來源：廣金期貨

短纖期權上市前瞻

期貨日報 作者 楊帆

短纖作為一種重要的化學纖維，與鄭商所已上市的PX、PTA共同構成了完整的聚酯產業(yè)鏈。近年來聚酯產業(yè)鏈產品價格波動較為劇烈，短纖期權的推出將豐富避險工具體系，助力企業(yè)穩(wěn)定經營。

行業(yè)變革，企業(yè)急需風險管理工具

過去十年短纖產能復合增速為3.8%，2023年起產能加速投放，全國產能將突破1000萬噸。同時舊產能因環(huán)保和碳減排而面臨淘汰，行業(yè)迎來重大變革。由于國內短纖供應寬松，進口依存度常年低于2%，年出口量不超過100萬噸。過去十年表觀需求復合增速為5%，其中2016—2020年呈現11%高增速，而2021年至今陷入負增長。

短纖消費結構較為集中，67%用于紡紗制線，其他用于非織造領域和填充材料。隨著居民生活水平提高，棉花、滌綸短纖和粘膠短纖三種棉紡原料的消費量逐年提升，各自占比呈現棉花下降、滌綸短纖增加至50%以上和粘膠短纖穩(wěn)定在15%的規(guī)律。短纖需求直接與終端紡服消費掛鉤，而紡服景氣度一般自后向前傳導、量在價先，體現在服裝存貨周轉向好，短纖價格才能順暢上漲。2024年國內紡服行業(yè)有望進入主動補庫階段，海外消費則繼續(xù)受經濟滯漲拖累。

短纖處于產業(yè)鏈中游位置，定價權弱于下游和上游。短纖與原料PTA相關系數為0.86，與替代品棉花的相關系數為0.55?；仡櫄v史，原油價格的波動，終端紡服行業(yè)的興衰以及各環(huán)節(jié)產能增長的相對快慢，導致產業(yè)鏈發(fā)展不協(xié)調現象時有發(fā)生。

短纖現貨基準品（1.56D原生紡紗用短纖）的價格運行區(qū)間為5000—12000元/噸，單邊趨勢性行情通常持續(xù)2—2.5年。終端紡服行業(yè)具備明顯季節(jié)性，并且短纖消費領先于紡服消費2—3個月，因此短纖的傳統(tǒng)旺季為3—5月和8—2月。

簡而言之，短纖供應寬松的格局仍將延續(xù)，低迷的需求有望逐步改善。面對原油價格和紡服行業(yè)景氣度的雙重拐點，未來短纖價格波動必然加劇，產業(yè)鏈企業(yè)急需衍生工具進行風險管理。

短纖價格波動加劇，期權適時推出

短纖期貨自2020年2月12日上市至今，價格維持在6000—9000元/噸的區(qū)間內，均值為7214元/噸，標準差為535元/噸，即95%的情況下，期貨價格處于6144—8284元/噸之間，當前期貨價格處于歷史均值附近。

短纖期貨20日歷史波動率均值為24.9%，相同時間段內棉花、PTA和原油的歷史波動率分別為19.7%、27.8%和35.6%，可見短纖的波動率在各品種里處于中等水平。2023年整個二、三季度，短纖期貨的波動率維持在16%左右，處于20%分位水平以下，長期的低波動率預示未來期貨價格波動具有加劇的可能。

短纖的期現相關系數高達0.92，基差均值為-5元/噸?；罹邆滹@著的均值回歸特征和三季度走強的規(guī)律，有利于企業(yè)開展套期保值。

期權即將上市，提供風險對沖有效手段

短纖期權即將上市，其合約乘數、漲跌停幅度和活躍月份與短纖期貨保持一致，最后交易日、行權間距和代碼規(guī)則與鄭商所已上市期權相同。由于短纖期貨市場發(fā)展較為成熟，期權上市初期，期權主力合約的平值隱含波動率預計會快速向期貨歷史波動率靠攏，日均成交量約占期貨的4%以上。長期看，期權隱含波動率均值將維持在25%左右，日均成交量將達到期貨的10%以上。期權流動性充足，助力期貨和現貨合理定價，為市場提供了規(guī)避價格風險的有效手段。

期權套保優(yōu)勢明顯，助力企業(yè)穩(wěn)健經營

憑借非線性損益結構，期權的套期保值優(yōu)勢體現在低成本、精準和靈活三個方面。首先期權買方的資金使用效率更高，買入一手近月虛值期權合約支出的權利金通常不超過期貨開倉資金的10%，并且無需追加保證金，例如在長假或關鍵數據發(fā)布之前，買入期權以低成本對沖黑天鵝風險，當風險未發(fā)生時還能保留原來的收益。其次期權策略可以應對所有行情，通過將買入和賣出、看漲和看跌以及不同行權價進行組合，能夠精準呈現企業(yè)對于期貨價格變化方向和程度的綜合判斷，例如構建雙限策略，鎖定現貨最大盈利與虧損。最后也是最容易被忽視的，期權不僅可以對沖現貨的風險，還能夠在特定行情中增加收益，此外還可以用于保護和替代原有的期貨頭寸，例如在基差走強時，買入看漲期權而非做多期貨以規(guī)避基差風險。

短纖產業(yè)鏈的上游（生產）、中游（貿易）和下游（消費）企業(yè)通常面臨不同風險敞口，短纖期權的上市，豐富了衍生工具的選擇，使得所有企業(yè)均可以利用期權管理風險。生產企業(yè)通過PTA期權降低采購成本或構建虛擬庫存，借助短纖期權避免庫存貶值或增加銷售利潤。貿易企業(yè)通過短纖期權鎖定銷售利潤，消費企業(yè)利用短纖期權降低采購成本或構建虛擬庫存。

期權套期保值的基本策略包括保護性（買入期權）、抵補性（賣出期權）和雙限（同時買賣期權）三類，如下表所示，不同企業(yè)可根據自身保值需求及風險偏好，靈活選擇合適策略。

最后重點一提的是，期權套期保值的風險控制要求相比期貨更為嚴格。期權套期保值的數量原則上應與現貨或期貨風險敞口保持一致，不能因為買入期權便宜而增加數量。此外嚴格執(zhí)行平倉計劃，既能避免賣出期權造成巨額虧損，還能節(jié)省買入期權支出的權利金。

短纖現貨供應保持寬松，價格波動加劇，期權憑借低成本、精準和靈活的優(yōu)勢，未來將成為企業(yè)重要的風險管理工具。