概述：全國水泥價格終于在“金九銀十”迎來“觸底反彈”。一方面得益于行業(yè)自律停窯降庫，另一方面，原燃料價格上漲導(dǎo)致水泥生產(chǎn)成本增加。不過更重要的原因在于部分企業(yè)放棄了低價競爭策略。我們認(rèn)為今年四季度水泥價格漲勢或延續(xù)至3月中旬。

一、9-2月水泥價格走勢回顧

截至2月11日，百年建筑全國水泥均價為379元/噸，月環(huán)比上漲2.99%，年同比下跌18.84%。從圖1可以看出，今年整體價格水平遠(yuǎn)不及去年同期。主要原因在于：（1）新開工不足導(dǎo)致需求缺口較大；（2）市場資金短缺導(dǎo)致已開工項目存量交付進(jìn)度一般。因此今年水泥價格跌幅大、跌價持續(xù)時間長。不過好在進(jìn)入1月后水泥價格迎來觸底反彈，2月延續(xù)漲價趨勢。尤其是部分重點城市水泥企業(yè)提價后，市場心態(tài)有所好轉(zhuǎn)。

圖1：2022-2023年全國水泥價格走勢（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)、百年建筑

長三角市場整體價格呈上漲趨勢，1月15-18日起上海、南京、杭州市場主流品牌陸續(xù)通知上漲10-20元/噸后，2月12日再次傳出繼續(xù)推漲的消息。華中地區(qū)主要城市更是連續(xù)上漲。如：長沙市場由于積極執(zhí)行錯峰生產(chǎn)計劃，熟料庫存下降。因此以供應(yīng)端壓減為漲價契機，1月20日漲20元/噸、1月28日漲20元、2月12日漲20元、半月內(nèi)連漲3次累計漲幅達(dá)60元/噸。東北地區(qū)集中執(zhí)行錯峰生產(chǎn)計劃，停窯20天降庫減壓，水泥價格也陸續(xù)上漲，最大單次漲幅達(dá)70元/噸。

表1：百年建筑主要城市P.O42.5散裝水泥價格波動情況（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)、百年建筑

總的來看，除與廣西水泥陷入“價格戰(zhàn)”的珠三角市場仍在跌價外，其余市場均呈上漲表現(xiàn)，基本為四季度行情上行開了個“好頭”。

二、四季度水泥價格漲勢或延續(xù)至3月中旬

1.新開工環(huán)比提升

據(jù)Mysteel不完全統(tǒng)計，2024年2月，全國各地新開工共7571個項目，環(huán)比增長32.62%；總投資額約36178.22億元，環(huán)比增長15.63%?！敖鹁陪y十”是項目開工的傳統(tǒng)旺季，隨著各類政策工具充分發(fā)力，1月全國開工情況均表現(xiàn)不俗。

圖2：2022-2023重大項目開工數(shù)量（單位：個）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)、百年建筑

圖3：2022-2023重大項目開工投資額（單位：萬元）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)、百年建筑

據(jù)統(tǒng)計，1月湖北、四川、云南、重慶進(jìn)行了省級重大項目集中開工活動。其中，湖北和四川開工數(shù)量多，投資超萬億元。

具體來看，湖北開工及投資額“雙料”第一，共有188個重大項目啟動建設(shè)，總投資12528.33億元。湖北以開發(fā)區(qū)和產(chǎn)業(yè)園區(qū)為載體集中布局，涉及產(chǎn)業(yè)項目1295個、基礎(chǔ)設(shè)施項目326個、生態(tài)環(huán)保及社會民生項目260個。四川名列第二，共有1874個重大項目啟動建設(shè)，總投資10808億元。其中，基礎(chǔ)設(shè)施項目602個、產(chǎn)業(yè)及大科學(xué)裝置項目838個、民生及社會事業(yè)項目434個。值得注意的是，兩地均提及產(chǎn)業(yè)園類項目。據(jù)百年建筑調(diào)研反饋，此類項目資金情況相對較好，開工節(jié)奏快，能在短期內(nèi)支撐區(qū)域內(nèi)水泥需求。

表2：1月各省開工數(shù)量及投資額一覽（單位：個、億元）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel根據(jù)公開資料整理

據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年前8個月，大項目（計劃總投資億元及以上項目）投資帶動作用明顯。具體看，1-8月份，大項目投資同比增長9.9%，增速比全部固定資產(chǎn)投資高6.7個百分點；對全部固定資產(chǎn)投資增長的貢獻(xiàn)率比1-7月份提高5.4個百分點。同時，基礎(chǔ)設(shè)施投資也呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，1月份-8月份，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長6.4%，增速比全部固定資產(chǎn)投資高3.2個百分點。另外，《國務(wù)院關(guān)于今年以來預(yù)算執(zhí)行情況的報告》在下一步財政重點工作安排中提到，今年新增專項債券力爭在1月底前基本發(fā)行完畢，用于項目建設(shè)的專項債券資金力爭在2月底前使用完畢。四季度財政支出進(jìn)度合理加快的趨勢有望延續(xù)，助力開工項目形成更多的實物量。

2.三季度水泥貿(mào)易商回款有所改善

近日，百年建筑針對440家水泥貿(mào)易商進(jìn)行第三季度的回款情況調(diào)研。三季度仍然不佳，但是較一二季度有所改善。據(jù)了解市場普遍認(rèn)為回款率在50%及以下則為回款情況不佳?；仡櫱皟蓚€季度，一季度回款率低于50%的占比為71.7%、二季度占比為69.09%，較一季度下降2.61個百分點、到了第三季度占比降至為67.27%，較二季度下降1.82個百分點。

以上數(shù)據(jù)說明水泥貿(mào)易商回款情況正在逐步好轉(zhuǎn)，究其原因——貿(mào)易商接單“風(fēng)控等級提高”保障自身資金安全是一大關(guān)鍵。當(dāng)然從數(shù)據(jù)可以看出，三季度回款率20%及以下高于前兩季度，反映出一部分項目仍存在“舊賬難償”。不過整體情況延續(xù)改善趨勢，企業(yè)資金回流或能提高后續(xù)貿(mào)易商接單意愿，恢復(fù)對水泥采購能力及積極性。

圖4：440家水泥貿(mào)易商2023年前三季度回款比例（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：百年建筑

3.項目儲備量帶動水泥需求繼續(xù)釋放

據(jù)百年建筑調(diào)研全國250家水泥生產(chǎn)企業(yè)周度數(shù)據(jù)顯示：2月4日-2月10日，全國水泥出庫量556萬噸，環(huán)比上升6.5%。其中基建水泥直供量218萬噸，環(huán)比上升5.82%。節(jié)后各地需求逐步恢復(fù)，局部開始出現(xiàn)小趕工現(xiàn)象。如浙江市場工地及攪拌站復(fù)工復(fù)產(chǎn)，水泥發(fā)運恢復(fù)。據(jù)杭州某大型水泥廠反饋，近日水泥出庫量已從賽事期間的1000多噸恢復(fù)至3000多噸，幾天以后有信心能達(dá)到節(jié)前水平，重點工程或?qū)⑦M(jìn)入“百日攻堅”的小趕工階段，后續(xù)有望實現(xiàn)水泥產(chǎn)銷平衡。

除此之外，山東濟南某水泥企業(yè)表示，濟南項目較多，節(jié)后已陸續(xù)恢復(fù)正常施工節(jié)奏，對本地需求有一定的支撐作用。近期準(zhǔn)備新建的大項目有濟南西客站片區(qū)萬達(dá)廣場、濟南機場擴建，已中標(biāo)的項目如魯南高速等。

從實際市場反饋來看，雖然今年整體需求不及去年，但四季度仍有一定的項目需求儲備量，正蓄勢待發(fā)。

圖5：全國水泥（250家樣本）周度出庫量走勢（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)、百年建筑

綜上所述，1月新開工環(huán)比提升，財政支出加快助力形成更多實物量；三季度水泥貿(mào)易商回款有所改善，企業(yè)資金回流或能提高接單意愿；水泥出庫量環(huán)比提升，項目儲備量帶動需求繼續(xù)釋放。同時由于1月市場需求未能展現(xiàn)出旺季水平，今年旺季或后移至10-3月份。因此，需求端回暖及預(yù)期改善對水泥價格在四季度延續(xù)漲勢提供了支撐，預(yù)計延續(xù)至3月中旬。