五礦期貨微服務(wù)

金融

股指

前一交易日滬指+0.78%，創(chuàng)指+0.85%，科創(chuàng)50+1.25%，上證50+0.36%，滬深300+0.37%，中證500+1.17%，中證1000+1.44%。兩市合計成交8040億，較上一日+829億。

宏觀消息面：

1、中國將增發(fā)1萬億元國債，預(yù)計赤字率由3%提高到3.8%左右。

2、部分特殊再融資債資金已撥付至企業(yè)，多只城投債擬提前兌付。

3、2月24日，中美經(jīng)濟工作組以視頻方式舉行第一次會議。

資金面：滬深港通-50.46億；融資額-5.06億；隔夜Shibor利率-5.4bp至1.877%，流動性偏緊；3年期企業(yè)債AA-級別利率+0bp至5.86%，十年期國債利率+2bp至2.72%，信用利差-2bp；2月MLF投放7890億，凈投放2890億,利率不變；2月份1年期和5年期LPR利率不變。

交易邏輯：1月官方制造業(yè)PMI重回榮枯線上方，工業(yè)和消費數(shù)據(jù)超預(yù)期，社融總量超預(yù)期，出口增速降幅收窄，各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)有企穩(wěn)跡象，但CPI和PPI不及預(yù)期，M1增速繼續(xù)回落。政治局會議定調(diào)當前經(jīng)濟運行面臨新的困難挑戰(zhàn)，提出要活躍資本市場。中國將增發(fā)1萬億元國債，預(yù)計赤字率由3%提高到3.8%左右。當前各部委已經(jīng)開始逐步落實政治局會議的政策，匯金開始增持A股和指數(shù)ETF。當前指數(shù)跌破3000點重要關(guān)口，利好政策隨時有可能出臺，建議逢低積極做多。

期指交易策略：逢低增倉做多IF。

國債

行情方面：周二，TL主力合約下跌0.37%，收于98.33；T主力合約下跌0.12%，收于101.480；TF主力合約下跌0.08%，收于101.630；TS主力合約下跌0.05%，收于100.965。

消息方面：1、今年全國財政赤字將由38800億元增加到48800億元?預(yù)計赤字率由3%提高到3.8%左右；2、歐元區(qū)2月服務(wù)業(yè)PMI初值為47.8，預(yù)期48.7；歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI初值報43，預(yù)期43.7，前值43.4；歐元區(qū)2月綜合PMI初值報46.5，預(yù)期 47.4，前值 47.2；3、美國2月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值為50.9，為2022年1月以來新高，預(yù)期49.8，前值50.1；2月Markit制造業(yè)PMI初值為50，預(yù)期49.5，前值49.8。

流動性：央行周二開展5930億元人民幣7天期逆回購操作，中標利率1.8%，與此前持平。因當日有710億元7天期逆回購到期，實現(xiàn)凈投放5220億元。

策略：近期主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所企穩(wěn)，工業(yè)、消費及三季度GDP等數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預(yù)期。但房地產(chǎn)數(shù)據(jù)在各地利好政策發(fā)布后，表現(xiàn)仍不盡人意，仍是當下國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的最大拖累項。近期國債價格的回落主要是流動性持續(xù)偏緊帶來的利率反彈所致，策略上看震蕩為主。

貴金屬

市場回顧：滬金跌0.23 %，報474.34 元/克，滬銀跌0.10?%，報5819.00?元/千克；COMEX金跌0.22 %，報1981.80?美元/盎司，COMEX銀跌0.31 %，報23.05 美元/盎司；?美國10年期國債收益率報4.83%，美元指數(shù)報106.26 ；????????

市場展望：

昨夜發(fā)布的美國2月Markit綜合PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期，顯示美國經(jīng)濟仍具韌性，貴金屬價格出現(xiàn)小幅回調(diào)。

美國2月Markit綜合PMI初值為51，超過預(yù)期的50和前值的50.2。美國2月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值為50.9，超過預(yù)期的49.9和前值的50.1。美國2月Markit制造業(yè)PMI初值為50，超過預(yù)期的49.5和前值的49.8。數(shù)據(jù)發(fā)布后，倫敦金現(xiàn)短線走低，而后震蕩回彈，顯示貴金屬價格仍包含較強的聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期邊際弱化以及巴以沖突避險需求的定價。

巴以沖突對于貴金屬價格的影響體現(xiàn)在風(fēng)險事件對于黃金避險價值的提升，相較于白銀，黃金是更好的多頭標的。目前巴以沖突所帶來的避險情緒已經(jīng)較強的體現(xiàn)在內(nèi)外盤黃金的價格上漲中，需要注意當風(fēng)險事件的預(yù)期完全被市場所吸收之時，會造成貴金屬價格出現(xiàn)較大的回調(diào)風(fēng)險，需要持續(xù)關(guān)注國際局勢的邊際變化情況。

COMEX黃金策略上建議本輪反上行企穩(wěn)后逢低尋找做多機會，重點關(guān)注北京時間3月2日聯(lián)儲議息會議中鮑威爾的表態(tài)、疊加3月3日發(fā)布的2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。滬金主連參考運行區(qū)間為 470-485 元/克，滬銀主連參考運行區(qū)間為 5730-6008 元/千克。

有色金屬

銅

銅

中國政府將增發(fā)國債的消息提振市場信心，昨日銅價反彈，倫銅收漲1.15%至8077美元/噸，滬銅主力收至66770元/噸。產(chǎn)業(yè)層面，昨日LME庫存減少2975至187475噸，注銷倉單比例微降，Cash/3M貼水66.5美元/噸。國內(nèi)方面，昨日上海地區(qū)現(xiàn)貨升水上調(diào)195元/噸，盤面偏弱運行下游采買情緒依然積極，出庫表現(xiàn)較好。進出口方面，昨日國內(nèi)現(xiàn)貨進口盈利縮至300元/噸以內(nèi)，洋山銅溢價繼續(xù)抬升，進口清關(guān)需求仍強。廢銅方面，昨日國內(nèi)精廢價差擴至450元/噸，廢銅替代優(yōu)勢小幅提高。價格層面，當前國內(nèi)經(jīng)濟總體仍偏弱，但經(jīng)濟支持政策陸續(xù)落地使得情緒面相對中性；海外債券收益率維持高位，權(quán)益市場存在走弱風(fēng)險，情緒面并不樂觀。產(chǎn)業(yè)上看國內(nèi)廢銅供應(yīng)維持偏緊，短期消費改善引起供需關(guān)系好轉(zhuǎn)，不過仍要關(guān)注需求持續(xù)性，預(yù)計銅價反彈不會太順暢。今日滬銅主力合約運行參考：66300-67200元/噸。

鎳

鎳

LME鎳庫存報44880噸，較周五累庫近1700噸。Cash/3M維持高貼水。價格方面，海外宏觀預(yù)期偏弱，LME鎳三月截止北京時間零時漲0.07%。

國內(nèi)基本面方面，周二現(xiàn)貨價格報146200～150700元/噸，均價較前日降2350元。俄鎳現(xiàn)貨對10合約轉(zhuǎn)升水100元，金川鎳現(xiàn)貨升水維持在3650元/噸。進出口方面，根據(jù)模型測算，鎳板進口窗口關(guān)閉。國內(nèi)純鎳產(chǎn)能持續(xù)爬坡，終端下游需求回升幅度仍低于供應(yīng)增速。鎳鐵方面，印尼鎳鐵產(chǎn)量增長幅度預(yù)期放緩，國內(nèi)產(chǎn)量回暖。受鋼廠減產(chǎn)影響，鎳鐵基本面邊際轉(zhuǎn)弱，鎳鐵廠商調(diào)低報價。綜合來看，原生鎳市場整體維持供應(yīng)過剩態(tài)勢，關(guān)注印尼產(chǎn)業(yè)政策對原料價格和鎳鐵供需基本面持續(xù)影響。不銹鋼需求方面，無錫佛山社會庫存保持高位，周二現(xiàn)貨價暫穩(wěn)，期貨合約價反彈0.79%。短期關(guān)注國內(nèi)旺季需求兌現(xiàn)預(yù)期和海外資源國產(chǎn)業(yè)政策等因素對弱產(chǎn)業(yè)鏈基本面下價格支撐，中期關(guān)注中國和印尼中間品和鎳板新增產(chǎn)能釋放進度。

預(yù)計滬鎳主力合約震蕩走勢為主，運行區(qū)間參考140000～160000元/噸。

鋁

鋁

滬鋁主力合約報收18920元/噸（截止昨日下午三點），漲幅0.37%。SMM現(xiàn)貨A00鋁報均價18910元/噸。A00鋁錠升貼水平均價10。鋁期貨倉單42834噸，較前一日減少1578噸。LME鋁庫存484450噸，下降2000噸。1月（30天）中國冶金級氧化鋁產(chǎn)量為673.2萬噸，日均產(chǎn)量環(huán)比減少0.2萬噸/天至22.44萬噸/天。1月氧化鋁產(chǎn)量同比去年增加0.4%。截至1月末，中國氧化鋁建成產(chǎn)能為10000萬噸，運行產(chǎn)能為8190萬噸，全國開工率為81.9%。1-1月中國氧化鋁累計產(chǎn)量達5942.2萬噸，同比增長2.0%。2024年2月份（30天）國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量352.3萬噸，同比增長5.5%。1月份國內(nèi)電解鋁日均產(chǎn)量環(huán)比增長554噸至11.74萬噸左右。1-1月份國內(nèi)電解鋁累計產(chǎn)量達3082.2萬噸，同比增長3.13%。10-23：鋁錠去庫0.3萬噸至58.7萬噸，鋁棒累庫0.7萬噸至13萬噸。據(jù)中國海關(guān)總署，2024年2月中國共進口鋁土礦1002.41萬噸，環(huán)比減少13.84%，同比增加22.04%。2023年1-9 月，中國共進口鋁土礦10672萬噸，同比增加13%。中國出口未鍛軋鋁及鋁材47.12萬噸；1-1月累計出口425.68萬噸，同比下降18.0%。原鋁進口200767.7噸，出口7051噸，凈進口193716.7噸，同比增加208.7%。?后續(xù)預(yù)計鋁價將維持震蕩走勢?，?國內(nèi)參考運行區(qū)間?：18500-19800?元?。?海外參考運行區(qū)間?：2100?美元?-2400美元?。

錫

錫

滬錫主力合約報收214420元/噸，下跌0.06%（截止昨日下午三點）。國內(nèi)，上期所期貨注冊倉單減少101噸，現(xiàn)為6291噸。LME庫存下降125噸，現(xiàn)為7210噸。長江有色錫1#的平均價為213750元/噸。上游云南40%錫精礦報收198000元/噸。據(jù)Mysteel調(diào)研國內(nèi)20家錫冶煉廠（涉及精錫產(chǎn)能31萬噸，總產(chǎn)能覆蓋率97%）結(jié)果顯示，2024年2月精錫產(chǎn)量為14995噸，環(huán)比增加46.36%，同比減少4.19%，2024年1-3月國內(nèi)精錫產(chǎn)量累計117966噸，累計同比增加0.47%?。1月份國內(nèi)錫礦進口量為7263噸，環(huán)比-73.16%，同比-55%，1-1月累計進口量為17.93萬噸，累計同比-2.81%。1月份國內(nèi)錫錠進口量為2924噸，環(huán)比24%，同比1%，1-8月累計凈進口量為1.07萬噸，累計同比28.48%。滬錫主力合約參考運行區(qū)間?：200000-240000。?海外 LME-3M 錫參考運行區(qū)間?：23000?美元?-28000?美元?。

鉛

鉛

滬鉛主力合約2311日盤寬幅震蕩，夜盤沖高回穩(wěn)，收至16490元/噸?？偝謧}減少469手至12.98萬手。上期所期貨庫存增加199至5.83萬噸。滬鉛連續(xù)-連三價差縮窄至255元/噸。周二倫鉛波動上行，上漲0.12%，收至2100.5美元/噸。倫鉛庫存增加1950至11.72萬噸。進出口方面，截止上個交易日鉛錠進口虧損擴大230至2910元/噸?，F(xiàn)貨方面，SMM1#鉛錠均價跌50至16350元/噸，再生精鉛均價跌25至16175元/噸，精廢價差縮窄至175元/噸，滬鉛11合約午盤收于16470元/噸。原生鉛市場，持貨商挺價出貨，倉單貨源上調(diào)升水報價，廠提貨源大貼水報價。下游企業(yè)按需采購，偏向煉廠貨源。周二廢電池價格小幅下降，廢電動車電池價格下跌25至9850，廢白殼價格維穩(wěn)9025不變，廢黑殼價格維穩(wěn)9600不變。總體來看，上期所交倉后去庫明顯，下游起動電池板塊傳統(tǒng)旺季來臨，再生原料緊缺稍有緩解，關(guān)注下游開工去庫情況，短期波動為主。主力運行區(qū)間參考：16250-16600。

鋅

鋅

滬鋅主力合約2311日盤下探回穩(wěn)，夜盤穩(wěn)定上行，收至21130元/噸?？偝謧}減少2592手至16.77萬手。上期所期貨庫存減少1481至0.55萬噸。滬鋅連續(xù)-連三價差擴大至290元/噸。周二倫鋅波動上行，上漲1.17%，收至2458.5美元/噸。倫鋅庫存減少1600至7.47萬噸。進出口方面，截止上個交易日鋅錠進口盈利擴大90至150元/噸?，F(xiàn)貨方面，SMM0#鋅錠均價漲120至21160元/噸，上海鋅錠現(xiàn)貨10:15升水下跌10至185元/噸，廣東鋅錠現(xiàn)貨10:15升水下跌10至5元/噸。上海市場，市場貨量明顯增多，一方面進口鋅錠即將流入補充，另一方面滬粵價差拉大，國產(chǎn)鋅錠跨地區(qū)流轉(zhuǎn)。市場出貨居多，然鋅價上行，下游觀望為主，整體成交轉(zhuǎn)弱。廣東市場，市場貨量持續(xù)減少，持貨商多試探挺價，但挺價效果較差，現(xiàn)貨升水趨于穩(wěn)定。近日滬粵價差較大，冶煉廠多優(yōu)先發(fā)往上海市場，華南到貨量較少，持貨商有挺價趨向，但由于當前下游采貨情緒一般，故現(xiàn)貨升水上行承壓，趨于穩(wěn)定。總體來看，供應(yīng)端短期寬松，消費端無較大增量，關(guān)注后續(xù)下游企業(yè)開工情況，短期波動向下。運行區(qū)間參考：20750-21450。

碳酸鋰

昨日碳酸鋰現(xiàn)貨價延續(xù)上漲，SMM電池級碳酸鋰報價164000-176000元，均價較上一工作日-1000元，當日漲跌-0.58%。工業(yè)級碳酸鋰報價157000-165000元，均價較前日-1000元。碳酸鋰期貨合約大跌，LC2401合約收盤價155000元，較前日收盤價漲2.79%，主力合約收盤價與現(xiàn)貨貼水15000元。SMM海外進口SC6鋰精礦報價2010-2500美元/噸，均價較前日-0.66%。外購礦冶煉企業(yè)減產(chǎn)后，上下游對現(xiàn)貨價分歧較大。鋰鹽廠在碳酸鋰去庫背景下有提高售價訴求。但下游基于供應(yīng)端樂觀增長，看空后市鋰價。7月以來的鋰價下跌周期，下游以長協(xié)剛需采購為主，原材料庫存維持低位，現(xiàn)貨價逆勢大幅反彈阻力強。尼日尼亞禁止原礦出口影響有限，非洲鋰礦供應(yīng)需聚焦中資津巴布韋礦山精礦輸入。市場行情短期關(guān)注國內(nèi)高成本停產(chǎn)鋰鹽廠停產(chǎn)強度，大型頭部鋰鹽企業(yè)零單出貨意向，正極材料臨近旺季末排產(chǎn)情況，非洲精礦進口量變化。今日國內(nèi)電池級碳酸鋰現(xiàn)貨均價參考運行區(qū)間165000-175000元/噸。

黑色

錳硅

周二，受宏觀情緒影響（新增1萬億國債等），以鐵礦為首的黑色系尾盤大幅拉升，錳硅主力（SM312合約）也隨之收回今日跌幅，整體繼續(xù)維持小幅震蕩，日內(nèi)收漲0.15%，收盤報6632元/噸?，F(xiàn)貨端，天津 6517錳硅市場報價6540元/噸，環(huán)比上日+10元/噸，現(xiàn)貨折盤面價6690元/噸。期貨主力合約貼水現(xiàn)貨58元/噸，基差率0.87%，處于偏低水平。

據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，近期我們密切關(guān)注的鋼廠盈利率水平已經(jīng)持續(xù)回落至本周的19.04%，已經(jīng)低于上次“負反饋”發(fā)生時20%附近水平。對此，我們認為“負反饋”的壓力在持續(xù)增大。同時，我們也觀察到本周鐵水產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)較明顯回落，環(huán)比-3.51萬噸，雖然絕對值仍處于240萬噸以上高位。對于節(jié)后的行情，對于整個黑色系而言，我們一直認為關(guān)注的核心因素在于鐵水的走向，顯然當前盤面也正如我們預(yù)期的，在對該因素進行反應(yīng)，原材料價格本周均有所回落，而其中基本面相對最差的鐵合金已經(jīng)領(lǐng)先于鐵礦、雙焦大幅回落。其中，錳硅自身不斷累積的供求劈叉（不斷走高的供給與持續(xù)低迷的需求之間的矛盾）無疑在這期間加大了價格的回調(diào)壓力。

對于后續(xù)的行情，我們認為價格的弱勢并未完全體現(xiàn)完畢，盤面仍將延續(xù)弱勢。隨著價格快速的回落，悲觀的預(yù)期可能已經(jīng)大部分體現(xiàn)在盤面之中，但這并不意味著建議左側(cè)進行“抄底”操作，一則站在客觀層面，價格走勢并未擺脫下行趨勢；二則，“負反饋”情緒仍在醞釀之中，尚未得到證實并充分演繹；此外，商品氛圍依舊偏悲觀。因此，我們建議當前位置暫且觀望，等待悲觀情緒充分的釋放。

硅鐵

周二，硅鐵主力（切換至SF2312合約）繼續(xù)小幅反彈，日內(nèi)收漲0.46%，收盤報7038元/噸?，F(xiàn)貨端，天津72#硅鐵市場報價7200元/噸，環(huán)比上日-20元/噸，期貨主力合約貼水現(xiàn)貨162元/噸，基差率2.25%，處于中性偏低水平。

鋼廠盈利率持續(xù)走低至19.04%，同時鐵水產(chǎn)量本周出現(xiàn)較明顯回落，環(huán)比-3.51萬噸，雖然仍處于240萬噸以上高位水平。我們認為這意味著“負反饋”的壓力在持續(xù)增大，這也是當前黑色系整體行情的關(guān)鍵因素所在。除此之外，煤炭端價格存在下行壓力（詳見公眾號專題《焦煤：秋風(fēng)蕭瑟天氣涼》），催生成本區(qū)間的下移預(yù)期。在這樣的背景下，節(jié)后硅鐵出現(xiàn)連續(xù)的大幅回落，回調(diào)幅度接近8%或600元/噸。

就當前盤面價格來看，價格尚未擺脫弱勢，但當下的價格水平之上，我們認為悲觀的預(yù)期可能以被盤面提前反應(yīng)，至少時大部分。這并不意味著我們建議提前進行左側(cè)的布局反彈行情，主要基于當前：1）“負反饋”尚未發(fā)生，情緒未充分釋放；2）商品氛圍處于偏空環(huán)境，不利于價格的反彈；3）客觀角度，盤面走勢仍未擺脫下跌趨勢。但我們可以看到：1）期現(xiàn)基差在下跌過程中被大幅拉大；2）供應(yīng)端出現(xiàn)回落跡象，且產(chǎn)區(qū)利潤顯著惡化；3）同時，盤面價格向下已經(jīng)打至前期低點附近水平，向下的空間暫時有限。這些因素組成后期，盤面情緒釋放充分、商品氛圍轉(zhuǎn)好后的反彈基礎(chǔ)，但不是當下。因此，在當前的階段，我們建議盤面暫時觀望為主，等待盤面的盤整。

工業(yè)硅

周二，工業(yè)硅期貨主力（切換至SI2312合約）維持震蕩，小幅走弱，日內(nèi)收跌0.52%，收盤報14450元/噸?，F(xiàn)貨端，華東不通氧553#市場報價14550元/噸，環(huán)比上日-100元/噸，升水主力合約100元/噸；421#市場報價15950元/噸（升水交割品，升水2000元/噸），折合盤面價格13950元/噸，環(huán)比上日持平，貼水期貨主力合約500元/噸。

本周，工業(yè)硅盤面價格維持震蕩，從客觀走勢角度，日線級別盤面仍處于回調(diào)周期之中，但周線角度，價格仍處于上升周期之中，醞釀上攻的平臺底部。

基本面角度，本周工業(yè)硅產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)上升，周產(chǎn)再創(chuàng)新高，其中新疆、四川、云南地區(qū)均有所增長，供給仍給予價格持續(xù)的壓力。相比之下，多晶硅本周產(chǎn)量同樣繼續(xù)回升，在利潤以及持續(xù)釋放的產(chǎn)能支撐下周產(chǎn)再度創(chuàng)下新高，但幅度有所減弱。我們?nèi)詫⑵湟暈楣I(yè)硅下游需求未來的主要支撐方向。大幅投放的產(chǎn)能以及價格、生產(chǎn)利潤的企穩(wěn)回升構(gòu)成了我們認為多晶硅將繼續(xù)釋放工業(yè)硅需求支撐力度的重要落腳點。但有機硅在庫存累積以及持續(xù)虧損拖累下，產(chǎn)量釋放依舊受限。

雖然多晶硅需求持續(xù)助力，但隨著前期下游補庫需求的減弱，供應(yīng)壓力提升、庫存累積以及需求端有機硅及鋁合金需求未如預(yù)期釋放帶來近期硅價的持續(xù)疲弱。此外，3月份倉單集中注銷后，無法重新注冊的大量倉單庫存如何消化，以及將對市場現(xiàn)貨價格的沖擊是我們目前擔憂的一個問題，這或使得3月份硅價或持續(xù)存在壓力。

但往后期看，從枯水期供應(yīng)的減量預(yù)期、需求未來的釋放預(yù)期以及成本估值角度（我們認為枯水期的成本中樞將上抬至15500元/噸至16000元/噸區(qū)間附近，這意味著當前的盤面價格仍處于一個相對低估的水平），我們對枯水期合約的價格并不看衰，且認為依舊存在反彈的機會。但考慮當前商品的回調(diào)氛圍，3月份預(yù)計面臨的現(xiàn)貨壓力等因素，暫時不建議進行左側(cè)布局交易，建議等待盤面盤整后的右側(cè)機會。

鋼材

昨日螺紋鋼主力合約收于3630元/噸, 較上日環(huán)比變化58元/噸, 幅度約為1.623%. 當日注冊倉單66599噸, 較上一交易日環(huán)比變化-301噸. 現(xiàn)貨方面, 螺紋鋼天津匯總價格為3700元/噸, 較上日環(huán)比變化-10/噸;?上海匯總價格為3730元/噸, 較上日環(huán)比變化20元/噸. 熱軋板卷主力合約收于3754元/噸, 較上日環(huán)比變化48元/噸, 幅度約為1.295%. 當日注冊倉單282072噸, 較上一交易日環(huán)比變化0噸. 現(xiàn)貨方面, 熱軋板卷樂從匯總價格為3770元/噸, 較上日環(huán)比變化40元/噸;?上海匯總價格為3750元/噸, 較上日環(huán)比變化30元/噸. ???????我們認為鋼材節(jié)前的下跌所反映的是旺季需求難以兌現(xiàn)的弱現(xiàn)實，而負反饋邏輯則并未完成貼現(xiàn)。主要原因是鋼廠利潤并未出現(xiàn)顯著的回升，相反在鋼材盤面價格下跌的同時利潤下降。但上周鐵水大幅下降引動的鐵礦石價格下跌，則可能是負反饋邏輯的起始。因此假如邏輯鏈條通暢，我們預(yù)期在接下來的1-2 周區(qū)間觀察到：1）鋼廠利潤的回升；2）鐵水以及鋼材產(chǎn)量的持續(xù)下滑；3）鋼材價格盤面下跌。這三點本質(zhì)上是負反饋邏輯所造成的結(jié)果，因此可以被用來反向印證邏輯。整體而言，隨著我們此前報告中提出的弱現(xiàn)實、負反饋鏈條逐步被印證，鋼材盤面價格也進入趨勢性的下跌區(qū)間。我們認為負反饋邏輯在本周剛被盤面價格所印證，但還未被完全貼現(xiàn)。因此鋼材價格可能在未來1-2 周區(qū)間維持偏弱偏空運行。風(fēng)險：鐵水產(chǎn)量難以受控、爐料供應(yīng)意外驟減等

鐵礦石

昨日鐵礦尾盤大漲，01合約漲3.78%收于864.5點?，F(xiàn)貨曹妃甸PB粉上午漲4元至932元。

利空場景：基本面上在鋼廠無利潤情況下的高鐵水和高疏港都是不可持續(xù)的，鋼廠產(chǎn)量下降是個緩慢但必然的過程，鐵礦有望迎來供需雙減的格局。

利多場景：若鋼材終端需求無法證偽，同時宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)，鋼廠減產(chǎn)可能對鐵礦的打壓較為有限。

目前看，宏觀層面，在上月經(jīng)濟數(shù)據(jù)不差的情況下，股債商房下跌反映出對資產(chǎn)失去信心。行業(yè)層面，在鋼廠利潤快速收縮情況下，鋼廠減產(chǎn)增多，利空場景正在發(fā)生，鐵礦為黑色系中基本面偏強的品種，它的潰退表明成本支撐正在松動。不過，由于今年鋼材需求較有韌性，出口持續(xù)向好，深度負反饋發(fā)生概率偏低，國慶前后盤面已走出一波減產(chǎn)預(yù)期的跌勢，繼續(xù)向下空間或許不如第一波，當情緒釋放給出較低價格時，建議將鐵礦作為多配品種。

能源化工

橡膠

宏觀積極因素增多。市場或反彈。

橡膠價格偏高，宜謹慎。

23年國慶假期后走勢偏強?；蛞驗樘﹪鞖夂蛧鴥?nèi)需求預(yù)期轉(zhuǎn)好有關(guān)。但泰國天氣利多預(yù)期將減弱。

橡膠RU2401突破14750遇阻力位。走勢震蕩偏強。

23年8月31日到1月1日夜盤，合成橡膠大漲，帶動天然橡膠主力上漲。漲勢罕見。

1月1日可能的市場上漲原因，或是市場預(yù)期部分合成膠生產(chǎn)企業(yè)停工檢修，庫存預(yù)期1-2周內(nèi)比較少，引發(fā)市場快速上漲。合成橡膠大漲帶動了天然橡膠和20號膠的上漲。

或者是市場對宏觀政策預(yù)期，對商品整體配置多頭，選擇了合成橡膠主做多，合成橡膠帶動天然橡膠上漲。

天然橡膠RU多方認為，對比銅金屬鐵礦螺紋，糖棉花等商品，橡膠價格偏低。厄爾尼諾可能有助于橡膠減產(chǎn)?？疹^認為RU2311升水20號膠比較往年偏高較大。

行業(yè)如何？需求表現(xiàn)回暖。

需求方面，截至2024年3月20日，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工負荷為64.82%，較上周走高0.92個百分點，較去年同期走高13.03個百分點。國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工負荷為72.93%，較上周小幅提升0.14個百分點，較去年同期走高7.87個百分點。輪胎庫存有增，出口訂單好；配套需求正常。?

截至2024年3月20日，上期所天然橡膠庫存246145（2395）噸，倉單225180（5790）噸。20號膠庫存76104（3326）噸，倉單73383（2319）噸。????

現(xiàn)貨

上個交易日下午16:00-18:00現(xiàn)貨市場復(fù)合膠報價12200（0）元。

標膠現(xiàn)貨1480（0）美元。

操作建議：

市場反彈。我們態(tài)度謹慎。單邊暫無推薦。

RU2311升水不合理。

基本面沒有大的矛盾。長期看難以支持升水長時間維持，短期看市場做多熱情回落。建議買NR主力拋RU2409繼續(xù)推薦。

甲醇

短期供應(yīng)有所收縮，但裝置多數(shù)短停為主，供應(yīng)仍維持在高位水平，煤炭高位走弱，企業(yè)利潤小幅改善仍舊偏低。進口端2月小幅回落但3月預(yù)期仍偏高。需求端當前烯烴仍維持高位開工，警惕意外停車帶來的需求走低風(fēng)險，傳統(tǒng)需求整體開始回落。庫存方面，在國內(nèi)高產(chǎn)量以及進口高位下港口去庫難度加大，預(yù)計港口庫存將維持在高位水平。總體來看，當前需求仍較好，但盤面絕對價格水平仍不低且供需難有明顯改善，短期將逐步承壓。建議觀望為主，沖高不追，若盤面有深度回調(diào)可以考慮作為板塊內(nèi)多配品種。

數(shù)據(jù)方面2月24號01合約下跌15元，報2389元，現(xiàn)貨下跌10元，基差+31。供應(yīng)端本周開工82.85%，環(huán)比-1.31%。庫存方面，港口庫存總量報87.4萬噸，環(huán)比-0.7萬噸。企業(yè)庫存環(huán)比-0.72萬噸，報41.62萬噸。企業(yè)訂單待發(fā)26.39萬噸，環(huán)比增0.08萬噸。傳統(tǒng)需求甲醛、醋酸、氯化物開工回落，二甲醚、MTBE開工走高，總體需求有所回落。江浙MTO開工100.36%，環(huán)比小幅上漲，整體甲醇制烯烴開工94.5%，環(huán)比+1.41%。

尿素

盤面連續(xù)大幅上漲，當前市場焦點集中在出口端，1月出口119萬噸，超出市場預(yù)期。總體來看，消息發(fā)酵帶動下游拿貨增加，企業(yè)庫存壓力小，生產(chǎn)端日產(chǎn)仍相對高位，但部分裝置停車計劃陸續(xù)落地，多數(shù)集中在3月份，因此后續(xù)新裝置疊加四季度限產(chǎn)，日產(chǎn)預(yù)計維持在相對高位，但繼續(xù)上沖空間也相對有限。需求端當前最主要的驅(qū)動還是市場對于出口政策的放松預(yù)期以及后續(xù)潛在的淡儲需求。策略方面，短期現(xiàn)貨與盤面仍有沖高動力，但當前絕對價格已不低，盤面沖高不追，若后續(xù)出現(xiàn)深度回調(diào)仍可關(guān)注逢低作為板塊內(nèi)多配品種。另外關(guān)注出口政策的變動，若出口受限，當前高位的日產(chǎn)將導(dǎo)致國內(nèi)供應(yīng)仍呈過剩格局。

數(shù)據(jù)方面2月24號01合約下跌13元，報2196元，現(xiàn)貨下跌50元，基差+274。上游開工80.45%環(huán)比-2.09%，氣制開工84.69%，環(huán)比+0.51%。庫存方面，企業(yè)庫存環(huán)比-4.53萬噸，報39.46萬萬噸，港口庫存報25.2萬噸，環(huán)比+3.3萬噸。企業(yè)預(yù)收訂單天數(shù)6.47日，環(huán)比+1.94日。復(fù)合肥產(chǎn)能利用率回落，本周開工31.80%，環(huán)比-0.92%。三聚氰胺負荷58.27%，環(huán)比-2.39%，利潤低位。

高、低硫燃料油

FU燃料油：新加坡高硫燃料油（HSFO）裂解價差（Asian HSFO 380 CST crack）在2月24日收盤時上漲了0.68美元/桶，至-8.74美元/桶，而M1/M2月差在一周內(nèi)上升了1.55美元/噸，至5.05美元/噸。2月份的裂解價平均為-8.72美元/桶，較1月份的-8.24美元/桶、8月份的-10.61美元/桶和7月份的-13.20美元/桶略有增加。預(yù)計2月高硫燃料油裂解價差將走軟，因為天氣轉(zhuǎn)涼將減少中東發(fā)電行業(yè)的需求。因此，更多的出口將有助于緩解當前市場的緊張狀況，但由于中質(zhì)和重質(zhì)原油供應(yīng)緊張，裂解價差仍將高于上年水平。預(yù)計第四季度亞洲燃料油產(chǎn)量將較上年同期下降約14.1萬桶/日。中國大陸占到產(chǎn)量下降的大部分，而韓國和日本則由于中質(zhì)和重質(zhì)原油供應(yīng)緊張以及公用事業(yè)需求下降，也出現(xiàn)了產(chǎn)量同比下降。第四季度天然氣價格較低，降低了向石油轉(zhuǎn)換的需求，從而減輕了與上年同期相比生產(chǎn)更多燃料油的壓力。此外，與平均溫度相比，較溫暖的天氣可能會減少冬季供暖發(fā)電需求，從而降低所需的生產(chǎn)量。盡管如此，由于OPEC+減產(chǎn)導(dǎo)致中質(zhì)和重質(zhì)原油供應(yīng)減少，將給燃料油生產(chǎn)帶來壓力。

LU低硫燃料油：新加坡低硫燃料油(LSFO)裂解價差（Asian LSFO crack)在2月24日收盤時下跌了0.80美元/桶，至7.83美元/桶，而M1/M2月差在一周內(nèi)下降了0.80美元/噸，至16.25美元/噸。到目前為止，2月份的裂解價平均為7.68美元/桶，較1月份的4.88美元/桶、8月份的1.95美元/桶和7月份的3.70美元/桶均有所提高。由于煉油廠停工維護和預(yù)計2月上半月地區(qū)進口套利減少，低硫燃料油市場仍受到供應(yīng)緊張的支撐。另一方面，隨著中東新產(chǎn)能上線，預(yù)計低硫燃料油裂解價差將保持堅挺，但低于上年水平。一些東北亞市場冬季發(fā)電庫存增加將在一定程度上支撐裂解價差，但汽油裂解價差走軟以及冬季氣溫高于平均水平最終將對裂解價差構(gòu)成壓力。

聚乙烯

1.現(xiàn)貨價格止跌反彈，PE雖然進入季節(jié)性旺季，預(yù)計維持高位偏弱震蕩；2.盤面升水，基差走弱。3.成本端支撐再次回歸，盤面交易邏輯受供需關(guān)系影響減弱。4.2月供應(yīng)端壓力較小，無新增產(chǎn)能且檢修回歸較少。5.上游中游庫存較高但去化也較為明顯，下游交投情緒較為清淡；6.需求端雖有明顯好轉(zhuǎn)，農(nóng)膜開工負荷有所增加，進入季節(jié)性旺季，但是下游開工率達高點后放緩。7.人民幣匯率低位7.30震蕩，PE進口利潤小幅回升，但是進口窗口仍關(guān)閉。8.現(xiàn)實端改善放緩，金九銀十旺季預(yù)期尚存。短期震蕩偏弱，中長期聚乙烯價格將隨維持震蕩偏強，關(guān)注L-PP價差正套，可初步建倉，待基差走強以及庫存開始邊際去化時逢低買入。9. 以巴沖突進入談判階段，商品市場震蕩整理。?

基本面看01合約收盤價7993元/噸，上漲4元/噸，現(xiàn)貨8075元/噸，無變動0元/噸，基差82元/噸，走弱4元/噸。上游開工81.05%，環(huán)比上漲0.33 %。周度庫存方面，生產(chǎn)企業(yè)庫存48.5萬噸，環(huán)比去庫7.32 萬噸，貿(mào)易商庫存報5.42 萬噸，環(huán)比去庫0.01 萬噸。下游平均開工率48.1%，環(huán)比上漲0.26 %。LL1-5價差23元/噸，環(huán)比無變動0元/噸，L-PP價差546元/噸，環(huán)比擴大33元/噸。

聚丙烯

現(xiàn)貨價格小幅反彈，分析如下：1.原料端原油及LPG支撐回歸，但短期PP需求端好轉(zhuǎn)出現(xiàn)鈍化，預(yù)計維持震蕩下行；2.盤面升水，基差走弱。3.成本端原油及LPG價格有所回升對沖聚丙烯價格部分下跌。4.2月供應(yīng)端有東華茂名一期（PDH制40萬噸）和國喬泉港石化一期（PDH制45萬噸）投產(chǎn)，壓力較小。5.上游高庫存去化放緩，中游庫存出現(xiàn)去化，下游交投情緒有所回落；6.需求端BOPP拿貨積極性有所下滑累庫明顯，整體市場依然中性偏弱，成交出現(xiàn)下滑。7.人民幣匯率維持低位7.30震蕩，PP進口利潤下滑，窗口關(guān)閉。由于四季度PP投產(chǎn)計劃全部為PDH制民營企業(yè)，利潤敏感性較高，隨時可能因低利潤而推遲投產(chǎn)，所以需關(guān)注投產(chǎn)落地情況，逢高做空PP。

基本面看01合約收盤價7465元/噸，上漲22元/噸，現(xiàn)貨7540元/噸，下跌10元/噸，基差75元/噸，走弱32元/噸。上游開工78.64%，環(huán)比上漲0.07%。周度庫存方面，生產(chǎn)企業(yè)庫存59.77萬噸，環(huán)比去庫4.91萬噸，貿(mào)易商庫存16.24 萬噸，環(huán)比去庫0.16萬噸，港口庫存6.27 萬噸，環(huán)比去庫0.11 萬噸。下游平均開工率55.58%，環(huán)比上漲0.59%。關(guān)注PP1-5價差34元/噸，環(huán)比無變動0元/噸。

農(nóng)產(chǎn)品

生豬

國內(nèi)豬價普遍上漲，河南均價漲0.22元至14.74元/公斤，四川15.4元/公斤，散戶惜售，規(guī)模場出欄正常，生豬供應(yīng)基本穩(wěn)定，屠宰企業(yè)收購壓力不大，終端需求難有改善，今日豬價或微跌?；A(chǔ)供應(yīng)壓力仍大，標豬充斥市場，二育入場增多但拉漲作用微弱，疊加局部豬病增多以及淘汰母豬情緒增加，拖累標豬價格，供大于求背景下預(yù)計現(xiàn)貨易跌難漲，且局部有走出加速下跌跡象；盤面跟隨現(xiàn)貨為主，各合約相對現(xiàn)貨仍有升水，近月維持偏空思路，遠月短期跟隨但長期留意下方支撐。

雞蛋

全國雞蛋價格有穩(wěn)有落，主產(chǎn)區(qū)均價落0.04元至4.34元/斤，辛集落0.07元至3.09元/斤，貨源供應(yīng)尚可，隨著蛋價降至相對低位，局部地區(qū)養(yǎng)殖單位惜售情緒漸起，市場需求整體仍一般，預(yù)計今日全國雞蛋價格多數(shù)地區(qū)或走穩(wěn)，少數(shù)地區(qū)或仍弱勢調(diào)整。備貨需求偏弱，疊加成本回落，雞蛋現(xiàn)貨表現(xiàn)不及預(yù)期，反彈遲遲未出現(xiàn)，走勢弱于傳統(tǒng)季節(jié)性，但老雞淘汰放量預(yù)期下，現(xiàn)貨向下空間也有限，受此影響近月震蕩為主，低位適量短多參與；遠月走勢偏弱，長期關(guān)注下半年需求兌現(xiàn)后給出高點后的拋空機會。

白糖

周二日盤鄭糖小幅反彈，主力合約收于6778元/噸，上漲58元/噸。廣西南華集團報價持平，報7220-7240元/噸，廣西南華現(xiàn)貨-鄭糖主力合約（sr2401）基差442元/噸，較上個交易日走弱58元/噸。

國際方面消息，巴西對外貿(mào)易秘書處（Secex）公布的最新出口數(shù)據(jù)顯示，巴西2月前三周出口糖210.04萬噸，日均出口量為15萬噸，較去年2月全月的日均出口量16.65萬噸減少10%。咨詢機構(gòu)Datagro預(yù)測巴西中南部地區(qū)2024/25年度（2024年4月-2025年3月）糖產(chǎn)量預(yù)計達到4260萬噸紀錄高位。國內(nèi)方面消息，根據(jù)泛糖科技儲運部實地調(diào)研數(shù)據(jù)，截至2月20日，廣西食糖第三方倉庫庫存量不及20萬噸，較去年同期減少約45萬噸。

“雙節(jié)”過后，市場整體商談氛圍偏淡，終端采購意愿不足，觀望情緒較濃，食糖出庫量一般。2月廣西食糖第三方庫存去庫速度僅16萬噸左右，較1月大幅減少。

印度官方正式宣布禁止出口，疊加泰國減產(chǎn)預(yù)期，使得今年四季度至明年一季度國際食糖貿(mào)易流預(yù)期將非常緊缺，原糖價格仍謹慎看漲。國內(nèi)方面，目前盤面價格已經(jīng)跌破配額內(nèi)生產(chǎn)成本，在巨大的內(nèi)外價差修復(fù)前，國內(nèi)供應(yīng)缺口將一直存在，繼續(xù)單邊下跌的概率可能不大。當前盤面價格估值低，但國儲拋儲，低關(guān)稅配額增發(fā)使得四季度大量進口到港，以及國內(nèi)已開始新榨季生產(chǎn)，短期供應(yīng)增加，庫存去化速度已明顯放慢，市場情緒悲觀，策略上建議區(qū)間交易，低買高平。

棉花

周二日盤鄭棉小幅反彈，主力合約收于16105元/噸，上漲195元/噸。全國318B皮棉均價17131/噸，上漲36元/噸。鄭棉主力合約（cf2401）基差1026元/噸，基差走弱159元/噸。

中國棉花信息網(wǎng)專訊，2月23日新疆大部分地區(qū)籽棉收購均價持續(xù)下跌。其中手摘棉收購均價集中在8.1-8.4元/公斤左右，機采棉收購均價集中在7.3-7.6元/公斤左右，整體下調(diào)幅度基本在0.1元/公斤上下浮動。國儲拍賣方面，2月24日儲備棉銷售資源2萬噸，實際成交0.75噸，成交率37.86%。平均成交價格16741元/噸，較前一日上漲128元/噸，折3128價格17279元/噸，較前一日上漲1元/噸。7月31日至2月24日累計成交總量79.91萬噸，成交率80.87%?，F(xiàn)貨方面，當前紡織企業(yè)訂單依然欠佳，紡企原料庫存充足，因皮棉原料價格暫不穩(wěn)定，紡企新花不著急采購補充，現(xiàn)貨市場原料采購隨用隨買，市場成交情況一般。

從基本面來看，新棉開始大量上市，1月進口量同比大幅增加，以及儲備棉持續(xù)銷售，導(dǎo)致供應(yīng)壓力大。并且在金九銀十的旺季，下游紡紗廠開機率仍持續(xù)下滑，消費萎靡。同時棉價下跌也形成了負反饋，在收購市場上，軋花廠收購意愿越發(fā)謹慎，籽棉收購價下跌。在下游紡織市場上，棉價走低使得原料采購更趨謹慎，儲備棉成交率降至低點。展望后市，短期棉價下跌幅度較大，已跌破新棉生產(chǎn)成本，同時內(nèi)外價差收窄，紡紗利潤走正，疊加棉花庫存處于歷史同期低位，預(yù)計短線出現(xiàn)單邊下跌行情概率較小，但較大幅度反彈缺乏動力，策略上建議維持觀望。

油脂

【重要資訊】????????

1、據(jù)馬來西亞棕櫚油協(xié)會（MPOA）發(fā)布的數(shù)據(jù)，馬來西亞2月1-20日棕櫚油產(chǎn)量預(yù)估增加4.14%，其中馬來半島增加4.83%，馬來東部增加2.99%，沙巴增加4.26%，沙撈越減少0.54%。此外SPPOMA為5.5%，UOB為+1%~5%。

2、2月24日豆油成交26800噸，棕櫚油成交1460噸，總成交比上一交易日增加17160噸，增幅154.60%。成交一般。

周二國內(nèi)油脂大幅下跌，夜盤震蕩，馬棕同樣收跌，原油夜間大幅回落逾2%。棕櫚油01收7080元/噸，豆油01收7806元/噸，菜油01收8437元/噸。廣州24度棕櫚油7080（-100）元/噸，江蘇一級豆油8160（-130）元/噸，南通三菜8640（-200）元/噸。

【交易策略】

本月前20日馬棕預(yù)估出口增加6-15萬噸，機構(gòu)預(yù)估增產(chǎn)幅度1%-5%，預(yù)計2月及3月馬棕累庫概率較大，繼續(xù)對油脂形成壓力，需要維持較高水平生柴利潤消化庫存，中期基本面仍偏空。降水形勢延續(xù)偏差，2月降水預(yù)報明顯較弱，厄爾尼諾預(yù)期有所下調(diào)仍維持中高強度，減產(chǎn)預(yù)期在，反套可續(xù)持。

蛋白粕

【重要資訊】

豆粕周二開盤下跌尾盤有所修復(fù)，夜盤略漲。豆粕01日盤收3859元/噸，菜粕01日盤收2926元/噸。主流油廠豆粕自提價延續(xù)下調(diào)至4150-4380元/噸，基差跌3-73元至254-454元/噸。廣東油廠豆粕報4060（-90）元/噸，廣東油廠菜粕3360（+-20）元/噸。成交一般，全國主要油廠豆粕成交45.62萬噸，較上一交易日增加40.52萬噸，其中現(xiàn)貨成交1.87萬噸，遠月基差成交43.75萬噸。主要是5-1月遠月成交，開機率有所回升，但仍較上周低。

未來10日巴西中部降水偏少，南部降水量較大，阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)近日也迎來降水，不過偏少。巴西全國谷物出口商協(xié)會（Anec）預(yù)計，巴西2月大豆出口料為614.2萬噸，去年同期為358.9萬噸，出口較上周預(yù)估下調(diào)30萬噸。Mysteel預(yù)估2月到港600萬噸大豆，3月到港900萬噸大豆。

【交易策略】

美豆銷售合約總額仍然比往年少1000萬噸，出口壓力仍然存在，預(yù)計美豆維持震蕩運行。國內(nèi)方面，到港量預(yù)計逐漸增加，下游生豬虧損嚴重，需求端受抑制。但油廠有停機挺價，估計豆粕01有支撐，短期震蕩運行區(qū)間在3800-4000，上方面臨壓力。

期權(quán)

金融

行情要點

????金融期權(quán)上證50ETF、上證300ETF高開后寬幅區(qū)間震蕩，午后小幅震蕩上行；創(chuàng)業(yè)板ETF平開盤整后加速上行，遇阻回落后窄幅波動；中證1000指數(shù)高開盤整后快速上行，遇阻回落后寬幅震蕩。截至收盤，上證50ETF漲幅0.33%報收于2.449，上證300ETF漲幅0.14%報收于3.549，創(chuàng)業(yè)板ETF漲幅0.94%報收于1.832，中證1000指數(shù)漲幅1.44%報收于5719.32。

期權(quán)盤面

? ? 隱含波動率：期權(quán)的隱含波動率是期權(quán)市場對標的物在期權(quán)有效期限內(nèi)即將出現(xiàn)的統(tǒng)計波動率的預(yù)測。其中上證50ETF期權(quán)隱含波動率報收于17.44%（-1.46%），上證300ETF期權(quán)隱含波動率報收于17.17%（-1.37%），創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)隱含波動率報收于21.41%（-2.51%），中證1000股指期權(quán)隱含波動率報收于19.29%（-2.09%）。

????成交額PCR：期權(quán)的成交額PCR是看跌期權(quán)成交金額與看漲期權(quán)成交金額的比值，代表投資者資金投向，是市場情緒更直接的體現(xiàn)。成交額PCR與標的行情往往表現(xiàn)為反方向，比值越大表明空頭壓力越大，比值越小表明多頭力量越強。截止收盤，上證50ETF期權(quán)成交額PCR報收于1.23（-0.10），上證300ETF期權(quán)成交額PCR報收于1.31（-0.54），創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)成交額PCR報收于1.23（-0.37），中證1000股指期權(quán)成交額PCR報收于1.32（-0.66）。

????持倉量PCR：期權(quán)的持倉量PCR，是從期權(quán)的賣方角度分析市場的參與程度。期權(quán)持倉量PCR為1.00時，一般認為是市場行情的多空分界線。截止收盤，上證50ETF期權(quán)持倉量PCR持續(xù)震蕩下行后弱勢反彈上行報收于0.57（-0.01），上證300ETF期權(quán)持倉量PCR持續(xù)震蕩下行后加速上升，后小幅回落報收于0.65（-0.05），創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)持倉量PCR自高點快速下降后持續(xù)反彈回暖報收于0.65（+0.06），中證1000股指期權(quán)持倉量PCR窄幅盤整快速下跌后持續(xù)反彈回升報收于0.74（+0.08）。

????最大未平倉所在的行權(quán)價：期權(quán)最大未平倉所在的行權(quán)價是站在賣方的角度分析市場行情所在的壓力線和支撐線。截至收盤，從期權(quán)賣方行權(quán)價的角度看，上證50ETF的壓力點下降一個行權(quán)價為2.55；上證300ETF的壓力點行權(quán)價維持在3.7，支撐點行權(quán)價維持在3.5；創(chuàng)業(yè)板ETF的壓力點行權(quán)價維持在1.90；中證1000指數(shù)的壓力點行權(quán)價維持在6000，支撐點行權(quán)價下降4個行權(quán)價為5600。

結(jié)論及操作建議

（1）上證50ETF期權(quán)

?????方向上：上證50ETF前期超跌反彈遇阻回落后寬幅盤整震蕩近一個月，近一周跌破前期低點快速下行，短期偏空；

?????波動上：期權(quán)隱含波動率自下軌道線反彈快速上行大幅突破上軌道線后大幅回落至歷史平均數(shù)水平，短期波動劇烈；

?????策略建議：構(gòu)建看漲熊市價差策略，獲取方向性收益和時間價值收益，若市場行情快速上漲突破損益平衡點，則平倉離場，如上證50ETF期權(quán)，即S_510050C2311M02400@10，S_51005C2311M02450@10和B_510050C2311M02500@10，B_510050C2311M02550@10。

（2）上證300ETF期權(quán)

?????方向上：上證300ETF前期超跌反彈近一周震蕩上行后遇阻回落，一個月以來持續(xù)震蕩下行，跌破今年以來的最低點，市場整體偏弱勢；

?????波動上：期權(quán)隱含波動率自下軌道線加速上行突破上軌道線后大幅回落至歷史平均數(shù)水平，短期劇烈震蕩；

?????策略建議：構(gòu)建看漲熊市價差策略，獲取方向性收益和時間價值收益，若市場行情快速大漲突破損益平衡點，則逐漸平倉離場，如上證300ETF期權(quán)，即S_510300C2311M03400@10，S_510300C2311M03500@10和B_510300C2311M03700@10，B_510300C2311M03800@10。

（3）創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)

?????方向上：創(chuàng)業(yè)板ETF前期自低點弱勢反彈后窄幅盤整，后在空頭壓力下持續(xù)震蕩下行近一個月；

?????波動上：創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)隱含波動率自上軌道線高位快速回落至歷史平均數(shù)水平，短期內(nèi)大漲大落；

?????策略建議：構(gòu)建賣出看漲+看跌期權(quán)偏空頭的組合策略，獲取方向性收益和時間價值收益，若市場行情快速上漲或下跌突破損益平衡點，則平倉離場，如CYBETF期權(quán)，S_159915P2311M01750@10，S_159915P2311M01800@10和S_159915C2311M01850@10，S_159915C2311M01900@10。

（4）中證1000股指期權(quán)

?????方向上：中證1000指數(shù)沿著空頭趨勢方向加速下跌近三周，跌破去年12月以來低點，弱勢反彈寬幅盤整一個多月后近兩周加速下行；

?????波動上：中證1000股指期權(quán)隱含波動率呈現(xiàn)V型走勢后圍繞上軌道線寬幅劇烈震蕩。

?????策略建議：構(gòu)建看跌熊市價差策略，獲取方向性收益和時間價值收益，若市場行情快速波動突破損益平衡點，則平倉離場，如ZZ1000股指期權(quán)，S_MO2311-P-5600@10，S_MO2311-P-5700@10和B_MO2311-P-P5800@10，B_MO2311-P-5900@10。

農(nóng)產(chǎn)品

基本面信息

? ? 棉花：周一籽棉收購價延續(xù)周末定價，未出現(xiàn)明顯調(diào)整。隨著籽棉收購價不斷下調(diào)，棉農(nóng)挺價觀望意愿有所松動，部分軋花廠門口排起交售長龍?，F(xiàn)貨方面，隨著棉價下跌，紗線市場降價壓力也明顯加大，大型貿(mào)易商的拋貨情況和力度繼續(xù)增加，同時部分大型紗廠也加入降價隊列，但銷售未見好轉(zhuǎn)，紡企反饋棉紗賣不動。

????白糖：國際方面消息，印度食品部長表示，在對2024/25年度甘蔗產(chǎn)量進行評估之前，印度政府不會分配任何糖出口配額。由于甘蔗產(chǎn)量數(shù)據(jù)要到6月份才能揭曉，在此之前不太可能允許出口。國內(nèi)方面消息，昨日產(chǎn)區(qū)制糖集團報價區(qū)間下調(diào)20-70元/噸；加工糖廠報價區(qū)間上調(diào)20-100元/噸。傳統(tǒng)消費淡季，糖企清庫意愿較強，報價連續(xù)多日下調(diào)，終端采購意愿不足，觀望情緒較濃，走量一般。

期權(quán)分析與操作建議

（1）玉米期權(quán)

????標的行情：玉米（C2401)前期超跌反彈回暖上升連續(xù)報收陽線“V”型反轉(zhuǎn)后震蕩下行近兩個月，近一周弱勢回暖，呈現(xiàn)短期中性偏多的市場行情走勢形態(tài)，漲幅0.52%報收于2529。

????期權(quán)分析：期權(quán)隱含波動率報收于10.69%（-0.06%），自高處加速跌破下軌道線后跌速放緩震蕩下行，處于較低位置；期權(quán)持量PCR報收于1.12，迅速拉升后緩慢震蕩下行。

????策略建議：構(gòu)建賣出偏多頭的看漲+看跌期權(quán)組合策略，獲取方向性收益和時間價值收益，若市場行情快速波動至損益平衡點，則逐漸平倉離場，如C2401：S_C2401-P-2520，S_C2401-P-2540和S_C2401-C-2540，S_C2401-C-2560。

（2）豆粕期權(quán)

????標的行情：豆粕(M2401)一個多月以來多頭趨勢方向上快速下跌，近兩周弱勢反彈后弱勢回落，市場行情短期中性偏空，漲幅0.62%報收于3879。

????期權(quán)分析：豆粕期權(quán)隱含波動率報收于16.33%（-0.33%），自較高位置快速下跌后跌幅放緩，在較低位置延續(xù)震蕩下行趨勢；期權(quán)持倉量PCR報收于1.24，持續(xù)震蕩下行后反彈回暖震蕩上行。

????策略建議：構(gòu)建賣出偏空頭的看漲+看跌期權(quán)組合策略，獲取方向性收益和時間價值收益，若市場行情快速波動突破損益平衡點，則逐漸平倉離場，如M2401，S_M2401-P-3800，S_M2401-P-3850和S_M2401-C-3850，S_M2401-C-3900。

（3）棕櫚油期權(quán)

????標的行情：棕櫚油(P2401)近兩月自高點持續(xù)緩慢下跌后小幅回暖遇阻回落，近兩周反彈上升震蕩上行后持續(xù)小幅回落，市場行情短期偏空，跌幅0.34%報收于7082。

????期權(quán)分析：棕櫚油期權(quán)隱含波動率報收于22.18%（+0.04%），延續(xù)自高點震蕩下行趨勢；持倉量PCR報收于0.47，延續(xù)前期階段性震蕩下行趨勢。

????策略建議：構(gòu)建賣出偏空頭的看漲+看跌期權(quán)組合策略，獲取方向性收益和時間價值收益，若市場行情快速波動突破損益平衡點，則逐漸平倉離場，如P2401：S_P2401-P-6900@10, S_P2401-P-7000@10和S_P2401-C-7100@10，S_P2401-C-7200@10。

（4）白糖期權(quán)

????標的行情：白糖(SR2401)整體表現(xiàn)為前期震蕩上行遇阻回落后近一個多月寬幅盤整震蕩下行，形成長期多頭趨勢下短期中性偏空的行情，漲幅1.11%報收于6827。

????期權(quán)分析：白糖期權(quán)隱含波動率報收于14.20%（+0.16%），自上軌道線快速下降跌破下軌道線后跌速放緩；期權(quán)持倉量PCR報收于1.90，持續(xù)下跌后窄幅盤整。

????策略建議：構(gòu)建賣出偏空頭的看漲+看跌期權(quán)組合策略，獲取方向性收益和時間價值收益，若市場行情急速波動突破損益平衡點，則逐漸平倉離場，如SR2401：S_SR2401P6700@10，S_SR2401P6800@10和S_SR2401C6800@10，S_SR2401C6900@10。

（5）棉花期權(quán)

????標的行情：棉花(CF2401)上漲突破前期高點的壓力點形成快速上漲，兩個月前遇阻回落后寬幅盤整，近一個月弱勢反彈遇阻回落后震蕩下行，短期偏空，漲幅1.22%報收于16230。

????期權(quán)分析：棉花期權(quán)隱含波動率報收于18.94%（-0.43%），自較高位置加速下跌后跌速放緩震蕩下行；持倉量PCR震蕩下行后弱勢回暖，于較低位置盤整報收于0.91。

????策略建議：構(gòu)建賣出看漲+看跌偏空頭的期權(quán)組合策略，獲取方向性收益和時間價值收益，若市場行情快速大漲或大跌突破損益平衡點，則逐漸平倉離場，如CF2401：S_CF2401P16000，S_CF2401P16200和S_CF2401C16200，S_CF2401C16400。

??注：持倉量PCR：期權(quán)的持倉量PCR，是從期權(quán)的賣方角度分析市場的參與程度。期權(quán)持倉量PCR為1.00時，一般認為是市場行情的多空分界線。