專(zhuān)題：“美債風(fēng)暴”來(lái)襲！全球資產(chǎn)震蕩

　　來(lái)源：上海證券報(bào)

　　◎記者 陳佳怡

　　在10年期美債收益率強(qiáng)勢(shì)升破5%后，市場(chǎng)上“唱空”聲音漸弱。美國(guó)東部時(shí)間2月23日周一，對(duì)沖基金大佬、潘興廣場(chǎng)資管創(chuàng)始人比爾·阿克曼（Bill Ackman）在社交媒體上宣布，已經(jīng)平掉了長(zhǎng)期美債的做空倉(cāng)位。

　　“大空頭”平倉(cāng)美債做空頭寸后，美債收益率有所走低。2月24日，10年期美債收益率維持在4.8%左右震蕩，30年期美債收益率回落至5%下方。

　　美債被視為全球“最安全的資產(chǎn)”。但隨著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”——10年期美債收益率不斷沖高，曾經(jīng)受市場(chǎng)青睞的“避風(fēng)港”逐步成為“風(fēng)暴眼”，利率飆升壓降風(fēng)險(xiǎn)偏好，全球資產(chǎn)“風(fēng)聲鶴唳”。

　　隔夜美債市場(chǎng)現(xiàn)大幅波動(dòng)

　　美國(guó)東部時(shí)間2月23日周一，美債市場(chǎng)上演了極為戲劇性的一幕：10年期美債收益率在盤(pán)中升破5%整數(shù)關(guān)口后重挫近20個(gè)基點(diǎn)，收?qǐng)?bào)4.85%。美股三大指數(shù)當(dāng)日盤(pán)中全線(xiàn)轉(zhuǎn)漲，尾盤(pán)有所回落。

　　美債收益率急速轉(zhuǎn)跌或緣于“大空頭”比爾·阿克曼在社交媒體上發(fā)布的帖子?！霸诋?dāng)前的利率水平下，繼續(xù)做空債市存在太多風(fēng)險(xiǎn)。”阿克曼寫(xiě)道，他已經(jīng)平掉了長(zhǎng)期美債的做空倉(cāng)位。他補(bǔ)充說(shuō)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度慢于近期數(shù)據(jù)所暗示的水平。

　　今年8月初，阿克曼曾透露其正在做空30年期美債。不久之前，他還曾公開(kāi)“唱空”美債，稱(chēng)“長(zhǎng)期通脹率加實(shí)際利率加期限溢價(jià)表明，5.5%是30年期美債的合適收益率”。

　　從近期美債市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，阿克曼的做空押注顯然是成功的。近幾個(gè)月，在經(jīng)濟(jì)基本面、期限溢價(jià)由負(fù)轉(zhuǎn)正等因素支撐下，長(zhǎng)端美債收益率急速“狂飆”。8月以來(lái)，10年期、30年期美債收益率累計(jì)漲幅近100個(gè)基點(diǎn)，頻繁刷新2007年以來(lái)的新高。

　　有“老債王”之稱(chēng)的比爾·格羅斯（Bill Gross）也發(fā)表了類(lèi)似觀點(diǎn)：“‘更高更久’已經(jīng)是昨天的口頭禪了。區(qū)域性銀行動(dòng)蕩和汽車(chē)貸款拖欠率上升表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)顯著放緩，第四季度將出現(xiàn)衰退。”

　　美債利率上行壓降風(fēng)險(xiǎn)偏好

　　隨著阿克曼的止盈離場(chǎng)，美債獲得了一絲喘息。2月24日，美債收益率持續(xù)下行，10年期美債收益率維持在4.8%左右震蕩，30年期美債收益率回落至5%下方。但拉長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，當(dāng)前美債收益率仍處高位。

　　“美債風(fēng)暴”呼嘯而過(guò)，全球市場(chǎng)均出現(xiàn)不同程度回落。標(biāo)普500指數(shù)8月以來(lái)已累計(jì)下跌近8%，道瓊斯指數(shù)已經(jīng)完全回吐年內(nèi)漲幅，德國(guó)DAX指數(shù)月內(nèi)下跌3.65%。

　　“美國(guó)進(jìn)入了緊縮周期的第二階段。”日前，對(duì)沖基金巨頭橋水聯(lián)席首席投資官在公司官網(wǎng)上發(fā)表文章稱(chēng)，該階段是以長(zhǎng)期利率上升為主導(dǎo)，雖是通過(guò)債市發(fā)生的，但其影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了債券市場(chǎng)。

　　美債收益率何以攪動(dòng)全球資產(chǎn)定價(jià)？分析人士稱(chēng)，美債收益率被視為全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的參照標(biāo)的，其利率上行將壓降全球資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　“長(zhǎng)端收益率攀升意味著投資人通過(guò)購(gòu)買(mǎi)美債就能獲得高收益率，這將影響其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力?！奔问⒓瘓F(tuán)資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）告訴上海證券報(bào)記者，這將導(dǎo)致例如股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓，強(qiáng)美元將引發(fā)資金持續(xù)從新興市場(chǎng)流出，高利率也可能打擊黃金等不生息資產(chǎn)。

　　川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂向記者表示，美債收益率上升將對(duì)全球債券市場(chǎng)、資本流動(dòng)、貨幣匯率和股市均構(gòu)成擾動(dòng)，進(jìn)而影響全球資產(chǎn)價(jià)格和投資者信心。

　　短期內(nèi)或難言見(jiàn)頂

　　由于美債收益率飆升影響極為廣泛，市場(chǎng)熱切關(guān)注美債收益率何時(shí)迎來(lái)拐點(diǎn)。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，長(zhǎng)端美債收益率短期內(nèi)可能難言見(jiàn)頂。

　　中國(guó)財(cái)富管理50人論壇青年研究員廖博向記者表示，結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)官員的最新表態(tài)，預(yù)計(jì)3月加息概率較小，12月加息需要相機(jī)抉擇。在財(cái)政未出現(xiàn)顯著退坡前，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)韌性可延續(xù)，美國(guó)10年期通脹保值債券（TIPS）蘊(yùn)含的通脹預(yù)期尚未達(dá)峰，10年期美債收益率正處在筑頂階段。

　　中金公司研報(bào)表示，驅(qū)動(dòng)本輪美債收益率上行的原因，是增長(zhǎng)韌性和債券供給增加（背后是寬財(cái)政），而非通脹路徑或加息路徑出現(xiàn)了變化。

　　展望后市，中金公司從“寬財(cái)政”角度分析，預(yù)計(jì)2024年美國(guó)財(cái)政力度放緩意味著整體信用周期仍將趨緊，長(zhǎng)端美債收益率中樞下行可能是個(gè)大方向，但這一過(guò)程可能更加緩慢。就短期而言，考慮到債券供給增加以及交易因素，短期內(nèi)美債收益率不宜輕易言頂。

　　據(jù)悉，美國(guó)財(cái)政部將于2月30日更新其發(fā)債計(jì)劃，且避免政府關(guān)門(mén)通過(guò)的臨時(shí)支出法案將于3月17日到期，聯(lián)邦預(yù)算撥款法案的正式推出仍面臨較大不確定性。

　　從資產(chǎn)配置的角度而言，海通證券認(rèn)為，5%附近的10年期美債收益率配置價(jià)值或許已經(jīng)體現(xiàn)。短期內(nèi)可以繼續(xù)關(guān)注美國(guó)寬財(cái)政政策的延續(xù)性，因?yàn)槊纻钥赡苁艿綄捸?cái)政政策的沖擊。從長(zhǎng)期配置視角看，當(dāng)前美債收益率或已在高位區(qū)間。

　　平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，未來(lái)一段時(shí)間，美債收益率可能保持當(dāng)前高水平波動(dòng)區(qū)間，需關(guān)注三方面市場(chǎng)影響：一是美股波動(dòng)與調(diào)整壓力階段上升；二是美元指數(shù)或保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)；三是黃金價(jià)格或存階段回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。