作者： 樊志菁

　　近期，中東局勢(shì)升溫再次擾動(dòng)了投資者的神經(jīng)，原油價(jià)格異動(dòng)讓能源通脹陰影卷土重來(lái)。

　　對(duì)于沖刺“最后一英里”物價(jià)目標(biāo)的各國(guó)央行而言，這可能意味著利率需要在更長(zhǎng)時(shí)間維持在更高水平，從而給復(fù)蘇帶來(lái)重大風(fēng)險(xiǎn)。近期美債收益率波動(dòng)部分反映了這種預(yù)期，投資者已經(jīng)開(kāi)始對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)有所防范。

　　全球通脹或難下降

　　今年下半年以來(lái)，由供需關(guān)系緊張導(dǎo)致的油價(jià)上漲一度令反通脹趨勢(shì)面臨考驗(yàn)。如今，新一輪地緣政治風(fēng)險(xiǎn)再次讓全球經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影。摩根大通首席執(zhí)行官戴蒙近日在財(cái)報(bào)中發(fā)表評(píng)論稱，因宏觀環(huán)境的不確定性，當(dāng)下可能是世界“幾十年來(lái)最危險(xiǎn)的時(shí)刻”。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)，石油價(jià)格每上漲10%，通脹率就會(huì)增加0.4%。

　　原油經(jīng)紀(jì)商PVM Oil Associates高級(jí)市場(chǎng)分析師瓦爾加（Tamas Varga）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，到目前為止，世界上最重要的石油生產(chǎn)地區(qū)的石油供應(yīng)沒(méi)有受到影響，但前景同樣嚴(yán)峻，沖突可能有升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　瓦爾加分析稱，供應(yīng)端不確定性升級(jí)是新一輪油價(jià)上漲的催化劑。一方面，由美國(guó)斡旋推動(dòng)的沙特-以色列之間的和解擱淺，該合作可能包括增加沙特的石油產(chǎn)量。另一方面，伊朗的供應(yīng)也隨著巴以沖突受到考驗(yàn)，同時(shí)美國(guó)收緊對(duì)俄羅斯海運(yùn)原油的禁運(yùn)。他表示，當(dāng)三個(gè)主要產(chǎn)油國(guó)供應(yīng)出現(xiàn)波動(dòng)，搶購(gòu)潮可能會(huì)推動(dòng)油價(jià)再次走高。

　　一些市場(chǎng)人士擔(dān)心，上世紀(jì)能源危機(jī)的一幕或?qū)⒅匮荨?973年2月第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，阿拉伯國(guó)家第一次祭出石油武器。OPEC中的阿拉伯成員國(guó)宣布對(duì)西方國(guó)家實(shí)施減產(chǎn)提價(jià)的措施，國(guó)際市場(chǎng)上原油價(jià)格不到一年上漲5倍。這一度造成了第二次世界大戰(zhàn)之后最嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，1974年美國(guó)、英國(guó)和日本出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)。

　　Ned Davis research的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家格林達(dá)爾（Alejandra Grindal）研究發(fā)現(xiàn)，疫情后總體通脹正與40多年前“驚人地相似”，中東地區(qū)動(dòng)蕩令全球遭遇了第二波通脹，美聯(lián)儲(chǔ)隨后采取激進(jìn)緊縮政策導(dǎo)致嚴(yán)重衰退。

　　格林達(dá)爾在報(bào)告中表示，雖然預(yù)計(jì)通脹不會(huì)重新測(cè)試2022年的高點(diǎn)，但這并不意味著未來(lái)的下降趨勢(shì)會(huì)非常順利，短期風(fēng)險(xiǎn)仍有出現(xiàn)的跡象。

　　美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，1月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)3.7%，依然遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的中期目標(biāo)?？紤]到勞動(dòng)力市場(chǎng)火熱，目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)明年一季度之前整體通脹將繼續(xù)保持在3%以上。LPL Financial固定收益策略師吉勒姆（Lawrence Gillum）警告稱，未來(lái)通脹走勢(shì)將更加復(fù)雜，“現(xiàn)在的麻煩是，隨著物價(jià)從去年高位回落超過(guò)一半，接下來(lái)的任務(wù)將越發(fā)艱難，而美債市場(chǎng)并未完全反映這一點(diǎn)”。

　　美債波動(dòng)何時(shí)平息？

　　周一亞市早盤，美債收益率繼續(xù)上揚(yáng)，直逼2007年以來(lái)最高水平。

　　2月以來(lái)，對(duì)貨幣政策、財(cái)政前景等不確定性擔(dān)憂令中長(zhǎng)期美債面臨持續(xù)拋壓。與歷史水平相比，債券市場(chǎng)的波動(dòng)性也有所上升。被稱為債券市場(chǎng)“恐慌指數(shù)”的ICE BofA MOVE指數(shù)逼近5月高位，近一個(gè)月反彈超40%。

　　對(duì)于美債走勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上周表示，美債收益率的上升有助于進(jìn)一步收緊金融狀況，在一定程度上可能會(huì)減少美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的必要性。不過(guò)他強(qiáng)調(diào)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁和勞動(dòng)力市場(chǎng)的持續(xù)緊張可能需要更嚴(yán)格的政策條件來(lái)控制通脹。

　　蒙特利爾銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家瓜蒂耶里（Sal Guatieri）此前在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，從多位美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)美債的表態(tài)看，本輪加息周期可能已經(jīng)結(jié)束，但政策轉(zhuǎn)向似乎依然非常遙遠(yuǎn)。如今美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的是政策的雙向風(fēng)險(xiǎn)，因此未來(lái)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)將影響委員們的決定，不過(guò)缺乏利率路徑指引是外界對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂因素之一。

　　隨著市場(chǎng)進(jìn)入了新一輪動(dòng)蕩期，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美債市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的沖擊遠(yuǎn)未結(jié)束。美銀此前在報(bào)告中表示，一旦10年期美債收益率站穩(wěn)5%，標(biāo)普500指數(shù)將進(jìn)入盤整區(qū)間（從高位下跌10%）。

　　Infrastructure Capital Management首席執(zhí)行官哈特菲爾德（Jay Hatfield）表示，美債與近期美股弱勢(shì)密切相關(guān)。股票本質(zhì)上是長(zhǎng)期有價(jià)債券，對(duì)利率很敏感。其模型顯示，10年期國(guó)債收益率每增加40個(gè)基點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)將會(huì)下跌一個(gè)百分點(diǎn)。他認(rèn)為，考慮到固定收益工具的收益率仍在進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)標(biāo)普500指數(shù)收益率的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，投資者需要繼續(xù)保持謹(jǐn)慎，等待美債市場(chǎng)拐點(diǎn)出現(xiàn)。