美國較長期國債遭遇40年多來最嚴(yán)重拋售，讓市場關(guān)注焦點(diǎn)落在了一個(gè)消失的最大買家身上：美聯(lián)儲。

　　美聯(lián)儲正在以每年7，200億美元的速度縮減其持有的政府證券組合，使得財(cái)政部彌補(bǔ)接近2萬億美元的聯(lián)邦預(yù)算赤字更加艱難。上一次美聯(lián)儲執(zhí)行量化緊縮行動時(shí)，其結(jié)束的時(shí)間早于官員們的預(yù)期，一些市場參與者預(yù)測這一次也會如此。

　　雖然美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾和其他一些決策者已經(jīng)表示，較長期國債收益率飆升可能會降低繼續(xù)上調(diào)基準(zhǔn)利率的必要性， 但他們沒有對量化緊縮發(fā)出類似的聲音。相反，他們表示即使降息已經(jīng)開始，量化緊縮也可能繼續(xù)下去。

　　隨著10年期國債收益率本周自2007年以來首次突破5%，并且其攀升的速度達(dá)到1982年以來最快，美聯(lián)儲可能面臨重新考慮其立場的壓力。與此利害攸關(guān)的是，借貸成本飆升有導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，股票和公司信貸等風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)將面臨威脅。

　　“如果有必要——假如債券警衛(wèi)隊(duì)繼續(xù)發(fā)出信號的話，他們可以很快改變態(tài)度，”  Brandywine Global Investment Management投資組合經(jīng)理Jack McIntyre在談到美聯(lián)儲和量化緊縮時(shí)表示?！把巯拢▏鴤┕?yīng)很重要，量化緊縮期間的供應(yīng)才是有趣的事情?！?/p>

　　鮑威爾今年早些時(shí)候告訴國會議員說，他是“非常清楚認(rèn)識到”縮減美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的必要性，不能在每次寬松周期之后都讓資產(chǎn)負(fù)債表保持臃腫。美聯(lián)儲過去量化寬松行動的代價(jià)現(xiàn)在已經(jīng)變得很明顯：美聯(lián)儲正在為量化寬松創(chuàng)造出的銀行準(zhǔn)備金支付高額利息，給財(cái)政部收入帶來約1000億美元的窟窿。

　　根據(jù)前紐約聯(lián)儲行長William Dudley的計(jì)算，流動性仍然嚴(yán)重過剩。他估計(jì)，銀行系統(tǒng)的準(zhǔn)備金約占美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的12%，而2019年1月時(shí)才為7%。

　　“市場上很多人都在問美聯(lián)儲什么時(shí)候會停止量化緊縮，答案是不會很快，” 現(xiàn)在是專欄作家的Dudley表示。

　　這對25.8萬億美元的美國國債市場不是好消息。有跡象表明，投資者對消化規(guī)模不斷增加的較長期債券越來越不感興趣。本月10年期和30年期國債標(biāo)售反應(yīng)不佳，但由于預(yù)算赤字?jǐn)U大，供應(yīng)將繼續(xù)增加。在上個(gè)月結(jié)束的財(cái)政年度，美國預(yù)算赤字達(dá)到了1.7萬億美元。

　　“未來幾個(gè)季度可能有必要進(jìn)一步逐步擴(kuò)大附息國債發(fā)行規(guī)模，” 美國財(cái)政部負(fù)責(zé)金融市場的助理部長Josh Frost在上個(gè)月表示。財(cái)政部的最新借款計(jì)劃定于3月1日發(fā)布。

　　與此同時(shí)，其他曾經(jīng)的大買家也沒有行動，其中包括日本投資者。如今的邊際買家是對沖基金之類的機(jī)構(gòu)以及其他對價(jià)格更敏感的投資者，這也是推動收益率上升的動力之一。

　　暫時(shí)令美聯(lián)儲官員感到欣慰的是，抽走的流動性主要來自美聯(lián)儲的逆回購工具，也就是貨幣市場基金和其他機(jī)構(gòu)存放現(xiàn)金的逆回購安排，而不是與經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更緊密的銀行準(zhǔn)備金。2019年的時(shí)候，正是銀行準(zhǔn)備金減少引發(fā)了美國金融管道出現(xiàn)問題，導(dǎo)致美聯(lián)儲叫停量化緊縮。

　　達(dá)拉斯聯(lián)儲行長Lorie Logan上周在一次Money Marketeers活動上表示，政策制定者有一個(gè)他們關(guān)注的指標(biāo)儀表板，可以了解準(zhǔn)備金何時(shí)達(dá)到稀缺水平。她之前曾在紐約聯(lián)儲銀行負(fù)責(zé)資產(chǎn)負(fù)債表管理。

　　“還需要相當(dāng)長一段時(shí)間，”Logan說。她表示，目前她的焦點(diǎn)是逆回購，“等待它接近于零”。

　　“自美聯(lián)儲去年6月開始量化緊縮以來，銀行準(zhǔn)備金僅略有下降，” PGIM Fixed Income首席全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家、曾供職于紐約聯(lián)儲銀行和美國財(cái)政部的Daleep Singh表示。“但最終，隨著逆回購耗盡，” 其他條件不變的情況下，美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)組合將給銀行準(zhǔn)備金帶來下行壓力，這可能會給金融體系帶來麻煩。

　　紐約市場周二晚些時(shí)候，10年期國債收益率報(bào)4.82%左右，自8月結(jié)束以來上漲超過四分之三個(gè)百分點(diǎn)。摩根大通全球研究主席Joyce Chang在一份報(bào)告中寫道，量化緊縮是“一種被低估的風(fēng)險(xiǎn)，在推動收益率在更長時(shí)間內(nèi)走高?！?/p>