來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

　　郭迎鋒（中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員）

　　自今年1月以來，作為“全球資產(chǎn)定價之錨”的10年期美債收益率一路攀升，在2月20日突破5%的關(guān)口，創(chuàng)下16年以來的新高，這場越刮越猛的“美債風(fēng)暴”不斷觸動全球資本市場的神經(jīng)。10年期美債是全球主要投資者的核心配置資產(chǎn)，其利率水平的波動，不僅會對全球主要國家債券市場的流動性造成直接影響，也會通過各種傳導(dǎo)渠道對全球股市、大宗商品、外匯等各類資產(chǎn)的定價產(chǎn)生顯著影響。

　　10年期美債收益率的上升，反映了市場的三種預(yù)期不同走向：美聯(lián)儲降息預(yù)期降溫，美國利率水平長期維持在較高水平的預(yù)期，美國聯(lián)邦政府赤字規(guī)模擴(kuò)大的預(yù)期。這三種預(yù)期反映了10年期美債收益率上升的原因。第一，美國的宏觀經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期，1月份美國的經(jīng)濟(jì)增速、就業(yè)等宏觀數(shù)據(jù)持續(xù)走高，反映了美國通脹雖放緩但黏性大。第二，美國財政部債券發(fā)行加大引發(fā)市場動蕩。美國財政部網(wǎng)站顯示，自6月份美國暫停債務(wù)上限后的4個月內(nèi)，國債規(guī)模持續(xù)增加了約1萬億美元，總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到歷史新高的33萬億美元，據(jù)市場預(yù)測，在未來12個月內(nèi)預(yù)計將有約7.6萬億美元的低利率債務(wù)到期，美國財政部需要繼續(xù)發(fā)行相應(yīng)數(shù)量的債券。第三，美聯(lián)儲的“鷹派”表態(tài)是直接誘因。2月19日美聯(lián)儲主席鮑威爾在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂部演講時表示了兩個觀點(diǎn)：美聯(lián)儲將“謹(jǐn)慎行事”，保留進(jìn)一步加息的可能；當(dāng)前貨幣政策還沒有“過緊”，還有進(jìn)一步緊縮的空間。但同時也要看到，巴以沖突持續(xù)升級，使得地緣政治風(fēng)險持續(xù)“高度緊張”，正對全球的大宗商品和包括債券市場在內(nèi)的其他市場造成擾動，在推高能源價格的同時也會推動10年期美債收益率的下降，2月20日的10年期美債收益率突破5%之后的回落，有這方面因素的影響。

　　判斷10年期美債收益率的走勢，需要首先考慮美聯(lián)儲針對2%通脹目標(biāo)的施策節(jié)奏，背后的原因復(fù)雜且多變。綜合來看，美聯(lián)儲的加息周期目前處于尾聲階段，預(yù)計2023年6月后開啟降息周期。一方面，美國利率的高位震蕩會持續(xù)一定的時間，但由于能源價格的上漲以及制造業(yè)供應(yīng)鏈的回歸重塑，短期內(nèi)難以回到2%目標(biāo)；另一方面，美國當(dāng)前的利率水平已經(jīng)反映了美國金融條件的收緊程度，鮑威爾2月19日曾言“金融條件的持續(xù)變化可能會對貨幣政策的路徑產(chǎn)生影響”，大概率年末有可能最后一次加息，但之后不需再額外加息。另外，此次10年期美債收益率的上漲正逐步抹平與2年期美債收益率的倒掛幅度。同時，也要進(jìn)一步觀察10年期美債收益率的波動風(fēng)險，一是拐頭下降的風(fēng)險，如果2024財年美國聯(lián)邦政府預(yù)算受阻，將會破壞美國的經(jīng)濟(jì)韌性，降低美國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)期；二是美國金融市場風(fēng)險所引發(fā)的利率波動風(fēng)險，如果由于加息推高利率，再次引發(fā)類似硅谷銀行的擠兌風(fēng)險，會倒逼美聯(lián)儲的貨幣政策轉(zhuǎn)向，驅(qū)動美債收益率下行。

　　作為“全球資產(chǎn)定價之錨”的10年期美債收益率，其大幅攀升的影響，主要集中在對全球流動性的負(fù)面影響；更重要的是，從估值和配置價值角度將影響風(fēng)險資產(chǎn)定價，使得全球股市、債市、商品市場整體承壓，造成原油等大宗商品價格下跌。第一，在美國國內(nèi)，在美國財政部通過大量發(fā)債解決巨額赤字的同時，美聯(lián)儲、美國銀行以及外國投資者卻大幅拋售美債，拋售壓力加劇了利率大幅陡升，有可能觸發(fā)流動性危機(jī)。第二，對其他國家的債券市場造成擾動，目前歐洲尤其是德國國債收益率持續(xù)攀升到2011年以來的高位。第三，對新興市場容易形成流動性危機(jī)，美聯(lián)儲不斷加息在收緊美國國內(nèi)貨幣流動性的同時，也加速了美元外匯從新興市場流出的資金幅度，增加了這些國家的還債壓力，也破壞新興市場國家的風(fēng)險資產(chǎn)的穩(wěn)定。第四，對大宗商品而言，主要受高利率沖擊的是固定資產(chǎn)占比高、債務(wù)比較重的行業(yè)，房地產(chǎn)首當(dāng)其沖；黃金與石油等大宗商品與10年期美債收益率呈負(fù)相關(guān)走勢，這些相互影響的市場走勢需要綜合考慮俄烏沖突和巴以沖突所帶來的地緣政治風(fēng)險。第五，對無風(fēng)險收益率上升的持續(xù)擔(dān)憂意味著全球股市將面臨一定的下行壓力，2月20日美股三大股指全線下跌，納斯達(dá)克指數(shù)一度下挫1.53%，歐洲的德國DAX、愛爾蘭綜指、法國CAC40普遍大幅下跌。

　　10年期美債收益率的攀升對我國造成的負(fù)面影響相對有限，但也應(yīng)該引起重視。首先，作為美債的主要購買國，我國應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注美債市場的動向，關(guān)注10年期美債收益率持續(xù)攀升所造成的美債流動性問題，并制定相應(yīng)的風(fēng)險管理和應(yīng)對策略。其次，應(yīng)該關(guān)注10年期美債收益率的攀升對我國香港股市造成的沖擊，密切關(guān)注北向資金的異常流動對國內(nèi)股市造成的影響；同時，要切實(shí)防范全球股市回調(diào)對我國股票市場的情緒傳導(dǎo)風(fēng)險。另外，國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者需要做好美債、美元的頭寸管理，可考慮通過黃金、石油等大宗商品的投資進(jìn)行風(fēng)險對沖。