期貨日報

　　近期，實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號持續(xù)加強(qiáng)，政策利好紛沓而來，盈利、估值雙修復(fù)背景下市場卻連續(xù)走弱。市場人士表示，市場走弱的重要原因在于外資流出及部分散戶跟隨減倉。

　　美爾雅期貨金融期貨分析師劉影告訴期貨日報記者，1月份以來市場走弱主要有幾點原因：一是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及市場預(yù)期，雖然PMI指數(shù)連續(xù)兩個月回升但企業(yè)利潤改善不明顯，社會融資規(guī)模指向企業(yè)投資信心不足，顯示經(jīng)濟(jì)走出去庫周期仍然需要時間，基本面驅(qū)動邊際改善的樂觀情緒減弱。二是海外地緣政治事件沖擊和美債利率上行的雙重施壓，國際資本流出和人民幣匯率回落壓力加大，權(quán)益市場風(fēng)險偏好明顯降溫。三是資本市場IPO風(fēng)波和地產(chǎn)風(fēng)險事件的影響。

　　“導(dǎo)致市場走弱的重要原因在于外資離場及部分散戶跟隨減倉。”齊盛期貨股指分析師溫凱迪表示，前者屬于基于基本面的中期判斷，后者基于資金面的短期判斷。在美聯(lián)儲持續(xù)高利率的驅(qū)使下，部分外資放棄風(fēng)險收益，對內(nèi)盤構(gòu)成短期拋壓。滬深股通十大成交股顯示，近期北向資金內(nèi)部已經(jīng)出現(xiàn)較明顯的分化，預(yù)計這種拋售逐漸靠近尾聲，同樣，市場也逐漸靠近調(diào)整的尾聲。

　　事實上，外因并非當(dāng)下A股市場運行的主要邏輯。據(jù)海通期貨股指分析師許青辰分析，中美經(jīng)濟(jì)基本面的差別和通脹壓力的不同是導(dǎo)致中美貨幣政策脫鉤的核心因素。這種脫鉤影響落到資產(chǎn)端則是中美利率和股市走勢的相關(guān)性明顯變?nèi)?。目前，盡管美國的貨幣政策已到“緊貨幣”的尾聲，但是國內(nèi)當(dāng)前投資方面仍存在較大壓力，經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)仍處在初期，斜率偏低，盡管在基數(shù)效應(yīng)的影響下四季度斜率大概率逐漸陡峭，但在消費和投資仍存在較大缺口的背景下，政策對總需求的加碼仍需繼續(xù)。政策方向上中美的脫鉤仍在持續(xù)，因此，海外權(quán)益市場的走勢并不是影響現(xiàn)階段A股的主要因素。

　　“值得注意的是，從二級市場來看，酒類標(biāo)的近日相對超跌，藥類標(biāo)的已率先企穩(wěn)，光伏、新能源汽車熱點在日前的調(diào)整中超跌，近三年的存量套牢盤得到持續(xù)釋放，后續(xù)場內(nèi)的拋壓應(yīng)已不重?！睖貏P迪說。

　　展望后市，溫凱迪認(rèn)為，近日二級市場上已經(jīng)出現(xiàn)了持續(xù)性熱點，局部賺錢效應(yīng)的萌芽已經(jīng)出現(xiàn)，并在逐漸發(fā)散，初步吸引到了小部分增量資金，拉長周期，場內(nèi)的交投情緒會逐步改善，熱點對指數(shù)的帶動也會逐漸加強(qiáng)。因此，基于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、政策支持、市場已有賺錢效應(yīng)萌芽等因素，中長期看好。

　　“目前市場仍處于政策將持續(xù)發(fā)力且盈利端剛開始改善的階段，1月經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)超預(yù)期不會改變市場對政策的期待，可以明確的是當(dāng)下是自2015—2016年后，政策對A股市場支撐最強(qiáng)的階段?！痹S青辰建議，中期繼續(xù)保持多頭思維，耐心等待市場情緒的修復(fù)，當(dāng)前是本輪市場的 “政策底”加“盈利底”。政策推動下經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善可能會引發(fā)市場情緒好轉(zhuǎn)帶動的估值修復(fù)行情。同時，市場對經(jīng)濟(jì)的弱計價已經(jīng)較為充分，政策催化下盈利端存在過度悲觀預(yù)期修正的可能。政策博弈及盈利修復(fù)期間大盤股和價值股的表現(xiàn)或相對較好。

　　在劉影看來，中美貨幣政策劈叉背景下，國內(nèi)政策以符合市場預(yù)期落地的可能性較大，利率端維持中低位水平相對確定，指數(shù)絕對估值處于中低位的水平、性價比凸顯，矛盾主要在盈利端的驅(qū)動，也就是企業(yè)利潤的修復(fù)和庫存周期的演變。2000年來我國經(jīng)歷了6輪庫存周期，平均一輪庫存周期經(jīng)歷3—4年、最短有兩年半，第七輪庫存周期起始于2019年3月，目前已經(jīng)歷時23個月，從庫存周期運行規(guī)律來看，中長期來說已經(jīng)接近庫存周期的尾聲以及新一輪庫存周期的起點。但從經(jīng)濟(jì)的實際情況來看，1月地產(chǎn)投資繼續(xù)承壓、基建投資增速放緩、進(jìn)出口困境待扭轉(zhuǎn)，風(fēng)險因素的消化和信心的恢復(fù)以及走出去庫周期仍然需要時間，關(guān)注年末國內(nèi)外宏觀預(yù)期的轉(zhuǎn)變，屆時或成為重要時間窗口?？傮w來說，股指短期存在振蕩反復(fù)的壓力，而中長期左側(cè)布局的時機(jī)逐步接近。