萬(wàn)億元。并通過(guò)轉(zhuǎn)移支付方式全部安排給地方。其中，今年擬安排使用5000億元，結(jié)轉(zhuǎn)明年使用5000億元。與此同時(shí)，財(cái)政赤字也相應(yīng)增加。2023年全國(guó)財(cái)政赤字由38800億元提高至48800億元，中央財(cái)政赤字由31600億元增加到41600億元，預(yù)計(jì)財(cái)政赤字率由3%提高到3.8%左右。

　　歷史上共三次在年內(nèi)追加赤字，均是用于增發(fā)長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債。我國(guó)財(cái)政史上僅有1998、1999與2000年三次年內(nèi)追加財(cái)政赤字。增發(fā)國(guó)債用于特定的減災(zāi)防災(zāi)建設(shè)等八大方面，在總需求不足、微觀主體信心不振的情況下，增發(fā)國(guó)債有利于加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，擴(kuò)大總需求，為四季度和明年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行打下好的基礎(chǔ)，總體利好股商匯。本次增發(fā)國(guó)債主要提振基建相關(guān)的品種如瀝青的需求預(yù)期，考慮是政府加杠桿先行，居民和地產(chǎn)加杠桿后起，地產(chǎn)鏈條下的黑色品種可能在后期方有顯著回暖。

　　二、黑色

　　從鋼材供需總體態(tài)勢(shì)看，前三季度鋼鐵供給強(qiáng)于需求，鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.7%，鋼材出口同比增長(zhǎng)32%，折合粗鋼表觀消費(fèi)量同比下降1.5%，鋼材出口增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)制造業(yè)用鋼需求上升成為支撐鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?-1月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)增速環(huán)比持續(xù)回落，基建發(fā)揮經(jīng)濟(jì)托底作用還需政府進(jìn)一步支持。

　　2022年水利管理業(yè)投資總額11620.54億元，水利管理業(yè)投資在基建投資（不含電力）中占比一直不高，近5年來(lái)基本保持在6%-8%的水平。中央財(cái)政將在2023年四季度增發(fā)2023年特別國(guó)債10000億元，本次特別國(guó)債資金計(jì)劃重點(diǎn)用于八大方面：災(zāi)后恢復(fù)重建、重點(diǎn)防洪治理工程、自然災(zāi)害應(yīng)急能力提升工程、其他重點(diǎn)防洪工程、灌區(qū)建設(shè)改造和重點(diǎn)水土流失治理工程、城市排水防澇能力提升行動(dòng)、重點(diǎn)自然災(zāi)害綜合防治體系建設(shè)工程、東北地區(qū)和京津冀受災(zāi)地區(qū)等高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)，即聚焦在水利和“平急兩用”基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域。假設(shè)特別國(guó)債的資金全部用于水利建設(shè)，將會(huì)使得水利行業(yè)用鋼迅速提升。

　　水利建設(shè)用鋼主要包括三類：一是基礎(chǔ)建設(shè)用鋼：包括低級(jí)、壩區(qū)等工程建設(shè)主要用到螺紋鋼、線材、圓鋼等建筑鋼材。二是金屬結(jié)構(gòu)用鋼：主要用于壩區(qū)的金屬閘門，及管內(nèi)壁等，需要用到Q345等低合金中厚板產(chǎn)品。三是壓力管道用鋼：絕大部分為寬厚板，主要用于唱吧內(nèi)的引水壓力管道制造、以及肋板等輔助設(shè)施。據(jù)測(cè)算，綜合水利工程中，鋼筋的投資占工程總投資的3%-5%，設(shè)備投資包括水閘、水泵、啟閉機(jī)、發(fā)電設(shè)備等占總投資的10%-12%。

　　假設(shè)特別國(guó)債的資金全部用于水利建設(shè)，按照3%鋼筋投資測(cè)算，未來(lái)兩年將帶動(dòng)300億元鋼筋需求規(guī)模，再考慮到線材、板材、管材等鋼材用量，無(wú)疑將營(yíng)造一個(gè)巨大的鋼材消費(fèi)市場(chǎng)。除此之外，水利建設(shè)中間接用鋼需求也不容小覷。水利建設(shè)過(guò)程當(dāng)中需要使用大量的施工機(jī)械，包括裝吊機(jī)、挖掘機(jī)、裝載機(jī)等等，將促進(jìn)機(jī)械裝備業(yè)的發(fā)展，提升機(jī)械行業(yè)鋼材需求。而水利工程建設(shè)與水電工程緊密相關(guān)，水電工業(yè)同樣需要耗費(fèi)螺紋鋼、型材、金屬結(jié)構(gòu)鋼、壓力管道鋼等各類鋼材。

　　以鋼材4000元/噸計(jì)算，300億元可消化750萬(wàn)噸鋼筋，分兩年計(jì)算，平均每年帶動(dòng)375萬(wàn)噸的建筑鋼材需求，周均7.21萬(wàn)噸，考慮到實(shí)際施工的季節(jié)性，可能明年施工旺季周度消耗增量超25萬(wàn)噸。這僅僅是建材，考慮到水利建設(shè)中間的其他用鋼需求，預(yù)計(jì)2024年鋼材總消費(fèi)增量超1000萬(wàn)噸。

　　由此簡(jiǎn)單計(jì)算對(duì)雙焦和鐵礦的需求增量：以1000萬(wàn)噸鋼材計(jì)算，約需焦炭1000*0.5=500萬(wàn)噸，焦煤500*1.3=650萬(wàn)噸，約需鐵礦石1000*1.6=1600萬(wàn)噸。

　　三、銅

　　國(guó)內(nèi)在逆周期加大資金調(diào)節(jié)，尤其擴(kuò)大財(cái)政支持力度，有利于穩(wěn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，支撐銅價(jià)反彈。中國(guó)銅消費(fèi)占比全球銅消費(fèi)過(guò)半，其中電力基建消費(fèi)占據(jù)我國(guó)銅消費(fèi)的60%左右。此次特別國(guó)債旨在加強(qiáng)基建投資，那么疊加新能源領(lǐng)域用銅增量的帶動(dòng)，銅消費(fèi)側(cè)有望得到改善，賦予價(jià)格一定韌性。不過(guò)年初至今美銅與倫銅中樞下沉的走勢(shì)并未被打破，年內(nèi)供應(yīng)側(cè)釋放的冶煉新增使得緊平衡有所軟化，而在歐美通脹壓力與經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)下，外需顯著走弱，美銅倫銅庫(kù)存高度是為去年同期的150%。因此中國(guó)內(nèi)部政策刺激對(duì)銅價(jià)提振持續(xù)性及高度相對(duì)有限，銅價(jià)突破前高缺乏了以往強(qiáng)基本面的支撐。

　　四、不銹鋼

　　地產(chǎn)竣工對(duì)不銹鋼有著領(lǐng)先關(guān)系。從終端需求看，不銹鋼在餐飲器具、家電、建筑裝飾等三個(gè)領(lǐng)域的消費(fèi)占比合計(jì)50%，而這些需求的發(fā)生往往都是滯后于地產(chǎn)竣工的。建筑裝飾往往會(huì)在房屋整體完工后才會(huì)去使用，餐飲器具和家電的消費(fèi)通常情況下也是在房屋竣工后、裝修完畢后才會(huì)發(fā)生的，從這個(gè)角度考慮地產(chǎn)竣工應(yīng)該對(duì)不銹鋼具有一定的領(lǐng)先關(guān)系，定量角度看大約領(lǐng)先8個(gè)月左右。特別國(guó)債發(fā)力下，政府加杠桿有望提振市場(chǎng)信心，居民端消費(fèi)或?qū)冬F(xiàn)在不銹鋼上，預(yù)計(jì)中期看不銹鋼或有回暖的可能。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中信建投期貨