來源：華爾街見聞

　　近期美國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，但在此情況下勞動力市場成長也表現(xiàn)不俗，且通脹正在下降。然而，前美聯(lián)儲經(jīng)濟學家Claudia Sahm撰文表示，這一幕和1990年代中期的經(jīng)濟形勢似曾相識，時任美聯(lián)儲主席格林斯潘在面對此種高于趨勢水平的經(jīng)濟增長時，明智選擇暫停加息。如今，鮑威爾也面臨抉擇。

　　鮑威爾上周在紐約經(jīng)濟俱樂部的講話中說，美國經(jīng)濟形勢向好，這可能是他超過兩年來最為樂觀的一次表態(tài)。分析稱，3月的加息計劃已經(jīng)擱置，12月也可能繼續(xù)暫停加息。

　　經(jīng)濟增長來說對美聯(lián)儲來說是警訊之一，鮑威爾上周就表達了擔憂，他說，“要可持續(xù)地回歸2%通脹目標，可能需要一段時期低于趨勢的經(jīng)濟增長，以及勞動力市場狀況進一步疲軟?！?/p>

　　鮑威爾還表示，“我們關(guān)注近期顯示經(jīng)濟增長和勞動力需求都具有韌性的數(shù)據(jù)。（如果有）更多證據(jù)表明經(jīng)濟增長持續(xù)高于趨勢水平，或者勞動力市場的緊張狀況不再緩解，這可能會導致通脹進展的惡化風險上升，并可能導致貨幣政策進一步收緊。”

　　除了鮑威爾外，其他聯(lián)儲官員進來也頻繁表達對“經(jīng)濟增長太好”的“擔憂”。在1月的議息會議上，聯(lián)儲上調(diào)了今年美國GDP增長預期，并下調(diào)了明年的預期，比預期更好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)強化了聯(lián)儲“更長時間維持高利率水平”的策略。

　　Sahm說，從理論上講，菲利普斯曲線和泰勒法則都支持聯(lián)儲目前的操作。當經(jīng)濟增長高于趨勢水平，顯示出強勁需求無法持續(xù)。而假設(shè)持續(xù)供不應求，就會推高通脹，這樣就會讓打擊通脹變得復雜化。

　　她認為，目前聯(lián)儲在經(jīng)濟增長高于趨勢水平的情況下加息的危險在于，目前的“趨勢”尚不明朗，即潛在GDP增長。如果“趨勢”高于聯(lián)儲預估，那么聯(lián)儲就可能對高GDP增長做出反應而加息過多，反應過度。尤其是目前美國經(jīng)濟局勢仍然混亂，很難講“趨勢”是什么。

　　而從歷史上來看，2008年金融危機后的恢復期，以及1990年代后半期，是兩個可以比對的時期，因為這兩個時期中，市場理解的趨勢增長變動幅度既快且猛。

　　在金融危機結(jié)束后的2013年，國會預算辦公室曾發(fā)表預估稱，2012年到2019年美國平均每年的潛在GDP增長率為2.1%。而到2019年，同一時期的潛在GDP增長就變成了1.6%，比2013年的預期顯著下滑，這意味著如果要實現(xiàn)實際GDP翻一番，就需要大約45年，而非34年。這一變化僅僅發(fā)生在六年之內(nèi)。

　　這一趨勢在聯(lián)儲在同一時段的經(jīng)濟展望摘要中也獲得印證。2011年底，聯(lián)儲官員預計的長期增長率為2.4%到2.7%。而到了2019年底，增長區(qū)間滑落到1.8%至2.0%。

　　因此Sahm認為，這種在短時間內(nèi)調(diào)低增長預期的歷史，應當對當下有所警示。當然，試圖量化預測增長率是慣用手段，而且模型和數(shù)據(jù)也支持預測結(jié)果，但現(xiàn)在使用增長預測來進行貨幣政策選擇時應當謹慎。

　　而在1990年代中后期，形勢與現(xiàn)在截然相反?，F(xiàn)在可以看到，當時的經(jīng)濟增長是高于最初預期的，增長率不斷被大幅上修，意味著增長可以持續(xù)，且沒有帶來高通脹風險。

　　但在當時，這一點并不明朗。格林斯潘領(lǐng)導的美聯(lián)儲當時的決策邏輯與現(xiàn)在相同，即經(jīng)濟增長高于趨勢水平時考慮加息。至少在1990年代中期，格林斯潘明智判斷經(jīng)濟比預期仍有增長空間，而最終GDP確實繼續(xù)增長，而且通脹也沒有起飛。

　　伯南克在其著作《21世紀的貨幣政策》一書中就表示，“當時經(jīng)濟堅實增長，1996年上半年就增長3%，失業(yè)率只有5.5%，低于聯(lián)儲官員預期。如果按照菲利普斯曲線的邏輯，這時通脹應該起飛，升息應該很快開始。但格林斯潘對此并不確定，對此持保留態(tài)度，當時他發(fā)展出一套觀點，解釋在經(jīng)濟擴張、勞動力緊缺的情況下，為何工資和物價仍能保持溫和增長。他預見的，就是技術(shù)變革的加速?！?/p>

　　當時格林斯潘沒有讓聯(lián)儲加息，因為他預見到生產(chǎn)效率的提高并沒有納入預測增長率的數(shù)據(jù)當中。Sahm認為，盡管格林斯潘在六個月后仍然加息，但在經(jīng)濟高于增長趨勢時沒有預先加息的操作，對今天來說時有價值的。但要說清楚的是，今年的經(jīng)濟形勢與1996年完全不同，所謂“格林斯潘時刻”只是為了說明，要對經(jīng)濟增長的預期和早期經(jīng)濟數(shù)據(jù)保持警惕。

　　Sahm表示，貨幣政策和宏觀經(jīng)濟預期極為復雜，不能簡單依賴過去的經(jīng)濟關(guān)系作為模型。目前，美國各地經(jīng)濟恢復不平均，盡管全美范圍內(nèi)失業(yè)率已經(jīng)處于歷史低位的3.5%超過一年，但一些地方的失業(yè)率仍然很高，大部分位于鄉(xiāng)村地區(qū)。而如果一個地區(qū)經(jīng)濟乏力，更多的就業(yè)崗位不會推升通脹，而是會給就業(yè)者創(chuàng)造機會，可能推升生產(chǎn)效率。經(jīng)濟增長趨勢隨時有可能變化，要做更精準的預測，聯(lián)儲不是關(guān)鍵，而是要通盤考慮各級政府、企業(yè)和勞動力的決策。

　　目前，聯(lián)儲正在“經(jīng)濟是否已經(jīng)過于好”的問題上糾結(jié)，關(guān)鍵就在于真實的增長率如何，而這一點無人能精準預測。現(xiàn)在聯(lián)儲官員的許多談話都說到“警惕”，現(xiàn)在通脹仍然較高，還不是時候慶祝勝利，也不是時候因為近期良好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)而潑冷水。

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