來源：廣金期貨

01

金融期貨和期權(quán)

股指期貨

品種：IF、IH、IC、IM

日內(nèi)觀點：反彈修復(fù)，指數(shù)分化? ??

中期觀點：寬幅震蕩，滬深300指數(shù)運行區(qū)間[3600,3800]

參考策略：賣出虛值看跌期權(quán)

核心邏輯：

1、美國聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模刷新33萬億美元“新高”，新增債務(wù)規(guī)模就已經(jīng)超過5900億美元，美聯(lián)儲縮表已逾1萬億美元。美國大量發(fā)債后帶來的債券流動性危機加劇，引發(fā)投資者拋售美債，美債收益率大幅抬升，風(fēng)險資產(chǎn)價格受承壓。

2、北向資金全天大幅凈賣出117.04億元，年內(nèi)第三次單日減倉超百億，連續(xù)5日凈賣出累計近290億元；日內(nèi)滬股通凈賣出69.73億元，深股通凈賣出47.31億元。資金外流對權(quán)益市場帶來較大沖擊

3、三季度GDP數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，國家統(tǒng)計局官員表示，四季度只要增長4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的預(yù)期目標(biāo)。隨著穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期等一系列政策密集落地，加上股指估值處于歷史低位，股指繼續(xù)回調(diào)的空間有限，短期指數(shù)存在反彈修復(fù)需求。

國債期貨

品種：TS、TF、T、TL

日內(nèi)觀點：震蕩偏弱，期限分化

中期觀點：區(qū)間震蕩，TS2312運行區(qū)間[101.0,101.5]

參考策略：多TS2312空TL2312

核心邏輯：

1、稅期將至疊加巨量政府債繳款等，銀行間資金市場周四明顯收緊，因供給稀少難以成交，非銀機構(gòu)以信用債融入隔夜，價格升至2.6%-2.8%區(qū)間。中長期資金對長端債市持續(xù)施壓施壓，1年期國股同業(yè)存單二級成交上行至2.58%，較上日漲約3BP，顯著高于MLF政策利率，一級市場上缺乏有效報價。

2、新一輪特殊再融資地方債重啟，隨即進(jìn)入密集發(fā)行期，同時全國人大常委提請審議授權(quán)提前下達(dá)部分新增地方政府債務(wù)限額議案，不過未提及特別國債發(fā)行問題，供給端壓力有所緩解。

3、央行官員表示，保持銀行合理利潤空間，為兼顧實現(xiàn)銀行保持合理利潤和融資成本穩(wěn)中有降兩個目標(biāo)，必須提高利率政策的協(xié)同性。貸款利率的進(jìn)一步下行應(yīng)以銀行負(fù)債端成本降低為基礎(chǔ)，央行貨幣政策偏靈活寬松。

02

商品期貨和期權(quán)

金屬及新能源材料板塊

品種：銅

日內(nèi)觀點：65900-66900區(qū)間波動

中期觀點：62000-72000區(qū)間波動

參考策略：日內(nèi)震蕩操作思路

核心邏輯：

宏觀方面，1月美國新屋開工年化月率增長7%，數(shù)據(jù)錄得較大幅度反彈，利好用銅需求。但美國1月營建許可月率初值下滑4.4%，暗示房地產(chǎn)行業(yè)用銅需求的持續(xù)性受到考驗。

供給方面，智利礦商安托法加斯塔表示，由于洛斯佩蘭布雷斯銅礦(Los Pelambres)的擴建取得進(jìn)展，2024年該公司銅產(chǎn)量將提高到67萬噸到71萬噸的范圍。今年前9個月，安托法加斯塔的銅產(chǎn)量為46.91萬噸，比去年同期增長4.1%。國內(nèi)進(jìn)口銅持續(xù)流入境內(nèi)，上海地區(qū)現(xiàn)貨升水幅度上漲受阻。佛山地區(qū)現(xiàn)貨貨源偏緊，升水大幅走高。重慶地區(qū)和華北地區(qū)貨源有限，維持高升水出貨。銅價下跌后廢銅貿(mào)易商捂貨惜售，市場成交寥寥。

需求方面，根據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，由于市場內(nèi)電解銅板供應(yīng)緊張，銅桿現(xiàn)貨緊缺狀況并未改善，精銅桿加工費持續(xù)上調(diào)，終端線纜企業(yè)點價接貨意愿不佳。由于下游看空心態(tài)較濃，零單采購意愿偏弱。西南地區(qū)再生銅桿原來偏緊，現(xiàn)貨緊缺市場交投冷清。華東再生銅桿企業(yè)成交情況較上一交易日回暖。

庫存方面，2月19日，LME銅庫存增加175噸至191850噸，上期所銅倉單減少2158噸至13681噸。

綜上所述，雖然國內(nèi)銅市供需偏緊，但進(jìn)口銅流入境內(nèi)將對國內(nèi)銅價構(gòu)成壓制。

品種：工業(yè)硅

日內(nèi)觀點：震蕩運行，運行區(qū)間：14300-14700

中期觀點：回暖，運行區(qū)間：13800-15500

參考策略：逢低做多

核心邏輯：

1、現(xiàn)貨方面，2月8日，合盛硅業(yè)上調(diào)其#421現(xiàn)貨報價。龍頭企業(yè)第六次上調(diào)其現(xiàn)貨售價，利好期貨價格。

2、成本方面，近期原材料石油焦、硅煤價格堅挺，工業(yè)硅生產(chǎn)成本穩(wěn)定在13700元/噸。龍頭生產(chǎn)企業(yè)上調(diào)。

3、社會庫存方面，上海有色網(wǎng)統(tǒng)計，2月7日金屬硅三地社會庫存合計33.4萬噸，社會庫存高企，利空工業(yè)硅價格。

4、目前工業(yè)硅期貨價格主要受龍頭企業(yè)上調(diào)其現(xiàn)貨售價提振，但庫存高企，壓制價格。

品種：鋁

日內(nèi)觀點：震蕩運行，運行區(qū)間：18800-19100

中期觀點：震蕩偏強，運行區(qū)間：18800-19800

參考策略：在18800附近逢低做多，或賣出虛值看跌期權(quán)

核心邏輯：

1、供應(yīng)方面，第四季度西南地區(qū)將進(jìn)入枯水期，當(dāng)?shù)仉娊怃X產(chǎn)能將減少，利好鋁價。

2、需求方面，1月，汽車產(chǎn)銷分別完成285萬輛和285.8萬輛，環(huán)比均增長10.7%，同比分別增長6.6%和9.5%。產(chǎn)銷均創(chuàng)同期歷史新高。

3、社會庫存方面，截至2月12日，SMM統(tǒng)計的5地電解鋁社會庫存為62.4萬噸，較上周下降4萬噸。去年同期庫存為65.4萬噸。當(dāng)前庫存處于5年同期的最低位。

4、綜上所述，供應(yīng)減少，需求尚可，鋁基本面偏多，但美元指數(shù)堅挺，壓制鋁價。

品種：碳酸鋰

日內(nèi)觀點：偏弱運行，運行區(qū)間：15.8萬-16.3萬??

中期觀點：承壓運行，運行區(qū)間：13.5萬-18萬

參考策略：逢高沽空

核心邏輯：

1、供應(yīng)方面，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示2024年2月國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量為3.7萬噸，環(huán)比下降11.9%。部分外采鋰輝石生產(chǎn)廠家由于成本倒掛，有減產(chǎn)停產(chǎn)的情況，青海地區(qū)處于夏季末端，產(chǎn)量有一定減少，回收端由于碳酸鋰行情下跌，部分企業(yè)停止生產(chǎn)，總體來看，1月產(chǎn)量略有明顯下滑。國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量減少，支撐價格。

2、截止2月18日，外購鋰云母精礦的碳酸鋰生產(chǎn)成本為145884元/噸，生產(chǎn)成本持續(xù)下降，對碳酸鋰價格支撐減弱。

3、短期國內(nèi)碳酸鋰供應(yīng)減少對價格形成提振，但市場對碳酸鋰今年供應(yīng)過剩預(yù)期比較一致，中期碳酸鋰價格承受下行壓力。

黑色及建材板塊

品種：螺紋鋼、熱軋卷

日內(nèi)觀點：底部有支撐??

中期觀點：熱卷強于螺紋

參考策略：維持做多2401合約卷螺差（多熱卷HC2401、空螺紋RB2401）

核心邏輯：

1、成品鋼材供給壓力邊際緩解，據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計本、上周鋼材總庫存量1603.47萬噸，環(huán)比降9.13萬噸。其中，鋼廠庫存量488.52萬噸，環(huán)比增4.3萬噸；社會庫存量1114.95萬噸，環(huán)比降13.43萬噸。當(dāng)前去庫表明目前成品鋼材并未進(jìn)入完全過剩階段。

2、弱需求驅(qū)動限制成品鋼材價格向上空間，在地產(chǎn)新開工、基建投資雙雙走弱拖累下，今年建筑施工強度不及以往，螺紋鋼需求仍低于往年同期，而當(dāng)前成本端鐵礦、焦煤焦炭價格運行堅挺，而主流鋼廠生產(chǎn)螺紋鋼、熱卷多處于虧損狀態(tài)，但未虧至負(fù)現(xiàn)金流，因此短期鋼價易跟隨爐料價格波動，生產(chǎn)成本將對其的價格有一定程度支撐。

3、從分品種需求面來看，首先，螺紋鋼需求將持續(xù)受地產(chǎn)行業(yè)下滑壓制，而汽車、造船業(yè)產(chǎn)銷增長對卷板消費有所拉動，因而四季度熱卷需求表現(xiàn)將逐漸強于螺紋。再者，熱卷、螺紋兩者生產(chǎn)成本相差50-100元/噸，卷螺差繼續(xù)走弱的合理空間較小。策略上，基于兩者強弱相對分化的邏輯，我們建議繼續(xù)維持關(guān)注2401合約卷螺差走強的策略（多熱卷HC2401、空螺紋RB2401），遠(yuǎn)期卷螺差或上行至200-300的區(qū)間。

養(yǎng)殖、畜牧及軟商品板塊

品種：生豬

日內(nèi)觀點：穩(wěn)中偏弱

中期觀點：弱勢運行為主

參考策略：謹(jǐn)慎逢高沽空

核心邏輯：

1、供應(yīng)方面，從產(chǎn)能周期來看，當(dāng)前仍然處于供應(yīng)釋放的上行周期，整體豬價或仍處在下行通道，雖然隨著近期生豬產(chǎn)能去化速度的加快，養(yǎng)殖端壓力將逐步緩解，但現(xiàn)階段產(chǎn)能規(guī)模的縮減無法緩解四季度的供應(yīng)壓力；短期來看，當(dāng)前屠宰量絕對水平和環(huán)比水平偏高，而體重小幅增加，價格偏弱，表明供應(yīng)端仍存小幅積壓的情況。

2、需求方面，隨著天氣轉(zhuǎn)涼，需求存在恢復(fù)預(yù)期，但目前尚未看到明顯增量，仍需等待消費預(yù)期的兌現(xiàn):中長期來看，前期部分投機性需求將轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)壓力抑制四季度豬價。

3、政策方面，由于豬價持續(xù)弱勢運行，豬糧比價已進(jìn)入過度下跌二級預(yù)警區(qū)間，政府存在一定的收儲可能，或可緩解養(yǎng)殖端的悲觀情緒。

4、綜合來看，四季度整體將是供需雙增的格局，預(yù)計四季度豬價整體承壓。從階段性供應(yīng)節(jié)奏來看，若生豬消費邊際增量快速擴大，將會驅(qū)使養(yǎng)殖端壓欄惜售，存在長周期產(chǎn)能釋放背景下，階段性供需錯配帶來的豬價反彈可能，但反彈幅度有限。

品種：白糖

日內(nèi)觀點：偏弱震蕩 (6820，6920)

中期觀點：區(qū)間震蕩 (6600，7100)

參考策略：逢高沽空

核心邏輯：

（1）海外方面，為了平抑印度國內(nèi)高昂的食糖價格，印度外貿(mào)總局宣布將糖出口限制的時間延長至2月31日以后。印度限制出口對國際糖價構(gòu)成支持。同時，受大雨影響，巴西主要港口船舶裝載速度放慢，可能導(dǎo)致原定2月發(fā)貨的部分貨物推遲到3月。 之前，全球最大糖貿(mào)易商Alvean在1月5日表示，2023/24年度全球糖供應(yīng)缺口將達(dá)到540萬噸，這也將是連續(xù)第六年供應(yīng)短缺，因為印度可能遏制糖出口，而泰國農(nóng)戶選擇種植更能耐受炎熱干燥天氣的木薯，而不是甘蔗。

（2）國內(nèi)方面，目前正值新榨季開榨時期，意味著市場糖源并不“緊缺”，拋儲將持續(xù)進(jìn)行，使國內(nèi)食糖供應(yīng)“問題不大”。1月我國進(jìn)口食糖54萬噸，同比減少23.71萬噸，進(jìn)口數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但該部分已被市場交易，現(xiàn)貨市場降價清庫為主。新增甜菜糖倉單讓多頭接貨意愿差，甜菜糖對盤面的套保需求，使鄭糖上行動能受到壓制。因此，受現(xiàn)貨市場需求疲軟拖累，鄭糖上行高度有限。

總的來說，海外食糖市場供應(yīng)的“持續(xù)性”需看巴西港口物流情況能否好轉(zhuǎn)，而目前堵港壓力、印度出口“關(guān)閉”預(yù)期對糖價都形成支撐。然而，國內(nèi)與國外糖市走勢分化，偶有共振。國內(nèi)聚焦于糖源供應(yīng)走向“寬松”以及甜菜糖對盤面“施壓”，預(yù)計國內(nèi)鄭糖四季度偏弱運行。

品種：油脂

日內(nèi)觀點：價格震蕩、波動率維持低位

中期觀點：豆油近強遠(yuǎn)弱

參考策略：豆油多01空05合約正套

核心邏輯：

上周，MPOB和USDA的月度數(shù)據(jù)公布完畢，本周四主要周度數(shù)據(jù)也已公布；三大油脂均創(chuàng)出近期新低后又回復(fù)到前期區(qū)間，近日若無超預(yù)期市場消息則油脂難出大行情。

豆油方面，截至2月15日美豆收獲62%，略快于5年均值。巴西預(yù)估明年種植大豆產(chǎn)量會出現(xiàn)一個創(chuàng)紀(jì)錄的天量，而截至2月15日，巴西2023/24年度大豆播種率為19%，落后于去年同期的22%，但仍有很大概率完成播種。

棕櫚油方面，利空因素有AmSpec和ITS數(shù)據(jù)都稱，馬來2月1-15日棕櫚油出口量較上月增加5%左右；SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞棕櫚油總產(chǎn)量減少0.73%，符合季節(jié)性規(guī)律。但是利多因素有。全國重點地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫存約80.91萬噸, 較上周減少4.94萬噸，有去庫跡象；厄爾尼諾可能會對未來半年東南亞棕櫚油產(chǎn)量成減產(chǎn)預(yù)期。

菜油方面，截至2月5日加拿大油菜種植大省，薩省收割進(jìn)度已達(dá)90%；加拿大農(nóng)業(yè)部和USDA都預(yù)計今年加油菜籽供應(yīng)量維持去年的豐產(chǎn)狀態(tài)，預(yù)計四季度和明年春天油菜籽都非常充足。

策略方面，中長期看，美國出口量可能利多也可能利空，看明年南美天量播種面積的利空壓力不可忽略，仍維持豆油近強遠(yuǎn)弱的觀點。

能化板塊

品種：原油

日內(nèi)觀點：暫存支撐

中期觀點：高位回調(diào)

參考策略：SC逢低短多

核心邏輯：

1、供應(yīng)端，美國計劃放松對委內(nèi)瑞拉石油制裁，以回應(yīng)委內(nèi)瑞拉政府和反對派周二達(dá)成的選舉協(xié)議，但預(yù)計委內(nèi)瑞拉大規(guī)模產(chǎn)量回歸仍需時日。俄羅斯政府未有進(jìn)一步放寬柴油出口的計劃，俄羅斯柴油出口仍受到一定限制。美國原油產(chǎn)量近期寬幅攀升至1320萬桶/日，并已超過疫情前產(chǎn)量峰值，但鑒于美國石油鉆井平臺數(shù)量自年初以來呈現(xiàn)下滑趨勢，預(yù)計原油產(chǎn)量繼續(xù)寬幅上升動力不大。EIA數(shù)據(jù)預(yù)估，3月份美國七個關(guān)鍵的頁巖油生產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量出現(xiàn)較大降幅。巴以沖突持續(xù)，暫未對石油供應(yīng)產(chǎn)生實質(zhì)影響，但如果美國升級對伊朗制裁，伊朗由增產(chǎn)變?yōu)闇p產(chǎn)，可能加劇石油供應(yīng)偏緊。

2、需求端，國內(nèi)市場，目前主營煉廠加工利潤寬幅下挫至270元/噸，開工積極性欠佳，加工負(fù)荷下滑至80.3%，節(jié)后回來連續(xù)兩周下降；地方煉廠加工利潤維持在660元/噸高位，開工率在65%，位于去年同期最高水平。季節(jié)轉(zhuǎn)換導(dǎo)致美國汽油需求和餾分油需求下降，近期美國汽油裂解價差快速下探，目前下挫至五年同期偏低水平；由于資源緊張及庫存偏低，美國柴油裂解價差仍相對堅挺。

3、庫存端，美國商業(yè)原油庫存在夏季去庫較為順暢，目前處于五年同期最低水平，戰(zhàn)略儲備缺乏以及凈進(jìn)口減少是主因。盡管受到石油需求季節(jié)性減少以及煉廠的秋季檢修，美國商業(yè)原油庫存呈現(xiàn)一定程度累庫，但由于回購SPR及石油制裁等原因，預(yù)計四季度庫存維持歷史偏低運行。

4、展望后市，巴以沖突持續(xù)，地緣風(fēng)險是市場關(guān)注焦點，油價暫存支撐。中長期來看，美聯(lián)儲將在更長時間內(nèi)維持高利率的預(yù)期，在宏觀層面壓制油價。石油季節(jié)性需求轉(zhuǎn)淡加之美國放松對委內(nèi)瑞拉制裁，四季度油價存在一定回調(diào)空間。

品種：PTA

日內(nèi)觀點：區(qū)間震蕩，區(qū)間（5650-5850）? ?

中期觀點：偏弱運行

參考策略：謹(jǐn)慎做多

核心邏輯：

1、供應(yīng)方面，周內(nèi)逸盛新材料360萬噸/年的PTA裝置重啟，珠海英力士110萬噸/年的PTA裝置停車，行業(yè)周度平均開工率下滑至75.6%，環(huán)比下降1.4個百分點。

2、需求方面，周內(nèi)蕭山地區(qū)兩套聚酯裝置重啟，行業(yè)開工率提升至89.1%，對PTA的需求有所增加，終端工廠負(fù)荷繼續(xù)提升，江浙地區(qū)加彈負(fù)荷提升2個百分點至86%，織機負(fù)荷提升1個百分點至80%。

3、成本方面，近期巴以沖突為國際油價的主要影響因素，布倫特原油12月期貨價格在90-91美元/桶附近震蕩；PX方面，東北一套140萬噸PX裝置初步計劃3月底短停檢修7-10天，截至2月19日，PX報收1029美元/噸，環(huán)比上漲3美元/噸。

4、展望后市，國際油價高位運行，但汽油裂解價差處于低位，調(diào)油效益回落，芳烴承壓，PX估值依舊有下行空間，且隨著前期檢修的PTA裝置重啟，PTA價格有回落風(fēng)險，但短期油價仍支撐PTA。

品種：天然橡膠

日內(nèi)觀點：高位震蕩

中期觀點：小幅回調(diào)

參考策略：1-5反套繼續(xù)持有

核心邏輯：

根據(jù)泰國氣象部門的數(shù)據(jù)，本周及下周泰國依然有大范圍的降水天氣，嚴(yán)重影響割膠工作。供應(yīng)端的支撐有望延續(xù)，使得短期內(nèi)橡膠板塊可以繼續(xù)保持偏強震蕩。下游終端方面，1月份國內(nèi)車市需求數(shù)據(jù)樂觀，尤其是重卡銷量顯著好于預(yù)期，并且國內(nèi)旺盛的輪胎出口支撐下，輪胎廠可以保持較高的開工率。截止2月12日，中國半鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為77.94%，環(huán)比增加4.39%，同比增加15.89%，全鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為64.35%，環(huán)比上周期增加17.85%，同比增加5.80%。從ANRPC公布的產(chǎn)量及中國海關(guān)的進(jìn)口數(shù)據(jù)上分析，上游供給側(cè)壓力無法避免，尤其是進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)季，成本端的支撐將逐漸減弱。目前合成橡膠板塊氛圍偏空。根據(jù)隆眾資訊的消息，四川石化15萬噸順丁橡膠裝置延續(xù)停車檢修，揚子石化10萬噸順丁橡膠裝置陸續(xù)重啟運行，順丁橡膠短期供應(yīng)環(huán)比回升。但上游原料丁二烯最近價格居于高位，且表現(xiàn)堅挺。后市關(guān)注合成橡膠期貨對整個板塊的情緒影響。