期貨日報 雖處于傳統(tǒng)需求旺季，但鍍鋅企業(yè)開工較往年相對疲軟，旺季特征并不明顯。不過，鋅錠庫存較低，LME鋅錠庫存重返個位數(shù)，國內(nèi)庫存同樣低位運(yùn)行，后市將制約鋅價下行空間。  1月末以來，鋅價緩慢下跌，“金九銀十”傳統(tǒng)消費(fèi)旺季并未對鋅價產(chǎn)生明顯提振。宏觀面上，美國1月非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)據(jù)大超預(yù)期及前值，強(qiáng)勁的美國勞動力市場讓市場預(yù)期美聯(lián)儲將維持高利率，在通脹高企的情況下進(jìn)一步加息預(yù)期上升，有色金屬承壓?；久嫔?，鋅產(chǎn)量仍高位運(yùn)行，加上部分煉廠檢修完畢，也將貢獻(xiàn)較大增量，而且國內(nèi)進(jìn)口窗口打開，在內(nèi)強(qiáng)外弱格局下，庫存或向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，供應(yīng)上漲趨勢不變。需求端，雖處于傳統(tǒng)需求旺季，但鍍鋅企業(yè)開工較往年相對疲軟，旺季特征并不明顯，整體鍍鋅表現(xiàn)不及預(yù)期，鋅價壓力較大。不過，鋅錠庫存較低，LME鋅錠庫存重返個位數(shù)，國內(nèi)庫存同樣低位運(yùn)行，后市將制約鋅價下行空間。后市來看，鋅價或以振蕩偏弱為主。  圖為精煉鋅期貨價格（單位：元/噸、美元/噸）美聯(lián)儲今年仍有加息預(yù)期 據(jù)美國勞工部統(tǒng)計，1月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，遠(yuǎn)高于前值，顯示出美國勞動力市場的強(qiáng)勁。根據(jù)CME的FedWatch工具，非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場預(yù)計美聯(lián)儲年底前加息可能性為42%，高于之前的約33%，美聯(lián)儲互換市場完全定價美聯(lián)儲降息時間從明年7月推遲到1月。近期非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期加上通脹數(shù)據(jù)的上升或進(jìn)一步強(qiáng)化市場對利率維持更高更久的預(yù)期。在全球通脹困擾的背景下，美聯(lián)儲仍有加息預(yù)期，西方國家亦未有降息，全球貨幣流動性呈現(xiàn)收縮趨勢，鋅價將承壓。 國內(nèi)精鋅產(chǎn)量高位運(yùn)行 國內(nèi)進(jìn)口鋅精礦方面，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2024年1月進(jìn)口鋅礦砂及精礦428109.05噸，環(huán)比增長8.67%，同比增長13.56%。后市來看，海外鋅礦有供給收緊預(yù)期，進(jìn)口加工費(fèi)或繼續(xù)降低，國內(nèi)冶煉廠開始為冬儲備貨，國內(nèi)鋅精礦供應(yīng)增量有限，供需格局轉(zhuǎn)緊下國內(nèi)加工費(fèi)將逐步下調(diào)。進(jìn)口、國內(nèi)加工費(fèi)同時減少將削減煉廠利潤，四季度國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量或受到限制。 2024年2月，中國精煉鋅產(chǎn)量為54.4萬噸，環(huán)比上漲3.31%，同比增長7.94%。1—1月精煉鋅累計產(chǎn)量達(dá)到484.8萬噸，同比增長9.84%。SMM預(yù)計2月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比增加5.03萬噸，同比增長15.59%；1—2月累計產(chǎn)量達(dá)到544.2萬噸，累計同比增長10.44%；進(jìn)入2月產(chǎn)量大幅增加，主因是市場擾動較少。后市基本維持正常生產(chǎn)，但在礦端供應(yīng)收緊預(yù)期下，產(chǎn)量增長空間受限，預(yù)計整體產(chǎn)量維持高位振蕩。  圖為精煉鋅進(jìn)口量（單位：噸） 圖為精煉鋅產(chǎn)量（單位：萬噸）進(jìn)出口方面，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2024年1月，精煉鋅進(jìn)口量29250.41噸，同比增長828.76%，環(huán)比減少61.91%；精煉鋅出口量159.94噸，同比減少84.88%，環(huán)比減少54.53%。8月進(jìn)口窗口時有關(guān)閉，精煉鋅進(jìn)口量明顯回落。后市來看，當(dāng)下海外LME鋅庫存大增后超預(yù)期下滑，LME鋅錠庫存重返個位數(shù)，在國內(nèi)進(jìn)口利潤增加下，海外鋅錠庫存多數(shù)流入國內(nèi)的預(yù)期增強(qiáng)。 旺季終端需求不足 1月及2月是傳統(tǒng)消費(fèi)旺季。國慶節(jié)后假期因素消退，加上旺季帶動，鋅下游各板塊開工較假期間均有所提升，但各板塊訂單情況不及預(yù)期，部分板塊訂單轉(zhuǎn)弱，其余部分改善程度不大，鍍鋅企業(yè)開工較往年相對疲軟，加上貿(mào)易商節(jié)前已備庫，節(jié)后采購意愿不足，總體來看，今年“金九銀十”消費(fèi)旺季整體鍍板表現(xiàn)不及預(yù)期。 終端房地產(chǎn)市場磨底。2024年1月，房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)為93.56，較上月減少0.21，較去年同期減少1.47。2023年1—8月，房屋新開工面積為63891.13萬平方米，同比減少24.89%；房屋竣工面積為43726.13萬平方米，同比增長13.3%。隨著國家降首付、利率，認(rèn)房不認(rèn)貸等政策利好政策密集出臺，后市房地產(chǎn)市場或有好轉(zhuǎn)，但政策落地仍需要一定時間，短期內(nèi)仍處于磨底階段。 兩市庫存偏低提供支撐 庫存方面，截至2024年3月17日，LME精煉鋅庫存為81850噸，較1月21日減少26200噸，降幅24.25%。截至2024年3月13日，上期所精煉鋅庫存為41289噸，較上月減少5588噸，降幅11.92%。截至2024年3月16日，國內(nèi)精煉鋅社會庫存為73900噸，較8月28日增加4200噸，增幅6.03%。 海外持續(xù)超預(yù)期去庫，LME鋅錠庫存重返個位數(shù)，不過海外鋅錠庫存或多數(shù)流入國內(nèi)的預(yù)期升溫。國內(nèi)方面，鋅庫存整體低位運(yùn)行，但隨著四季度消費(fèi)旺季結(jié)束，預(yù)計庫存將有所回升。  圖為鋅庫存（單位：噸）宏觀面上，美國1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大超預(yù)期，遠(yuǎn)高于前值，同樣通脹數(shù)據(jù)的上升或進(jìn)一步加強(qiáng)市場對利率維持更高更久的預(yù)期，海外宏觀面壓制鋅價。基本面上，海外鋅礦有供給收緊預(yù)期，鋅精礦供應(yīng)增量有限，四季度的國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量或受到限制，但在國內(nèi)進(jìn)口利潤增加下，海外鋅貨源轉(zhuǎn)售國內(nèi)預(yù)期較強(qiáng)，精煉鋅供應(yīng)仍偏寬松。下游方面，節(jié)后各板塊訂單情況不及預(yù)期，鍍鋅企業(yè)開工數(shù)據(jù)相對疲軟，總體來看，今年“金九銀十”消費(fèi)旺季整體鍍鋅表現(xiàn)不及預(yù)期，旺季結(jié)束后，需求空間或受限。庫存方面，全球顯性庫存低位運(yùn)行，隨著國內(nèi)新增產(chǎn)能釋放及消費(fèi)旺季結(jié)束，鋅錠社會庫存或出現(xiàn)一定積累。在此背景下，筆者認(rèn)為四季度鋅價將保持振蕩偏弱格局。年末美聯(lián)儲還有議息會議，市場對加息的擔(dān)憂可能將再度升溫，加上消費(fèi)旺季逐漸結(jié)束，預(yù)計鋅價將承壓下行，但絕對低位庫存將制約鋅價下行空間。（作者單位：瑞達(dá)期貨） |
