來源：國際金融報

　　近期，美債收益率一路上行，將全球金融市場都卷入巨大壓力之中。

　　當(dāng)?shù)貢r間2月23日，“全球資產(chǎn)定價之錨”美國10年期國債收益率一度升破5%，創(chuàng)下2007年以來最高水平。

　　債券收益率上升意味著價格的下跌，即當(dāng)前美債市場面臨巨大的拋售壓力。

　　美債價格下跌牽動全球金融市場，標(biāo)普500指數(shù)連跌五日，創(chuàng)下5月以來新低。

　　2月24日，亞洲市場普遍震蕩，香港恒生指數(shù)以及韓國、日本等主要指數(shù)均在盤中出現(xiàn)下跌。

　　五大成因

　　自今年7月中旬以來，美國國債收益率加速上漲。

　　美聯(lián)儲官員和近期強勁的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，利率可能會維持比許多人預(yù)期更長的時間。

　　景順董事總經(jīng)理、亞太區(qū)固定收益主管黃嘉誠在接受《國際金融報》記者采訪時總結(jié)了美債收益率上漲的五點原因。

　　一是上半年美國經(jīng)濟增速大幅高于預(yù)期。這導(dǎo)致市場對經(jīng)濟的預(yù)期上調(diào)，而對失業(yè)率的預(yù)期下調(diào)，會重新定價美聯(lián)儲加息的路線。

　　二是美國通脹水平雖然今年有所下行，但也高于美聯(lián)儲的目標(biāo)，核心的通脹處于相對較高的水平。近期油價上漲也給整體通脹水平帶來上行壓力。

　　美國勞工部最新公布的數(shù)據(jù)顯示，美國1月消費者物價指數(shù)（CPI）同比增長3.7%，環(huán)比上漲0.4%，雙雙高于預(yù)期。

　　三是美聯(lián)儲的鷹派信號。因為美聯(lián)儲對經(jīng)濟前景的信心影響了很多人對加息節(jié)奏的判斷，很多人年初認(rèn)為會通縮，但是從年初到現(xiàn)在一直沒有通縮，鷹派的信號是背后的推手。

　　上周，美聯(lián)儲主席鮑威爾在紐約經(jīng)濟俱樂部發(fā)表了3月議息會議前最后的關(guān)鍵講話。他的一系列言論表明，美聯(lián)儲將在下次會議上再次按兵不動，但鮑威爾同時也強調(diào)，如果政策制定者看到經(jīng)濟增長強勁的進一步跡象，就有可能再次加息。

　　鮑威爾表示，美國通脹仍然過高，抗擊通脹的道路可能會崎嶇不平且需要一些時間，美聯(lián)儲致力于將通脹可持續(xù)地降至2%。要達到這一目標(biāo)，可能需要一段時期低于趨勢的經(jīng)濟增長，以及勞動力市場狀況進一步疲軟。

　　此外，上周五，克利夫蘭聯(lián)儲主席梅斯特表示，她認(rèn)為美聯(lián)儲今年仍有可能再加息一次，與該行1月份發(fā)布的“點陣圖”一致。

　　四是從供求的角度講，市場很難消化大量美債供給，需要美債推高才能使得它的吸引力提升。

　　從供給端看，美國政府在可預(yù)見的未來仍將保持高赤字運行，這意味著海量發(fā)債還將持續(xù)。美國財政部數(shù)據(jù)顯示，在三四季度分別計劃凈發(fā)行1.01萬億和8520億美元國債。與此同時，美聯(lián)儲正在通過量化緊縮持續(xù)減持美債，持倉量自2022年以來累計下降了1.3萬億美元，相當(dāng)于增加了美債的海量供給。

　　而在需求端，海外投資者整體呈減持狀態(tài)，總持債量自2022年以來減少1210億美元。

　　截至8月底，中國內(nèi)地作為美國第二大海外“債主”持有美債的規(guī)模降至8054億美元，創(chuàng)14年來最低紀(jì)錄，而第一大“債主”日本在5月減持美債304億美元，創(chuàng)去年2月以來最大月度減持規(guī)模。

　　五是美國的國際評級被下調(diào)。當(dāng)?shù)貢r間8月1日，國際評級機構(gòu)惠譽將美國長期外幣發(fā)行人違約評級從“AAA”下調(diào)至“AA+”。“很多基金本來能拿AA，下調(diào)后會被賣出或者減倉”。

　　牽連廣泛

　　美債市場被認(rèn)為是全球金融體系的基石，美債收益率飆升的影響注定將極為廣泛。

　　分析指出，更高的美債收益率和美債溢價會通過收緊金融條件來抑制投資者對股票和其他風(fēng)險資產(chǎn)的偏好，還會提高企業(yè)和個人的信貸成本。

　　根據(jù)標(biāo)普全球市場情報的數(shù)據(jù)，全球股市近期已創(chuàng)下4月以來的最低水平。標(biāo)普500指數(shù)目前已較今年高點下跌了約7%，因為美國政府債務(wù)擔(dān)保收益率的承諾吸引投資者遠離股市。與此同時，抵押貸款利率也已來到了20多年來的高位，并對美國房地產(chǎn)市場造成了巨大壓力。

　　在企業(yè)債領(lǐng)域，近期的美債收益率的飆升導(dǎo)致信貸利差再次走闊，增加了潛在借款人的融資成本，垃圾債的壓力尤其顯著。一項衡量全球高收益?zhèn)闹笖?shù)的平均收益率近期升至9.26%，創(chuàng)去年3月以來的最高水平，幾乎是2022年初的兩倍。

　　不過，美債收益率飆升加速了對美元的需求。自7月中旬美債收益率加速上漲以來，美元對十國集團（G10）貨幣平均上漲了約7%。衡量美元對六種主要貨幣強弱的美元指數(shù)近期接近10個月高點。

　　空頭收手

　　目前，美銀、摩根士丹利、高盛都表示美債收益率“漲得差不多了”。

　　摩根士丹利表示，當(dāng)10年期美債收益率達到5%，那將是“絕佳入場點”。

　　高盛預(yù)計，10年期美債收益率短期內(nèi)可能降至4.2%-4.3%。

　　美國銀行首席投資策略師Michael Hartnett表示，美債將是2024年上半年表現(xiàn)最好的資產(chǎn)。

　　除了大投行外，市場上一些著名的看空美債的人士也都開始“撤退”。

　　2月23日，對沖基金大佬、潘興廣場資管（Pershing Square Capital Management）的創(chuàng)始人比爾·阿克曼（Bill Ackman）表示，他平掉了長期美債的做空倉位。

　　阿克曼認(rèn)為，全球存在太多風(fēng)險，在當(dāng)前的利率水平下繼續(xù)做空債市不太合適了。此外，美國經(jīng)濟放緩的速度比最近的數(shù)據(jù)顯示的要快。

　　阿克曼最新表態(tài)后，10年期美債收益率盤中大幅回落，較日高大跌超10個基點，達到4.88%一線。

　　“老債王”比爾·格羅斯2月23日發(fā)帖表示，其正在購買短期利率期貨——與有擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）掛鉤的期貨。他預(yù)計兩年期和十年期美債收益率之間的利差，以及兩年期和五年期國債收益率之間的利差，將在年底前轉(zhuǎn)為正數(shù)。

　　格羅斯購買短期利率期貨，是因為他預(yù)計美國第四季度將出現(xiàn)經(jīng)濟衰退。他指出，地區(qū)銀行動蕩和汽車貸款拖欠率上升表明美國經(jīng)濟顯著放緩。