來源：棉花軟糖

　　核心觀點：中性偏空籽棉加速下跌，期貨空頭完成從“打壓預(yù)期到讓市場獲得低價現(xiàn)貨資源”的過渡。目前南疆新棉開始大量上市，預(yù)計期貨盤面將以較低的南疆籽棉收購成本定價。下一步現(xiàn)貨價格將加速向收購成本靠近，完成基差的收斂。目前下游紗線庫存壓力仍無有效途徑消化，即使之后盤面有所反彈，空間都將較為有限。短期底部，有兩個參考，一個是印度MSP折皮棉價格；一個是最低籽棉收購折皮棉成本盤面價。

　　現(xiàn)貨情況：偏空 新棉收購僵局打破，籽棉價格明顯下跌。目前少量收購機采棉價格集中在7.5元/公斤，折成本在17000元/噸附近。棉花現(xiàn)貨明顯下跌，基差走弱。

　　進口棉花：中性偏空  內(nèi)外棉價差收窄。但從巴西出口裝運情況看，估計2月份中國進口量將高于1月份。

　　涉棉政策：中性  政策穩(wěn)市場、穩(wěn)價格意圖明顯。市場猜測，國家會在3月份叫停拋儲。

　　產(chǎn)業(yè)鏈庫存：偏空  1）棉紗貿(mào)易商庫存壓力仍沒有緩解；3）紡紗企業(yè)減停產(chǎn)增加，但負(fù)荷下降速度仍較慢。

　　新棉預(yù)期：偏空1）美國新棉上市量增大；2）印度新棉、巴基斯坦新棉上市量增加，對現(xiàn)貨價格產(chǎn)生較大壓力；4）新疆南疆進入大量收獲期，新棉上市進入集中期，但銀行對貸款控制嚴(yán)格，收購資金緊張；

　　終端消費：中性1）全球棉紡產(chǎn)業(yè)鏈主動去庫存近尾聲。2）中國8月紡織服裝內(nèi)銷實現(xiàn)正增長。

　　宏觀層面：中性 1）利好政策繼續(xù)出臺，目前部分城市繼續(xù)放松限購政策；2）中美關(guān)系明顯好轉(zhuǎn)。

　　01

　　中國：收購價格下跌

　　新疆新棉：采摘近半，籽棉收購價格放量下跌

• 截至2月22日，新疆棉花收購出現(xiàn)明顯松動，主流機采棉成交價由8塊/公斤以上下跌至7.5元/公斤附近，部分較低在7.2-7.3元/公斤附近，主流籽棉收購價折皮棉成本在17000元/噸上下。

• 目前北疆新棉收獲近尾聲，南疆新棉大規(guī)模收獲開始，截至2月22日，已加工新棉68.38萬噸，較前一日增加6.37萬噸。日加工量已接近峰值水平。

• 目前收購僵局已打破，以棉農(nóng)恐慌、收購價大跌收場。若盤面延續(xù)弱勢，南疆整體收購價格水平將低于北疆，期貨盤面最終將以南疆新棉定價

　　籽棉收購價格：一周下跌0.4元/公斤

　　棉籽價格重回跌勢

　　拋儲成交78.64噸，成交率明顯下降

• 截至2024年3月20日，拋儲累計成交78.64萬噸，成交率82.94%。

• 2月23-2月27日一周，拋儲底價為17230元/噸，較前一周下跌227元/噸。

　　拋儲成交價跌破1700

　　1月份中國進口棉花23.6萬噸，澳棉巴西棉明顯增加

　　1月份中國進口棉紗18.47萬噸，印紗巴紗占比增加

　　內(nèi)外棉價差收窄，內(nèi)外月差均走弱

　　紡紗即期利潤好轉(zhuǎn)、但仍為負(fù)

　　鄭棉倉單不足12萬噸，基差走強

　　紡織產(chǎn)業(yè)鏈：價格下跌，減停產(chǎn)增加

• 截至2月20日一周，棉紡織市場整體成交不佳，受期棉大跌影響，坯布報價松動。棉紗底價走貨，中小紡企減停產(chǎn)增加。

• 染廠訂單匱乏。局部有輪休或減產(chǎn)現(xiàn)象普遍。

• 棉布訂單不足?？棌S整體交投清淡，新增訂單不足，成品庫存累積。下游客戶拿貨積極性減弱，觀望增加?？棌S報價松動，但跟進較少。

• 棉紗繼續(xù)下跌。鄭棉大跌是市場恐慌情緒上升，成交冷清，價格下跌。紡企及貿(mào)易商低價走貨增加。分品種看，普梳好于精梳。50支棉紗成交尚可。紡紗即期利潤好轉(zhuǎn)，但企業(yè)仍難實現(xiàn)正現(xiàn)金流。棉紗成品庫存繼續(xù)上升，開機率下降。

  

　　國內(nèi)織廠負(fù)荷繼續(xù)下降

　　粘短延續(xù)強勢，棉花與化纖價差收窄

　　中國服裝出口：對美出口同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，對歐出口仍低迷

　　02

　　美國：出口依舊冷清，新棉進入上市集中期

　　美棉出口：出口依舊冷清，中南美洲買盤增加

　　美棉生長進度：吐絮率87%，收獲率33%，慢于去年同期

　　美國苗情環(huán)比下降

　　檢驗：已累計檢驗23/24年度新棉42.41萬噸

• 截至2月19日，美國2023/24年度陸地棉累計檢驗42.41萬噸，同比-18.7%，檢驗進度約占美棉產(chǎn)量的15.2%，當(dāng)周檢驗11.46萬噸，同比-17.0%。其中得州當(dāng)周檢驗量1.0萬噸，同比-49.7%。

• 2023/24年度已檢驗的陸地棉達到倉單標(biāo)準(zhǔn)的比例為80.2%，較前一周-0.3個百分點，較上年同期+0.6個百分點，當(dāng)周達到倉單標(biāo)準(zhǔn)的比例為79.3%，較上年同期-2.5個百分比，較前一周+2.6個百分點。其中得州當(dāng)周陸地棉達到倉單標(biāo)準(zhǔn)的比例為75.7%，較前一周+1.9個百分點。

　　ICE倉單持續(xù)增加，on-call未點價量變化不大

　　03

　　印度：棉價承壓走弱，關(guān)注MSP支撐

　　印度新棉上市量增加，棉價、紗價走弱

• 2月中下旬，因新棉上市量增大，印度國內(nèi)棉價持續(xù)走弱，其中S-6棉花價格在57500盧比/坎地，折88.2美分/磅。部分高等級籽棉已觸及MSP價格。但未出現(xiàn)大量MSP下的收購。

• 印度23/24年度籽棉折皮棉日上市量在1.4萬噸左右。

　　印度MSP價格

　　東南亞紡紗開機率穩(wěn)定

　　印度22/23年度棉花進口與出口基本持平

　　印度棉紗出口明顯增加，對中國出口增長明顯

　　04

　　巴基斯坦：新棉上市量增加，棉價弱勢震蕩

　　巴基斯坦新棉累計上市量92.9萬噸

　　截至2月15日，巴基斯坦23/24年度新棉已上市92.9萬噸，已加工86.1萬噸，其中銷售至紡織廠的77.4萬噸，占產(chǎn)量的83.3%。

　　05

　　巴西：加工進度69%

　　2023年度棉花加工進度69%

• 截至2月19日，巴西2023年棉花加工進度為69%，同比落后18個百分點，環(huán)比增加5個百分點。

• 其中馬托格羅索州加工進度為62%，同比落后24個百分點，巴伊亞州加工進度為86%，同比落后5個百分點。

• 巴西CONAB上調(diào)對巴西2023年產(chǎn)量預(yù)期，從315萬噸上調(diào)至317萬噸。并預(yù)期2024年巴西棉花種植面積增2.9%，單產(chǎn)-7.9%，預(yù)計產(chǎn)量估計為300.24萬噸，同比-5.3%。

　　陳曉燕

　　從業(yè)資格證號：F03113174

　　投資咨詢證號：Z0018709