生豬養(yǎng)殖行業(yè)正在經(jīng)歷史上最長(zhǎng)虧損周期，這一輪豬周期從2022年1月豬肉價(jià)格進(jìn)入下行期，去年底以來(lái)，豬價(jià)持續(xù)在成本線以下運(yùn)行超10個(gè)月，前期景氣周期導(dǎo)致的資本蜂擁而至，多數(shù)企業(yè)都虧得一塌糊涂，但已經(jīng)沒(méi)有回頭路，否則沉沒(méi)成本就變成永久損失。

而最近生豬期貨盤(pán)面給我的感覺(jué)就是：誘惑很大，但不知從何下手！生豬可能給到我們的是一個(gè)勝率不大，但賠率卻相當(dāng)誘人的機(jī)會(huì)。

目前生豬市場(chǎng)的利空主要有幾個(gè)：

1、生豬理論存欄基數(shù)大。存欄的基數(shù)大來(lái)源于兩點(diǎn)：能繁母豬去化不快、生產(chǎn)效率的提升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：mysteel

根據(jù)mysteel農(nóng)產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)的樣本企業(yè)出欄計(jì)劃數(shù)據(jù)來(lái)看，2月份規(guī)模企業(yè)計(jì)劃較1月份實(shí)際出欄量，在1月份超賣(mài)的基本上繼續(xù)上調(diào)2.41個(gè)百分點(diǎn)。川渝地區(qū)因前期疫情影響生豬集中出欄，當(dāng)?shù)卮篌w重豬源減少，月內(nèi)企業(yè)計(jì)劃量下滑明顯，降幅在9.77%-14.05%。湖北、福建次之。

華東及華南多地產(chǎn)能繼續(xù)上量，企業(yè)計(jì)劃增幅多在3%-8%區(qū)間調(diào)整。上旬結(jié)束，目前來(lái)看規(guī)模場(chǎng)出欄節(jié)奏依舊不快，在市場(chǎng)供強(qiáng)需弱的背景下，豬價(jià)的止跌回升除去養(yǎng)殖端的壓欄增重挺價(jià)外，或更需要關(guān)注二育的補(bǔ)欄節(jié)奏。

2、消費(fèi)不及預(yù)期，雙節(jié)消費(fèi)預(yù)期落空

雙節(jié)旺季消費(fèi)不旺，消費(fèi)對(duì)價(jià)格驅(qū)動(dòng)有限，預(yù)期落空后價(jià)格大幅下跌。不過(guò)，真正強(qiáng)季節(jié)性需求還需要等到冬月以后到春節(jié)這一段時(shí)間，今年春節(jié)時(shí)間較晚，意味著下一波的需求提振可能要到明年開(kāi)年后，這之前還存在一段時(shí)間的需求冷淡期。

3、凍品庫(kù)存高位，有待消化

從近四年數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前凍品庫(kù)存處于歷史同期高位，僅比21年生豬大熊市時(shí)的庫(kù)存低，顯著高于20年和22年的庫(kù)存。凍品的高庫(kù)存，也在總量上對(duì)生豬價(jià)格形成壓力。

數(shù)據(jù)來(lái)源：農(nóng)產(chǎn)品集購(gòu)網(wǎng)

顯然，總量數(shù)據(jù)上，生豬供應(yīng)壓力依然很大，需求端則無(wú)明顯起色?？偭客鶝Q定商品價(jià)格的絕對(duì)水平，但邊際量的變化則會(huì)引發(fā)價(jià)格走向的轉(zhuǎn)變。

而從生豬產(chǎn)業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)的邊際變化上，則給了我們一些期待。

首先，也是最重要的一個(gè)邊際變量是“能繁母豬存欄量”。

行業(yè)內(nèi)在預(yù)測(cè)生豬價(jià)格拐點(diǎn)的時(shí)候，非常重視的一個(gè)基本面數(shù)據(jù)是“能繁母豬存欄量”。這個(gè)數(shù)據(jù)相當(dāng)于我們?cè)诜治龉I(yè)品時(shí)的產(chǎn)能，產(chǎn)能直接影響商品的供給量（生豬出欄量）。

在分析“能繁母豬存欄量”與豬肉價(jià)格之間關(guān)系時(shí)，我們需要了解一些背景知識(shí)：一般來(lái)說(shuō)，一頭母豬長(zhǎng)成能夠繁育的母豬，需要6個(gè)月左右的時(shí)間。一頭母豬生下一窩仔豬又要大概5個(gè)月，包含120天左右的生產(chǎn)期和30天左右的哺乳期。再經(jīng)過(guò)5-6個(gè)月的保育和育肥，小豬就變成了商品豬可以出欄了，這樣加起來(lái)一輪生豬的生產(chǎn)周期大概是一年半的時(shí)間。

所以，從母豬配種到生豬出欄大概需要10個(gè)月，如果“能繁母豬存欄量”到達(dá)高點(diǎn)之后穩(wěn)步下降，那從這個(gè)高點(diǎn)往后推10個(gè)月左右，生豬出欄量將從高點(diǎn)向下，與之對(duì)應(yīng)的則是生豬價(jià)格從低點(diǎn)向上出現(xiàn)拐點(diǎn)。

從能繁母豬存欄數(shù)據(jù)來(lái)看，這一輪生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能去化始于22年3月，23年上半年屬于加速去化期，按理說(shuō)往后推延10個(gè)月后，生豬出欄量將進(jìn)入向下的拐點(diǎn)，但是由于能繁母豬當(dāng)前的數(shù)量扔出絕對(duì)高位，顯著高于4100萬(wàn)頭的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)（新的生豬產(chǎn)能調(diào)控實(shí)施方案（2023年修訂）中提到將能繁母豬存欄量調(diào)整為3900萬(wàn)頭，比原先的4100萬(wàn)頭減少了200萬(wàn)頭）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：涌泉資訊

產(chǎn)能端能繁母豬存欄量去化不理想，速度上太慢，幅度上太小。這也是最近一段時(shí)間經(jīng)常聽(tīng)到人們?cè)谡f(shuō)“豬周期”失效了的緣故。

豬周期本來(lái)是很簡(jiǎn)單的，最開(kāi)始有人發(fā)現(xiàn)養(yǎng)殖虧損了，大家都開(kāi)始去產(chǎn)能，后面價(jià)格又回去了，大家又開(kāi)始上產(chǎn)能。于是，有聰明的人就發(fā)現(xiàn)在這種周期下，當(dāng)價(jià)格上來(lái)的時(shí)候，其實(shí)我手上也沒(méi)有豬，等我和別人一起上產(chǎn)能了，價(jià)格又下來(lái)了。

那我就在別人去產(chǎn)能的時(shí)候，去上產(chǎn)能，抗一段時(shí)間之后，價(jià)格起來(lái)了，我的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)就發(fā)揮出來(lái)了，從而賺到了大錢(qián)。

其實(shí)也沒(méi)什么技術(shù)含量，就是你比別人能扛而已，別人是不能扛，所以在虧損的時(shí)候開(kāi)始逐步去產(chǎn)能。但是，慢慢地，大家都覺(jué)得自己能扛了，就不好去產(chǎn)能了，就像現(xiàn)在生豬養(yǎng)殖趨向于集團(tuán)化、規(guī)模化，大家都是上市公司，都有很強(qiáng)的融資能力，都能扛，這就拉長(zhǎng)了周期，大家都難受，資產(chǎn)負(fù)債率都飆升。

在這種情況下，能繁母豬產(chǎn)能去化就特別慢，虧損的時(shí)候就特別長(zhǎng)，看不到能繁母豬產(chǎn)能的去化，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)中長(zhǎng)期就比較悲觀。

不過(guò)凡事都會(huì)有個(gè)度，最近一些跡象似乎表明，集團(tuán)企業(yè)的資金壓力也很大。此前，網(wǎng)絡(luò)盛傳牧原探索“內(nèi)部承包”并引發(fā)裁員傳聞，牧原股份回應(yīng)稱(chēng)與實(shí)際情況有出入，但公開(kāi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻把整個(gè)行業(yè)的困境赤裸裸的展示出來(lái)：牧原股份總負(fù)債1152.65億元，其資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)60.06%。其負(fù)債狀況是整個(gè)生豬養(yǎng)殖行業(yè)的縮影：據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2023年6月末，20家上市豬企合計(jì)負(fù)債總額逾4500億元，平均資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)67.36%。

當(dāng)所有的“聰明人”都陷入到這場(chǎng)不死不休的囚徒困境中，豬周期確實(shí)被平滑被延長(zhǎng)了，但是不會(huì)消失。現(xiàn)在所有人都在咬牙堅(jiān)持，都在期盼對(duì)手在自己前面倒下。任何一個(gè)高負(fù)債的行業(yè)或者企業(yè)，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，一定會(huì)出問(wèn)題。養(yǎng)豬行業(yè)也一樣，那么高的負(fù)債率，長(zhǎng)期下去一定會(huì)出問(wèn)題。

出問(wèn)題之后，就需要解決現(xiàn)金流的問(wèn)題，融不到資的話，就需要開(kāi)源節(jié)流，開(kāi)源就是出售仔豬，加快商品豬出欄節(jié)奏，都是為了回籠資金；節(jié)流就是去產(chǎn)能，砍母豬。這些行為一旦發(fā)生，短期會(huì)加劇市場(chǎng)供應(yīng)進(jìn)一步打壓市場(chǎng)價(jià)格，但隨之而來(lái)的，將是重新開(kāi)啟的豬周期，并且會(huì)放大豬周期的振幅。

所以我個(gè)人認(rèn)為，目前關(guān)注生豬盤(pán)面的多頭機(jī)會(huì)，勝率可能不高，但是空間卻是值得我們?nèi)ッ半U(xiǎn)嘗試的。具體合約選擇上，其中01合約有春節(jié)需求加成，是一個(gè)傳統(tǒng)的旺季合約，但離現(xiàn)在時(shí)間只有2個(gè)月多點(diǎn)時(shí)間，豬企可能還扛得住。03合約則是春節(jié)后的淡季合約，需求上有一定利空，相對(duì)而言，可以直接關(guān)注05合約，對(duì)于豬周期的生效也留足了時(shí)間。

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