期貨日報

　　近期，全球流動性超預(yù)期收緊與地緣政治不確定性共同壓制境內(nèi)外股票市場，A股指數(shù)加速下探，兩市日均成交額有所下降。中信一級行業(yè)中，煤炭、非銀行金融、綜合金融、石油石化板塊跌幅較小，通信、醫(yī)藥、計算機、傳媒、電子等行業(yè)跌幅靠前。

　　近一周，期指市場情緒較低，空頭力量集中釋放，特別是昨日期指加速下跌?；罘矫?，IH、IF基差走弱，IC、IM遠(yuǎn)月基差回歸至貼水狀態(tài)，截至上周末，IH、IF、IC和IM當(dāng)季合約年化基差率平均為1.7%、2.2%、0.4%和-3.0%。

　　同時，近期全球股票市場也出現(xiàn)波動加劇態(tài)勢，上周納斯達(dá)克指數(shù)周跌幅1.65%，標(biāo)普500指數(shù)周跌幅1.15%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)周跌幅0.76%，歐元區(qū)STOXX50指數(shù)周跌幅1.11%，德國DAX指數(shù)周跌幅0.97%，英國富時100指數(shù)周跌幅1.32%，恒生科技指數(shù)周跌幅5.61%。境內(nèi)外股指市場的同步下挫一方面源于美債收益率大幅上行引發(fā)的全球流動性收緊，另一方面源于地緣政治緊張局勢引發(fā)的資金避險情緒升溫。

　　近期，美國10年期國債收益率大幅上升至5%左右，中美利差倒掛加深。美債收益率的上升對全球流動性產(chǎn)生了擠壓效應(yīng)，引發(fā)跨境資金流出，上周A股北向資金凈流出超240億元。不過此前美聯(lián)儲發(fā)表略顯鴿派的表態(tài)，市場對其年內(nèi)停止加息已經(jīng)形成充分預(yù)期，中期流動性壓力將有所緩解。但降息周期的開啟存在較大不確定性，預(yù)計整體利率仍將維持相對較高水平，對全球資產(chǎn)表現(xiàn)形成一定壓制。

　　另外，新一輪巴以沖突引起全球資金風(fēng)險偏好收縮。地緣政治緊張局勢通常會引發(fā)市場的不確定性，導(dǎo)致投資者對風(fēng)險的敏感性增加，而風(fēng)險偏好的流失導(dǎo)致市場資金從股票等風(fēng)險資產(chǎn)流向黃金、國債等避險資產(chǎn)。在避險情緒不斷升溫背景下，短期內(nèi)股指市場資金的贖回與止損壓力進(jìn)一步負(fù)反饋于市場本身，從而加劇擠兌效應(yīng)，導(dǎo)致股指面臨著較大的下行壓力。

　　國內(nèi)經(jīng)濟溫和復(fù)蘇信號累積，逐漸向盈利端改善傳導(dǎo)。從國內(nèi)基本面看，政策加力提效對穩(wěn)定消費者信心、提振實體需求的作用明顯，經(jīng)濟修復(fù)內(nèi)生動能進(jìn)一步增強。隨著經(jīng)濟指標(biāo)的持續(xù)向好，以及活躍和穩(wěn)定資本市場政策的陸續(xù)落地，有望帶動資金情緒重新回暖。尤其是最新公布的三季度GDP同比增長4.9%，增速好于預(yù)期，預(yù)計年內(nèi)可以完成5%的增速目標(biāo)。前三季度GDP同比增長5.2%，實體經(jīng)濟整體恢復(fù)向好。國家統(tǒng)計局副局長盛來運表示，預(yù)計四季度GDP只要增長4.4%以上，就可以實現(xiàn)全年5%左右的預(yù)期目標(biāo)。

　　景氣度方面，1月國內(nèi)制造業(yè)PMI繼續(xù)小幅回升并重回擴張區(qū)間，供需兩端繼續(xù)改善，新訂單、新出口訂單均有一定回升。分行業(yè)來看，11個行業(yè)PMI位于臨界點上方，制造業(yè)景氣度改善。從庫存的觀測指標(biāo)看，8月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存增速較上月提高0.8個百分點至2.4%，需求有所恢復(fù)以及庫存處于低位導(dǎo)致部分企業(yè)補庫意愿提高。雖然補庫的持續(xù)性仍待觀察，但表明降價去庫階段已經(jīng)過去，溫和復(fù)蘇趨勢正逐步確認(rèn)。

　　從盈利端看，1月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速與8月持平，高于預(yù)期，本輪盈利周期底部再次得到確認(rèn)。數(shù)據(jù)顯示，截至2月23日，A股已有327家上市公司披露2023年三季報，其中292家盈利，35家虧損，合計營收為3.08萬億元，同比增8.83%，合計凈利潤為3466.48億元，同比增10.83%。從凈利潤變動幅度看，205家公司凈利潤同比增加，122家凈利潤同比下降。非金融企業(yè)ROE與PPI走勢大致呈正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)前PPI已觸底回升，本輪盈利周期底部有望確定，進(jìn)而推動“市場底”形成。

　　資本市場方面，隨著活躍資本市場政策陸續(xù)出臺，資金的供求關(guān)系開始改善，市場信心有待回暖。比如融資保證金比例正式下調(diào)之后，兩融交易情況較8月份明顯活躍，融資整體買入加倉。截至上周末，融資余額增加660.3億元，融資買入日均交易額為594.6億元，較8月提升4.4%，兩融交易額占A股成交額比例平均為8.8%，較8月增長1.9個百分點，兩融交易明顯回暖。此外，近期多項利好舉措全面配合，包括匯金公司增持四大行股份，多家央企回購、增持集體護盤，均向市場投資者傳遞積極信號，救市力度的加大也將有助于市場企穩(wěn)。

　　在當(dāng)前海外風(fēng)險加劇、流動性收緊的大環(huán)境下，投資者情緒極謹(jǐn)慎，北向資金持續(xù)流出，股票基金倉位回升緩慢，增量資金處于觀望狀態(tài)。短期情緒資金離場形成了一定的資金面負(fù)反饋效應(yīng)，但隨著國內(nèi)積極因素顯效發(fā)力，資金情緒及風(fēng)險偏好有望得到提升。

　　后續(xù)看，國內(nèi)經(jīng)濟回暖信號漸強，并將逐漸反映到上市公司盈利上。在海外地緣政治風(fēng)險和全球流動性緩和之后，資金情緒回暖將帶動A股觸底回升?？傊袌龅撞空诤粚?，超跌反彈窗口逐步臨近，投資者可靜待右側(cè)買入信號出現(xiàn)。（作者單位：中信建投期貨）