苯乙烯經(jīng)歷過1月的沖高回落和國(guó)慶節(jié)后跳空后，價(jià)格整體波動(dòng)率大幅收斂，主力合約在8200—8800元/噸區(qū)間內(nèi)振蕩運(yùn)行。近兩周原料價(jià)格上下反復(fù)，整體化工板塊交投氛圍略偏弱，苯乙烯估值隨之被壓縮至極低位置，對(duì)應(yīng)價(jià)格走勢(shì)弱于原料。

原料波動(dòng)放大

成本端是當(dāng)前苯乙烯價(jià)格最重要的驅(qū)動(dòng)因素，短期地緣沖突成為原油市場(chǎng)博弈焦點(diǎn)，支撐著油價(jià)重心略上移，汽油價(jià)格及裂差價(jià)差同樣觸底反彈。原材料的偏強(qiáng)走勢(shì)提振了純苯及苯乙烯價(jià)格，但芳烴產(chǎn)品表現(xiàn)總體不及原油和汽油，在此期間，純苯估值略回落，苯乙烯估值回落幅度更為明顯。

截至2月20日，苯乙烯非一體化利潤(rùn)在-1101元/噸，PO/SM生產(chǎn)利潤(rùn)在-1756元/噸，正處于歷史極低位置。目前幾大主產(chǎn)油地區(qū)定價(jià)話語權(quán)較高，從利益訴求和地緣沖突的角度來看，油價(jià)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)的概率更大，苯乙烯絕對(duì)價(jià)格在低利潤(rùn)狀態(tài)下會(huì)持續(xù)受到成本端的有效提振。

供應(yīng)增量受限

年內(nèi)苯乙烯既定的投產(chǎn)計(jì)劃已在三季度完全落實(shí)，四季度并無能夠落地的新產(chǎn)能增量，供應(yīng)端的產(chǎn)能壓力已消散，重點(diǎn)關(guān)注開工變化情況即可。一方面，較多長(zhǎng)停裝置面臨淘汰風(fēng)險(xiǎn)，重啟概率不大；另一方面，上游企業(yè)在極低利潤(rùn)刺激下，降負(fù)停產(chǎn)的意愿會(huì)大大提升。因此年底前檢修裝置將持續(xù)偏多，相應(yīng)開工率或偏低運(yùn)行。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，上周計(jì)劃內(nèi)檢修如期而至，殼牌和華泰盛富依次降負(fù)，增加了117萬噸的檢修產(chǎn)能，總開工下滑了2.59%，至74.44%。結(jié)合長(zhǎng)停裝置多和低利潤(rùn)現(xiàn)狀，我們認(rèn)為中短期供應(yīng)要進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)增量難度較大，甚至?xí)钥s量為主。

剛需仍將維持

從宏觀多項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，苯乙烯終端多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了高增長(zhǎng)，如家電、汽車等，內(nèi)銷和出口都有所回暖。但長(zhǎng)期來看，我國(guó)重要支柱性行業(yè)之一房地產(chǎn)高增長(zhǎng)時(shí)代已過去，相關(guān)的家電行業(yè)也會(huì)受到一定影響，因此產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)廠商心態(tài)偏謹(jǐn)慎為主，自下而上的正反饋難以順利傳導(dǎo)。

下游方面，EPS和PS利潤(rùn)仍維持正數(shù)，為企業(yè)提負(fù)提供盈利支撐，EPS和PS最新開工在64.66%、57.2%，而ABS虧損繼續(xù)加劇，對(duì)應(yīng)著開工率的不斷萎縮，已回落至80.6%。整體需求偏淡，但下游企業(yè)剛需仍將維持。

截至2月20日，苯乙烯工廠庫(kù)存在14.73萬噸，相較于前一周去化1.13萬噸，港口庫(kù)存在6.39萬噸，相較于前一周去化3.11萬噸，供需兩弱背景下庫(kù)存仍能保持去化表現(xiàn)，顯示了當(dāng)前弱需求負(fù)反饋不強(qiáng)勁。

綜合分析來看，苯乙烯中短期供需矛盾不突出，供應(yīng)無新增產(chǎn)能，開工受利潤(rùn)限制，直接下游和終端需求表現(xiàn)有所劈叉，總需求偏弱但具備一定韌性。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈中波動(dòng)最大者仍在上游環(huán)節(jié)，極低估值背景下苯乙烯受成本影響權(quán)重會(huì)加大，主觀上認(rèn)為油價(jià)未來延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，但近端油及成品油價(jià)格波動(dòng)率過大，直接單邊參與風(fēng)險(xiǎn)較高，建議逢低可嘗試介入12月—1月正套。（作者單位：新湖期貨）